私募股權融資成風，4 家加密儲備公司或面臨股票下行壓力

作者：Steven Ehrlich

編譯：深潮TechFlow

總部位於內華達州拉斯維加斯的比特幣挖礦公司 BitMine Immersion Technologies (BMNR) 6 月份市值不到 3000 萬美元，在競爭激烈的行業中處於中等水平。但這一切在 6 月 25 日發生了改變，當時該公司宣佈轉向專注於以太坊的加密貨幣資金戰略。作為轉型的一部分，該公司通過私募股權投資 (PIPE) 籌集了 2.5 億美元，並任命加密貨幣恆牛派（深潮注：持續看好市場）的 Tom Lee 為董事會主席。

該股立即飆升逾1300%。目前，該股市值達46億美元，交易價格為賬面價值的17.23倍。

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但這個成功的故事伴隨著一些重要的條款。由於Bitmine選擇通過PIPE（私人投資公開發行股票）籌集資金，不久的將來將出現一波拋售壓力。如果以史爲鑑，該股至少會下跌60%。當在 2.5 億美元的融資中出售給富有的機構客戶的股票可以向公眾出售時，這可能會發生，而且這很可能在今年夏天的某個時候發生。

我們談論的供應過剩程度到底有多大？在融資之前，Bitmine 的流通供應量僅為 430 萬股。為了籌集 2.5 億美元，它不得不額外出售 5556 萬股。這相當於股票數量增加了 12.92 倍。

面臨這一挑戰的並非只有 Bitmine。

總部位於德克薩斯州達拉斯的社交媒體營銷公司Asset Entities (ASST)也面臨著類似的挑戰。5月初，該公司的市值不到1000萬美元，供應量僅為1577萬股。5月27日，情況也發生了改變，該公司通過PIPE融資7.5億美元，並與前總統候選人維韋克·拉馬斯瓦米(Vivek Ramaswamy)旗下的Strive Asset Management合併。其股價也上漲了1300%以上。

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但與Bitmine一樣，該公司也面臨巨大的拋售壓力。PIPE交易使Asset Entity的流通股從1577萬股增至3.6181億股，增幅達21.94倍。

孫宇晨的SRM娛樂也面臨類似的挑戰。在達成協議將這家紀念品設計公司轉型為Tron財務公司後，該公司股價飆升了902.5%。作為此次通過PIPE融資1億美元交易的一部分，SRM娛樂原有的1724萬股股票基數擴大了11.6倍，以容納2億股新發行的股票。

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最後，以《比特幣雜誌》的戴維·貝利為例，他通過私募股權投資（PIPE）籌集了5.63億美元，用於將中本聰控股公司（Nakamoto Holdings）與KindlyMD（NAKA）合併，這是一輪7.63億美元投資的一部分，其中還包括債務融資。2025年5月12日，該公司宣佈合併，股票數量增加了18.7倍，從602萬股增至1.126億股。消息公佈後，該股飆升超過1200%，但此後回吐了一半的漲幅，或許是因為交易尚未完成，而且該公司尚未開始真正增持比特幣。儘管如此，自宣佈合併以來，其股價仍上漲了586.2%。

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這些公司是加密貨幣最新趨勢帶來風險的典型例子，這些資金公司實際上是在公開市場上交易的槓桿對沖基金。如果投資者不謹慎，他們可能會陷入為在加密貨幣大幅上漲之前以合理價格參與這些交易的機構提供退出流動性的困境。

事實上，一位參與過多筆此類交易的投資者在接受《Unchained》採訪時匿名表示：“這是一場棘手的遊戲，大多數散戶投資者不應該參與其中。這是一場機構投資者和對沖基金之間的遊戲。”

PIPE 融資夢

並非所有此類交易都會像 BitMine、Asset Entities、中本聰和 SRM 那樣引發同樣的警示。交易中需要綜合考慮幾個因素。例如，參與交易的公司通常必須類似於流通股（公開市場上可供出售的股票數量）和總供應量較低的低價股。上述四家公司都符合這一標準。

