Tiêu đề gốc: "Token Unlock Soon: A Snapshot of WLFI's Business, Background, Tokens, and Valuation Expectations"

của Alex Xu, Đối tác nghiên cứu, Mint Ventures

Giới thiệu

Giá cổ phiếu của Circle đã tăng mạnh sau khi niêm yết (và đã giảm đáng kể trong những ngày gần đây) và cổ phiếu stablecoin trên thị trường chứng khoán toàn cầu cũng vô cùng bồn chồn. Dự luật stablecoin của Hoa Kỳ, Đạo luật Thiên tài, đã được Thượng viện bỏ phiếu và đang được đưa ra Hạ viện. Gần đây, dự án thuần chủng của gia đình Trump, World Liberty Financial, đã báo cáo rằng token có thể được mở khóa trước, đây là một tin tức bom tấn trong cuộc suy thoái tổng thể gần đây và thiếu chủ đề trên thị trường bắt chước.

Vậy chính xác thì World Liberty Financial đang hoạt động như thế nào cho đến nay? Cơ chế token được thiết kế như thế nào? Điều gì nên là mỏ neo để định giá? Trong bài viết này, tôi sẽ cố gắng sắp xếp tình trạng kinh doanh, chi tiết nền tảng dự án, cơ chế token và kỳ vọng định giá của World Liberty Financial theo nhiều khía cạnh, đồng thời cung cấp cho bạn một số góc nhìn để quan sát dự án.

Tái bút: Bài viết này là suy nghĩ giai đoạn của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, có thể thay đổi trong tương lai, và các quan điểm mang tính chủ quan cao, và có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu và logic lý luận.

Kinh doanh: Tình trạng sản phẩm và lợi thế cạnh tranh cốt lõi

World Liberty Financial (WLFI) là một nền tảng tài chính phi tập trung do gia đình Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đồng sáng lập và sản phẩm cốt lõi của nó là stablecoin đô la Mỹ USD1. USD1 là một stablecoin được neo 1:1 với đồng đô la Mỹ và được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt và dự trữ Kho bạc Hoa Kỳ. World Liberty Financial cũng có kế hoạch kinh doanh cho vay (dựa trên Aave) và ứng dụng Defi, nhưng nó vẫn chưa hoạt động.

Dữ liệu giao dịch 1 USD

Tính đến tháng 6 năm 2025, stablecoin 1 USD có khoảng 2,2 tỷ USD đang lưu hành. Trong số đó, nguồn cung của BNBchain là 2,156 tỷ, nguồn cung của Ethereum là 48 triệu, nguồn cung của Tron là 26.000 và quy mô 1 USD được phát hành trên BNBchain chiếm 97,8% và phần lớn 1 USD được phát hành trên BNBchain.

Về người dùng on-chain, BNBchain có 248.000 địa chỉ nắm giữ tiền điện tử, Ethereum có 66.000 và Tron hiện chỉ có một.

Nhìn vào việc nắm giữ token, 93,7% 1 USD (tương ứng với 2,02 tỷ) trên BNBchain nằm ở hai địa chỉ trên Binance, trong đó 1,9 tỷ tập trung ở một địa chỉ (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC) trên Binance.

Nếu nhìn lại quy mô token của USD1, chúng ta sẽ thấy quy mô vốn hóa thị trường của USD1 chỉ khoảng 130 triệu trước ngày 1/5/2025, nhưng vào ngày 1/5, quy mô đã tăng vọt lên 2,13 tỷ, tăng gần 2 tỷ USD chỉ sau một đêm.

Đường cong tăng trưởng quy mô 1 USD, nguồn: CMC

Sự gia tăng quy mô này thực sự chủ yếu là do khoản đầu tư vốn chủ sở hữu 2 tỷ đô la vào nền tảng giao dịch Binance của công ty đầu tư MGX ở Abu Dhabi vào tháng 5 năm 2025, công ty đã chọn 1 USD làm đơn vị tiền tệ thanh toán trong giao dịch và kích thước của mã thông báo 1 USD hiện còn lại trong địa chỉ Binance chỉ khoảng 2 tỷ.

