Thất bại về quản trị, hỗn loạn airdrop, giá trị không phù hợp: ngành công nghiệp tiền điện tử cần loại token nào?

Tác giả gốc | Stacy Muur(@stacy_muur)

Biên dịch | Odaily Planet hàng ngày (@OdailyChina).

Dịch | Jingle (@XiaMiPP).

Ghi chú của biên tập viên: @BinanceResearch đã phát hành một báo cáo nghiên cứu về sự phát triển của các mô hình token vào tháng 6 năm 2025, đánh giá chuyên sâu về những nỗ lực và bài học kinh nghiệm của các dự án Web3 trong thiết kế token, ưu đãi và cấu trúc thị trường trong vài năm qua. Từ bong bóng của kỷ nguyên 1CO, vinh quang ngắn ngủi của khai thác thanh khoản, đến việc xem xét lại phương thức phát hành, phương pháp quản trị và mô hình kinh tế gần đây.

Stacy Muur đã đối chiếu báo cáo và cô đọng mười quan sát chính, tiết lộ các vấn đề cốt lõi như thất bại trong quản trị, airdrop không hiệu quả, mô hình phân mảnh và bóp méo nguồn cung, đồng thời chỉ ra sự trở lại dần dần của thị trường về "nhu cầu thực" và "hỗ trợ thu nhập". Trong thời kỳ thị trường suy thoái, những thông tin chi tiết này có thể cung cấp tài liệu tham khảo quan trọng cho giai đoạn phát hành, định giá token và đổi mới cơ chế tiếp theo.

1. Chỉ có 15% dự án trong kỷ nguyên 1CO kết thúc niêm yết thành công trên các sàn giao dịch

78% các dự án hoàn toàn là trò lừa bịp, và phần còn lại hoặc thất bại hoặc chìm trong im lặng. Điều này cho thấy thị trường thời điểm đó đầy rẫy chủ nghĩa ngắn hạn và thiếu đà xây dựng thực sự bền vững.

2. "Quản trị" như một thiết kế cho tiện ích token không thực sự hiệu quả

Sau airdrop của UNI, chỉ có 1% ví chọn tăng lượng nắm giữ và 98% ví chưa bao giờ tham gia vào bất kỳ cuộc bỏ phiếu quản trị nào.
Quản trị nghe có vẻ tốt về mặt lý thuyết, nhưng trên thực tế, nhiều khi nó chỉ là một từ khác của "thoát thanh khoản".

3. Khai thác thanh khoản bắt đầu với Synthetix vào năm 2019, nhưng nó không duy trì được nhu cầu dài hạn

Tuy nhiên, "quyền cai trị" không duy trì sự tập trung bền vững vào dự án. Dữ liệu cho thấy 98% người nhận airdrop không bao giờ tham gia quản trị và hầu hết bán token ngay sau khi airdrop.

4. Mô hình đa mã thông báo của Axie Infinity với Helium đã thất bại trong nỗ lực

Các dự án như Axie Infinity và Helium đã sử dụng mô hình đa mã thông báo tách biệt "giá trị đầu cơ" khỏi "tiện ích tiện ích". Một mã thông báo được sử dụng để nắm bắt giá trị và mã thông báo còn lại để sử dụng trên mạng.

Nhưng trên thực tế, sự phân chia này không hiệu quả: các nhà đầu cơ đổ xô đến "token tiện ích", các ưu đãi bị lệch và giá trị bắt đầu sụp đổ. Cuối cùng, cả hai dự án đều phải quay trở lại thiết kế mã thông báo đơn giản hơn.

5. Tài trợ vốn cổ phần tư nhân đạt đỉnh trong giai đoạn 2021-2022

• Năm 2021, tổng số tiền huy động được là 41,46 tỷ USD

• Năm 2022, nó là 40.12 tỷ USD

Con số này cao hơn gấp đôi tổng số tiền huy động được trong toàn bộ chu kỳ 2017-2020. Tuy nhiên, sự bùng nổ tài trợ này không kéo dài kể từ đó.

6. Sau ảnh chụp nhanh airdrop L2, việc sử dụng các cầu nối chuỗi chéo giảm mạnh

Bất cứ khi nào L2 công bố ảnh chụp nhanh airdrop, việc sử dụng cầu nối chuỗi chéo sẽ giảm nhanh chóng. Điều này có nghĩa là sự gia tăng sử dụng này không phải do nhu cầu thực mà là do giao dịch của bên airdrop.

Hầu hết người dùng bán token của họ sau khi airdrop và các dự án thường nhầm lẫn "dòng chảy" ngắn hạn này với sự phù hợp thực sự giữa thị trường sản phẩm.

7. Năm 2025, phương thức phát hành token sẽ được điều chỉnh

• Thanh khoản ban đầu trên thị trường đã tăng lên đáng kể

• Định giá pha loãng hoàn toàn trung bình (FDV) giảm từ 5,5 tỷ USD xuống 1,94 tỷ USD

Dữ liệu cho thấy các token có tỷ lệ lưu hành cao hơn tại thời điểm phát hành và có định giá hợp lý hơn sẽ hoạt động tốt hơn sau khi niêm yết. Thị trường đang dần thưởng cho các mô hình tokenomics xác thực và minh bạch hơn.

8. Cơ chế mua lại trả lại

Các giao thức như Aave, dYdX, Hyperliquid, Jupiter và các giao thức khác đã tung ra các chương trình "đổi và đốt" có cấu trúc, sử dụng doanh thu giao thức để mua lại token từ thị trường và đốt chúng. Đây vừa là biểu tượng của sức khỏe tài chính, vừa là biện pháp tạm thời khi vấn đề "thiếu tiện ích của token" vẫn chưa được giải quyết.

9. Sự thật về repo của Hyperliquid

Trong trường hợp @HyperliquidX, giao thức đã mua lại và đốt hơn 8 triệu đô la token HYPE, đến từ 54% thu nhập phí giao dịch của nó. Tuy nhiên, những đợt mua lại này không trả cổ tức cho chủ sở hữu token mà chỉ hỗ trợ giá token bằng cách tạo ra "sự khan hiếm".

Các nhà phê bình cho rằng việc mua lại như vậy là một sự không phù hợp về vốn. Nó tạo ra giảm phát nhân tạo thay vì trả lại lợi nhuận thực tế cho chủ sở hữu token. Ngược lại, mô hình token có thuộc tính cổ tức thu nhập có thể mang lại sự phù hợp với động lực tốt hơn.

10. Ứng dụng Believe là một người chơi mới nổi trong câu chuyện ICM (Thị trường tức thì) hiện tại

Ứng dụng cho phép người dùng dễ dàng tạo token trên chuỗi Solana bằng cách đăng các tweet ở một định dạng cụ thể trên X (trước đây là Twitter), chẳng hạn như "$TICKER + @launchcoin", điều này sẽ kích hoạt khám phá giá và triển khai thanh khoản thông qua mô hình đường cong ràng buộc, cho phép các token cộng đồng được phát hành và giao dịch mà không cần phát triển.

Kết luận cuối cùng: Bất chấp sự phát triển của mô hình, tiện ích của token vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ

• Các cơ chế quản trị đã được chứng minh là thiếu sự gắn bó của người dùng

• Chương trình mua lại bằng cách nào đó chỉ là một giải pháp thay thế cho việc thiếu nhu cầu nội tại của token

• Điểm và cơ chế airdrop là chiến lược ngắn hạn hơn