Penggerak dua roda perusahaan Web3: pembiayaan ekuitas dan insentif token

Ditulis oleh: Liu HonglinBanyak

orang bertanya kepada saya apa pendapat saya tentang hubungan antara ekuitas perusahaan Web3 dan token. Pertanyaan ini mungkin terdengar klise, tetapi pada kenyataannya, ini berkaitan dengan logika desain aset inti perusahaan: apa sebenarnya yang Anda andalkan untuk pembiayaan? Apa yang Anda andalkan untuk menautkan pengguna? Apa dasar untuk mencairkan modal? Dan masalah-masalah ini menentukan perbedaan mendasar antara perusahaan Web3 dan perusahaan Internet tradisional.

Pada artikel ini, Tuan Honglin ingin berkomunikasi dengan Anda dari tiga tingkatan: jalur pembiayaan perusahaan Web3 di masa depan, distribusi nilai, dan tren integrasi ekuitas dan token.

Token akan menjadi bentuk arus utama, tetapi bukan alat pembiayaanIni

adalah penilaian pertama saya yang jelas tentang industri Web3: penerbitan Token masih akan menjadi tindakan arus utama di masa depan, tetapi posisinya sedang mengalami perubahan mendasar - tidak lagi digunakan untuk menarik pembiayaan, tetapi untuk mengaktifkan pengguna dan mendistribusikan nilai pertumbuhan platform.

Apa penggunaan Token yang paling umum selama beberapa tahun terakhir? Jawabannya adalah pembiayaan - terutama ketika pembiayaan pasar primer dingin dan jalur kepatuhan tidak jelas, Token telah menjadi alat bagi banyak tim wirausaha untuk "melengkung penggalangan dana". Segera setelah buku putih ditulis, airdrop diluncurkan, dan bursa diluncurkan, pesta proyek dan investor awal dikirim terlebih dahulu, dan pengguna mengambil alih terakhir.

Tapi hari ini, rangkaian permainan ini menjadi semakin sulit. Di satu sisi, ada pengetatan pengawasan yang terus menerus, terutama pengetatan bertahap pengawasan pembiayaan token di yurisdiksi arus utama seperti Amerika Serikat, Eropa, dan Hong Kong. Di sisi lain, kematangan pengguna - narasi lama tidak lagi berguna, dan impian "pembiayaan adalah kebebasan kekayaan" menjadi semakin sulit untuk dibicarakan.

Pada saat yang sama, jalur baru mulai terbentuk: Token bukanlah "alat tawar-menawar" untuk peluncuran proyek, tetapi "alat" untuk pengoperasian platform. Fungsinya bukan lagi voucher untuk perdagangan aset, tetapi lebih seperti "mekanisme bagi nilai" di dalam platform. Bukan logika pembiayaan, tapi logika pemasaran. Itu tidak dikirim untuk uang, tetapi untuk pengguna.

Tetapi ini tidak berarti bahwa Token "direduksi" menjadi sistem poin. Sebaliknya, ia berperan sebagai "alat insentif majemuk" yang lebih kompleks dan lebih memotivasi daripada sistem poin tradisional. Ini dapat mengikat perilaku pengguna (seperti transaksi, rekomendasi, dan interaksi), menggabungkan NFT untuk desain hak dan kepentingan hierarkis, dan memandu komunitas untuk mengatur dan mengatur sendiri. Keadaan samar "kuasi-finansial, non-sekuritas" ini adalah pesona dari mekanisme Token, dan itu juga alasan mengapa itu tidak dapat dengan mudah diringkas dengan kata "poin".

Dengan kata lain, Token bukanlah "lebih banyak poin dalam sistem", tetapi "seperangkat bahasa insentif asli baru dalam sistem yang dapat beredar, memberi harga, dan mencocokkan kontribusi nilai dari pengguna yang berbeda". Ini adalah cara bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan platform, dan ini adalah sarana untuk mendefinisikan kembali biaya yang awalnya dikonsumsi dalam anggaran operasional sebagai "aset yang dapat dipasarkan". Inilah sebabnya mengapa proyek Web3 terus menekankan elemen-elemen seperti "mekanisme insentif", "likuiditas", dan "penahan nilai" saat merancang model ekonomi token, bukan hanya "poin hadiah".

Ekuitas masih merupakan cara yang tepat bagi perusahaan Web3 untuk mewujudkan modal merekaPenilaian

kedua juga sangat jelas: bagi sebagian besar perusahaan yang benar-benar ingin menjadi lebih besar dan lebih kuat, dan menciptakan kecemerlangan selamanya, jalur realisasi modal terakhir masih menggunakan saluran ekuitas tradisional. Dengan kata lain, ketika tiba waktunya untuk mengumpulkan dana, mengambil pembiayaan ekuitas, dan ketika tiba waktunya untuk keluar, melalui IPO, merger dan akuisisi atau transfer ekuitas. Token tidak dan tidak dapat menggantikan peran ekuitas ini.

Ini sangat penting. Banyak pihak proyek akan jatuh ke dalam kesalahpahaman pada tahap awal: karena Token dapat berada di bursa, karena pengguna dapat membeli dan menjual, dan harganya bisa naik, apakah mungkin untuk mengganti ekuitas dengan Token, atau bahkan hanya "ekuitas pendek, hanya menerbitkan Token"? Tetapi Anda benar-benar harus tenang dan memikirkannya, apakah ada hubungan jangkar antara harga Token dan keuntungan perusahaan? Jika perusahaan berjalan dengan baik, apakah harga Token akan naik? Apakah pengguna yang memegang token memiliki hak suara atau dividen di perusahaan?

