Доброе утро, и да благословит вас Бог, #Team42! Сегодняшний ключевой макровопрос: сломал ли рынок облигаций @realDonaldTrump? Вчера S&P 500 и NASDAQ 100 выросли на +9,5% и +12% соответственно — их лучшие дни с октября 2008 года — после того, как @POTUS отложил более чем 10%-ную часть взаимных тарифов на 90 дней. Это произошло на фоне дальнейшего повышения совокупной ставки тарифов на китайский импорт до 125%. Частично рынки вчера так сильно выросли потому, что впервые кто-то подумал, что "искусство сделки" действительно может сработать для перестройки глобальной торговли с относительно минимальными нарушениями — включая нас. Мы твердо придерживались мнения "Трамп 2.0 = высокая вероятность 'кухонной раковины' для экономики США" с тех пор, как сформулировали эту точку зрения прошлой осенью. Что если "искусство сделки" действительно работает — хотя бы временно — потому что большинство крупных стран в конечном итоге договорятся о выгодных торговых сделках и инвестиционных обязательствах для США в течение следующих 90 дней (или дольше, если будет второе продление из-за "прогресса")? Этот исход представляет собой значительное сокращение риска левого хвоста, что делает его невероятно бычьим для рискованных активов и казначейских облигаций (подробнее об этом позже). В этом все еще плохом в абсолютных терминах, но улучшающемся в терминах изменения сценарии медведи могут надеяться максимум на повторное тестирование минимумов, поскольку рынок получает больше уверенности в контуре ожидаемого резкого экономического замедления. Повторное тестирование минимумов, вероятно, представляет собой наихудший сценарий, несмотря на устойчивость @DOGE, ограниченную иммиграцию, исторически высокий уровень неопределенности политики и жесткие сравнительные показатели, которые еще не полностью учтены рынками, сосредоточенными на тарифах для значительной части падения. Почему? Потому что даже если все это станет достаточно очевидным, чтобы позволить компаниям и инвесторам правильно пересмотреть ожидания продаж и прибыли, мы не видим, чтобы этот процесс создавал больше снижения, чем минимумы, наблюдаемые на этой неделе. Комбинация всего этого все еще не так плоха, как глобальная торговая война. Что касается теперь отложенной торговой войны, кто сказал, что большинство стран не будут обвинены в том, что они обманули президента Трампа, заключив торговые сделки и взяв на себя обязательства, которые они затем нарушат через 4-5 лет? Как сработала сделка "Фаза первая" с Китаем? USMCA, кто-нибудь? Если бы я руководил министерством внешней торговли, я был бы одним из первых в очереди, чтобы сказать "да" большинству/всем требованиям администрации Трампа, одновременно начиная разработку длинного списка оправданий для запланированных задержек в ходе реализации. Если строительство автомобильного завода занимает примерно три года, вы могли бы растянуть этапы планирования и привлечения капитала до промежуточных выборов и затем перейти к некоторым законодательным и/или юридическим вызовам после этого. Вступит ли президент @CoryBooker? Это была шутка, кстати. Вы уже знаете, как я к нему отношусь: Но что я знаю? Я просто размышляю вслух о другой стороне "искусства сделки". Поскольку президент Трамп якобы играет в 4D-шахматы, еще одна "другая сторона" сделки, которую мы должны учитывать, — это потенциальный шах королю Трампа со стороны глобального рынка облигаций — в частности, распродажа казначейских облигаций на этой неделе с низкой отметки 3,87% по номинальным 10-летним облигациям до высокой отметки 4,51% вчера. Если предполагаемое стратегическое преимущество администрации Трампа — "страны с торговыми дефицитами не могут проиграть торговые войны" — верно, а мы считаем, что это так, то, по определению, "страны с дефицитом счета капитала не могут выиграть капиталовые войны" также должно быть верным, потому что CA + KA = 0. Возможно, международные переговорщики, сидящие напротив @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick и экономического консультативного контингента с участием @jamiesongreer, @SteveMiran и @RealPNavarro, имеют свое стратегическое преимущество: $8,5 трлн рыночных казначейских облигаций (30% от общего объема), которые они готовы сбросить, чтобы доказать свою точку зрения. Наихудший сценарий для рынков