Ethena, protokol yang paling diteliti tahun lalu, telah unggul dengan menata ulang stablecoin. Alih-alih pembayaran, USDe dirancang untuk membuat setiap dolar bekerja lebih keras bagi para pedagang, menghasilkan hasil saat diposting sebagai jaminan di bursa utama. Inilah cara Ethena menjadi jaminan default untuk perdagangan derivatif kripto. 👇 ~~ Analisis oleh @davewardonline ~~ Mesin Delta-Netral Terinspirasi oleh karya 2023 salah satu pendiri Bitmex @CryptoHayes "Dust on Crust", produk unggulan @ethena_labs adalah USDe, stablecoin yang dirancang untuk menghasilkan hasil yang unggul melalui strategi netral delta. Ethena memegang beragam jaminan kripto "bluechip" (BTC, ETH yang dipertaruhkan likuid, SOL) dan mengambil posisi short pada aset ini menggunakan perpetual. Jika harga naik, keuntungan agunan mengimbangi kerugian pendek; Jika harga turun, keuntungan pendek mengimbangi kerugian agunan. Ini membuat USDe dipatok pada $1 di sebagian besar kondisi pasar, didukung oleh jaminan senilai sekitar $1. Protokol ini menghasilkan hasil dari tingkat pendanaan (pembayaran kecil antara pedagang yang menjaga harga berjangka selaras dengan harga spot), sementara jaminan yang dipertaruhkan likuid menghasilkan imbalan staking. Ethena meneruskan hadiah ini kepada pemegang sUSDe (USDe harus dipertaruhkan untuk sUSDe untuk mendapatkan hasil ini). Pada tahun 2024, ini memberikan pengembalian rata-rata 19% kepada pemegang sUSDe, jauh melampaui stablecoin tradisional. Jenis Stablecoin yang Berbeda Terlepas dari kesuksesannya, USDe tidak berperilaku seperti USDT atau USDC. Sementara stablecoin tersebut berkembang dengan kecepatan, berpindah tangan terus-menerus untuk pembayaran, USDe ada bertentangan dengan profil khas stablecoin yang "sukses". Meskipun USDT hanya memiliki 18x pasokan USDe, ia memiliki 1.700x jumlah transfer tahunan, seperti yang ditunjukkan Nishil Jain. Tapi USDe sangat berbeda. Karena harus dipertaruhkan untuk mendapatkan hasil, sebagian besar aktivitas on-chain-nya terkait dengan pinjaman dan hasil daripada transfer. Dari pasokan ~$13,6 miliar, sekitar 42% berada di kontrak staking sUSDe, ~26% di bursa terpusat, dan 10% lainnya dalam imbal hasil atau pinjaman, yang berarti sekitar 78% USDe diposisikan untuk mendapatkan imbal hasil. Lebih dari setengah dari sUSDe sendiri telah dipinjamkan lagi untuk pengembalian tambahan. Lebih jelas: selama kehancuran pasar, Ethena mempertahankan rata-rata 76,2% dari TVL-nya, jauh melebihi protokol pinjaman blue-chip seperti Aave pada ~62%, menurut @a1research__. USDe dirancang untuk memaksimalkan efisiensi modal dalam lanskap onchain kami. Pengguna tidak mentransfer USDe untuk membeli kopi; Mereka memegangnya untuk mendapatkan hasil dan menggunakannya sebagai jaminan perdagangan. Agunan Perdagangan yang Sempurna Baru-baru ini, Ethena bermitra dengan @binance untuk memungkinkan USDe digunakan sebagai jaminan perdagangan, dengan pengguna hanya perlu memegang USDe, bukan mempertaruhkannya, untuk memenuhi syarat untuk mendapatkan imbal hasil. Ini menandai integrasi kelima USDe ke dalam tempat perdagangan "offchain", memperjelas bahwa strategi pertumbuhan utama Ethena menjadi jaminan default untuk perdagangan derivatif, sejauh ini merupakan pasar terbesar untuk perdagangan mata uang kripto, terhitung 68% dari semua perdagangan pada tahun 2024. Mengapa trader lebih memilih USDe daripada USDT atau USDC? USDe memberikan efisiensi modal yang tak tertandingi. Memposting USDe sebagai