Ethena, el protocolo más examinado del año pasado, se ha destacado por reinventar las stablecoins. En lugar de pagos, USDe está diseñado para hacer que cada dólar trabaje más para los comerciantes, obteniendo rendimiento mientras se publica como garantía en los principales intercambios. Así es como Ethena se está convirtiendo en la garantía predeterminada para el comercio de derivados criptográficos. 👇 ~~ Análisis de @davewardonline ~~ La máquina delta-neutral Inspirado en el artículo de 2023 del cofundador de Bitmex, @CryptoHayes, "Dust on Crust", el producto estrella de @ethena_labs es USDe, una moneda estable diseñada para generar rendimientos superiores a través de una estrategia delta-neutral. Ethena tiene diversas garantías criptográficas "bluechip" (BTC, ETH apostado líquido, SOL) y toma posiciones cortas en estos activos utilizando perpetuos. Si los precios suben, las ganancias colaterales compensan las pérdidas cortas; Si los precios caen, las ganancias cortas compensan las pérdidas colaterales. Esto mantiene al USDe vinculado a 1 dólar en la mayoría de las condiciones del mercado, respaldado por aproximadamente 1 dólar de garantía. El protocolo genera rendimiento a partir de las tasas de financiación (pequeños pagos entre traders que mantienen los precios de los futuros alineados con los precios al contado), mientras que la garantía líquida en staking produce recompensas de staking. Ethena transfiere estas recompensas a los titulares de sUSDe (USDe debe ser apostado para que sUSDe obtenga estos rendimientos). En 2024, esto generó un rendimiento promedio del 19% para los titulares de sUSDe, superando con creces a las monedas estables tradicionales. Un tipo diferente de stablecoin A pesar de su éxito, USDe no se comporta como USDT o USDC. Mientras que esas stablecoins prosperan con la velocidad, cambiando de manos constantemente para los pagos, USDe existe en oposición al perfil típico de una stablecoin "exitosa". A pesar de que USDT tiene solo 18 veces el suministro de USDe, tiene 1,700 veces el recuento de transferencias anuales, como señala Nishil Jain. Pero USDe es simplemente diferente. Debido a que debe ser apostado para obtener rendimiento, la abrumadora mayoría de su actividad en cadena está vinculada a préstamos y rendimientos en lugar de transferencias. De la oferta de ~ $ 13.6 mil millones, alrededor del 42% se encuentra en el contrato de participación de sUSDe, ~ 26% en intercambios centralizados y otro 10% en rendimiento o préstamos, lo que significa que aproximadamente el 78% de USDe está posicionado para obtener rendimiento. Más de la mitad de sUSDe se ha prestado nuevamente para obtener rendimientos adicionales. Más revelador: durante las caídas del mercado, Ethena retuvo un promedio del 76.2% de su TVL, superando con creces incluso a los protocolos de préstamos de primer nivel como Aave en ~62%, según @a1research__. USDe está diseñado para maximizar la eficiencia del capital dentro de nuestro entorno onchain. Los usuarios no están transfiriendo USDe para comprar café; lo mantienen para obtener rendimiento y lo usan como garantía comercial. La garantía comercial perfecta Recientemente, Ethena se asoció con @binance para permitir que USDe se use como garantía comercial, y los usuarios solo necesitan mantener USDe, no apostarlo, para calificar para el rendimiento. Esto marcó la quinta integración de USDe en los centros de negociación "fuera de la cadena", dejando en claro que la estrategia de crecimiento principal de Ethena se está convirtiendo en la garantía predeterminada para el comercio de derivados, con mucho, el mercado más grande para el comercio de criptomonedas, representando el 68% de todas las operaciones en 2024. ¿Por qué los traders preferirían USDe sobre USDT o USDC? USDe proporciona una eficiencia de capital inigualable. Publicar USDe como garantía significa que los traders pueden: ➢ Cubrir los costes de negociación con rendimiento: los ~10-20% de rentabilidad anual compensan los costes de financiación de las posiciones apalancadas ➢ Construya colchones de garantías automáticamente: el rendimiento se acumula con el tiempo, aumentando el margen de seguridad contra liquidaciones Para Ethena, esta estrategia también sería: ➢ Ingresos del protocolo de ayuda: cada USDe recién acuñado significa otro dólar desplegado en el comercio base de Ethena ➢ Mantener el capital pegajoso: los traders tendrían que cerrar posiciones para retirar su USDe, lo que tienen pocas razones para hacer, ya que el USDe ayuda a compensar las tasas de financiación y aumentar su garantía Las integraciones hablan de este éxito. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (ahora con Earn al 12% APR y más de $ 2B de suministro), Kraken y Coinone han habilitado USDe como garantía que continúa obteniendo rendimiento. El entusiasmo de Ethena por Hyperliquid se siente como el siguiente paso natural. La cobertura regulatoria: USDtb Si bien USDe apunta al mercado de derivados, Ethena también está construyendo incursiones con TradFi a través de USDtb. Con el progreso de regulaciones como la Ley GENIUS, que exige el respaldo total de activos líquidos de alta calidad y restringe la transferencia de rendimiento a los tenedores minoristas, la estructura algorítmica de USDe enfrenta posibles vientos en contra. BaFin de Alemania ya ha restringido USDe por preocupaciones de cumplimiento de MiCA. Lanzado a fines del año pasado, USDtb ofrece una alternativa. Respaldado por BUIDL de BlackRock, esencialmente tokenizados bonos del Tesoro de EE. UU., Proporciona la claridad regulatoria que exigen los actores institucionales. Sin estrategias complejas de derivados, sin mecanismos algorítmicos, solo respaldo directo de tesorería que cumpla con los estándares regulatorios actuales y propuestos. Ya responsable de ~12.5% del suministro total de stablecoins de Ethena, USDtb sirve como puente de Ethena hacia las finanzas tradicionales. Brinda a las instituciones con aversión al riesgo una forma de ingresar al ecosistema de Ethena sin tocar el USDe más complejo, y posiciona a Ethena para competir directamente con USDC y USDT por los flujos institucionales. En lugar de apostar todo a un modelo, Ethena ha incorporado la opcionalidad en su estrategia de crecimiento. USDe captura el mercado cripto-nativo buscando rendimiento y eficiencia de capital, mientras que USDtb persigue la adopción institucional a través de la alineación regulatoria. Ha sido un año tremendo para Ethena, que ha pasado de ser un protocolo del que muchos eran escépticos a una verdadera piedra angular de DeFi. Con USDe, Ethena ha creado la stablecoin perfecta para la economía interna de las criptomonedas, una garantía generadora de rendimiento y eficiente en capital que hace que cada dólar trabaje más. Con USDtb, ha construido un puente hacia las finanzas tradicionales y la aceptación regulatoria. Juntos, posicionan a Ethena para capturar valor independientemente de cómo evolucione el mercado de las stablecoins. A medida que el protocolo implementa su cambio de tarifas y continúa expandiendo las integraciones de intercambio, una cosa queda clara: Ethena está demostrando la gama de posibilidades de lo que pueden ser las monedas estables, activos productivos que prosperan al centrarse en un caso de uso particular. Ya sea que eso suceda a través de estrategias innovadoras de derivados o el respaldo tradicional de la tesorería, Ethena parece decidida y bien posicionada para ganar de cualquier manera.