Ethena, le protocole le plus scruté de l'année dernière, a excellé en réinventant les stablecoins. Au lieu de paiements, USDe est conçu pour faire travailler chaque dollar plus dur pour les traders, générant des rendements tout en étant utilisé comme garantie sur les principales bourses. Voici comment Ethena devient la garantie par défaut pour le trading de dérivés crypto.👇 ~~ Analyse par @davewardonline ~~ La Machine Delta-Neutre Inspiré par le co-fondateur de Bitmex @CryptoHayes dans son article de 2023 "Dust on Crust", le produit phare d'@ethena_labs est USDe, un stablecoin conçu pour générer des rendements supérieurs grâce à une stratégie delta-neutre. Ethena détient une garantie crypto diversifiée, "bluechip" (BTC, ETH liquid staké, SOL) et prend des positions courtes sur ces actifs en utilisant des contrats perpétuels. Si les prix augmentent, les gains de la garantie compensent les pertes courtes ; si les prix baissent, les profits courts compensent les pertes de garantie. Cela maintient USDe indexé à 1 $ dans la plupart des conditions de marché, soutenu par environ 1 $ de garantie. Le protocole génère des rendements à partir des taux de financement (petits paiements entre traders qui maintiennent les prix des contrats à terme alignés sur les prix au comptant), tandis que la garantie liquid stakée produit des récompenses de staking. Ethena transmet ces récompenses aux détenteurs de sUSDe (USDe doit être staké pour que sUSDe génère ces rendements). En 2024, cela a permis un rendement moyen de 19 % aux détenteurs de sUSDe, surpassant de loin les stablecoins traditionnels. Un Autre Type de Stablecoin Malgré son succès, USDe ne se comporte en rien comme USDT ou USDC. Alors que ces stablecoins prospèrent grâce à la vélocité, changeant constamment de mains pour des paiements, USDe existe en opposition au profil typique d'un stablecoin "réussi". Bien qu'USDT ait seulement 18 fois l'offre d'USDe, il a 1 700 fois le nombre de transferts annuels, comme le souligne Nishil Jain. Mais USDe est simplement différent. Parce qu'il doit être staké pour générer des rendements, la grande majorité de son activité on-chain est liée au prêt et au rendement plutôt qu'aux transferts. Sur les ~13,6 milliards de l'offre, environ 42 % se trouvent dans le contrat de staking sUSDe, ~26 % dans des échanges centralisés, et 10 % supplémentaires dans le rendement ou le prêt, ce qui signifie qu'environ 78 % d'USDe est positionné pour générer des rendements. Plus de la moitié de sUSDe lui-même a été prêté à nouveau pour des rendements supplémentaires. Plus révélateur : lors des crashs de marché, Ethena a conservé en moyenne 76,2 % de son TVL, dépassant de loin même les protocoles de prêt blue-chip comme Aave à ~62 %, selon @a1research__. USDe est conçu pour maximiser l'efficacité du capital dans notre paysage on-chain. Les utilisateurs ne transfèrent pas USDe pour acheter un café ; ils le détiennent pour générer des rendements et l'utilisent comme garantie de trading. La Garantie de Trading Parfaite Récemment, Ethena s'est associé à @binance pour permettre à USDe d'être utilisé comme garantie de trading, les utilisateurs n'ayant besoin de détenir USDe, pas de le staker, pour être éligibles aux rendements. Cela a marqué la cinquième intégration d'USDe dans des lieux de trading "offchain", rendant clair que la stratégie de croissance principale d'Ethena est de devenir la garantie par défaut pour le trading de dérivés, de loin le plus grand marché pour le trading de cryptomonnaies, représentant 68 % de tout le trading en 2024. Pourquoi les traders préféreraient-ils USDe à USDT ou USDC ? USDe offre une efficacité du capital inégalée. Poster USDe comme garantie signifie que les traders peuvent : ➢ Couvrir les coûts de trading avec des rendements : les rendements annuels d'environ 10-20 % compensent les coûts de financement sur les positions à effet de levier ➢ Construire automatiquement des buffers de garantie : les rendements se composent au fil du temps, augmentant la marge de sécurité contre les liquidations Pour Ethena, cette stratégie permettrait également : ➢ D'aider les revenus du protocole : chaque USDe nouvellement émis signifie un dollar supplémentaire déployé dans le trade de base d'Ethena ➢ De garder le capital collant : les traders devraient fermer des positions pour retirer leur USDe, ce qu'ils ont peu de raisons de faire puisque USDe aide à compenser les taux de financement et à faire croître leur garantie Les intégrations témoignent de ce succès. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (maintenant avec Earn à 12 % APR et plus de 2 milliards d'offre), Kraken et Coinone ont tous permis à USDe d'être une garantie qui continue à générer des rendements. L'enthousiasme d'Ethena pour Hyperliquid semble être une étape naturelle. La Couverture Réglementaire : USDtb Alors qu'USDe cible le marché des dérivés, Ethena construit également des passerelles avec le TradFi à travers USDtb. Avec des réglementations comme le GENIUS Act progressant, imposant un soutien total par des actifs liquides de haute qualité et restreignant le passage des rendements aux détenteurs de détail, la structure algorithmique d'USDe fait face à des vents contraires potentiels. La BaFin allemande a déjà restreint USDe en raison de préoccupations de conformité MiCA. Lancé à la fin de l'année dernière, USDtb offre une alternative. Soutenu par le BUIDL de BlackRock, essentiellement des Trésors américains tokenisés, il fournit la clarté réglementaire que les acteurs institutionnels exigent. Pas de stratégies de dérivés complexes, pas de mécanismes algorithmiques, juste un soutien direct des trésors qui répond aux normes réglementaires actuelles et proposées. Déjà responsable d'environ 12,5 % de l'offre totale de stablecoins d'Ethena, USDtb sert de pont d'Ethena vers la finance traditionnelle. Il offre aux institutions averses au risque un moyen d'entrer dans l'écosystème d'Ethena sans toucher à l'USDe plus complexe, et positionne Ethena pour rivaliser directement avec USDC et USDT pour les flux institutionnels. Plutôt que de tout parier sur un seul modèle, Ethena a intégré des options dans sa stratégie de croissance. USDe capte le marché crypto-natif à la recherche de rendement et d'efficacité du capital, tandis qu'USDtb poursuit l'adoption institutionnelle par l'alignement réglementaire. Cela a été une année formidable pour Ethena, qui est passée d'un protocole dont beaucoup étaient sceptiques à une véritable pierre angulaire de la DeFi. Avec USDe, Ethena a créé le stablecoin parfait pour l'économie interne de la crypto, une garantie générant des rendements et efficace en capital qui fait travailler chaque dollar plus dur. Avec USDtb, elle a construit un pont vers la finance traditionnelle et l'acceptation réglementaire. Ensemble, ils positionnent Ethena pour capturer de la valeur, peu importe comment le marché des stablecoins évolue. Alors que le protocole met en œuvre son interrupteur de frais et continue d'élargir les intégrations d'échanges, une chose devient claire : Ethena démontre la gamme de possibilités de ce que les stablecoins peuvent être, des actifs productifs qui prospèrent en se concentrant sur un cas d'utilisation particulier. Que cela se fasse par des stratégies de dérivés innovantes ou un soutien direct des trésors, Ethena semble déterminée, et bien positionnée, à gagner dans tous les cas.