активов заключается в том, что наши иностранные кредиторы проведут следующие 90 дней, играя в жёсткую игру с человеком, который считает, что его спасли от пули убийцы, чтобы реструктурировать глобальные торговые дисбалансы. К тому времени станет очевидно, что экономика США, вероятно, движется к технической рецессии или уже находится в ней — если не в реальной рецессии. Последний исход, вероятно, представляет собой снижение на 30-40% для S&P 500, исходя из асимметрии в цикле позиционирования, наблюдаемого нашей Моделью позиционирования на историческом максимуме $SPY в феврале — который был практически на уровне февраля 2020 года перед падением S&P 500 на 34%, которое, вероятно, было бы гораздо хуже, если бы не историческое монетарное и фискальное вмешательство. То, что высокая отметка 4,51% была достигнута вскоре после полуночи в Нью-Йорке, в 5:12 утра в Лондоне, в 6:12 утра во Франкфурте, в 1:12 дня в Токио и Сеуле и в 12:12 дня в Пекине, подтверждает эту точку зрения. Также подтверждает тот факт, что доллар США снижался в унисон с казначейскими облигациями в течение второй половины трехдневного движения — что указывает на ценовую нечувствительную репатриацию капитала иностранными странами-кредиторами. Тот факт, что евро, японская иена и британский фунт показали самые сильные увеличения по сравнению с долларом США в этот период — в этом порядке — имеет смысл, если учесть, что еврозона, Япония и Великобритания представляют три из четырех крупнейших иностранных кредиторов казначейского рынка с $1,8 трлн (первое место), $1 трлн (второе место) и $740 млрд (четвертое место) соответственно. Китайский юань обесценивался на протяжении всего периода, поскольку Пекин явно стремится компенсировать стоимость тарифов и избежать экономического спада через девальвацию валюты и другие меры. В общем, тот факт, что "пут Трампа" был реализован — или, по крайней мере, перенесен на 9 июля — из-за стресса на рынке казначейских облигаций имеет как положительные, так и отрицательные последствия. С положительной стороны, это открывает путь к, в худшем случае, повторному тестированию минимумов в краткосрочной перспективе и, в лучшем случае, устойчивому восходящему тренду отсюда. С отрицательной стороны, это подтверждение растущего, геополитически обусловленного дисбаланса спроса и предложения, о котором мы предупреждали на рынке казначейских облигаций. Клиенты @42Macro, обратитесь к слайдам 56-84 нашей презентации "Макроразведка" от 25 апреля прошлого пятницы для получения дополнительных подробностей. В конечном итоге этот дисбаланс спроса и предложения сломает рынки, и ни один политик, кроме председателя ФРС, не сможет его исправить — и любое решение, вероятно, будет иметь огромную стоимость для потребителей с низким и средним доходом и малого бизнеса в терминах покупательной способности и неравенства богатства. Обратитесь к нашему вчерашнему заметке, чтобы узнать, почему мы считаем, что лучший метод для инвесторов безопасно ориентироваться в этих динамиках "Четвертого поворота" — это использование проверенных методов управления рисками, таких как KISS и Dr. Mo. Поверьте мне — как признанный эксперт по глобальной макроэкономике, существует слишком много измерений анализа сценариев, чтобы правильно позиционировать портфели для этих взаимосвязанных рисков, используя только фундаментальные исследования. Клиенты @42Macro, помните, чему мы постоянно вас учили весь год: 1) медвежьи рынки как минимум в два раза сложнее управлять рисками, чем бычьи рынки "легки"; и 2) распределение вероятных экономических исходов так широко, как большинство инвесторов когда-либо видели, поэтому будьте готовы к повороту, если/когда KISS и Dr. Mo повернут. Скорее всего, вы поблагодарите их позже, даже если вы/мы не доверяете или полностью понимаете, почему в данный момент. Рынок умнее нас, и кто-то всегда что-то знает (например, "СЕЙЧАС ОТЛИЧНОЕ ВРЕМЯ ДЛЯ ПОКУПКИ!!! DJT"). Если вы нашли эту заметку полезной, пожалуйста, поставьте лайк и поделитесь. Спасибо! Последовательное зарабатывание денег и защита прибыли на финансовых рынках требуют много времени, опыта и вычислительных мощностей. Инвесторы сотрудничают с 42 Macro, потому что мы выполняем тяжелую работу и отвечаем на сложные вопросы за них. Убедитесь сами: Хорошего дня! -Скиппер