برع Ethena ، البروتوكول الأكثر تدقيقا في العام الماضي ، من خلال إعادة تصور العملات المستقرة. بدلا من المدفوعات ، تم تصميم USDe لجعل كل دولار يعمل بجدية أكبر للمتداولين ، وكسب العائد أثناء نشره كضمان عبر البورصات الرئيسية. إليك كيف أصبحت Ethena الضمان الافتراضي لتداول مشتقات العملات المشفرة. 👇 ~~ التحليل بواسطة @davewardonline ~~ آلة دلتا المحايدة مستوحى من قطعة @CryptoHayes المؤسس المشارك ل Bitmex لعام 2023 "Dust on Crust" ، المنتج الرئيسي ل @ethena_labs هو USDe ، وهي عملة مستقرة مصممة لتوليد عوائد فائقة من خلال استراتيجية محايدة دلتا. تمتلك Ethena ضمانات تشفير متنوعة "bluechip" (BTC ، ETH السائلة ، SOL) وتتخذ مراكز بيع على هذه الأصول باستخدام Perpetuals. إذا ارتفعت الأسعار ، فإن مكاسب الضمانات تعوض الخسائر القصيرة. إذا انخفضت الأسعار ، فإن الأرباح القصيرة تعوض الخسائر الضمانية. هذا يحافظ على USDe مربوطا عند 1 دولار في معظم ظروف السوق ، مدعوما بضمانات بقيمة 1 دولار تقريبا. يولد البروتوكول عائدا من معدلات التمويل (مدفوعات صغيرة بين المتداولين تحافظ على توافق أسعار العقود الآجلة مع الأسعار الفورية) ، بينما ينتج عن الضمانات السائلة المكدسة مكافآت تكديس. تمرر Ethena هذه المكافآت لحاملي sUSDe (يجب تكديس USDe مقابل sUSDe لكسب هذه العوائد). في عام 2024 ، حقق هذا متوسط عائد بنسبة 19٪ لحاملي sUSDe ، متجاوزا بكثير العملات المستقرة التقليدية. نوع مختلف من العملات المستقرة على الرغم من نجاحها ، لا تتصرف USDe مثل USDT أو USDC. في حين أن هذه العملات المستقرة تزدهر بالسرعة ، وتتغير باستمرار للمدفوعات ، فإن USDe موجود في معارضة الملف الشخصي النموذجي للعملة المستقرة "الناجحة". على الرغم من أن USDT لديها 18 ضعف فقط من المعروض من USDe ، إلا أنها تحتوي على 1,700 ضعف عدد التحويلات السنوية ، كما يشير Nishil Jain. لكن USDe مختلف ببساطة. نظرا لأنه يجب أن تكون مراهنة لكسب العائد ، فإن الغالبية العظمى من نشاطها على السلسلة مرتبطة بالإقراض والعائد بدلا من التحويلات. من بين العرض ~ 13.6 مليار دولار ، يوجد حوالي 42٪ في عقد تخزين sUSDe ، و ~ 26٪ في البورصات المركزية ، و 10٪ أخرى في العائد أو الإقراض ، مما يعني أن ما يقرب من 78٪ من USDe في وضع يسمح لها بكسب العائد. تم إقراض أكثر من نصف الدولار الأمريكي نفسه مرة أخرى للحصول على عوائد إضافية. والأكثر دلالة: خلال انهيار السوق ، احتفظت Ethena بمتوسط 76.2٪ من TVL ، متجاوزة بكثير بروتوكولات الإقراض الممتازة مثل Aave عند ~ 62٪ ، وفقا ل @a1research__. تم تصميم USDe لزيادة كفاءة رأس المال في مشهد السلسلة الخاص بنا. لا يقوم المستخدمون بتحويل USDe لشراء القهوة. إنهم يحتفظون بها لكسب العائد ويستخدمونها كضمان تجاري. ضمان التداول المثالي في الآونة الأخيرة ، دخلت Ethena في شراكة مع @binance للسماح باستخدام USDe كضمان تداول ، حيث يحتاج المستخدمون فقط إلى الاحتفاظ بالدولار الأمريكي ، وليس حصته ، للتأهل للحصول على عائد. كان هذا هو الاندماج الخامس ل USDe في أماكن التداول "خارج السلسلة" ، مما يوضح أن استراتيجية النمو الأساسية ل Ethena أصبحت الضمان الافتراضي لتداول المشتقات ، وهي إلى حد بعيد أكبر سوق لتداول العملات المشفرة ، حيث تمثل 68٪ من إجمالي التداولات في عام 2024. لماذا يفضل المتداولون USDe على USDT أو USDC؟ يوفر USDe كفاءة رأس مال لا مثيل لها. يعني نشر USDe كضمان أنه يمكنهم: ➢ تغطية تكاليف التداول مع العائد: ~ 10-20٪ تعوض العوائد السنوية تكاليف التمويل على المراكز ذات الرافعة المالية ➢ بناء المخازن المؤقتة الإضافية تلقائيا: إنتاج المركبات بمرور الوقت ، مما يزيد من هامش الأمان ضد التصفية بالنسبة إلى Ethena ، فإن هذه الإستراتيجية ستقوم أيضا: ➢ إيرادات بروتوكول المساعدة: كل دولار أمريكي تم سكه حديثا يعني دولارا آخر يتم نشره في تجارة أساس Ethena ➢ حافظ على ثبات رأس المال: سيتعين على المتداولين إغلاق المراكز لسحب الدولار الأمريكي الخاص بهم ، وهو ما لديهم سبب ضئيل للقيام به لأن USDe يساعد في تعويض معدلات التمويل وزيادة ضماناتهم تتحدث عمليات الدمج عن هذا النجاح. قامت كل من Bybit و Deribit و MEXC و Gate و Binance (الآن مع Earn بنسبة 12٪ APR وعرض يزيد عن 2 مليار دولار) و Kraken و Coinone بتمكين USDe كضمان يستمر في جني العائد. تبدو إثارة إيثينا بشأن Hyperliquid وكأنها الخطوة التالية الطبيعية. التحوط التنظيمي: USDtb بينما يستهدف USDe سوق المشتقات ، فإن Ethena تبني أيضا تقدما مع TradFi من خلال USDtb. مع تقدم لوائح مثل قانون GENIUS ، وفرض الدعم الكامل من قبل الأصول السائلة عالية الجودة وتقييد تمرير العائد لأصحاب التجزئة ، يواجه الهيكل الخوارزمي ل USDe رياحا معاكسة محتملة. قامت BaFin الألمانية بالفعل بتقييد USDe بسبب مخاوف الامتثال ل MiCA. تم إطلاق USDtb في نهاية العام الماضي ، ويقدم بديلا. بدعم من BUIDL من BlackRock ، وهو سندات الخزانة الأمريكية الرمزية بشكل أساسي ، فإنه يوفر الوضوح التنظيمي الذي يطلبه اللاعبون المؤسسيون. لا توجد استراتيجيات مشتقات معقدة ، ولا آليات خوارزمية ، فقط دعم مباشر للخزينة يلبي المعايير التنظيمية الحالية والمقترحة. مسؤول بالفعل عن ~ 12.5٪ من إجمالي إمدادات العملات المستقرة في Ethena ، يعمل USDtb كجسر Ethena للتمويل التقليدي. إنه يمنح المؤسسات التي تتجنب المخاطرة طريقة للدخول إلى نظام Ethena البيئي دون لمس USDe الأكثر تعقيدا ، ويضع Ethena للتنافس مباشرة مع USDC و USDT على التدفقات المؤسسية. بدلا من المراهنة على كل شيء على نموذج واحد ، قامت Ethena ببناء الاختيار في استراتيجية النمو الخاصة بهم. يستحوذ USDe على سوق العملات المشفرة الأصلية التي تسعى إلى تحقيق العائد وكفاءة رأس المال ، بينما يسعى USDtb إلى التبني المؤسسي من خلال التوافق التنظيمي. لقد كان عاما هائلا بالنسبة ل Ethena ، والتي انتقلت من بروتوكول كان الكثيرون متشككين فيه إلى حجر زاوية حقيقي في DeFi. مع USDe ، أنشأت Ethena العملة المستقرة المثالية للاقتصاد الداخلي للعملات المشفرة ، وهي ضمانة مدرة للعائد وفعالة لرأس المال تجعل كل دولار يعمل بجدية أكبر. مع USDtb ، قامت ببناء جسر للتمويل التقليدي والقبول التنظيمي. معا ، يضعون Ethena لالتقاط القيمة بغض النظر عن كيفية تطور سوق العملات المستقرة. نظرا لأن البروتوكول ينفذ مفتاح الرسوم الخاص به ويواصل توسيع عمليات تكامل البورصة ، يصبح هناك شيء واحد واضح: توضح Ethena مجموعة من الاحتمالات لما يمكن أن تكون عليه العملات المستقرة ، وهي أصول منتجة تزدهر من خلال التركيز على حالة استخدام معينة. سواء حدث ذلك من خلال استراتيجيات المشتقات المبتكرة أو دعم الخزانة التقليدي ، يبدو أن إيثينا مصممة ، وفي وضع جيد ، للفوز في كلتا الحالتين.