Les deux roues motrices des entreprises du Web3 : financement en fonds propres et incitations symboliques

Écrit par : Liu HonglinBeaucoup

de gens me demandent ce que je pense de la relation entre les capitaux propres des entreprises Web3 et les jetons. Cette question peut sembler clichée, mais en fait, elle est liée à la logique de conception des actifs d’une entreprise : sur quoi comptez-vous exactement pour le financement ? Sur quoi comptez-vous pour lier les utilisateurs ? Quelle est la base de l’encaissement du capital ? Et ces problèmes déterminent la différence fondamentale entre les entreprises Web3 et les entreprises Internet traditionnelles.

Dans cet article, M. Honglin souhaite communiquer avec vous à partir de trois niveaux : le parcours de financement des entreprises Web3 à l’avenir, la distribution de la valeur et la tendance d’intégration de l’equity et du token.

Le Token deviendra la forme dominante, mais pas un outil de financementC’est

mon premier jugement clair sur l’industrie du Web3 : l’émission de Token sera toujours l’action dominante à l’avenir, mais son positionnement subit un changement fondamental - il n’est plus utilisé pour tirer des financements, mais pour activer les utilisateurs et distribuer la valeur de la croissance de la plateforme.

Quelles ont été les utilisations les plus courantes de Token au cours des dernières années ? La réponse est le financement - surtout lorsque le financement du marché primaire est froid et que la voie de la conformité n’est pas claire, Token est devenu un outil pour de nombreuses équipes entrepreneuriales pour « curve fundleving ». Dès que le livre blanc a été écrit, que l’airdrop a été lancé et que l’échange a été lancé, la partie du projet et les premiers investisseurs ont été expédiés en premier, et l’utilisateur a pris le relais en dernier.

Mais aujourd’hui, cet ensemble de pièces devient de plus en plus difficile. D’une part, il y a le resserrement continu de la surveillance, en particulier le resserrement progressif de la surveillance du financement symbolique dans les juridictions traditionnelles telles que les États-Unis, l’Europe et Hong Kong. D’autre part, la maturité des utilisateurs - l’ancien récit n’est plus utile, et le rêve de « le financement est la richesse, la liberté » devient de plus en plus difficile à parler.

Dans le même temps, une nouvelle voie se dessine : le token n’est pas une « monnaie d’échange » pour le lancement d’un projet, mais un « outil » pour le fonctionnement de la plateforme. Sa fonction n’est plus un bon pour le trading d’actifs, mais plutôt un « mécanisme de partage de valeur » au sein de la plateforme. Pas une logique de financement, mais une logique marketing. Ce n’est pas pour de l’argent, mais pour les utilisateurs.

Mais cela ne signifie pas que le Token est « réduit » à un système de points. Au contraire, il assume le rôle d’un « outil d’incitation composé » plus complexe et plus motivant que le système de points traditionnel. Il peut lier les comportements des utilisateurs (tels que les transactions, les recommandations et les interactions), combiner les NFT pour la conception de droits et d’intérêts hiérarchiques, et guider la communauté pour s’auto-organiser et gouverner. Cet état vague de « quasi-financier, non-titres » fait le charme du mécanisme du Token, et c’est aussi la raison pour laquelle il ne peut pas être facilement résumé par le mot « points ».

En d’autres termes, le jeton n’est pas « plus de points dans le système », mais « un nouvel ensemble de langages d’incitation natifs dans le système qui peuvent circuler, tarifer et correspondre aux contributions de valeur des différents utilisateurs ». C’est un moyen pour les utilisateurs de participer à la croissance de la plateforme, et c’est un moyen de redéfinir le coût qui était à l’origine consommé dans le budget d’exploitation comme un « actif commercialisable ». C’est pourquoi les projets Web3 continuent de mettre l’accent sur des éléments tels que le « mécanisme d’incitation », la « liquidité » et l'« ancrage de la valeur » lors de la conception du modèle économique du jeton, plutôt que simplement sur les « points de récompense ».

L’equity reste le bon moyen pour les entreprises du Web3 de réaliser leur capitalLe

deuxième jugement est également très clair : pour la grande majorité des entreprises qui veulent vraiment devenir plus grandes et plus fortes, et créer de l’éclat pour toujours, la dernière voie de réalisation du capital reste de passer par le canal traditionnel de l’equity. En d’autres termes, lorsqu’il est temps de lever des fonds, d’obtenir un financement par actions et lorsqu’il est temps de se retirer, passez par des introductions en bourse, des fusions et acquisitions ou des transferts d’actions. Les tokens ne remplacent pas et ne peuvent pas remplacer ce rôle d’équité.

C’est très important. De nombreuses parties au projet tomberont dans un malentendu dès le début : puisque le Token peut être en bourse, puisque les utilisateurs peuvent acheter et vendre, et que le prix peut augmenter, est-il possible de remplacer l’equity par Token, ou même simplement « short equity, only issue Token » ? Mais il faut vraiment se calmer et y réfléchir, y a-t-il une relation d’ancrage entre le prix du Token et le bénéfice de l’entreprise ? Si l’entreprise se porte bien, le prix du Token va-t-il nécessairement augmenter ? Un utilisateur détenant un token a-t-il le droit de vote ou de dividendes dans l’entreprise ?

