Selamat pagi, dan Tuhan memberkati, #Team42! Pertanyaan Makro Utama Hari Ini: Apakah pasar obligasi menembus @realDonaldTrump? Kemarin, S&P 500 dan NASDAQ 100 masing-masing meleleh naik +9,5% dan +12% — hari-hari terbaik mereka sejak 8 Oktober — setelah @POTUS menunda porsi lebih dari 10% dari tarif timbal balik selama 90 hari. Ini terjadi di tengah kenaikan lebih lanjut dalam tarif agregat China menjadi 125%. Bagian dari alasan pasar reli begitu keras kemarin adalah karena ini adalah pertama kalinya seseorang berpikir "seni kesepakatan" benar-benar dapat bekerja untuk menyelaraskan kembali perdagangan global dengan gangguan yang relatif minimal—termasuk diri kita sendiri. Kami telah berada tepat di kubu "Trump 2.0 = kemungkinan besar 'tenggelam dapur' ekonomi AS" sejak kami menulis pandangan musim gugur lalu. Bagaimana jika "seni kesepakatan" benar-benar berhasil—setidaknya untuk sementara—karena sebagian besar negara besar pada akhirnya akan menegosiasikan apa yang tampaknya menjadi kesepakatan perdagangan yang menguntungkan dan menjanjikan investasi untuk AS selama 90 hari ke depan (atau lebih lama jika ada perpanjangan kedua karena "kemajuan")? Hasil itu mewakili pengurangan risiko ekor kiri yang signifikan, membuatnya sangat bullish untuk aset berisiko dan obligasi Treasury (lebih lanjut tentang itu nanti). Dalam skenario yang masih buruk dalam istilah absolut tetapi membaik-dalam-tingkat perubahan ini, beruang paling baik dapat berharap untuk menguji ulang posisi terendah karena pasar mendapatkan lebih banyak kepastian seputar kontur perlambatan ekonomi tajam yang tertunda. Pengujian ulang posisi terendah kemungkinan mewakili skenario terburuk meskipun ada @DOGE yang terbatas, imigrasi yang terbatas, ketidakpastian kebijakan yang meningkat secara historis, dan harga bersih yang sulit namun dihargai sepenuhnya oleh pasar yang secara rabun berfokus pada tarif untuk sebagian besar penurunan. Mengapa? Karena bahkan jika semua ini menjadi cukup jelas untuk memungkinkan perusahaan dan investor mengatur ulang ekspektasi penjualan dan pendapatan dengan benar, kita tidak dapat melihat proses itu menciptakan lebih banyak penurunan daripada posisi terendah yang diamati menjelang minggu ini. Kombinasi dari semua itu masih belum seburuk perang dagang global. Mengenai perang dagang yang sekarang tertunda, siapa yang mengatakan sebagian besar negara tidak akan dituduh menyedot Presiden Trump ke dalam kesepakatan perdagangan dan komitmen yang kemudian mereka ingkari ketika kita membaca tentang 4-5 tahun dari sekarang? Bagaimana kesepakatan Fase Satu Tiongkok berhasil? USMCA siapa saja? Jika saya menjalankan kementerian perdagangan luar negeri, saya akan menjadi yang pertama dalam antrean untuk mengatakan, "ya" untuk sebagian besar / semua tuntutan pemerintahan Trump sambil segera memulai daftar alasan yang rumit untuk penundaan yang direncanakan selama implementasi. Jika dibutuhkan sekitar tiga tahun untuk membangun pabrik mobil, Anda mungkin dapat memperpanjang fase perencanaan dan penggalangan modal ke paruh waktu dan beralih ke beberapa tantangan legislatif dan/atau hukum setelah itu. Masukkan Presiden @CoryBooker? Itu lelucon, btw. Anda sudah tahu bagaimana perasaan saya tentang dia: Tapi apa yang saya tahu? Saya hanya berpikir keras tentang sisi lain dari "seni kesepakatan". Karena Presiden Trump diduga bermain catur 4D, "sisi lain" lain dari kesepakatan yang harus kita pertimbangkan adalah potensi pemeriksaan yang diberlakukan pada raja Trump oleh pasar obligasi global — khususnya penjualan obligasi Treasury minggu ini dari level terendah 3,87% pada Nominal 10 tahun menjadi tertinggi 4,51% kemarin. Jika keunggulan strategis yang diasumsikan pemerintahan Trump adalah "negara-negara yang mengalami defisit perdagangan tidak dapat kalah dalam perang dagang" adalah benar—dan kami pikir itu benar—maka, menurut definisi "negara-negara yang menjalankan defisit akun modal tidak dapat memenangkan perang modal" juga harus benar karena CA + KA = 0. Mungkin negosiator internasional yang duduk di seberang meja dari @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick, dan kontingen penasihat ekonomi yang menampilkan @jamiesongreer, @SteveMiran, dan @RealPNavarro memiliki keunggulan strategis mereka sendiri: $ 8,5 triliun dalam Treasury yang dapat dipasarkan (30% dari total) yang bersedia mereka