Lái xe hai bánh của các công ty Web3: tài trợ vốn chủ sở hữu và ưu đãi token

Viết bởi: Liu HonglinNhiều

người hỏi tôi nghĩ gì về mối quan hệ giữa vốn chủ sở hữu của các công ty Web3 và token. Câu hỏi này nghe có vẻ sáo rỗng, nhưng trên thực tế, nó liên quan đến logic thiết kế tài sản cốt lõi của một công ty: chính xác thì bạn dựa vào điều gì để tài trợ? Bạn dựa vào điều gì để liên kết người dùng? Cơ sở để rút vốn là gì? Và những vấn đề này quyết định sự khác biệt cơ bản giữa các công ty Web3 và các công ty Internet truyền thống.

Trong bài viết này, ông Honglin muốn trao đổi với bạn từ ba cấp độ: con đường tài chính của các công ty Web3 trong tương lai, phân phối giá trị và xu hướng tích hợp vốn chủ sở hữu và token.

Token sẽ trở thành hình thức chủ đạo, nhưng không phải là một công cụ tài chínhĐây

là đánh giá rõ ràng đầu tiên của tôi về ngành công nghiệp Web3: việc phát hành Token vẫn sẽ là hành động chủ đạo trong tương lai, nhưng định vị của nó đang trải qua một sự thay đổi cơ bản - không còn được sử dụng để kéo tài chính, mà để kích hoạt người dùng và phân phối giá trị tăng trưởng của nền tảng.

cách sử dụng phổ biến nhất của Token trong vài năm qua là gì? Câu trả lời là tài chính - đặc biệt là khi tài chính thị trường sơ cấp lạnh lùng và lộ trình tuân thủ không rõ ràng, Token đã trở thành công cụ để nhiều nhóm khởi nghiệp "gây quỹ đường cong". Ngay sau khi sách trắng được viết, airdrop đã được khởi chạy và sàn giao dịch được khởi chạy, bên dự án và các nhà đầu tư ban đầu đã giao hàng trước, và người dùng tiếp quản cuối cùng.

Nhưng ngày nay, bộ vở kịch này ngày càng trở nên khó khăn hơn. Một mặt, có sự siết chặt giám sát liên tục, đặc biệt là việc thắt chặt dần giám sát tài trợ token ở các khu vực pháp lý chính thống như Hoa Kỳ, Châu Âu và Hồng Kông. Mặt khác, sự trưởng thành của người dùng - câu chuyện cũ không còn hữu ích, giấc mơ "tài chính là tự do giàu có" ngày càng trở nên khó nói hơn.

Đồng thời, một con đường mới đang hình thành: Token không phải là "con bài mặc cả" để khởi động dự án, mà là "công cụ" cho hoạt động của nền tảng. Chức năng của nó không còn là một phiếu mua hàng để giao dịch tài sản, mà giống như một "cơ chế chia sẻ giá trị" trong nền tảng. Không phải logic tài chính, mà là logic tiếp thị. Nó không được gửi để kiếm tiền, mà cho người dùng.

Nhưng điều này không có nghĩa là Token được "giảm" thành hệ thống điểm. Ngược lại, nó đảm nhận vai trò của một "công cụ khuyến khích kép" phức tạp và thúc đẩy hơn so với hệ thống điểm truyền thống. Nó có thể ràng buộc các hành vi của người dùng (chẳng hạn như giao dịch, đề xuất và tương tác), kết hợp NFT để thiết kế quyền và lợi ích phân cấp, đồng thời hướng dẫn cộng đồng tự tổ chức và quản trị. Trạng thái mơ hồ của "bán tài chính, phi chứng khoán" này là sức hấp dẫn của cơ chế Token, và đó cũng là lý do tại sao nó không thể dễ dàng tóm tắt bằng từ "điểm".

Nói cách khác, Token không phải là "nhiều điểm hơn trong hệ thống", mà là "một bộ ngôn ngữ khuyến khích bản địa mới trong hệ thống có thể lưu thông, định giá và phù hợp với đóng góp giá trị của những người dùng khác nhau". Đó là một cách để người dùng tham gia vào sự phát triển của nền tảng và nó là một phương tiện để xác định lại chi phí ban đầu được tiêu thụ trong ngân sách hoạt động như một "tài sản có thể bán được". Đây là lý do tại sao các dự án Web3 tiếp tục nhấn mạnh các yếu tố như "cơ chế khuyến khích", "thanh khoản" và "neo giá trị" khi thiết kế mô hình kinh tế token, thay vì chỉ đơn giản là "điểm thưởng".

