Ethena，去年最受關注的協議，通過重新構想穩定幣而表現出色。 USDe的設計不是用於支付，而是讓每一美元在主要交易所作為抵押品時為交易者更努力地工作，賺取收益。 以下是Ethena如何成為加密衍生品交易的默認抵押品的方式。👇 ~~ 由@davewardonline分析 ~~ Delta中性機器 受到Bitmex聯合創始人@CryptoHayes在2023年撰寫的《Dust on Crust》的啟發，@ethena_labs的旗艦產品是USDe，一種旨在通過delta中性策略產生超額收益的穩定幣。 Ethena持有多樣化的“藍籌”加密抵押品（BTC、流動質押ETH、SOL），並利用永續合約對這些資產進行空頭。如果價格上漲，抵押品的增值可以抵消空頭損失；如果價格下跌，空頭利潤可以抵消抵押品損失。這使得USDe在大多數市場條件下保持在1美元的固定價位，並由約1美元的抵押品支持。 該協議通過資金利率（交易者之間的小額支付，保持期貨價格與現貨價格一致）產生收益，而流動質押的抵押品則產生質押獎勵。Ethena將這些獎勵轉給sUSDe的持有者（USDe必須被質押才能讓sUSDe獲得這些收益）。 在2024年，這為sUSDe持有者帶來了19%的平均回報，遠超傳統穩定幣。 不同類型的穩定幣 儘管取得了成功，USDe的行為與USDT或USDC完全不同。雖然那些穩定幣依賴於流通，為支付不斷轉手，USDe卻與“成功”穩定幣的典型特徵相反。 儘管USDT的供應量僅為USDe的18倍，但其年轉移次數卻是1,700倍，正如Nishil Jain所指出的。然而，USDe就是不同。因為它必須被質押才能獲得收益，所以其鏈上活動的絕大多數與借貸和收益有關，而不是轉移。 在約136億美元的供應中，約42%位於sUSDe質押合約中，約26%在集中交易所，另外10%在收益或借貸中，這意味著大約78%的USDe被用於獲取收益。超過一半的sUSDe本身已再次借出以獲取額外回報。 更具說服力的是：在市場崩盤期間，Ethena平均保留了76.2%的TVL，遠超過Aave等藍籌借貸協議的約62%，根據@a1research__的數據。 USDe旨在最大化我們鏈上生態系統中的資本效率。用戶不是轉移USDe來買咖啡；他們是持有USDe以獲取收益，並將其用作交易抵押品。 完美的交易抵押品 最近，Ethena與@binance合作，允許USDe用作交易抵押品，用戶只需持有USDe，而不必質押即可獲得收益。 這標誌著USDe進入“離鏈”交易場所的第五次整合，清楚表明Ethena的主要增長策略是成為衍生品交易的默認抵押品，這是2024年加密貨幣交易中最大的市場，佔所有交易的68%。 為什麼交易者會更喜歡USDe而不是USDT或USDC？USDe提供無與倫比的資本效率。 將USDe作為抵押品意味著交易者可以： ➢ 用收益覆蓋交易成本：約10-20%的年回報抵消槓桿頭寸的資金成本 ➢ 自動建立抵押品緩衝：收益隨時間複利，增加對清算的安全邊際 對於Ethena來說，這一策略還將： ➢ 幫助協議收入：每一個新鑄造的USDe意味著在Ethena的基礎交易中部署的另一美元 ➢ 使資本保持穩定：交易者必須關閉頭寸才能提取他們的USDe，因為他們沒有太多理由這樣做，因為USDe有助於抵消資金利率並增長他們的抵押品 這些整合證明了這一成功。Bybit、Deribit、MEXC、Gate、Binance（現在的年利率為12%，供應超過20億美元）、Kraken和Coinone都已啟用USDe作為持續獲取收益的抵押品。Ethena對Hyperliquid的興奮感覺像是自然的下一步。 監管對沖：USDtb 雖然USDe的目標是衍生品市場，但Ethena也在通過USDtb建立與傳統金融的聯繫。 隨著GENIUS法案等法規的推進，要求完全由高質量流動資產支持並限制收益傳遞給零售持有者，USDe的算法結構面臨潛在的逆風。德國的BaFin已經因MiCA合規問題限制了USDe。 USDtb於去年年底推出，提供了一種替代方案。由BlackRock的BUIDL支持，實質上是代幣化的美國國債，提供了機構投資者所需的監管明確性。沒有複雜的衍生品策略，沒有算法機制，只有符合當前和提議的監管標準的簡單國債支持。 USDtb已經佔Ethena總穩定幣供應的約12.5%，作為Ethena通往傳統金融的橋樑。它為風險厭惡的機構提供了一種進入Ethena生態系統的方式，而無需接觸更複雜的USDe，並使Ethena能夠直接與USDC和USDT競爭機構流。 Ethena並沒有將所有的希望寄託在一個模型上，而是將選擇性納入了其增長策略。USDe捕捉尋求收益和資本效率的加密原生市場，而USDtb則通過監管對齊追求機構採用。 對於Ethena來說，這是一個了不起的一年，從一個許多人持懷疑態度的協議變成了真正的DeFi基石。 通過USDe，Ethena創造了加密內部經濟的完美穩定幣，一種產生收益的資本高效抵押品，使每一美元都更努力地工作。通過USDtb，它建立了一座通往傳統金融和監管接受的橋樑。這兩者共同使Ethena能夠捕捉價值，無論穩定幣市場如何演變。 隨著協議實施其費用開關並繼續擴展交易所整合，一件事變得明確：Ethena正在展示穩定幣可以成為的各種可能性，生產性資產通過專注於一個特定的用例而蓬勃發展。無論這是通過創新的衍生品策略還是傳統的國債支持，Ethena似乎都決心並且有良好的定位，無論如何都能獲勝。