早上好，愿上帝保佑，#Team42！ 今天的关键宏观问题：债券市场是否击败了@realDonaldTrump？ 昨天，标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨了+9.5%和+12%，创下自2008年10月以来的最佳单日表现——这是由于@POTUS推迟了超过10%的互惠关税部分90天。这发生在中国整体关税率进一步提高至125%的背景下。 市场昨天大幅上涨的部分原因是，这是第一次有人认为“交易的艺术”实际上可以通过相对较小的干扰重新调整全球贸易——包括我们自己在内。自去年秋天我们提出观点以来，我们一直坚定地认为“特朗普2.0 = 美国经济的高概率‘厨房沉没’”。 如果“交易的艺术”确实奏效——至少暂时奏效——因为大多数主要国家最终会谈判出对美国有利的贸易协议，并在未来90天（或如果由于“进展”而有第二次延期则更长时间）内承诺投资，这会怎样？ 这种结果代表了左尾风险的显著减少，使其对风险资产和国债都极为利好（稍后会详细说明）。在这种绝对仍然糟糕但变化率有所改善的情况下，空头最多只能希望市场在即将到来的经济急剧放缓轮廓变得更加确定时重新测试低点。 尽管@DOGE、受限移民、历史上高企的政策不确定性以及尚未完全被市场定价的艰难对比持续存在，但重新测试低点可能代表最坏的情况。为什么？因为即使所有这些都变得足够明显以使公司和投资者能够正确重置销售和盈利预期，我们看不到这一过程会造成比本周初观察到的低点更大的下行空间。所有这些的组合仍然不如全球贸易战糟糕。 关于现在已推迟的贸易战，谁能说大多数国家不会被指控欺骗特朗普总统签署贸易协议和承诺，而他们随后在4-5年后阅读时会违约？ 第一阶段中国协议是如何实现的？USMCA怎么样？如果我是一个外国商务部的负责人，我会是第一个排队对特朗普政府的大部分/所有要求说“是”的人，同时立即开始为实施过程中计划的延迟准备一份详细的借口清单。如果建造一个汽车工厂大约需要三年时间，你可能会将规划和资本筹集阶段延长到中期选举，并在那之后转向一些立法和/或法律挑战。进入总统@CoryBooker？ 顺便说一句，那是个玩笑。你已经知道我对他的看法： 但我知道什么呢？我只是对“交易的艺术”的另一面进行思考。 既然特朗普总统据称在下棋4D，那么我们必须考虑的交易的另一个“另一面”是全球债券市场对特朗普的王位施加的潜在检查——特别是本周从名义10年期国债的低点3.87%到昨天的高点4.51%的抛售。 如果特朗普政府假定的战略优势是“贸易逆差国家不能输掉贸易战”是真实的——我们认为它是——那么，定义上“资本账户逆差国家不能赢得资本战”也必须是真实的，因为CA + KA = 0。 也许坐在@realDonaldTrump、@SecScottBessent、@howardlutnick以及包括@jamiesongreer、@SteveMiran和@RealPNavarro在内的经济顾问团队对面的国际谈判代表有自己的战略优势：他们愿意抛售价值8.5万亿美元的可交易国债（占总量的30%）来证明一个观点。 资产市场的最坏情况是我们的外国债权人在未来90天内与一个相信自己被刺客的子弹所救来重组全球贸易失衡的人玩硬球。到那时，很明显美国经济可能正走向或至少处于技术性衰退——如果不是实际衰退。 后一种结果可能代表标普500指数的下跌30%至40%的范围，这基于我们定位模型在2月份的$SPY历史高点观察到的定位周期的不对称性——这基本上与2020年2月的水平相当，随后标普500指数下跌了34%，如果没有历史性的货币和财政政策干预，这种下降可能会更糟。 纽约午夜后不久达到的4.51%的高点，伦敦时间5:12，法兰克福时间6:12，东京和首尔时间1:12，北京时间12:12，支持了这一观点。同样支持的是，在三天走势的最后半段，美国国债和美元同步下跌——表明外国债权国进行价格不敏感的资本汇回。 在此期间，欧元、日元和英镑对美元的涨幅最为夸张——按此顺序——当你考虑到欧元区、日本和英国分别是国债市场的四大外国债权国中的三个，分别为1.8万亿美元（第一）、1万亿美元（第二）和7400亿美元（第四）时，这就说得通了。人民币在整个过程中贬值，因为北京显然试图通过货币贬值等手段抵消关税成本并抵御经济衰退。 总的来说，“特朗普期权”被行使——或至少推迟到7月9日——由于国债市场的压力，这既有积极也有消极的影响。 积极方面，它至少在短期内为重新测试低点或从此处开始的持续上升趋势铺平了道路。消极方面，它确认了我们一直警告的国债市场中日益增长的地缘政治驱动的供需失衡。 最终，这种供需失衡将打破市场，除了美联储主席之外没有任何政策制定者能够修复它——任何解决方案可能会以购买力和财富不平等方面对低收入和中等收入消费者以及小企业造成巨大成本。 请参考我们昨天的说明，了解为什么我们认为投资者安全应对这些第四次转型多危机动态的最佳方法是使用经过验证的风险管理覆盖，如KISS和Dr. Mo。相信我——作为一位著名的全球宏观专家，有太多维度的情景分析需要评估，无法仅通过基本研究正确定位投资组合以应对这些相互关联的风险。 @42Macro客户，请记住我们全年一直在指导您的内容：1）熊市的风险管理至少是牛市“容易”风险管理的两倍难；2）可能的经济结果分布是大多数投资者所见过的最广泛的，所以如果/当KISS和Dr. Mo转向时，请准备好转向。 即使您/我们在当下不信任或完全理解为什么，您可能会感谢他们。市场比我们聪明，总有人知道一些事情（例如，“这是一个购买的好时机！！！DJT”）。 如果您觉得这篇文章有帮助，请点赞并分享。谢谢！ 在金融市场中持续赚钱和保护收益需要大量时间、专业知识和计算能力。投资者与42 Macro合作，因为我们为他们做了艰苦的工作并回答了难题。亲自看看： 祝您今天愉快！ -Skipper