Chào buổi sáng và Chúa phù hộ, #Team42! Câu hỏi chính về vĩ mô hôm nay: Thị trường trái phiếu đã làm @realDonaldTrump thất bại chưa? Hôm qua, S&P 500 và NASDAQ 100 đã tăng mạnh lần lượt +9,5% và +12%—ngày tốt nhất của họ kể từ tháng 10-08—sau khi @POTUS hoãn phần thuế quan đối ứng lớn hơn 10% trong 90 ngày. Điều này xảy ra trong bối cảnh mức thuế tổng hợp đối với Trung Quốc tăng lên 125%. Một phần lý do thị trường tăng mạnh hôm qua là vì đây là lần đầu tiên mọi người nghĩ rằng “nghệ thuật đàm phán” thực sự có thể hoạt động để tái định hình thương mại toàn cầu với sự gián đoạn tương đối tối thiểu—bao gồm cả chúng tôi. Chúng tôi đã kiên định trong quan điểm “Trump 2.0 = khả năng cao ‘nhấn chìm’ nền kinh tế Mỹ” kể từ mùa thu năm ngoái. Điều gì sẽ xảy ra nếu “nghệ thuật đàm phán” thực sự hoạt động—ít nhất là tạm thời—vì hầu hết các quốc gia lớn cuối cùng sẽ đàm phán các thỏa thuận thương mại có vẻ thuận lợi và cam kết đầu tư cho Mỹ trong 90 ngày tới (hoặc lâu hơn nếu có gia hạn lần hai do “tiến triển”)? Kết quả đó đại diện cho sự giảm thiểu đáng kể rủi ro bên trái, khiến nó trở nên cực kỳ lạc quan cho tài sản rủi ro và trái phiếu Kho bạc (sẽ nói thêm sau). Trong kịch bản vẫn xấu về mặt tuyệt đối nhưng cải thiện về mặt tốc độ thay đổi này, phe gấu có thể hy vọng tốt nhất là kiểm tra lại mức thấp khi thị trường có thêm sự chắc chắn về các đường nét của sự suy giảm kinh tế sắc nét sắp tới. Việc kiểm tra lại mức thấp có khả năng đại diện cho kịch bản xấu nhất bất chấp sự tồn tại của @DOGE, hạn chế nhập cư, sự không chắc chắn chính sách ở mức cao lịch sử và các so sánh khó khăn chưa được thị trường định giá đầy đủ khi tập trung quá mức vào thuế quan trong phần lớn sự suy giảm. Tại sao? Bởi vì ngay cả khi tất cả điều này trở nên rõ ràng đủ để cho phép các công ty và nhà đầu tư điều chỉnh lại kỳ vọng về doanh số và lợi nhuận, chúng tôi không thấy quá trình đó tạo ra nhiều sự giảm giá hơn mức thấp đã quan sát được vào đầu tuần này. Sự kết hợp của tất cả điều đó vẫn không tệ bằng một cuộc chiến thương mại toàn cầu. Về cuộc chiến thương mại hiện đã bị hoãn lại, ai có thể nói rằng hầu hết các quốc gia sẽ không bị buộc tội lừa Tổng thống Trump vào các thỏa thuận thương mại và cam kết mà họ sau đó từ bỏ khi chúng ta đọc về điều này trong 4-5 năm tới? Thỏa thuận Giai đoạn Một với Trung Quốc đã diễn ra như thế nào? USMCA thì sao? Nếu tôi đang điều hành một bộ thương mại nước ngoài, tôi sẽ là một trong những người đầu tiên nói “đồng ý” với hầu hết/tất cả các yêu cầu của chính quyền Trump trong khi ngay lập tức bắt đầu lập danh sách lý do cho các kế hoạch trì hoãn trong suốt quá trình thực hiện. Nếu mất khoảng ba năm để xây dựng một nhà máy ô tô, bạn có thể kéo dài các giai đoạn lập kế