Ethena, giao thức bị scrutinized nhiều nhất năm ngoái, đã xuất sắc bằng cách tái tưởng tượng stablecoin. Thay vì thanh toán, USDe được thiết kế để làm cho mỗi đô la làm việc chăm chỉ hơn cho các nhà giao dịch, kiếm lợi suất trong khi được đặt làm tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch lớn. Dưới đây là cách Ethena đang trở thành tài sản thế chấp mặc định cho giao dịch phái sinh tiền điện tử.👇 ~~ Phân tích bởi @davewardonline ~~ Cỗ máy Delta-Neutral Lấy cảm hứng từ bài viết năm 2023 của đồng sáng lập Bitmex @CryptoHayes "Dust on Crust," sản phẩm chủ lực của @ethena_labs là USDe, một stablecoin được thiết kế để tạo ra lợi suất vượt trội thông qua chiến lược delta-neutral. Ethena nắm giữ tài sản thế chấp tiền điện tử đa dạng, "bluechip" (BTC, ETH đã stake, SOL) và thực hiện các vị thế ngắn trên những tài sản này bằng cách sử dụng perpetuals. Nếu giá tăng, lợi nhuận từ tài sản thế chấp bù đắp cho thua lỗ ngắn; nếu giá giảm, lợi nhuận ngắn bù đắp cho thua lỗ tài sản thế chấp. Điều này giữ cho USDe được gắn với $1 trong hầu hết các điều kiện thị trường, được hỗ trợ bởi khoảng $1 giá trị tài sản thế chấp. Giao thức tạo ra lợi suất từ tỷ lệ tài trợ (các khoản thanh toán nhỏ giữa các nhà giao dịch giúp giữ giá tương lai phù hợp với giá giao ngay), trong khi tài sản thế chấp đã stake tạo ra phần thưởng staking. Ethena chuyển giao những phần thưởng này cho những người nắm giữ sUSDe (USDe phải được stake để sUSDe kiếm được những lợi suất này). Vào năm 2024, điều này đã mang lại lợi suất trung bình 19% cho những người nắm giữ sUSDe, vượt xa các stablecoin truyền thống. Một loại Stablecoin khác Mặc dù thành công, USDe không hành xử giống như USDT hay USDC. Trong khi những stablecoin đó phát triển dựa trên tốc độ, thường xuyên chuyển nhượng cho thanh toán, USDe tồn tại trái ngược với hồ sơ điển hình của một stablecoin "thành công". Mặc dù USDT chỉ có 18 lần cung cấp so với USDe, nhưng nó có 1,700 lần số lượng chuyển nhượng hàng năm, như Nishil Jain chỉ ra. Nhưng USDe đơn giản là khác biệt. Bởi vì nó phải được stake để kiếm lợi suất, phần lớn hoạt động trên chuỗi của nó gắn liền với cho vay và lợi suất hơn là chuyển nhượng. Trong tổng cung ~$13.6B, khoảng 42% nằm trong hợp đồng staking sUSDe, ~26% trong các sàn giao dịch tập trung, và 10% còn lại trong lợi suất hoặc cho vay, có nghĩa là khoảng 78% USDe được định vị để kiếm lợi suất. Hơn một nửa sUSDe đã được cho vay lại để có thêm lợi nhuận. Điều đáng chú ý: trong các đợt sụp đổ của thị trường, Ethena giữ trung bình 76.2% TVL của mình, vượt xa ngay cả các giao thức cho vay blue-chip như Aave với ~62%, theo @a1research__. USDe được thiết kế để tối đa hóa hiệu quả vốn trong bối cảnh onchain của chúng tôi. Người dùng không chuyển USDe để mua cà phê; họ giữ nó để kiếm lợi suất và sử dụng nó làm tài sản thế chấp giao dịch. Tài sản thế chấp giao dịch hoàn hảo Gần đây, Ethena đã hợp tác với @binance để cho phép USDe được sử dụng làm tài sản thế chấp giao dịch, với người dùng chỉ cần giữ USDe, không cần stake, để đủ điều kiện nhận lợi suất. Điều này đánh dấu sự tích hợp thứ năm của USDe vào các địa điểm giao dịch "offchain", làm rõ rằng chiến lược tăng trưởng chính của Ethena là trở thành tài sản thế chấp mặc định cho giao dịch phái sinh, thị trường lớn nhất cho giao dịch tiền điện tử, chiếm 68% tổng giao dịch vào năm 2024. Tại sao các nhà giao dịch lại thích USDe hơn USDT hay USDC? USDe cung cấp hiệu quả vốn vô