¡Buenos días y que Dios los bendiga, #Team42! Pregunta(s) macroeconómica(s) clave(s) de hoy: ¿Rompió el mercado de bonos @realDonaldTrump? Ayer, el S&P 500 y el NASDAQ 100 se fundieron un +9,5% y un +12%, respectivamente, sus mejores días desde el 8 de octubre, después de @POTUS pospuesto la porción de más del 10% de los aranceles recíprocos en 90 días. Esto se produce en medio de un nuevo aumento en la tasa arancelaria agregada de China al 125%. Parte de la razón por la que los mercados se recuperaron con tanta fuerza ayer fue que esta fue la primera vez que alguien pensó que el "arte del acuerdo" podría funcionar realmente para realinear el comercio mundial con una interrupción relativamente mínima, incluidos nosotros mismos. Hemos estado de lleno en el campo de "Trump 2.0 = un 'hundimiento de la cocina' de alta probabilidad de la economía estadounidense" desde que escribimos la opinión el otoño pasado. ¿Qué pasaría si el "arte del acuerdo" realmente funcionara, al menos temporalmente, porque la mayoría de los principales países eventualmente negociarán lo que parecen ser acuerdos comerciales favorables e inversiones prometidas para los EE.UU. durante los próximos 90 días (o más si hay una segunda extensión debido al "progreso")? Ese resultado representa una reducción significativa del riesgo de cola izquierda, lo que lo hace increíblemente alcista tanto para los activos de riesgo como para los bonos del Tesoro (más sobre esto más adelante). En este escenario todavía malo en términos absolutos, pero mejorando en términos de tasa de cambio, los bajistas podrían, en el mejor de los casos, esperar una nueva prueba de los mínimos a medida que el mercado gana más certidumbre en torno a los contornos de la fuerte desaceleración económica pendiente. Es probable que una nueva prueba de los mínimos represente el peor de los escenarios, a pesar de la persistencia de la @DOGE, la inmigración restringida, la incertidumbre política históricamente elevada y las difíciles comparaciones netas pero totalmente descontadas por los mercados que se centraron miopemente en los aranceles durante un gran porcentaje de la disminución. ¿Por qué? Porque incluso si todo esto se volviera lo suficientemente obvio como para permitir que las empresas y los inversores restablecieran adecuadamente las expectativas de ventas y ganancias, no podemos ver que ese proceso genere más caídas que los mínimos observados de cara a esta semana. La combinación de todo eso no es tan mala como una guerra comercial global. Con respecto a la guerra comercial ahora retrasada, ¿quién puede decir que la mayoría de los países no serán acusados de engañar al presidente Trump para que cumpla con los acuerdos comerciales y compromisos que posteriormente incumplan cuando leamos sobre esto dentro de 4 o 5 años? ¿Cómo funcionó el acuerdo de la Fase Uno con China? ¿Alguien quiere el T-MEC? Si estoy al frente de un ministerio de comercio exterior, estaría entre los primeros en la fila para decir "sí" a la mayoría o todas las demandas de la administración Trump, al tiempo que inmediatamente pondría la boca abajo en una elaborada lista de excusas para los retrasos planificados a lo largo de la implementación. Si se tarda aproximadamente tres años en construir una fábrica de automóviles, es posible que puedas alargar las fases de planificación y recaudación de capital hasta las elecciones intermedias y pasar a algunos retos legislativos y/o legales después. ¿Entra el presidente @CoryBooker? Eso era una broma, por cierto. Ya sabes lo que siento por él: Pero, ¿qué sé yo? Solo estoy pensando en voz alta sobre el otro lado del "arte del trato". Dado que el presidente Trump supuestamente está jugando al ajedrez 4D, otro "otro lado" del acuerdo que debemos considerar es el posible control impuesto al rey de Trump por el mercado global de bonos, específicamente la venta de bonos del Tesoro esta semana desde un mínimo de 3.87% en el nominal a 10 años hasta un máximo de 4.51% ayer. Si la supuesta ventaja estratégica de la administración Trump es que "los países con déficits comerciales no pueden perder guerras comerciales" es cierta —y creemos que lo es—, entonces, por definición, "los países con déficits de cuenta de capital no pueden ganar guerras de capital" también debe ser cierta porque CA + KA = 0. Tal vez los negociadores internacionales sentados al otro lado de la mesa de @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick y el contingente de asesores económicos que incluye a @jamiesongreer, @SteveMiran y @RealPNavarro tienen una ventaja estratégica propia: 8,5 billones de dólares