Tài trợ vốn cổ phần tư nhân đang thịnh hành và 4 công ty dự trữ tiền điện tử có thể phải đối mặt với áp lực giảm giá đối với cổ phiếu
Tác giả: Steven Ehrlich
Trình biên dịch: Deep Tide TechFlow
Công ty khai thác bitcoin có trụ sở tại Las Vegas, Nevada BitMine Immersion Technologies (BMNR) có vốn hóa thị trường dưới 30 triệu đô la vào tháng 6, nằm ở giữa một ngành công nghiệp cạnh tranh cao. Nhưng tất cả đã thay đổi vào ngày 25 tháng 6, khi công ty công bố chuyển sang chiến lược tài trợ tiền điện tử tập trung vào Ethereum. Là một phần của quá trình chuyển đổi, công ty đã huy động được 250 triệu đô la thông qua khoản đầu tư cổ phần tư nhân (PIPE) và bổ nhiệm Tom Lee của Crypto Bulls làm chủ tịch hội đồng quản trị.
Cổ phiếu ngay lập tức tăng hơn 1.300%. Hiện tại, cổ phiếu có vốn hóa thị trường là 4,6 tỷ USD và đang giao dịch ở mức 17,23 lần giá trị sổ sách.
(Biểu đồ thời gian)
Nhưng câu chuyện thành công này đi kèm với một số điều khoản quan trọng. Khi Bitmine đã chọn huy động vốn thông qua PIPE (Private Investment Public Offering of Shares), sẽ có một làn sóng áp lực bán trong tương lai gần. Nếu lịch sử là bất kỳ hướng dẫn nào, cổ phiếu sẽ giảm ít nhất 60%. Điều này có thể xảy ra khi cổ phiếu được bán cho các khách hàng tổ chức giàu có trong vòng tài trợ 250 triệu đô la có thể được bán ra công chúng và nó có thể xảy ra vào mùa hè này.
Tình trạng dư cung mà chúng ta đang nói đến lớn như thế nào? Trước khi tăng vốn, Bitmine chỉ có nguồn cung lưu hành là 4,3 triệu cổ phiếu. Để huy động được 250 triệu USD, họ phải bán thêm 55,56 triệu cổ phiếu. Điều này tương đương với số lượng cổ phiếu tăng gấp 12,92 lần.
Bitmine không đơn độc trong thử thách này.
Asset Entities (ASST), một công ty tiếp thị truyền thông xã hội có trụ sở tại Dallas, Texas, cũng phải đối mặt với những thách thức tương tự. Vào đầu tháng 5, công ty có vốn hóa thị trường chỉ dưới 10 triệu đô la và nguồn cung chỉ 15,77 triệu cổ phiếu. Điều đó cũng thay đổi vào ngày 27 tháng 5, khi công ty huy động được 750 triệu đô la thông qua PIPE và sáp nhập với Strive Asset Management, thuộc sở hữu của cựu ứng cử viên tổng thống Vivek Ramaswamy. Giá cổ phiếu của nó cũng đã tăng hơn 1.300%.
(Biểu đồ thời gian)
Nhưng giống như Bitmine, công ty cũng đang phải đối mặt với áp lực bán đáng kể. Giao dịch PIPE đã tăng số cổ phiếu đang lưu hành của Asset Entity từ 15,77 triệu lên 361,81 triệu cổ phiếu, tăng 21,94 lần.
SRM Entertainment của Justin Sun cũng phải đối mặt với những thách thức tương tự. Sau khi đạt được thỏa thuận chuyển đổi công ty thiết kế lưu niệm thành Tron Finance, giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 902,5%. Là một phần của khoản tài trợ PIPE trị giá 100 triệu đô la, cơ sở cổ phiếu ban đầu của SRM Entertainment là 17,24 triệu cổ phiếu đã được mở rộng 11,6 lần để chứa 200 triệu cổ phiếu mới phát hành.
