Доброго ранку, і дай Боже здоров'я, #Team42! Ключове макропитання сьогоднішнього року: чи зламав ринок облігацій @realDonaldTrump? Вчора S&P 500 і NASDAQ 100 розтанули на +9,5% і +12% відповідно — їхні найкращі дні з 8 жовтня — після того, як @POTUS відклали більш ніж 10% частку взаємних тарифів на 90 днів. Це відбувається на тлі подальшого підвищення сукупної тарифної ставки в Китаї до 125%. Одна з причин, чому ринки так сильно зросли вчора, полягала в тому, що це був перший випадок, коли хтось подумав, що «мистецтво угоди» насправді може працювати на перебудову глобальної торгівлі з відносно мінімальними збоями, включаючи нас. Ми прямо перебуваємо в таборі «Трамп 2.0 = висока ймовірність «занурення кухні» в економіку США» з того часу, як ми стали автором цієї точки зору минулої осені. Що, якщо «мистецтво угоди» дійсно спрацює — принаймні тимчасово — тому що більшість великих країн врешті-решт домовляться про те, що здається вигідними торговельними угодами та обіцяними інвестиціями для США протягом наступних 90 днів (або довше, якщо відбудеться друге продовження через «прогрес»)? Цей результат означає значне зниження ризику лівого хвоста, що робить його неймовірно бичачим як для ризикових активів, так і для казначейських облігацій (докладніше про це пізніше). У цьому все ще поганому в абсолютному вираженні, але який покращується в темпах змін, ведмеді в кращому випадку можуть сподіватися на повторний тест мінімумів, оскільки ринок отримає більше впевненості щодо контурів очікуваного різкого економічного спаду. Повторний тест мінімумів, ймовірно, є найгіршим сценарієм, незважаючи на збереження @DOGE, обмежену імміграцію, історично підвищену політичну невизначеність і жорсткі нетто, але повністю оцінені ринками, які були короткозоро зосереджені на тарифах на значний відсоток зниження. Чому? Тому що, навіть якщо все це стало достатньо очевидним, щоб дозволити компаніям та інвесторам належним чином обнулити очікування щодо продажів та прибутку, ми не можемо побачити, що цей процес призведе до більшого спаду, ніж мінімуми, які спостерігалися цього тижня. Поєднання всього цього все одно не таке погане, як глобальна торгова війна. Що стосується вже відкладеної торгової війни, хто сказав, що більшість країн не будуть звинувачені в тому, що вони втягують президента Трампа в торговельні угоди і зобов'язання, від яких вони згодом відмовляються, коли ми прочитаємо про це через 4-5 років? Як склалася перша фаза угоди з Китаєм? USMCA хтось? Якщо я очолюю міністерство закордонних справ, я буду одним з перших у черзі, хто скаже «так» більшості/всім вимогам адміністрації Трампа, і при цьому негайно розпочне роботу над детальним списком виправдань запланованих затримок на всьому протязі імплементації. Якщо будівництво автомобільного заводу займе приблизно три роки, ви, можливо, зможете розтягнути етапи планування та залучення капіталу до проміжних термінів, а потім перейти до деяких законодавчих та/або юридичних проблем. Увійдіть до @CoryBooker президента? Це був жарт, до речі. Ви вже знаєте, як я до нього ставлюся: Але що я знаю? Я просто думаю вголос про іншу сторону «мистецтва угоди». Оскільки президент Трамп нібито грає в 4D-шахи, ще одна «інша сторона» угоди, яку ми повинні розглянути, - це потенційний контроль, накладений на короля Трампа глобальним ринком облігацій, а саме розпродаж казначейських облігацій на цьому тижні з мінімуму в 3,87% на номінальний 10-річний рік до максимуму в 4,51% вчора. Якщо передбачувана стратегічна перевага адміністрації Трампа полягає в тому, що «країни, які мають торговельний дефіцит, не можуть програвати торговельні війни» є правдою — а ми думаємо, що так і є, — то за визначенням «країни з дефіцитом капітальних рахунків не можуть виграти війни капіталу» також має бути вірним, оскільки CA + KA = 0. Можливо, міжнародні переговорники, які сидять навпроти столу від @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick, а також економічний консультативний контингент, що складається з @jamiesongreer, @SteveMiran і @RealPNavarro, мають власну стратегічну перевагу: 8,5 трильйонів доларів ринкових казначейських облігацій (30% від загальної суми), які вони готові скинути, щоб довести свою правоту. Найгірший сценарій для ринків активів