Điều này có nghĩa là:

· Binance, công ty đã không chuyển đổi nó thành USD hoặc các stablecoin khác sau khi chấp nhận khoản đầu tư 1 USD từ công ty đầu tư MGX ở Abu Dhabi, hiện đang nắm giữ 1 USD lớn nhất, chiếm 92,8% tổng quy mô của USD1

· Nếu bạn loại trừ các token được hình thành bởi nền tảng giao dịch này, USD1 vẫn là một stablecoin nhỏ với vốn hóa thị trường lưu hành chỉ hơn 100 triệu

Trong quá trình phát triển dự án trong tương lai, mô hình mở rộng kinh doanh này được cho là sẽ được lặp lại.

Hợp tác kinh doanh

Về mở rộng thị trường, WLFI hiện đã thiết lập hợp tác với một số tổ chức và thỏa thuận. Vào tháng 6 năm 2025, WLFI đã công bố quan hệ đối tác với quỹ tiền điện tử Re7 có trụ sở tại London để ra mắt kho tiền stablecoin trị giá 1 USD trên giao thức cho vay Ethereum Euler Finance và nền tảng đặt cược Binance Chain Lista để mở rộng ảnh hưởng của USD1 trong hệ sinh thái Ethereum và BNB Chain. Lista là nền tảng staking BNB chính do Binance Labs đầu tư.

Ngoài ra, Aave, nền tảng cho vay phi tập trung lớn nhất, cũng đã đưa ra đề xuất giới thiệu 1 USD cho Aave trên thị trường Ethereum và BNBchain, và dự thảo đã được bỏ phiếu. Về nền tảng giao dịch, USD1 đã được niêm yết trên các CEX như Binance, Bitget, Gate và Huobi, cũng như trên các DEX như Uniswap và PancakeSwap.

Lợi thế cạnh tranh của World Liberty

Lợi thế cạnh tranh của World Liberty rất đơn giản và dễ hiểu: Ảnh hưởng mạnh mẽ của gia đình Trump trong chính trị mang lại cho chương trình một lợi thế bẩm sinh so với các chương trình khác trong một số loại hình phát triển kinh doanh nhất định. Dự án cũng là một kênh cho các cá nhân, tổ chức và thậm chí cả các quốc gia có nhu cầu kinh doanh và chính trị cho Trump có thể sẵn sàng thử.

Binance sử dụng 1 USD do World Liberty phát hành làm phương tiện tài trợ, chấp nhận một khoản đầu tư khổng lồ từ công ty đầu tư MGX ở Abu Dhabi và nắm giữ nó mà không có lãi suất sau đó (tương đương với hỗ trợ TVL 1 USD) và nhanh chóng tung ra USD1, đây là ví dụ điển hình nhất.

Tuy nhiên, có ba rủi ro chính đối với chủ sở hữu token World Liberty:

· Gia đình Trump có nhiều cách để nhận trợ cấp, và World Liberty có thể không phải là cách mà những người vận chuyển cuối cùng sẽ chọn (đối với nhiều cách kiếm tiền khác nhau của gia đình Trump, bạn có thể đọc bài viết của Bloomberg "CỖ MÁY KIẾM TIỀN CỦA GIA ĐÌNH TRUMP" được xuất bản vào cuối tháng 5 năm nay)

· Bản thân token WLFI được tách ra khỏi giá trị của dự án World Liberty (thêm về điều này trong phần Mô hình Token bên dưới)

· Sau khi gia đình Trump bán token, hoặc thậm chí trên đường đi, về cơ bản họ có thể từ bỏ hoạt động nặng nề của dự án và chạy trốn một cách nhẹ nhàng (tham khảo tất cả các tài sản tiền điện tử do Trump phát hành trong quá khứ, từ token Trump đến các NFT khác nhau)

Bối cảnh: Người ủng hộ và chi tiết tài chính

Bối cảnh nhóm nòng cốt

Đội ngũ nòng cốt của World Liberty Financial đến từ thế giới chính trị và kinh doanh, đây cũng là năng lực cạnh tranh cốt lõi và nguồn ảnh hưởng của dự án.