song. Đặt USDe làm tài sản thế chấp có nghĩa là các nhà giao dịch có thể: ➢ Bù đắp chi phí giao dịch bằng lợi suất: lợi suất hàng năm ~10-20% bù đắp cho chi phí tài trợ trên các vị thế đòn bẩy ➢ Tự động xây dựng các bộ đệm tài sản thế chấp: lợi suất tích lũy theo thời gian, tăng cường biên an toàn chống lại việc thanh lý Đối với Ethena, chiến lược này cũng sẽ: ➢ Giúp doanh thu giao thức: mỗi USDe mới được đúc có nghĩa là một đô la khác được triển khai trong giao dịch cơ sở của Ethena ➢ Giữ vốn dính: các nhà giao dịch sẽ phải đóng các vị thế để rút USDe của họ, điều mà họ có ít lý do để làm vì USDe giúp bù đắp tỷ lệ tài trợ và tăng trưởng tài sản thế chấp của họ Các tích hợp này nói lên thành công này. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (nay với Earn ở 12% APR và hơn $2B cung cấp), Kraken, và Coinone đều đã cho phép USDe làm tài sản thế chấp tiếp tục kiếm lợi suất. Sự phấn khích của Ethena về Hyperliquid cảm thấy như một bước tiếp theo tự nhiên. Rào cản quy định: USDtb Trong khi USDe nhắm đến thị trường phái sinh, Ethena cũng đang xây dựng các con đường với TradFi thông qua USDtb. Với các quy định như Đạo luật GENIUS đang tiến triển, yêu cầu hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản lỏng chất lượng cao và hạn chế việc chuyển giao lợi suất cho các nhà đầu tư bán lẻ, cấu trúc thuật toán của USDe đối mặt với những cản trở tiềm năng. BaFin của Đức đã hạn chế USDe do những lo ngại về sự tuân thủ MiCA. Ra mắt vào cuối năm ngoái, USDtb cung cấp một lựa chọn thay thế. Được hỗ trợ bởi BlackRock's BUIDL, về cơ bản là trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, nó cung cấp sự rõ ràng quy định mà các nhà đầu tư tổ chức yêu cầu. Không có chiến lược phái sinh phức tạp, không có cơ chế thuật toán, chỉ có sự hỗ trợ kho bạc đơn giản đáp ứng các tiêu chuẩn quy định hiện tại và đề xuất. Đã chịu trách nhiệm cho ~12.5% tổng cung stablecoin của Ethena, USDtb phục vụ như một cầu nối của Ethena đến tài chính truyền thống. Nó cung cấp cho các tổ chức tránh rủi ro một cách để tham gia vào hệ sinh thái Ethena mà không phải chạm vào USDe phức tạp hơn, và định vị Ethena để cạnh tranh trực tiếp với USDC và USDT cho dòng chảy của các tổ chức. Thay vì đặt cược mọi thứ vào một mô hình, Ethena đã xây dựng sự lựa chọn vào chiến lược tăng trưởng của họ. USDe nắm bắt thị trường tiền điện tử bản địa tìm kiếm lợi suất và hiệu quả vốn, trong khi USDtb theo đuổi sự chấp nhận của tổ chức thông qua sự phù hợp quy định. Đây là một năm tuyệt vời cho Ethena, đã chuyển từ một giao thức mà nhiều người hoài nghi thành một viên đá góc thực sự của DeFi. Với USDe, Ethena đã tạo ra stablecoin hoàn hảo cho nền kinh tế nội bộ của tiền điện tử, một tài sản thế chấp tạo ra lợi suất, hiệu quả vốn làm cho mỗi đô la làm việc chăm chỉ hơn. Với USDtb, nó đã xây dựng một cầu nối đến tài chính truyền thống và sự chấp nhận quy định. Cùng nhau, chúng định vị Ethena để nắm bắt giá trị bất kể cách mà thị trường stablecoin phát triển. Khi giao thức thực hiện chuyển đổi phí của mình và tiếp tục mở rộng các tích hợp sàn giao dịch, một điều trở nên rõ ràng: Ethena đang chứng minh nhiều khả năng cho những gì stablecoin có thể là, những tài sản sản xuất phát triển bằng cách tập trung vào một trường hợp sử dụng cụ thể. Dù điều đó xảy ra thông qua các chiến lược phái sinh đổi mới hay hỗ trợ kho bạc truyền thống, Ethena dường như quyết tâm, và được định vị tốt, để chiến thắng theo cách nào.