полягає в тому, що наші іноземні кредитори проведуть наступні 90 днів, граючи в жорсткий м'яч з людиною, яка вважає, що його врятували від кулі вбивці, щоб перебудувати глобальний торговельний дисбаланс. До того часу стане очевидним, що економіка США, швидше за все, рухається до технічної рецесії або, принаймні, до неї, якщо не до рецесії. Останній результат, ймовірно, відображає зниження діапазону від 30 до 40 відсотків для S&P 500 на основі асиметрії циклу позиціонування, який наша модель позиціонування спостерігала на історичному максимумі в $SPY в лютому, що було практично на одному рівні з 20 лютого до падіння S&P 500 на 34%, яке, ймовірно, було б набагато гіршим, якби не історичне втручання в монетарну та фіскальну політику. Той факт, що максимальний показник друку в 4,51% був досягнутий незабаром після опівночі в Нью-Йорку, 5:12 ранку в Лондоні, 6:12 ранку у Франкфурті, 13:12 вечора в Токіо і Сеулі та 12:12 вечора в Пекіні, підтверджує цю точку зору. Також підтверджується той факт, що долар США знижувався в ногу з казначейськими облігаціями в останній половині триденного руху, що вказує на нечутливу до ціни репатріацію капіталу іноземними країнами-кредиторами. Той факт, що євро, японська ієна та британський фунт продемонстрували найбільше перебільшене зростання порівняно з доларом США протягом цього періоду — саме в такому порядку — має сенс, якщо врахувати, що єврозона, Японія та Великобританія представляють трьох із чотирьох найбільших іноземних кредиторів ринку казначейських облігацій – $1,8 трлн (перший), $,1 трлн (другий) та $740 млрд (четвертий). Відповідно. Китайський юань знецінився протягом усього часу, оскільки Пекін явно прагне компенсувати вартість тарифів і відбити економічний спад за рахунок девальвації валюти, серед іншого. Загалом, той факт, що «пут Трампа» був виконаний (або, як мінімум, перенесений до 9 липня) через стрес на ринку казначейських облігацій, має як позитивні, так і негативні наслідки. Позитивним моментом є те, що в гіршому випадку це відкриває шлях для, в гіршому випадку, повторного тесту мінімумів в проміжному періоді і, в кращому випадку, стійкого висхідного тренду. З негативного боку, це є підтвердженням зростаючого, геополітично обумовленого дисбалансу між попитом і пропозицією, про який ми попереджали на ринку казначейських облігацій. @42Macro клієнтів, зверніться до слайдів 56-84 нашої презентації звіту про макророзвідку за 25 квітня за минулу п'ятницю для отримання більш детальної інформації. Зрештою, цей дисбаланс між попитом і пропозицією зламає ринки, і жоден політик за межами голови ФРС не зможе його виправити, і будь-яке рішення, швидше за все, коштуватиме величезних витрат споживачам з низьким і середнім рівнем доходу та малому бізнесу в умовах купівельної спроможності та майнової нерівності. Зверніться до нашої вчорашньої замітки про те, чому ми вважаємо, що найкращий метод для інвесторів безпечно орієнтуватися в цій полікризовій динаміці четвертого повороту – це використання перевірених накладок на управління ризиками, таких як KISS і доктор Мо. Повірте мені – як відомий світовий макроексперт, існує занадто багато вимірів сценарного аналізу, щоб перешкодити правильному позиціонуванню портфелів для цих взаємопов'язаних ризиків, використовуючи лише фундаментальні дослідження. @42Macro клієнтів, пам'ятайте, чому ми постійно навчали вас протягом усього року: 1) ведмежими ринками як мінімум удвічі важче ризикувати, ніж бичачими ринками «легко»; і 2) розподіл ймовірних економічних наслідків настільки широкий, наскільки більшість інвесторів коли-небудь бачили, тому будьте готові до повороту, якщо/коли KISS і доктор Мо повернуться. Швидше за все, ви подякуєте їм пізніше, навіть якщо ви/ми не довіряємо або не до кінця розуміємо, чому саме зараз. Ринок розумніший за нас, і хтось завжди щось знає (наприклад, «ЦЕ ЧУДОВИЙ ЧАС ДЛЯ ПОКУПОК!! DJT"). Якщо ця примітка була для вас корисною, будь ласка, поставте лайк і поділіться. Дякую! Постійний заробіток грошей і захист прибутків на фінансових ринках вимагають багато часу, досвіду та обчислювальної потужності. Інвестори співпрацюють з 42 Macro, тому що ми виконуємо важку роботу і відповідаємо на складні питання за них. Переконайтеся в цьому самі: Гарного дня! -Шкіпера