(Biểu đồ thời gian)
Cuối cùng, lấy ví dụ như David Bailey của Tạp chí Bitcoin, người đã huy động được 563 triệu đô la thông qua đầu tư cổ phần tư nhân (PIPE) để sáp nhập Nakamoto Holdings với KindlyMD (NAKA) như một phần của vòng đầu tư 763 triệu đô la cũng bao gồm tài trợ nợ. Vào ngày 12 tháng 5 năm 2025, công ty đã công bố sáp nhập với số lượng cổ phiếu tăng gấp 18,7 lần, từ 6,02 triệu cổ phiếu lên 112,6 triệu cổ phiếu. Cổ phiếu đã tăng hơn 1.200% sau thông báo, nhưng kể từ đó đã từ bỏ một nửa lợi nhuận của mình, có lẽ vì thỏa thuận vẫn chưa hoàn tất và công ty chưa thực sự bắt đầu bổ sung vào việc nắm giữ Bitcoin của mình. Mặc dù vậy, giá cổ phiếu của nó đã tăng 586,2% kể từ khi việc sáp nhập được công bố.
(Biểu đồ thời gian)
Các công ty này là một ví dụ điển hình về những rủi ro đi kèm với các xu hướng mới nhất của tiền điện tử và các công ty tài trợ này thực sự là các quỹ phòng hộ có đòn bẩy giao dịch trên thị trường mở. Nếu các nhà đầu tư không cẩn thận, họ có thể bị mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc cung cấp thanh khoản thoát cho các tổ chức tham gia vào các giao dịch này với giá hợp lý trước khi tiền điện tử tăng mạnh.
Trên thực tế, một nhà đầu tư đã tham gia vào một số giao dịch này đã ẩn danh trong một cuộc phỏng vấn với Unchained: "Đó là một trò chơi khó khăn mà hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không nên tham gia. Đó là một trò chơi giữa các nhà đầu tư tổ chức và các quỹ phòng hộ. ”
Giấc mơ tài chính PIPE
Không phải tất cả các giao dịch như vậy sẽ gây ra cảnh báo giống như BitMine, Asset Entities, Satoshi Nakamoto và SRM. Có một số yếu tố cần được tính đến trong giao dịch. Ví dụ, các công ty tham gia giao dịch thường phải giống với cổ phiếu đang lưu hành (số lượng cổ phiếu có sẵn để bán trên thị trường mở) và cổ phiếu penny có tổng nguồn cung thấp. Cả bốn công ty này đều đáp ứng tiêu chí này.
Sau đó, giao dịch PIPE cần phải xuất hiện và để cả hai con số tăng lên đáng kể. Như thể hiện trong biểu đồ dưới đây, không phải tất cả các khoản tài chính đều đáp ứng các tiêu chí. Ví dụ, Trump Media Group (DJT) đã huy động được 1,5 tỷ USD thông qua PIPE vào ngày 27 tháng 5 (như một phần của thỏa thuận trị giá 2,5 tỷ USD, bao gồm 1 tỷ USD nợ không chuyển đổi), nhưng giá cổ phiếu của nó hầu như không bị ảnh hưởng. Trên thực tế, nó cũng rơi xuống. So với ba công ty trước đó, đợt phát hành mới 55,86 triệu cổ phiếu chỉ tăng 25,32% so với 220,62 triệu cổ phiếu hiện có.
(Biểu đồ thời gian)
(Thông cáo báo chí của công ty và hồ sơ của SEC)
Khi các cổ phiếu này đáp ứng các điều kiện để bán, việc thắp sáng cầu chì trở thành chìa khóa. Không giống như cổ phiếu được bán thông qua IPO điển hình, cổ phiếu được bán thông qua PIPE không có tính thanh khoản ngay lập tức vì chúng không yêu cầu đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Quá trình đăng ký là khi một công ty nộp một mẫu đăng ký, thường là tài liệu S-1 hoặc S-3, cho cơ quan quản lý chứa tất cả thông tin mà nhà đầu tư cần để đưa ra quyết định mua hàng sáng suốt, chẳng hạn như triển vọng của công ty, việc sử dụng thu nhập, các yếu tố rủi ro, v.v.
Đối với các công ty PIPE, đặc biệt là những công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ (các công ty nước ngoài có yêu cầu và biểu mẫu hơi khác nhau), lộ trình điển hình là nộp Mẫu S-3 vì các công ty này đã là công ty đại chúng và có ít công việc hơn để điền vào biểu mẫu.