Jawabannya pada dasarnya adalah "tidak". Token dan ekuitas adalah dua set logika, dua dunia, dan merupakan fantasi untuk mengharapkan untuk mengganti ekuitas dengan Token, dan berharap dapat menukar koin emas untuk bermain game dan membeli mobil. Anda dapat berpartisipasi, beredar, dan mendapatkan insentif dalam platform, tetapi itu tidak berarti Anda memiliki platform tersebut.

Dan nilai aset sebenarnya dan keuntungan modal akhir perusahaan selalu tertulis di neraca yang kering tetapi nyata dan efektif. Ekuitas mewakili hak hukum untuk mengklaim aset bersih dan keuntungan masa depan perusahaan, yang tidak dapat digantikan oleh Token, apa pun yurisdiksi atau sistem keuangan.

Karena itu, pihak proyek Web3 harus menyadari bahwa Token adalah alat operasional, bukan jalur keluar keuangan. Ketika benar-benar datang untuk memperkenalkan pembiayaan dalam jumlah besar, M&A atau IPO, Token tidak memiliki fungsi "saluran keluar modal" legal dan komersial. Pembiayaan, merger dan akuisisi, dan restrukturisasi, tindakan ini harus diwujudkan melalui ekuitas pada akhirnya. Anda tidak dapat mengharapkan calon investor untuk mengatakan, "Saya akan mengambil 10% dari saham Anda," dan Anda menyerahkan alamat token dan berkata, "Ini dia."

Integrasi Token dan ekuitas adalah fokus dari tahap industri berikutnya

, tetapi hal-hal tidak berlawanan dengan biner. Faktanya, tren konvergensi antara Token dan ekuitas menjadi semakin jelas, yang juga merupakan arah ketiga dari pengembangan yang saya nilai.

Kasus yang paling umum adalah bahwa konsep "token keamanan" telah diperkenalkan kembali. Konsep ini dibahas kembali pada tahun 2018 ketika gelembung STO terjadi, tetapi ditangguhkan pada saat itu karena regulasi yang tidak jelas dan infrastruktur yang belum matang. Sekarang, dengan kemajuan teknologi kepatuhan on-chain dan masuknya lembaga keuangan tradisional secara bertahap ke ruang aset tokenisasi, jalur ini mulai menjadi kenyataan.

Misalnya, perusahaan yang terdaftar dapat mentokenisasi beberapa sahamnya dan mengubahnya menjadi sertifikat on-chain. Atau, produk dana dapat dibuat dalam bentuk token untuk mencapai pemecahan dan sirkulasi saham yang lebih halus. Di bawah model ini, Token bukan lagi "titik dalam ekonomi virtual", tetapi "representasi digital dari produk keuangan nyata", dengan pemetaan aset nyata dan hak hukum.

Tentu saja, desain seperti itu memiliki persyaratan kepatuhan yang sangat tinggi. KYC, anti pencucian uang, identifikasi investor terakreditasi, pengungkapan informasi, audit kustodian, semua proses serius dalam keuangan tradisional harus diintegrasikan ke dalam siklus hidup token. Tautan ini juga harus bergantung pada kekuatan perantara dalam sistem keuangan tradisional - perusahaan sekuritas, bursa yang patuh, kustodian teregulasi, dll.

Jadi kita akan melihat tren yang menarik: dunia Token masa depan bukanlah negara ideal yang sepenuhnya berorientasi pada "desentralisasi", tetapi lebih seperti "ekstensi digital" dari keuangan tradisional. Kombinasi ekuitas dan token bukan untuk menghapus semua perantara, tetapi untuk meningkatkan likuiditas dan kemampuan pemrograman aset dalam konteks teknis baru.

Ringkasan: Struktur buku besar ganda perusahaan Web3Jadi

jika Anda harus merangkum struktur aset perusahaan Web3 di masa depan dalam satu kalimat, saya pikir dapat dikatakan bahwa

perusahaan Web3 adalah makhluk "buku besar ganda" - buku besar dengan nama pemegang saham dan catatan ekuitas; Buku besar lainnya memiliki alamat pengguna dan token dikeluarkan.

Yang pertama menentukan kontrol perusahaan, kemampuan pembiayaan dan jalur keluar modal, dan merupakan aset inti dari struktur tata kelola perusahaan. Yang terakhir menentukan apakah pengguna bersedia tinggal untuk waktu yang lama, apakah mereka bersedia berpartisipasi dalam pertumbuhan, dan merupakan mesin pertumbuhan apakah model bisnis dapat berjalan.

Token tidak dapat diharapkan untuk menggantikan ekuitas, itu bukan kendaraan kepemilikan; Tetapi kekuatan Token tidak dapat diabaikan, karena ini adalah sarana utama untuk mengaktifkan pengguna dan ekspektasi pasar. Ini bukan kode insentif kosong atau strip kosong aset keuangan, tetapi ekspresi unik yang terjepit antara pemasaran dan keuangan.

Terakhir, saya ingin menekankan bahwa Token yang kita bicarakan di sini tidak termasuk aset kripto yang berperan sebagai "mata uang dasar" seperti Bitcoin dan stablecoin. Mereka adalah paradigma lain, titik masuk ke sistem keuangan lain, dan bukan bagian dari struktur aset tingkat perusahaan yang sedang kita diskusikan. (Jika Anda tertarik dengan topik ini, Anda dapat membaca artikel lain oleh Mr. Honglin: "Uang Berlapis: Memahami Kembali Emas, Dolar, dan Bitcoin")

Tetapi bagi pengusaha Web3, memahami bahwa "ekuitas adalah ekspresi kekuatan, dan Token adalah hadiah pengguna" mungkin merupakan pelajaran paling penting dalam memahami kembali struktur perusahaan dan desain aset.