Trọng tâm của dự án chắc chắn là tổng thống thứ 45 và 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, và ba con trai của gia đình ông, Donald Trump Jr., Eric Trump và Barron Trump, 17 tuổi.

Tuy nhiên, "vị trí dự án" của họ trên trang web chính thức của World Liberty Financial đã trải qua những thay đổi tinh tế trong tháng qua, và trong phần giới thiệu trang web chính thức vào giữa tháng 6, vị trí của Donald Trump là "người ủng hộ tiền điện tử trưởng" rất hư cấu, và vị trí của ba người con trai cũng là "đại sứ Web3" rất hư cấu.

Trong "Sách vàng" của dự án, bốn thành viên của gia đình Trump cũng được định nghĩa như sau:

Mặc dù vậy, bốn thành viên của Trump đang dẫn trước Người đồng sáng lập.

Trang giới thiệu nhóm của World Liberty Financial vào giữa tháng Sáu

Tuy nhiên, gần đây, phần giới thiệu của bốn người trên trang chính thức của đội đã được thay đổi: bản thân Trump - "người đồng sáng lập danh dự", và ba người con trai còn lại đã trở thành người đồng sáng lập.

Trang giới thiệu nhóm của World Liberty Financial vào giữa tháng Sáu

Một chi tiết nhỏ khác là bản thân Donald Trump, cũng như Steven Witkoff, một "người đồng sáng lập danh dự" khác (trước đây được gọi là Đồng sáng lập trên trang web chính thức, bây giờ được đổi thành "Đồng sáng lập danh dự"), đã thêm một chú thích nhỏ, hầu như không nhìn thấy "1" vào mô tả công việc, được đặt ở cuối trangTừ "Bị loại bỏ khi nhậm chức." có nghĩa là một khi người đó nhậm chức, "người đồng sáng lập danh dự" của anh ta sẽ bị loại bỏ.

Đây là một thực tiễn tuân thủ điển hình được thiết kế để cho phép các bên liên quan của chính phủ tránh xung đột lợi ích với các công ty khi thực hiện các nhiệm vụ của chính phủ và để đáp ứng các yêu cầu đạo đức của Hoa Kỳ rằng công chức hoặc quan chức chính phủ cấp cao phải cắt đứt các mối quan hệ kinh doanh tư nhân.

Nhưng đây là vấn đề: Donald Trump hiện là một quan chức nhà nước ở Hoa Kỳ - tổng thống Hoa Kỳ.

Ngoài gia đình Trump, một đối thủ nặng ký khác trong nhóm là đối tác kinh doanh lâu năm của Trump, ông trùm bất động sản New York Steven Witkoff, người đồng sáng lập danh dự. Ông là người sáng lập và chủ tịch của Tập đoàn Witkoff, và đã biết Donald Trump từ những năm 1980, và cả hai đã là bạn bè và đối tác kinh doanh trong một thời gian dài, thường chơi golf cùng nhau.

Kể từ khi Trump nhậm chức, Steven Witkov đã được Trump bổ nhiệm làm "Đặc phái viên Mỹ về Trung Đông", báo cáo trực tiếp cho Trump, đóng vai trò trung tâm trong các cuộc đàm phán quan trọng lớn, bao gồm các cuộc đàm phán giữa Israel, Qatar, Nga và Ukraine, đồng thời ông cũng là "sứ giả cá nhân" của Trump với Putin, và đã nhiều lần đại diện cho Trump tại Moscow để gặp gỡ các nhà lãnh đạo Nga.

Gia đình Vitkov cũng tích cực tham gia vào dự án: các con trai của nó là Zach Witkoff và Alex Witkoff đều là những người đồng sáng lập WLFI.