buang untuk membuktikan suatu poin. Skenario terburuk untuk pasar aset adalah bahwa kreditur asing kita menghabiskan 90 hari ke depan bermain keras dengan seorang pria yang percaya dia terhindar dari peluru pembunuh untuk merestrukturisasi ketidakseimbangan perdagangan global. Pada saat itu, akan jelas bahwa ekonomi AS kemungkinan akan menuju atau setidaknya dalam resesi teknis — jika bukan resesi yang sebenarnya. Hasil terakhir kemungkinan mewakili penurunan kisaran turun 30 hingga turun 40 persen untuk S&P 500 berdasarkan asimetri dalam siklus pemosisian yang diamati Model Pemosisian kami pada level tertinggi sepanjang masa di $SPY pada bulan Februari — yang pada dasarnya setara dengan 20 Februari sebelum penurunan 34% di S&P 500 yang kemungkinan akan jauh lebih buruk jika bukan karena intervensi kebijakan moneter dan fiskal historis. Bahwa angka tertinggi 4,51% tercapai tak lama setelah tengah malam di New York, 5:12 pagi di London, 6:12 pagi di Frankfurt, 13:12 di Tokyo dan Seoul, dan 12:12 siang di Beijing mendukung pandangan ini. Yang juga mendukung adalah fakta bahwa dolar AS menurun seiring dengan obligasi Treasury selama paruh terakhir dari pergerakan tiga hari — menunjukkan repatriasi modal yang tidak sensitif terhadap harga oleh negara-negara kreditur asing. Fakta bahwa euro, yen Jepang, dan pound Inggris masing-masing menampilkan kenaikan paling berlebihan vs. USD selama periode ini—dalam urutan itu—masuk akal ketika Anda mempertimbangkan bahwa Zona Euro, Jepang, dan Inggris mewakili tiga dari empat kreditur asing terbesar ke pasar Treasury dengan $1,8 triliun (pertama), $0,1 triliun (kedua), dan $740 miliar (keempat), masing-masing. Yuan China terdepresiasi di seluruhnya, karena Beijing jelas berusaha untuk mengimbangi biaya tarif dan menangkis penurunan ekonomi melalui devaluasi mata uang, antara lain. Secara keseluruhan, fakta bahwa "Trump put" dilaksanakan—atau setidaknya digulirkan hingga 9 Juli—karena tekanan di pasar obligasi Treasury memiliki implikasi positif dan negatif. Di sisi positifnya, ini membuka jalan untuk, paling buruk, pengujian ulang posisi terendah di sementara waktu dan, paling-paling, tren naik yang berkelanjutan dari sini. Di sisi negatifnya, ini adalah konfirmasi dari ketidakseimbangan penawaran-permintaan yang terus bertumbuh dan didorong oleh geopolitik yang telah kami peringatkan di pasar obligasi Treasury. @42Macro klien, lihat slide 56-84 Presentasi Laporan Kepanduan Makro 25 April kami dari Jumat lalu untuk lebih jelasnya. Pada akhirnya, ketidakseimbangan penawaran-permintaan ini akan merusak pasar dan tidak ada pembuat kebijakan di luar Ketua Fed yang dapat memperbaikinya—dan solusi apa pun kemungkinan akan datang dengan biaya yang sangat besar bagi konsumen berpenghasilan rendah hingga menengah dan usaha kecil dalam hal daya beli dan ketimpangan kekayaan. Lihat catatan kami kemarin untuk mengetahui mengapa kami percaya metode terbaik bagi investor untuk menavigasi dinamika polikrisis Turning Keempat ini dengan aman adalah melalui penggunaan overlay manajemen risiko yang terbukti seperti KISS dan Dr. Mo. Percayalah—sebagai pakar makro global yang terkenal, ada terlalu banyak dimensi analisis skenario untuk menghambat memposisikan portofolio dengan benar untuk risiko yang saling berhubungan ini menggunakan penelitian fundamental saja. @42Macro klien, ingat apa yang telah kami latih secara konsisten sepanjang tahun: 1) pasar beruang setidaknya dua kali lebih sulit untuk dikelola risiko karena pasar bullish "mudah"; dan 2) distribusi kemungkinan hasil ekonomi seluas yang pernah dilihat sebagian besar investor, jadi bersiaplah untuk berputar jika/ketika KISS dan Dr. Mo berputar. Kemungkinan besar Anda akan berterima kasih kepada mereka nanti bahkan jika Anda / kami tidak mempercayai atau sepenuhnya memahami alasannya pada saat ini. Pasar lebih pintar daripada kita dan seseorang selalu tahu sesuatu (misalnya, "INI ADALAH WAKTU YANG TEPAT UNTUK MEMBELI!! DJT"). Jika menurut Anda catatan ini bermanfaat, silakan sukai dan bagikan. Terima kasih! Secara konsisten menghasilkan uang dan melindungi keuntungan di pasar keuangan membutuhkan banyak waktu, keahlian, dan daya komputasi. Investor bermitra dengan 42 Macro karena kami melakukan pekerjaan berat dan menjawab pertanyaan sulit untuk mereka. Lihat sendiri: Semoga harimu menyenangkan! -Skipper