Hầu hết thời gian, các công ty huy động vốn thông qua PIPE hứa với các nhà đầu tư sẽ nộp tuyên bố đăng ký càng sớm càng tốt. Rốt cuộc, nhà đầu tư nào muốn tài sản của họ bị khóa? Lấy ví dụ, bài thuyết trình này của công ty từ Nakamoto / KindlyMD. Trong slide dưới đây, công ty hứa hẹn rằng các nhà đầu tư tiềm năng sẽ nộp hồ sơ S-3 càng sớm càng tốt, lưu ý rằng không có thời gian khóa cho các nhà đầu tư PIPE. Công ty đã không thể nộp tuyên bố đăng ký trước khi hoàn thành việc sáp nhập, dự kiến sẽ kết thúc trong quý hiện tại.
(Nakamoto / KindlyMD)
Một cuộc gặp gỡ đáng tiếc trong lịch sử của PIPE
Hai câu chuyện cảnh báo quan trọng mà các nhà đầu tư cần lưu ý là công ty quản lý tiền của Solana là Upexi (UPXI) và Sharplink (SBET) tập trung vào Ethereum. Cả hai công ty đều huy động được số tiền khổng lồ thông qua PIPE, và giá cổ phiếu của họ đã giảm đáng kể sau khi chúng ra mắt công chúng.
(Biểu đồ thời gian)
Sharplink đã huy động được 425 triệu đô la và phát hành thêm 58,7 triệu cổ phiếu, tăng 8.893%, so với 659.680 cổ phiếu hiện có. Vào ngày 12 tháng 6, công ty đã nộp một biểu mẫu có tên là S-ASR, khiến giá cổ phiếu giảm mạnh. S-ASR là một loại mẫu đăng ký S-3, nhưng có một chút thay đổi - vì công ty là một tổ chức phát hành nổi tiếng (WKSI), cổ phiếu có thể được bán ngay lập tức, về cơ bản cho phép công ty thực hiện bán đầu tư tư nhân, chẳng hạn như PIPE.
Một câu chuyện tương tự đã xảy ra với Upexi, một công ty trước đây đã hoạt động trong lĩnh vực proptech đã định vị lại thành công ty tài chính của Solana vào mùa xuân này. Công ty đã huy động được 100 triệu đô la thông qua PIPE và sau đó tăng vốn cổ phiếu đang lưu hành từ 1,34 triệu cổ phiếu lên 35,97 triệu cổ phiếu, tăng 25,69 lần. Hồ sơ S-1 của công ty, có hiệu lực vào ngày 23 tháng 6, được minh họa rõ ràng bằng sự sụt giảm của giá cổ phiếu trong biểu đồ trên.
Các giám đốc điều hành của Sharplink đã không trả lời các yêu cầu phỏng vấn về sự sụt giảm của giá cổ phiếu, nhưng Upexi đã lên lịch phỏng vấn Brian Rudick, giám đốc chiến lược mới. Khi được hỏi liệu ông có mong đợi sự sụt giảm như vậy sau khi thông báo có hiệu lực được ban hành hay không, ông trả lời rằng điều đó luôn có thể xảy ra. "Đối với chúng tôi, khi chúng tôi ra ngoài để huy động PIPE, không rõ liệu mọi người sẽ giữ vững hay thị trường chỉ lo lắng về khả năng bán tháo (từ hầu hết 15 công ty VC tiền điện tử của PIPE)," Rudick nói, "Chúng tôi biết luôn có khả năng." Nhưng để tham gia vào thị trường càng nhanh càng tốt, tôi nghĩ đối với chúng tôi, khả năng bán tháo là một sự đánh đổi mà chúng tôi rõ ràng muốn thực hiện. ”
Trên thực tế, đợt bán tháo này có thể cần thiết để bơm đủ thanh khoản vào thị trường để phát hiện giá thực tế của cổ phiếu.
Các công ty tài chính và nhà đầu tư có thể làm gì
Với tiền lệ của Sharplink và Upexi, có vẻ như không thể tránh khỏi việc Bitmine, Asset Entity và SRM sẽ cần phải trải qua một giai đoạn chuyển tiếp tương tự. Và có vẻ như họ không thể ngăn chặn điều đó xảy ra.