Vốn chủ sở hữu vẫn là cách đúng đắn để các công ty Web3 hiện thực hóa vốnPhán

đoán thứ hai cũng rất rõ ràng: đối với đại đa số các công ty thực sự muốn trở nên lớn hơn, mạnh mẽ hơn, tạo ra sự rực rỡ mãi mãi, con đường hiện thực hóa vốn cuối cùng vẫn là đi theo kênh vốn chủ sở hữu truyền thống. Nói cách khác, khi đến lúc huy động vốn, nhận tài trợ vốn chủ sở hữu và khi đến lúc rút lui, hãy trải qua IPO, mua bán và sáp nhập hoặc chuyển nhượng cổ phần. Token không và không thể thay thế vai trò vốn chủ sở hữu này.

Điều này rất quan trọng. Nhiều bên dự án sẽ rơi vào hiểu lầm trong giai đoạn đầu: vì Token có thể có trên sàn giao dịch, vì người dùng có thể mua và bán, và giá có thể tăng, liệu có thể thay thế vốn chủ sở hữu bằng Token, hoặc thậm chí đơn giản là "bán vốn chủ sở hữu, chỉ phát hành Token"? Nhưng bạn thực sự phải bình tĩnh và suy nghĩ về nó, liệu có mối quan hệ neo giữa giá Token và lợi nhuận của công ty không? Nếu công ty hoạt động tốt, liệu giá Token có nhất thiết phải tăng không? Người dùng nắm giữ token có quyền bỏ phiếu hoặc cổ tức trong công ty không?

Câu trả lời về cơ bản là "không". Token và vốn chủ sở hữu là hai bộ logic, hai thế giới, và thật là tưởng tượng khi mong đợi thay thế vốn chủ sở hữu bằng Token và mong đợi có thể đổi tiền vàng để chơi trò chơi và mua một chiếc xe hơi. Bạn có thể tham gia, lưu hành và nhận ưu đãi trong nền tảng, nhưng điều đó không có nghĩa là bạn sở hữu nền tảng này.

Và giá trị tài sản thực sự và lợi nhuận vốn cuối cùng của một công ty luôn được ghi trên bảng cân đối kế toán khô khan nhưng thực tế và hiệu quả đó. Vốn chủ sở hữu đại diện cho quyền hợp pháp để yêu cầu tài sản ròng và lợi nhuận trong tương lai của doanh nghiệp, không thể thay thế bằng Token, bất kể khu vực tài phán hay hệ thống tài chính nào.

Do đó, các bên dự án Web3 nên tỉnh táo nhận thức rằng Token là một công cụ hoạt động chứ không phải là một con đường thoát tài chính. Khi thực sự giới thiệu số lượng lớn tài chính, M&A hoặc IPO, Token không có bất kỳ chức năng "kênh thoát vốn" hợp pháp và thương mại nào. Tài chính, mua bán và sáp nhập, và tái cấu trúc, những hành động này cuối cùng phải được thực hiện thông qua vốn chủ sở hữu. Bạn không thể mong đợi một nhà đầu tư tiềm năng nói, "Tôi sẽ lấy 10% cổ phiếu của bạn" và bạn đưa một địa chỉ token và nói, "Đây là nó."

Việc tích hợp Token và vốn chủ sở hữu là trọng tâm của giai đoạn tiếp theo của ngành

, nhưng mọi thứ không phải là một nhị phân đối lập. Trên thực tế, xu hướng hội tụ giữa Token và vốn chủ sở hữu ngày càng trở nên rõ ràng, đó cũng là hướng phát triển thứ ba mà tôi đánh giá.

Trường hợp điển hình nhất là khái niệm "token bảo mật" đã được giới thiệu lại. Khái niệm này đã được thảo luận vào năm 2018 khi bong bóng STO xảy ra, nhưng đã bị gác lại vào thời điểm đó do quy định không rõ ràng và cơ sở hạ tầng chưa trưởng thành. Giờ đây, với sự tiến bộ của công nghệ tuân thủ trên chuỗi và sự gia nhập dần dần của các tổ chức tài chính truyền thống vào không gian tài sản mã hóa, con đường này đang bắt đầu trở thành hiện thực.

