Kegagalan tata kelola, kekacauan airdrop, ketidakcocokan nilai: token seperti apa yang dibutuhkan industri kripto?

Penulis asli | Stacy Muur(@stacy_muur)

Kompilasi | Odaily Planet Daily (@OdailyChina).

Penerjemah | Jingle (@XiaMiPP).

Catatan editor: @BinanceResearch merilis laporan penelitian tentang evolusi model token pada Juni 2025, tinjauan mendalam tentang upaya proyek Web3 dan pelajaran yang dipetik dalam desain token, insentif, dan struktur pasar selama beberapa tahun terakhir. Dari gelembung era 1CO, kejayaan penambangan likuiditas yang berumur pendek, hingga pemeriksaan ulang metode penerbitan, metode tata kelola dan model ekonomi baru-baru ini.

Stacy Muur menyusun laporan dan memadatkan sepuluh pengamatan utama, mengungkapkan masalah inti seperti kegagalan tata kelola, airdrop yang tidak efisien, model yang terfragmentasi, dan distorsi pasokan, sementara juga menunjukkan kembalinya pasar secara bertahap ke "permintaan riil" dan "dukungan pendapatan". Selama penurunan pasar, wawasan ini dapat memberikan referensi penting untuk tahap penerbitan token, penilaian, dan inovasi mekanisme berikutnya.

1. Hanya 15% proyek di era 1CO yang berhasil terdaftar di bursa

78% proyek adalah tipuan langsung, dan sisanya gagal atau memudar menjadi sunyi. Ini menunjukkan bahwa pasar pada saat itu penuh dengan jangka pendek dan tidak memiliki momentum konstruksi yang benar-benar berkelanjutan.

2. "Tata kelola" sebagai desain untuk utilitas token tidak benar-benar berfungsi

Setelah airdrop UNI, hanya 1% dompet yang memilih untuk meningkatkan kepemilikan mereka, dan 98% dompet tidak pernah berpartisipasi dalam pemungutan suara tata kelola apa pun.
Tata kelola terdengar bagus secara teori, tetapi dalam praktiknya, sering kali itu hanyalah kata lain untuk "keluar dari likuiditas."

3. Penambangan likuiditas dimulai dengan Synthetix pada tahun 2019, tetapi gagal mempertahankan permintaan jangka panjang

Namun, "hak untuk memerintah" tidak mempertahankan fokus berkelanjutan pada proyek tersebut. Data menunjukkan bahwa 98% penerima airdrop tidak pernah berpartisipasi dalam tata kelola, dan sebagian besar menjual token langsung setelah airdrop.

4. Model multi-token Axie Infinity dengan Helium gagal dalam upaya

Proyek-proyek seperti Axie Infinity dan Helium telah menggunakan model multi-token yang memisahkan "nilai spekulatif" dari "utilitas utilitas." Satu token digunakan untuk penangkapan nilai dan yang lainnya untuk penggunaan jaringan.

Namun dalam praktiknya, pemisahan ini tidak berhasil: spekulan berbondong-bondong ke "token utilitas", insentif tidak selaras, dan nilai mulai runtuh. Akhirnya, kedua proyek harus kembali ke desain token tunggal yang lebih sederhana.

5. Pembiayaan ekuitas swasta mencapai puncaknya pada 2021-2022

• Pada tahun 2021, jumlah total yang dikumpulkan adalah $41.46 miliar

• Pada tahun 2022, jumlahnya $40.12 miliar

Ini lebih dari dua kali lipat jumlah total yang dikumpulkan untuk seluruh siklus 2017-2020. Namun, ledakan pendanaan ini tidak berlangsung sejak saat itu.

6. Setelah snapshot airdrop L2, penggunaan jembatan cross-chain anjlok

Setiap kali L2 mengumumkan snapshot airdrop, penggunaan jembatan lintas rantai turun dengan cepat. Artinya, lonjakan penggunaan ini bukan karena permintaan nyata, tetapi karena transaksi pihak airdrop.

Sebagian besar pengguna menjual token mereka setelah airdrop, dan proyek sering salah mengira "aliran" jangka pendek ini sebagai kecocokan produk-pasar yang sebenarnya.

7. Pada tahun 2025, metode penerbitan token akan disesuaikan

• Likuiditas awal di pasar telah meningkat secara signifikan

• Rata-rata valuasi terdilusi penuh (FDV) turun dari $5,5 miliar menjadi $1,94 miliar

Data menunjukkan bahwa token yang memiliki persentase sirkulasi yang lebih tinggi pada saat penerbitan dan memiliki penilaian yang lebih masuk akal berkinerja lebih baik setelah pendaftaran. Pasar secara bertahap menghargai model tokenomics yang lebih otentik dan transparan.

8. Mekanisme pembelian kembali mengembalikan

Protokol seperti Aave, dYdX, Hyperliquid, Jupiter, dan lainnya telah meluncurkan program "redeem and burn" terstruktur, menggunakan pendapatan protokol untuk membeli kembali token dari pasar dan membakarnya. Ini adalah simbol kesehatan keuangan dan tindakan sementara ketika masalah "kurangnya utilitas token" belum terselesaikan.

9. Kebenaran Repo Hyperliquid

Dalam kasus @HyperliquidX, protokol telah membeli kembali dan membakar token HYPE senilai lebih dari $8 juta, yang berasal dari 54% dari pendapatan biaya transaksinya. Namun, pembelian kembali ini tidak membayar dividen kepada pemegang token, tetapi hanya mendukung harga token dengan menciptakan "kelangkaan".

Kritikus berpendapat bahwa pembelian kembali semacam itu adalah ketidakcocokan modal. Ini menciptakan deflasi buatan alih-alih memberikan keuntungan aktual kembali kepada pemegang token. Sebaliknya, model token dengan atribut dividen pendapatan dapat membawa pencocokan insentif yang lebih baik.

10. Aplikasi Believe adalah pemain baru dalam narasi ICM (Instant Marketplace) saat ini

Aplikasi ini memungkinkan pengguna untuk dengan mudah membuat token di rantai Solana dengan memposting tweet dalam format tertentu di X (sebelumnya Twitter), seperti "$TICKER + @launchcoin", yang akan memicu penemuan harga dan penyebaran likuiditas melalui model kurva pengikatan, memungkinkan token komunitas diterbitkan dan diperdagangkan tanpa pengembangan.

Kesimpulan Akhir: Terlepas dari evolusi model, utilitas token tetap menjadi pertanyaan terbuka

• Mekanisme tata kelola telah terbukti kurang lengket pengguna

• Program pembelian kembali entah bagaimana hanyalah alternatif dari kurangnya permintaan intrinsik token

• Mekanisme poin dan airdrop lebih merupakan strategi jangka pendek