en bonos del Tesoro negociables (30% del total) que están dispuestos a desechar para demostrar un punto. El peor de los casos para los mercados de activos es que nuestros acreedores extranjeros pasen los próximos 90 días jugando duro con un hombre que cree que se salvó de la bala de un asesino para reestructurar los desequilibrios comerciales mundiales. Para entonces, será obvio que la economía de EE.UU. probablemente se dirige a una recesión técnica, o al menos a una recesión técnica, si no a una recesión real. Es probable que este último resultado represente una desventaja en el rango de entre el 30 y el 40 por ciento del S&P 500, basándose en la asimetría en el ciclo de posicionamiento que nuestro modelo de posicionamiento observó en el máximo histórico del $SPY en febrero, que estuvo esencialmente a la par con el 20 de febrero antes de la caída del 34% en el S&P 500, que probablemente habría sido mucho peor si no fuera por la histórica intervención de la política monetaria y fiscal. El hecho de que la cifra máxima del 4,51% se alcanzara poco después de la medianoche en Nueva York, a las 5:12 a.m. en Londres, a las 6:12 a.m. en Frankfurt, a la 1:12 p.m. en Tokio y Seúl, y a las 12:12 p.m. en Pekín, apoya esta opinión. También es alentador el hecho de que el dólar estadounidense cayera al mismo ritmo que los bonos del Tesoro durante la última mitad del movimiento de tres días, lo que indica una repatriación de capital insensible a los precios por parte de las naciones acreedoras extranjeras. El hecho de que el euro, el yen japonés y la libra esterlina presentaran los aumentos más exagerados frente al dólar durante este período, en ese orden, tiene sentido si se tiene en cuenta que la zona euro, Japón y el Reino Unido representan tres de los cuatro mayores acreedores extranjeros del mercado del Tesoro a 1,8 billones de dólares (primero), 0,1 billón de dólares (segundo) y 740.000 millones de dólares (cuarto). respectivamente. El yuan chino se depreció en todo momento, ya que Pekín está claramente tratando de compensar el costo de los aranceles y defenderse de una recesión económica a través de la devaluación de la moneda, entre otras cosas. En resumen, el hecho de que la "opción de venta de Trump" se haya ejercido —o como mínimo se haya trasladado hasta el 9 de julio— debido a la tensión en el mercado de bonos del Tesoro tiene implicaciones tanto positivas como negativas. En el lado positivo, despeja el camino para, en el peor de los casos, una nueva prueba de los mínimos en el ínterin y, en el mejor de los casos, una tendencia alcista sostenida a partir de aquí. En el lado negativo, es la confirmación del creciente desequilibrio entre la oferta y la demanda, impulsado por la geopolítica, del que hemos estado advirtiendo en el mercado de bonos del Tesoro. @42Macro clientes, consulte las diapositivas 56-84 de nuestra Presentación del Informe de Exploración Macro del 25 de abril del viernes pasado para obtener más detalles. Eventualmente, este desequilibrio entre la oferta y la demanda romperá los mercados y ningún responsable de la política monetaria fuera del presidente de la Fed podrá solucionarlo, y cualquier solución probablemente tendrá un costo tremendo para los consumidores de ingresos bajos y medianos y las pequeñas empresas en términos de poder adquisitivo y desigualdad de riqueza. Consulte nuestra nota de ayer para saber por qué creemos que el mejor método para que los inversores naveguen de forma segura por estas dinámicas de policrisis del Cuarto Giro es mediante el uso de superposiciones de gestión de riesgos probadas como KISS y Dr. Mo. Créame, como renombrado experto en macroeconomía mundial, hay demasiadas dimensiones del análisis de escenarios como para tener un obstáculo a la hora de posicionar adecuadamente las carteras para estos riesgos interconectados utilizando únicamente el análisis fundamental. @42Macro clientes, recuerden lo que les hemos enseñado constantemente durante todo el año: 1) los mercados bajistas son al menos dos veces más difíciles de gestionar como los mercados alcistas son "fáciles"; y 2) la distribución de los resultados económicos probables es tan amplia como la mayoría de los inversores han visto jamás, así que prepárese para pivotar si/cuando KISS y el Dr. Mo pivoten. Lo más probable es que se lo agradezcas más tarde, incluso si no confías o no entendemos completamente por qué en el momento. El mercado es más inteligente que nosotros y siempre hay alguien que sabe algo (por ejemplo, "¡ESTE ES UN BUEN MOMENTO PARA COMPRAR!! DJT"). 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