Ví dụ: một công ty niêm yết có thể mã hóa một số cổ phiếu của mình và biến chúng thành chứng chỉ trên chuỗi. Ngoài ra, các sản phẩm quỹ có thể được thực hiện dưới dạng mã thông báo để đạt được việc phân chia và lưu thông cổ phiếu chi tiết hơn. Theo mô hình này, Token không còn là một "điểm trong nền kinh tế ảo", mà là một "đại diện kỹ thuật số của các sản phẩm tài chính thực", với bản đồ tài sản thực và quyền hợp pháp.

Tất nhiên, một thiết kế như vậy có yêu cầu tuân thủ rất cao. KYC, chống rửa tiền, nhận dạng nhà đầu tư được công nhận, tiết lộ thông tin, kiểm toán lưu ký, tất cả các quy trình nghiêm túc trong tài chính truyền thống phải được tích hợp vào vòng đời của token. Các liên kết này cũng phải dựa vào các lực lượng trung gian trong hệ thống tài chính truyền thống - công ty chứng khoán, sàn giao dịch tuân thủ, người giám sát được quản lý, v.v.

Vì vậy, chúng ta sẽ thấy một xu hướng thú vị: thế giới Token trong tương lai không phải là một quốc gia lý tưởng hoàn toàn định hướng "phi tập trung", mà giống như một "phần mở rộng kỹ thuật số" của tài chính truyền thống. Sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và token không phải là loại bỏ tất cả các bên trung gian, mà là để cải thiện tính thanh khoản và khả năng lập trình của tài sản trong bối cảnh kỹ thuật mới.

Tóm tắt: Cấu trúc sổ cái kép của các công ty Web3Vì vậy,

nếu bạn phải tóm tắt cấu trúc tài sản của các công ty Web3 trong tương lai trong một câu, tôi nghĩ có thể nói rằng

các công ty Web3 là sinh vật của "sổ cái kép" - một sổ cái với tên của các cổ đông và hồ sơ vốn chủ sở hữu; Sổ cái còn lại có địa chỉ của người dùng và mã thông báo được phát hành.

Cái trước xác định quyền kiểm soát, khả năng tài chính và con đường thoát vốn của công ty, đồng thời là tài sản cốt lõi của cơ cấu quản trị doanh nghiệp. Thứ hai xác định liệu người dùng có sẵn sàng ở lại lâu dài hay không, liệu họ có sẵn sàng tham gia vào tăng trưởng hay không và là động lực tăng trưởng cho thấy mô hình kinh doanh có thể chạy qua hay không.

Token không thể được mong đợi để thay thế vốn chủ sở hữu, nó không phải là một phương tiện sở hữu; Nhưng sức mạnh của Token không thể bỏ qua, vì nó là phương tiện quan trọng để kích hoạt người dùng và kỳ vọng của thị trường. Nó không phải là một mã khuyến khích trống rỗng cũng không phải là một dải tài sản tài chính trống, mà là một biểu hiện độc đáo kẹp giữa tiếp thị và tài chính.

Cuối cùng, tôi muốn nhấn mạnh rằng Token mà chúng ta đang nói đến ở đây không bao gồm các tài sản tiền điện tử đóng vai trò "tiền tệ cơ bản" như Bitcoin và stablecoin. Chúng là một mô hình khác, một điểm khởi đầu cho một hệ thống tài chính khác và không phải là một phần của cấu trúc tài sản cấp doanh nghiệp mà chúng ta đang thảo luận. (Nếu bạn quan tâm đến chủ đề này, bạn có thể đọc một bài viết khác của ông Honglin: "Tiền nhiều lớp: Hiểu lại về vàng, đô la và Bitcoin")

Nhưng đối với các doanh nhân Web3, hiểu rằng "vốn chủ sở hữu là biểu hiện của quyền lực, và Token là phần thưởng của người dùng" có thể là bài học quan trọng nhất trong việc hiểu lại cấu trúc doanh nghiệp và thiết kế tài sản.