早上好，上帝保佑，#Team42！ 今日關鍵巨集觀問題：債券市場是否@realDonaldTrump突破？ 昨天，標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數分別上漲了 +9.5% 和 +12%，這是自 08 年 10 月以來的最佳日子，此前@POTUS將超過 10% 的互惠關稅部分推遲了 90 天。與此同時，中國總關稅稅率進一步上調至125%。 昨天市場反彈如此劇烈的部分原因是，這是第一次有人認為「交易的藝術」實際上可以在相對較小的干擾下重新調整全球貿易——包括我們自己。自去年秋天撰寫該觀點以來，我們一直處於“特朗普 2.0 = 美國經濟極有可能'廚房下沉'”的陣營中。 如果「交易的藝術」真的奏效了——至少是暫時的——因為大多數主要國家最終將在未來 90 天內（如果由於“進展”而第二次延期，則更長時間）談判出看似有利的貿易協定和對美國的投資承諾呢？ 這一結果代表著左尾風險的顯著降低，使其對風險資產和國債都非常看漲（稍後會詳細介紹）。在這種絕對值仍然糟糕但變化率有所改善的情況下，空頭充其量只能希望重新測試低點，因為市場對即將到來的經濟急劇放緩的輪廓有了更多的確定性。 儘管@DOGE持續存在、移民限制、歷史性高位的政策不確定性以及艱難的競爭凈額，但市場對低點的重新測試可能代表了最壞的情況，這些市場短視地關注關稅佔了很大一部分下降的份額。為什麼？因為即使所有這些都變得足夠明顯，以至於公司和投資者可以適當地重置銷售和盈利預期，我們也看不到這個過程會產生比本周觀察到的低點更多的下行空間。所有這些結合起來，仍然沒有全球貿易戰那麼糟糕。 關於現在推遲的貿易戰，誰能說大多數國家不會被指責哄騙特朗普總統簽訂貿易協議和承諾，而當我們從現在開始的 4-5 年後讀到這些協定和承諾時，他們隨後會違背這些協議和承諾呢？ 第一階段中國交易進展如何？有人參加 USMCA 嗎？如果我在管理一個外交部，我會是第一批對特朗普政府的大部分/所有要求說“是”的人之一，同時立即為整個實施過程中的計劃延遲制定一份詳盡的藉口清單。如果建造一家汽車工廠大約需要三年時間，您或許可以將規劃和融資階段延長到中期選舉，並在那之後轉向一些立法和/或法律挑戰。進入 @CoryBooker 總統？ 順便說一句，那是個笑話。你已經知道我對他的感覺了： 但是我知道什麼呢？我只是在大聲地思考“交易的藝術”的另一面。 由於特朗普總統據稱在下 4D 國際象棋，我們必須考慮交易的另一“另一面”是全球債券市場對特朗普國王的潛在檢查——特別是本周美國國債的減價銷售，從名義 10 年期 3.87% 的低點跌至昨天的 4.51% 高點。 如果特朗普政府假定的戰略優勢是「貿易逆差國家不會輸掉貿易戰」是正確的——我們認為是這樣——那麼，根據定義，「資本帳戶赤字的國家不會贏得資本戰」也必須是正確的，因為 CA + KA = 0。 也許坐在@realDonaldTrump、@SecScottBessent、@howardlutnick對面的國際談判代表以及由@jamiesongreer、@SteveMiran和@RealPNavarro組成的經濟顧問隊伍擁有自己的戰略優勢：8.5 萬億美元的有價國債（佔總額的 30%），他們願意拋售這些國債來證明這一點。 資產市場最壞的情況是，我們的外國債權人在接下來的 90 天里與一個認為自己在重組全球貿易失衡時免於刺客子彈的人打硬仗。到那時，很明顯，美國經濟可能正在走向或至少處於技術性衰退——如果不是真正的衰退的話。 后一個結果可能代表標準普爾 500 指數下跌 30% 至下跌 40% 的區間，基於我們的定位模型在 2 月份$SPY的歷史高位觀察到的不對稱性——這與標準普爾 500 指數下跌 34% 之前的 2 月 20 日基本持平，如果不是因為歷史性的貨幣和財政政策干預，情況可能會更糟。 紐約午夜后不久達到 4.51% 的高位，倫敦淩晨 5：12，法蘭克福上午 6：12，東京和首爾下午 1：12，北京中午 12：12，支援了這一觀點。同樣支援這一事實的是，在三天波動的後半段，美元與美國國債同步下跌，這表明外國債權國對價格不敏感的資本匯回。 在此期間，歐元、日元和英鎊相對於美元分別出現了最誇張的漲幅——按此順序——這一事實是有道理的，因為歐元區、日本和英國分別是美國國債市場四大外國債權人中的三個，分別是 1.8 噸（第一）、1 噸（第二）和 7400 億美元（第四）。 分別。人民幣全程貶值，因為北京顯然正在尋求抵消關稅成本，並通過貨幣貶值等方式抵禦經濟衰退。 總而言之，由於美國國債市場的壓力，“特朗普看跌期權”被行使——或至少展期至 7 月 9 日——這一事實既有積極影響，也有消極影響。 從積極的一面來看，它為中期重新測試低點掃清了道路，充其量，從這裡開始持續上升。從消極的一面來看，它證實了我們一直在警告的美國國債市場日益嚴重的、地緣政治驅動的供需失衡。@42Macro客戶，請參閱上週五 4 月至 25 日巨集觀偵察報告演示文稿的幻燈片 56-84 瞭解更多詳情。 最終，這種供需失衡將打破市場，除了美聯儲主席之外，任何政策制定者都無法解決這一問題——任何解決方案都可能使中低收入消費者和小企業在購買力和財富不平等方面付出巨大代價。 請參閱我們昨天的報告，瞭解為什麼我們認為投資者安全駕馭這些第四次轉折多重危機動態的最佳方法是使用經過驗證的風險管理覆蓋，如 KISS 和 Dr. Mo。相信我——作為全球知名的巨集觀專家，情景分析的維度太多了，無法僅使用基本面研究來為這些相互關聯的風險正確定位投資組合。 @42Macro客戶，請記住我們全年一直指導您的內容：1） 熊市風險管理的難度至少是牛市「容易」的兩倍;2） 可能的經濟結果分佈與大多數投資者所見過的一樣廣泛，因此如果/當 KISS 和 Dr. Mo 轉向時，請準備好轉向。 即使您/我們當時不信任或不完全理解原因，您以後也很可能會感謝他們。市場比我們更聰明，總有人知道一些事情（例如，“現在是買房的好時機！！DJT”）。 如果您覺得此說明有説明，請點讚並分享。謝謝！ 在金融市場上持續賺錢和保護收益需要大量的時間、專業知識和計算能力。投資者與 42 Macro 合作，因為我們承擔了繁重的工作併為他們回答了難題。親眼看看： 祝您有美好的一天！ -船長