Ngoài những người nổi tiếng chính trị và kinh doanh, công nghệ và hoạt động của WLFI chủ yếu được xử lý bởi các nhân vật trong ngành tiền điện tử. Zak Folkman và Chase Herro, cả hai đều là những người đồng sáng lập, là những doanh nhân nối tiếp trong không gian tiền điện tử, người đã thành lập nền tảng DeFi Dough Finance, nhưng dự án đã thất bại trong một vụ hack ban đầu. Trong dự án WLFI, Folkman và Herro ban đầu trở thành người kiểm soát chính của công ty, trước khi nhường chỗ cho một thực thể do gia đình Trump kiểm soát vào tháng 1 năm 2025 để tiếp quản quyền kiểm soát.

Một thành viên nòng cốt khác, Richmond Teo, trước đây là người đồng sáng lập và cựu Giám đốc điều hành châu Á tại bộ phận thanh toán và stablecoin của WLFI, Richmond Teo, người trước đây là đồng sáng lập và cựu Giám đốc điều hành của Paxos, một công ty stablecoin tuân thủ nổi tiếng. Ngoài ra, nhóm còn bao gồm các chuyên gia blockchain như Corey Caplan (Trưởng bộ phận Chiến lược Công nghệ) và Ryan Fang (Trưởng bộ phận Tăng trưởng), cũng như các chuyên gia tuân thủ tài chính truyền thống như Brandi Reynolds (Giám đốc tuân thủ).

Dự án cũng mời một số cố vấn, chẳng hạn như Luke Pearson, đối tác tại Polychain Capital và Sandy Peng, đồng sáng lập mạng Ethereum layer 2 Scroll. Sandy Peng đã hỗ trợ các hoạt động trong quá trình bán token.

Những thay đổi trong cổ phần của gia đình Trump trong dự án World Liberty Financial

Trên thực tế, cổ phần của gia đình Trump trong World Liberty Financial đã giảm, từ 75% xuống còn 40%.

Từ 75% đến 40% thời gian bắt đầu, cổ phần giảm có thể đã được chuyển cho Justin Sun, DWF Labs và khoản đầu tư 100 triệu đô la được công bố gần đây vào Aqua 1 Foundation (chỉ đầu cơ).

Lịch sử tài chính và các tổ chức đầu tư

Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2024, World Liberty Financial đã huy động được hơn 700 triệu đô la thông qua nhiều vòng tài trợ và định giá của nó cũng tăng nhanh kể từ khi Trump nhậm chức và sau khi phát hành tiền xu. Tác giả xem xét các vòng tài trợ khác nhau như sau:

Điều đáng chú ý là theo Gold-Paper và trang web của dự án, gia đình Trump sẽ nhận được 75% số tiền thu được ròng từ việc bán token (việc bán lại vốn chủ sở hữu tiếp theo sẽ tương đương với doanh thu bán từ việc bán lại token trá hình) và 60% lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh trong tương lai (thu được từ hoạt động kinh doanh stablecoin).

Token: Chi tiết phân phối, tính năng token và doanh thu giao thức

Chi tiết phân phối và mở khóa token

Mã thông báo quản trị của nền tảng WLFI, $WLFI, có tổng nguồn cung là 100 tỷ. Theo mô hình kinh tế token "Golden Paper" chính thức, sơ đồ phân phối và kế hoạch mở khóa của token WLFI như sau:

Điều đáng chú ý ở đây là nhóm đã phân bổ 35% token cho đợt bán token, nhưng cho đến nay chỉ có 25% đợt bán công khai đã được hoàn thành và vẫn chưa có câu trả lời về việc phải làm gì với 10% còn lại.

Ngoài ra, ngoại trừ phần bán công khai của token, trong đó chỉ định thời gian khóa dự kiến là 12 tháng trong các điều khoản bổ sung, các phần khác của token không có điều kiện và thời gian mở khóa rõ ràng, nhưng chúng hiện đang ở trạng thái không thể chuyển nhượng như phần công khai của token. Sự mơ hồ của các điều khoản mở khóa cụ thể của phần không công khai của mã thông báo WLFI mang lại mức độ không chắc chắn cao cho dự án.