jaminan berarti trader dapat: ➢ Tutup biaya perdagangan dengan hasil: pengembalian tahunan ~10-20% mengimbangi biaya pendanaan pada posisi leverage ➢ Bangun buffer agunan secara otomatis: menghasilkan senyawa dari waktu ke waktu, meningkatkan margin keamanan terhadap likuidasi Bagi Ethena, strategi ini juga akan: ➢ Pendapatan protokol bantuan: setiap USDe yang baru dicetak berarti dolar lain yang digunakan dalam perdagangan dasar Ethena ➢ Menjaga modal tetap lengket: trader harus menutup posisi untuk menarik USDe mereka, yang mereka miliki alasan rendah untuk melakukannya karena USDe membantu mengimbangi tingkat pendanaan dan menumbuhkan jaminan mereka Integrasi berbicara tentang kesuksesan ini. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (sekarang dengan Earn pada APR 12% dan pasokan lebih dari $2 miliar), Kraken, dan Coinone semuanya telah mengaktifkan USDe sebagai jaminan yang terus menghasilkan hasil. Kegembiraan Ethena tentang Hyperliquid terasa seperti langkah alami selanjutnya. Lindung Nilai Peraturan: USDtb Sementara USDe menargetkan pasar derivatif, Ethena juga membangun terobosan dengan TradFi melalui USDtb. Dengan peraturan seperti Undang-Undang GENIUS yang berkembang, mengamanatkan dukungan penuh oleh aset likuid berkualitas tinggi dan membatasi hasil yang diteruskan kepada pemegang ritel, struktur algoritmik USDe menghadapi potensi hambatan. BaFin Jerman telah membatasi USDe karena masalah kepatuhan MiCA. Diluncurkan pada akhir tahun lalu, USDtb menawarkan alternatif. Didukung oleh BUIDL BlackRock, yang pada dasarnya ditokenisasi US Treasuries, ini memberikan kejelasan peraturan yang diminta oleh pemain institusional. Tidak ada strategi derivatif yang kompleks, tidak ada mekanisme algoritmik, hanya dukungan treasury langsung yang memenuhi standar peraturan saat ini dan yang diusulkan. Sudah bertanggung jawab atas ~12,5% dari total pasokan stablecoin Ethena, USDtb berfungsi sebagai jembatan Ethena ke keuangan tradisional. Ini memberi institusi yang menghindari risiko cara untuk memasuki ekosistem Ethena tanpa menyentuh USDe yang lebih kompleks, dan memposisikan Ethena untuk bersaing langsung dengan USDC dan USDT untuk aliran institusional. Alih-alih mempertaruhkan semuanya pada satu model, Ethena telah membangun opsional ke dalam strategi pertumbuhan mereka. USDe menangkap pasar asli kripto yang mencari hasil dan efisiensi modal, sementara USDtb mengejar adopsi institusional melalui penyelarasan peraturan. Ini adalah tahun yang luar biasa bagi Ethena, yang telah berubah dari protokol yang banyak orang skeptis menjadi landasan DeFi sejati. Dengan USDe, Ethena telah menciptakan stablecoin yang sempurna untuk ekonomi internal kripto, jaminan yang menghasilkan imbal hasil, efisien modal yang membuat setiap dolar bekerja lebih keras. Dengan USDtb, ini membangun jembatan menuju penerimaan keuangan dan peraturan tradisional. Bersama-sama, mereka memposisikan Ethena untuk menangkap nilai terlepas dari bagaimana pasar stablecoin berkembang. Saat protokol menerapkan peralihan biayanya dan terus memperluas integrasi pertukaran, satu hal menjadi jelas: Ethena mendemonstrasikan berbagai kemungkinan untuk apa yang bisa menjadi stablecoin, aset produktif yang berkembang dengan berfokus pada satu kasus penggunaan tertentu. Apakah itu terjadi melalui strategi derivatif yang inovatif atau dukungan treasury tradisional, Ethena tampaknya bertekad, dan diposisikan dengan baik, untuk menang dengan cara apa pun.