hoạch và huy động vốn đến giữa nhiệm kỳ và chuyển sang một số thách thức lập pháp và/hoặc pháp lý sau đó. Đến Tổng thống @CoryBooker? Đó là một câu đùa, btw. Bạn đã biết tôi cảm thấy thế nào về ông ấy: Nhưng tôi biết gì? Tôi chỉ đang suy nghĩ về mặt khác của “nghệ thuật đàm phán”. Vì Tổng thống Trump được cho là đang chơi cờ vua 4D, một “mặt khác” của thỏa thuận mà chúng ta phải xem xét là sự kiểm tra tiềm năng đối với quân vua của Trump bởi thị trường trái phiếu toàn cầu—cụ thể là việc bán tháo trái phiếu Kho bạc trong tuần này từ mức thấp 3,87% trên trái phiếu 10 năm danh nghĩa lên mức cao 4,51% hôm qua. Nếu lợi thế chiến lược giả định của chính quyền Trump là “các quốc gia chạy thâm hụt thương mại không thể thua trong các cuộc chiến thương mại” là đúng—và chúng tôi nghĩ rằng nó đúng—thì, theo định nghĩa “các quốc gia chạy thâm hụt tài khoản vốn không thể thắng trong các cuộc chiến vốn” cũng phải đúng vì CA + KA = 0. Có lẽ các nhà đàm phán quốc tế ngồi đối diện với @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick và đội cố vấn kinh tế bao gồm @jamiesongreer, @SteveMiran và @RealPNavarro có lợi thế chiến lược của riêng họ: 8,5 nghìn tỷ USD trái phiếu Kho bạc có thể giao dịch (30% tổng số) mà họ sẵn sàng bán tháo để chứng minh một điểm. Kịch bản xấu nhất cho thị trường tài sản là các chủ nợ nước ngoài của chúng ta dành 90 ngày tới chơi cứng rắn với một người tin rằng ông ta đã được cứu khỏi một viên đạn sát thủ để tái cấu trúc sự mất cân bằng thương mại toàn cầu. Đến lúc đó, sẽ rõ ràng rằng nền kinh tế Mỹ có khả năng đang hướng tới hoặc ít nhất là trong tình trạng suy thoái kỹ thuật—nếu không phải là suy thoái thực sự. Kết quả sau này có khả năng đại diện cho sự giảm giá trong phạm vi giảm 30-40% đối với S&P 500 dựa trên sự bất đối xứng trong chu kỳ định vị mà Mô hình Định vị của chúng tôi đã quan sát tại mức cao kỷ lục của $SPY vào tháng 2—về cơ bản ngang bằng với tháng 2-20 trước khi giảm 34% trong S&P 500 mà có lẽ sẽ tồi tệ hơn nhiều nếu không có sự can thiệp chính sách tiền tệ và tài khóa lịch sử. Việc mức cao 4,51% đạt được ngay sau nửa đêm ở New York, 5:12 sáng ở London, 6:12 sáng ở Frankfurt, 1:12 chiều ở Tokyo và Seoul, và 12:12 chiều ở Bắc Kinh hỗ trợ quan điểm này. Cũng hỗ trợ là thực tế rằng đồng USD đã giảm giá đồng bộ với trái phiếu Kho bạc trong nửa cuối của động thái ba ngày—cho thấy sự hồi hương vốn không nhạy cảm về giá bởi các quốc gia chủ nợ nước ngoài. Thực tế rằng đồng euro, đồng yên Nhật và đồng bảng Anh đều có mức tăng mạnh nhất so với USD trong giai đoạn này—theo thứ tự đó—có ý nghĩa khi bạn xem xét rằng Eurozone, Nhật Bản và Anh đại diện cho ba trong số bốn chủ nợ nước ngoài lớn nhất đối với thị trường Kho bạc ở mức 1,8 nghìn tỷ USD (đầu tiên), 1 nghìn tỷ USD (thứ hai) và 740 tỷ USD (thứ tư), tương ứng. Đồng nhân dân tệ Trung Quốc giảm giá trong suốt, vì Bắc Kinh rõ ràng đang tìm cách bù đắp chi phí thuế quan và chống lại suy thoái kinh tế thông qua việc phá giá tiền tệ, cùng các biện pháp khác. Tất cả những điều này cho thấy rằng “Trump put” đã được thực hiện—hoặc ít nhất là được gia hạn đến ngày 9 tháng 7—do căng thẳng trong thị trường trái phiếu Kho bạc có cả tác động tích cực và tiêu cực. Về mặt tích cực, nó mở đường cho, tệ nhất, một lần kiểm tra lại mức thấp trong thời gian tạm thời và, tốt nhất, một xu hướng tăng bền vững từ đây. Về mặt tiêu cực, nó xác nhận sự mất cân bằng cung-cầu ngày càng tăng do địa chính trị mà chúng tôi đã cảnh báo trong thị trường trái phiếu Kho bạc. @42Macro khách hàng, tham khảo các slide 56-84 trong Bản trình bày Báo cáo Trinh sát Vĩ mô ngày 25 tháng 4 của chúng tôi từ thứ Sáu tuần trước để biết thêm chi tiết. Cuối cùng, sự mất cân bằng cung-cầu này sẽ phá vỡ thị trường và không có nhà hoạch định chính sách nào ngoài Chủ tịch Fed có thể sửa chữa nó—và bất kỳ giải pháp nào cũng có khả năng đi kèm với chi phí khổng lồ đối với người tiêu dùng thu nhập thấp đến trung bình và các doanh nghiệp nhỏ về sức mua và sự bất bình đẳng giàu nghèo. Tham khảo ghi chú của chúng tôi hôm qua để biết lý do tại sao chúng tôi tin rằng phương pháp tốt nhất để các nhà đầu tư điều hướng an toàn các động lực khủng hoảng đa chiều của Fourth Turning là thông qua việc sử dụng các lớp phủ quản lý rủi ro đã được chứng minh như KISS và Dr. Mo. Tin tôi đi—là một chuyên gia vĩ mô toàn cầu nổi tiếng, có quá nhiều khía cạnh của phân tích kịch bản để đánh giá để định vị danh mục đầu tư một cách đúng đắn cho những rủi ro liên kết này chỉ bằng nghiên cứu cơ bản. @42Macro khách hàng, hãy nhớ những gì chúng tôi đã liên tục huấn luyện bạn trong cả năm: 1) thị trường gấu khó quản lý rủi ro ít nhất gấp đôi so với thị trường bò “dễ dàng”; và 2) phân phối các kết quả kinh tế có thể xảy ra rộng hơn hầu hết các nhà đầu tư từng thấy, vì vậy hãy sẵn sàng xoay chuyển nếu/khi KISS và Dr. Mo xoay chuyển. Có khả năng bạn sẽ cảm ơn họ sau này ngay cả khi bạn/chúng tôi không tin tưởng hoặc hoàn toàn hiểu tại sao vào thời điểm đó. Thị trường thông minh hơn chúng ta và luôn có ai đó biết điều gì đó (ví dụ: "ĐÂY LÀ THỜI ĐIỂM TUYỆT VỜI ĐỂ MUA!!! DJT"). Nếu bạn thấy ghi chú này hữu ích, vui lòng thích và chia sẻ. Cảm ơn bạn! Kiếm tiền và bảo vệ lợi nhuận một cách nhất quán trên thị trường tài chính đòi hỏi rất nhiều thời gian, chuyên môn và sức mạnh tính toán. Các nhà đầu tư hợp tác với 42 Macro vì chúng tôi làm công việc nặng nhọc và trả lời các câu hỏi khó cho họ. Tự mình kiểm chứng: Chúc một ngày tốt lành! -Skipper