Điều tồi tệ nhất cần làm là mở khóa các token và bán chúng trên thị trường thứ cấp mà không cần giải thích trước. Việc công bố trước kế hoạch mở khóa phần không công khai của token trước khi mở khóa WLFI công khai và mở khóa theo lô thông qua bỏ phiếu quản trị cộng đồng chính thức là hợp lý.

Chức năng token

WLFI là token quản trị thuần túy, WLFI không có bất kỳ quyền cổ tức hoặc thu nhập nào, không đại diện cho yêu cầu vốn chủ sở hữu đối với công ty dự án và giá trị của nó chủ yếu đến từ việc tham gia quản trị.

Phân phối doanh thu hợp đồng

Trong Golden Paper chính thức của WLFI, cách xử lý doanh thu giao thức của WLFI nói như sau:

"Số tiền thu được ròng 30 triệu đô la ban đầu từ thỏa thuận sẽ được giữ trong một khoản dự trữ được kiểm soát bởi WLF (Sách vàng được gọi là dự án bằng từ viết tắt của nó là WLF vào thời điểm này, sau đó được đổi thành WLFI) đa chữ ký để trang trải chi phí hoạt động, bồi thường và nghĩa vụ. Protocol Net Revenue bao gồm doanh thu WLF từ tất cả các kênh, bao gồm nhưng không giới hạn ở phí sử dụng nền tảng, tiền bán token, doanh thu quảng cáo hoặc các nguồn doanh thu khác, sau khi trừ các khoản thanh toán đã thỏa thuận và dự trữ hoạt động liên tục của WLF. Phần còn lại của số tiền thu được từ thỏa thuận sẽ được trả cho các tổ chức như DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, liên kết với những người sáng lập của chúng tôi và một số nhà cung cấp dịch vụ nhất định (những người ủng hộ ban đầu). Các thực thể này đã chỉ ra với WLF rằng họ có kế hoạch sử dụng phần lớn các khoản phí nhận được để triển khai thỏa thuận WLF sau khi nó được khởi động.

Điều đó nói rằng, doanh thu của giao thức phần lớn được quy cho các thực thể đằng sau WLFI (mặc dù các công ty này đã cam kết chi phần lớn phí của họ để hỗ trợ giao thức), nhưng rõ ràng là bản thân token WLFI không gắn trực tiếp với doanh thu kinh doanh.

Định giá: WLFI trị giá bao nhiêu trong dài hạn?

Vì hoạt động kinh doanh cốt lõi của WLFI là stablecoin, chúng ta có thể sử dụng tỷ lệ "vốn hóa thị trường/vốn hóa thị trường stablecoin" của Circle, mức định giá của đối thủ cạnh tranh chính đã được niêm yết, để ước tính "gần đúng" phạm vi định giá hợp lý cho các token WLFI. Tính đến cuối tháng 6, USDC có quy mô khoảng 61,7 tỷ USD.

Vốn hóa thị trường của Circle là 41,1 tỷ đô la trong cùng kỳ và nếu tính đến quyền chọn, trái phiếu chuyển đổi, v.v., thì vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn gần đúng là 47,1 tỷ đô la. Nói cách khác, tỷ lệ "vốn hóa thị trường/vốn hóa thị trường stablecoin" của Circle là: 411/617~471/617=0,66~0,76.

Nếu tính dựa trên kích thước stablecoin hiện tại của WLFI là 2,2 tỷ, giá trị thị trường của dự án WLFI là 22*0,66~0,76, định giá dự án tương ứng nằm trong khoảng từ 1,452 đến 1,672 tỷ đô la Mỹ và giá token WLFI tương ứng là 0,0145~0,0167.

