Ethena, самый обсуждаемый протокол прошлого года, преуспел, переосмыслив стейблкоины. Вместо платежей USDe предназначен для того, чтобы каждый доллар работал усерднее для трейдеров, зарабатывая доход, пока он находится в качестве залога на крупных биржах. Вот как Ethena становится стандартным залогом для торговли криптодеривативами.👇 ~~ Анализ от @davewardonline ~~ Дельта-нейтральная машина Вдохновленный статьей соучредителя Bitmex @CryptoHayes "Dust on Crust" 2023 года, флагманский продукт @ethena_labs - это USDe, стейблкоин, предназначенный для генерации превосходных доходов с помощью дельта-нейтральной стратегии. Ethena держит разнообразные "голубые фишки" крипто-залога (BTC, ликвидно ставленный ETH, SOL) и занимает короткие позиции по этим активам, используя perpetuals. Если цены растут, прирост залога компенсирует убытки по коротким позициям; если цены падают, прибыль от коротких позиций компенсирует убытки по залогу. Это позволяет USDe оставаться привязанным к $1 в большинстве рыночных условий, обеспеченным примерно $1 залога. Протокол генерирует доход от ставок на финансирование (небольшие платежи между трейдерами, которые поддерживают соответствие цен фьючерсов и спотовых цен), в то время как ликвидно ставленный залог приносит вознаграждения за ставку. Ethena передает эти вознаграждения держателям sUSDe (USDe должен быть поставлен, чтобы sUSDe зарабатывал эти доходы). В 2024 году это принесло 19% среднюю доходность для держателей sUSDe, что значительно превышает традиционные стейблкоины. Другой вид стейблкоина Несмотря на свой успех, USDe ведет себя совершенно иначе, чем USDT или USDC. В то время как эти стейблкоины процветают за счет скорости, постоянно меняя владельцев для платежей, USDe существует в противовес типичному профилю "успешного" стейблкоина. Несмотря на то, что у USDT в 18 раз больше предложения, чем у USDe, у него в 1,700 раз больше годовых переводов, как указывает Нишил Джайн. Но USDe просто другой. Поскольку его необходимо ставить, чтобы зарабатывать доход, подавляющее большинство его активности в цепочке связано с кредитованием и доходом, а не с переводами. Из ~$13.6B предложения около 42% находится в контракте на ставку sUSDe, ~26% на централизованных биржах и еще 10% в доходе или кредитовании, что означает, что примерно 78% USDe предназначено для получения дохода. Более половины самого sUSDe было снова выдано в кредит для дополнительных доходов. Более показательно: во время рыночных крахов Ethena сохранила в среднем 76.2% своего TVL, что значительно превышает даже голубые фишки кредитных протоколов, таких как Aave, с ~62%, согласно @a1research__. USDe предназначен для максимизации эффективности капитала в нашем ончейн-ландшафте. Пользователи не переводят USDe, чтобы купить кофе; они держат его, чтобы зарабатывать доход и используют его в качестве торгового залога. Идеальный торговый залог Недавно Ethena сотрудничала с @binance, чтобы позволить использовать USDe в качестве торгового залога, при этом пользователям нужно просто держать USDe, а не ставить его, чтобы иметь право на доход. Это стало пятой интеграцией USDe в "офлайн" торговые площадки, что ясно показывает, что основная стратегия роста Ethena заключается в том, чтобы стать стандартным залогом для торговли деривативами, которая на данный момент является крупнейшим рынком для торговли криптовалютами, составляя 68% от всей торговли в 2024 году. Почему трейдеры предпочли бы USDe вместо USDT или USDC? USDe обеспечивает непревзойденную эффективность капитала. Размещение USDe в качестве залога означает, что трейдеры могут: ➢ Покрывать торговые расходы с помощью дохода: ~10-20% годовых доходов компенсируют расходы на финансирование по кредитным позициям ➢ Автоматически создавать буферы залога: доход накапливается со временем, увеличивая маржу безопасности против ликвидаций Для Ethena эта стратегия также: ➢ Помогает доходу протокола: каждый вновь выпущенный USDe означает еще один доллар, вложенный в базовую торговлю Ethena ➢ Держит капитал "липким": трейдеры должны закрыть позиции, чтобы вывести свой USDe, что у них нет низкой причины делать это, поскольку USDe помогает компенсировать ставки на финансирование и увеличивает их залог Интеграции говорят о этом успехе. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (теперь с Earn на 12% APR и более $2B предложения), Kraken и Coinone все включили USDe в качестве залога, который продолжает зарабатывать доход. Восторг Ethena по поводу Hyperliquid кажется естественным следующим шагом. Регуляторный хедж: USDtb В то время как USDe нацелен на рынок деривативов, Ethena также строит пути с TradFi через USDtb. С такими регуляциями, как закон GENIUS, который продвигается, требуя полного обеспечения высококачественными ликвидными активами и ограничивая передачу дохода розничным держателям, алгоритмическая структура USDe сталкивается с потенциальными трудностями. Баварское управление финансовыми рынками (BaFin) уже ограничило USDe из-за проблем с соблюдением MiCA. Запущенный в конце прошлого года, USDtb предлагает альтернативу. Обеспеченный BUIDL от BlackRock, по сути токенизированные казначейские облигации США, он предоставляет регуляторную ясность, которую требуют институциональные игроки. Никаких сложных стратегий деривативов, никаких алгоритмических механизмов, только простое обеспечение казначейскими облигациями, которое соответствует текущим и предложенным регуляторным стандартам. Уже отвечающий за ~12.5% от общего предложения стейблкоинов Ethena, USDtb служит мостом Ethena к традиционным финансам. Он дает риск-аверсным учреждениям способ войти в экосистему Ethena, не касаясь более сложного USDe, и позиционирует Ethena для прямой конкуренции с USDC и USDT за институциональные потоки. Вместо того чтобы ставить все на одну модель, Ethena встроила опциональность в свою стратегию роста. USDe захватывает крипто-нативный рынок, стремящийся к доходу и эффективности капитала, в то время как USDtb стремится к институциональному принятию через регуляторное соответствие. Это был потрясающий год для Ethena, которая превратилась из протокола, в который многие были скептически настроены, в истинный краеугольный камень DeFi. С USDe Ethena создала идеальный стейблкоин для внутренней экономики крипто, генерирующий доход, эффективный по капиталу залог, который заставляет каждый доллар работать усерднее. С USDtb она построила мост к традиционным финансам и регуляторному принятию. Вместе они позиционируют Ethena для захвата ценности независимо от того, как будет развиваться рынок стейблкоинов. Поскольку протокол реализует свой переключатель сборов и продолжает расширять интеграции с биржами, одно становится ясным: Ethena демонстрирует диапазон возможностей для того, чем могут быть стейблкоины, продуктивными активами, которые процветают, сосредоточившись на одном конкретном случае использования. Произойдет ли это через инновационные стратегии деривативов или традиционное обеспечение казначейскими облигациями, Ethena, похоже, решительно настроена и хорошо позиционирована, чтобы победить в любом случае.