Một luật sư quen thuộc với các giao dịch như vậy, người đã nói chuyện với Unchained với điều kiện giấu tên, cho biết: "Bạn có thể [thỏa thuận cấm mọi người bán]. Tôi nghĩ lý do bạn làm điều này là để tránh sự hời hợt này. Một số người có thể nói, 'Dù sao chúng tôi cũng không muốn bán, chúng tôi đồng ý bị nhốt một thời gian', và có thể bề ngoài, nó sẽ giúp mọi người yên tâm. Khi bạn có một nhóm lớn như thế này, có thể khó quản lý. Trên thực tế, có ai làm điều đó không? Tôi nghi ngờ điều đó, nhưng nếu điều đó trấn an thị trường, bạn có thể làm được. ”
Vì vậy, có lẽ hy vọng tốt nhất tiếp theo là các nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này để tránh phải trả thuế thu nhập để ủng hộ thuế thặng dư vốn có lợi hơn. Một nhà đầu tư của Upexi và Sharplink, người cũng nói với điều kiện giấu tên và tuyên bố rằng ông không bán cổ phần của mình trong hai công ty, đã đưa ra suy nghĩ của mình theo cách này: "Từ quan điểm thuế, việc liên tục mua và bán là không hiệu quả. Bạn sẽ chỉ mất lợi nhuận vốn ngắn hạn, vì vậy bạn sẽ phải chịu trách nhiệm 40% thuế. Nếu bạn được định hướng dài và nghĩ rằng phí bảo hiểm NAV sẽ vẫn ở mức hiện tại, thì bạn có thể sẽ chỉ tiết kiệm được 20% thuế. ”
Nhưng cũng có hai vấn đề với lý thuyết này. Đầu tiên, các nhà đầu tư có thể hoảng loạn bán nếu họ nghĩ rằng người khác có thể bắt đầu bán cổ phiếu. Nói cách khác, họ có thể không muốn là người đầu tiên bán cổ phiếu, nhưng họ cũng không bận tâm đến người thứ hai. Thứ hai, nếu một công ty đã xây dựng một vị thế lớn dựa trên một số cổ phiếu đang lưu hành trước đó, thì không cần tất cả mọi người bán cổ phiếu để giảm giá cổ phiếu.
Có lẽ lựa chọn tốt nhất là đa dạng hóa các nguồn tài trợ khi các công ty phát hành các trái phiếu này. Mỗi tùy chọn đều có ưu và nhược điểm của nó. PIPE cung cấp một cách dễ dàng để huy động một số tiền lớn trong một khoảng thời gian ngắn. Điều này giúp bắt đầu một chiến lược thừa cân. Nhưng nó cũng có khả năng tạo ra một rào cản bán hàng rất lớn. Các tổ chức phát hành có thể thử các cách khác nhau để bán cổ phiếu của họ, chẳng hạn như đăng ký trước cổ phiếu của họ với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), nhưng điều này có thể mất nhiều thời gian hơn để huy động các khoản tiền cần thiết. Ngày nay, ngày càng có nhiều công ty đang thực hiện cách tiếp cận kết hợp, nơi họ có thể huy động một phần ba vốn của mình thông qua PIPE, phần còn lại đến từ trái phiếu chuyển đổi hoặc các cơ sở tín dụng. Những điều này có thể trì hoãn áp lực bán, nhưng chúng cũng làm tăng đòn bẩy bảng cân đối kế toán, điều này có thể gây ra vấn đề nếu giá cổ phiếu giảm mạnh.
Nhưng trong thế giới mà quy mô là tối quan trọng này, các công ty sẽ luôn cảm thấy áp lực phải huy động vốn càng nhanh càng tốt, điều đó có nghĩa là sẽ dốc toàn lực vào PIPE. Thị trường sẽ tiếp tục thể hiện tình trạng "miền Tây hoang dã", vì vậy các nhà đầu tư nên làm theo lời khuyên của các nhà đầu tư tổ chức. "Chờ cho đến khi bạn có đủ thanh khoản trước khi mua. Người ta không nên suy đoán phí bảo hiểm sẽ tăng bao nhiêu so với giá trị tài sản ròng. Họ nên chờ thanh khoản đầy đủ và hiệu quả định giá thị trường. ”
Đại diện từ Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto / KindlyMD và SRM Entertainment đã không trả lời các câu hỏi hoặc không được phỏng vấn.