Rõ ràng, đây là một con số khó chấp nhận đối với các nhà đầu tư WLFI và nó chỉ ở gần đường hòa vốn cho vòng đầu tiên của các nhà đầu tư đại chúng. Kỳ vọng đối với WLFI là cao và các lý do có thể bao gồm:

· WLFI chưa được mở khóa hoàn toàn trong những ngày đầu và vốn hóa thị trường lưu hành của nó nhỏ hơn nhiều so với FDV và WLFI có thể được hưởng phí bảo hiểm cao hơn

· WLFI đang trong giai đoạn đầu và tốc độ tăng trưởng tiềm năng của nó cao hơn nhiều so với Circle

· WLFI có nguồn lực chính trị mạnh mẽ, nên có "phí bảo hiểm Trump", và sẽ có một số lượng lớn các dự án đổ xô hợp tác với WLFI

· Tâm lý và bong bóng trên thị trường tiền điện tử tích cực hơn so với trên thị trường chứng khoán và WLFI được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn Circle

· WLFI có thể theo dõi việc thông qua dự luật stablecoin Genius ở Hoa Kỳ và tiến hành phát hành token, điều này sẽ được thị trường quan tâm cao

Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể đưa ra các lập luận phản đối, chẳng hạn như:

· Stablecoin là một doanh nghiệp có hiệu quả mạng cao và người dẫn đầu phải có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ so với những người chơi mới và phí định giá cao hơn (hãy nghĩ đến lợi nhuận của Tether, vị trí đầu tiên trong đường đua, so với Circle ở vị trí thứ hai)

· Doanh thu dự án WLFI không gắn liền với WLFI, token WLFI thiếu nắm bắt giá trị và nên được chiết khấu mạnh khi định giá

· Vốn hóa thị trường stablecoin hiện tại của WFLI được hỗ trợ bởi Binance holdings, đương nhiên có khối lượng chấp nhận thấp và khối lượng kinh doanh nặng nề

· WLFI có thể chỉ là một trong nhiều "dự án cấp phép nhãn trắng" của gia đình Trump, và họ sẽ tàn nhẫn trong việc bán và hoạt động như token Trump và hàng loạt NFT của Trump, và có thể không đầu tư được chúng trong một thời gian dài

· Tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, đặc biệt là các altcoin, từ lâu đã cạn kiệt và những người chơi hạng hai hầu như không tin vào tất cả những câu chuyện không được hỗ trợ bởi dữ liệu kinh doanh cứng và hầu hết các đồng tiền mới được niêm yết đều rơi tự do

Là một nhà đầu tư, bạn thích phe nào của lập luận? Vật chất.

Theo ý kiến của tác giả, người thắng hay thua của xu hướng giá ngắn hạn sau khi ra mắt token WLFI phụ thuộc vào nội dung và thời điểm thông qua cuối cùng của dự luật Genius, và quan trọng hơn là liệu gia đình Trump có sẵn sàng đặt WLFI vào vị trí trung tâm hơn như một phương tiện trao đổi lãi suất trong các giao dịch và chuyển giao lợi ích khác nhau hay không. Cụ thể, để đạt được lợi ích chính trị và thương mại, "các cá nhân có ảnh hưởng\thực thể kinh doanh\quốc gia có chủ quyền" chủ động đưa 1 USD vào quy trình kinh doanh của riêng họ, chẳng hạn như sử dụng 1 USD làm đồng tiền đầu tư (đầu tư cổ phần) và tiền tệ thanh toán (thương mại xuyên biên giới) để đạt được lợi ích chính trị và thương mại.

Nếu thiếu tin tức kinh doanh chuyên sâu tương tự sau khi ra mắt, tôi e rằng vị trí của WLFI trong bản đồ kinh doanh của gia đình Trump là đáng lo ngại, và họ có một nguồn thu tốt hơn.

Hãy chờ xem WLFI phát triển như thế nào khi nó đi vào hoạt động. Vậy, khi nào các token WLFI cụ thể sẽ được chuyển?

Tôi đoán đó sẽ là sau khi Đạo luật Thiên tài ở Hoa Kỳ cuối cùng được thông qua (nó hiện đang được thông qua tại Thượng viện), và đó là thời điểm mà đảng dự án sẽ được tự do làm như vậy, và nó không còn xa.

Liên kết đến bài viết gốc