La réponse est fondamentalement « non ». Le jeton et l’équité sont deux ensembles de logique, deux mondes, et c’est un fantasme de s’attendre à remplacer l’équité par le jeton, et de s’attendre à pouvoir échanger des pièces d’or pour jouer à des jeux et acheter une voiture. Vous pouvez participer, circuler et obtenir des incitations au sein de la plateforme, mais cela ne signifie pas que vous êtes propriétaire de la plateforme.

Et la valeur réelle des actifs et les gains en capital finaux d’une entreprise sont toujours inscrits sur ce bilan sec mais réel et efficace. L’équité représente le droit légal de réclamer les actifs nets et les bénéfices futurs de l’entreprise, qui ne peuvent pas être remplacés par des jetons, quelle que soit la juridiction ou le système financier.

Pour cette raison, les parties au projet Web3 doivent être sobrement conscientes que le Token est un outil opérationnel, et non une voie de sortie financière. Lorsqu’il s’agit réellement d’introduire des financements importants, des fusions et acquisitions ou des introductions en bourse, Token n’a pas de fonction juridique et commerciale de « canal de sortie de capital ». Financements, fusions et acquisitions, restructurations, ces actions doivent se concrétiser par des fonds propres à terme. Vous ne pouvez pas vous attendre à ce qu’un investisseur potentiel dise : « Je vais prendre 10 % de vos actions », et que vous lui donniez une adresse symbolique en disant : « C’est ça ».

L’intégration du Token et de l’équité est au centre de la prochaine étape de l’industrie

, mais les choses ne sont pas un opposé binaire. En fait, la tendance à la convergence entre le Token et l’equity est devenue de plus en plus évidente, ce qui est aussi la troisième direction de développement que je juge.

Le cas le plus typique est celui où la notion de « security token » a été réintroduite. Le concept a été discuté en 2018 lorsque la bulle STO s’est produite, mais a été mis de côté à l’époque en raison d’une réglementation peu claire et d’infrastructures immatures. Aujourd’hui, avec les progrès de la technologie de conformité on-chain et l’entrée progressive des institutions financières traditionnelles dans l’espace des actifs tokenisés, cette voie commence à devenir une réalité.

Par exemple, une société cotée en bourse peut tokeniser certaines de ses actions et les transformer en certificats on-chain. Alternativement, les produits de fonds peuvent être fabriqués sous la forme de jetons pour obtenir un fractionnement et une circulation des actions plus fins. Dans ce modèle, le Token n’est plus un « point dans une économie virtuelle », mais une « représentation numérique de produits financiers réels », avec une cartographie des actifs réels et des droits légaux.

Bien entendu, une telle conception a des exigences de conformité très élevées. KYC, lutte contre le blanchiment d’argent, identification d’investisseurs accrédités, divulgation d’informations, audit de conservation, tous les processus sérieux de la finance traditionnelle doivent être intégrés dans le cycle de vie du jeton. Ces liens doivent également s’appuyer sur les forces intermédiaires du système financier traditionnel : sociétés de valeurs mobilières, bourses conformes, dépositaires réglementés, etc.

Nous verrons donc une tendance intéressante : le futur monde du Token n’est pas un pays idéal qui est complètement orienté vers la « décentralisation », mais plutôt comme une « extension numérique » de la finance traditionnelle. La combinaison de l’equity et du token n’a pas pour but de supprimer tous les intermédiaires, mais d’améliorer la liquidité et la programmabilité des actifs dans le nouveau contexte technique.

Résumé : La structure à deux registres des entreprises Web3Donc,

si vous devez résumer la structure des actifs des entreprises Web3 à l’avenir en une phrase, je pense que l’on peut dire que

les entreprises Web3 sont les créatures des « doubles registres » - un registre avec les noms des actionnaires et les registres des capitaux propres ; L’autre registre contient l’adresse de l’utilisateur et le jeton est émis.

Le premier détermine le contrôle de l’entreprise, sa capacité de financement et la trajectoire de sortie du capital, et constitue l’actif central de la structure de gouvernance d’entreprise. Ce dernier détermine si les utilisateurs sont prêts à rester longtemps, s’ils sont prêts à participer à la croissance, et constitue le moteur de croissance de la capacité du modèle d’affaires.

On ne peut pas s’attendre à ce que les jetons remplacent les capitaux propres, ce n’est pas un véhicule de propriété ; Mais le pouvoir des jetons ne peut être ignoré, car il s’agit d’un moyen clé d’activer les utilisateurs et les attentes du marché. Il ne s’agit ni d’un code d’incitation vide ni d’une bande vierge d’actifs financiers, mais d’une expression unique prise en sandwich entre le marketing et la finance.

Enfin, je tiens à souligner que le Token dont nous parlons ici n’inclut pas les actifs cryptographiques qui jouent le rôle de « monnaie sous-jacente » comme le Bitcoin et les stablecoins. Ils constituent un autre paradigme, un point d’entrée vers un autre système financier, et ils ne font pas partie de la structure d’actifs au niveau de l’entreprise dont nous parlons. (Si ce sujet vous intéresse, vous pouvez lire un autre article de M. Honglin : « Layered Money : Re-understanding Gold, Dollar and Bitcoin »)

Mais pour les entrepreneurs du Web3, comprendre que « l’équité est l’expression du pouvoir, et le Token est la récompense des utilisateurs » peut être la leçon la plus essentielle pour recomprendre la structure de l’entreprise et la conception des actifs.