然後，PIPE 交易需要出現，並讓這兩個數字都大幅上漲。如下圖所示，並非所有融資都符合標準。例如，特朗普媒體集團 (DJT)於 5 月 27 日通過 PIPE 籌集了 15 億美元（作為 25 億美元交易的一部分，其中包括 10 億美元不可轉換債務），但其股價幾乎沒有受到影響。事實上，它還下跌了。與前三家公司相比，此次新發行的 5586 萬股股票僅比其現有的 2.2062 億股增長了 25.32%。

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（公司新聞稿和美國證券交易委員會文件）

當這些股票達到出售條件時，點燃導火索就成了關鍵。與通過典型的IPO出售的股票不同，通過PIPE出售的股票並非立即具備流動性，因為它們無需在美國證券交易委員會（SEC）註冊。註冊流程是公司向監管機構提交一份註冊表格，通常是S-1或S-3文件，其中包含了投資者做出明智購買決策所需的所有信息，例如公司前景、收益用途、風險因素等。

對於 PIPE 公司，尤其是那些總部位於美國的公司（外國公司的要求和表格略有不同），典型的途徑是提交 S-3 表格，因為這些公司已經是上市公司，填寫表格的工作量較小。

大多數情況下，通過PIPE融資的公司都會向投資者承諾儘快提交註冊聲明。畢竟，哪個投資者希望自己的資產被鎖定呢？以Nakamoto/KindlyMD的這份公司演示文稿為例。在下面的幻燈片中，該公司承諾潛在投資者將儘快提交S-3文件，並指出PIPE投資者沒有鎖定期。該公司在合併完成之前無法提交註冊聲明，預計合併將於本季度完成。

（Nakamoto/KindlyMD）

PIPE 歷史上的不幸遭遇

投資者需要瞭解的兩個重要警示案例是 Solana 資金管理公司 Upexi (UPXI) 和專注於以太坊的 Sharplink (SBET)。這兩家公司都通過 PIPE 籌集了鉅額資金，其股價在上市交易後均大幅下跌。

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Sharplink 籌集了 4.25 億美元，並在現有 659,680 股的基礎上增發了 5,870 萬股，增幅達 8,893%。6 月 12 日，該公司提交了一份名為 S-ASR 的表格，導致股價暴跌。S-ASR 是一種 S-3 登記表格，但略有不同——由於該公司是知名的成熟發行人 (WKSI)，這些股票可以立即出售，這基本上允許公司進行私人投資銷售，例如 PIPE。

類似的故事也發生在Upexi身上，這家此前一直從事房地產科技業務的公司在今年春季將自己重新定位為Solana的財務公司。該公司通過PIPE融資1億美元，隨後將其流通股本從134萬股增至3597萬股，增幅達25.69倍。該公司的S-1文件於6月23日生效，上圖的股價下跌清晰地體現了這一點。

Sharplink 高管沒有迴應關於股價下跌的採訪請求，但 Upexi 安排了新任首席戰略官 Brian Rudick 接受採訪。當被問及是否預計在生效通知發佈後會出現這樣的下跌時，他回答說這始終存在可能性。Rudick 表示：“對我們來說，當我們出去籌集 PIPE 時，並不清楚是否每個人都會持股待漲，或者市場是否只是擔心潛在的拋售（來自幾乎所有 PIPE 的 15 家加密貨幣風險投資公司），“我們知道（拋售）始終存在可能性。但為了儘快進入市場，我認為對我們來說，存在拋售的可能性是我們顯然想要做出的權衡。”

事實上，這種拋售可能是必要的，以便為市場注入足夠的流動性，實現股票的實際價格發現。

財務公司和投資者可以做什麼

鑑於Sharplink和Upexi的先例，Bitmine、Asset Entities和SRM似乎不可避免地需要經歷類似的過渡期。而且看起來他們似乎無力阻止這種情況發生。

一位熟悉此類交易的律師在匿名的情況下接受了《Unchained》的採訪，他表示：“你可以[達成協議，禁止人們出售]。我認為你這樣做的原因是為了避免這種表面現象。有些人可能會說，‘反正我們也不想賣，同意被鎖定一段時間’，也許從表面上看，這能讓人們感到安心。當你擁有像這樣龐大的群體時，管理起來可能很困難。實際上，有人會這樣做嗎？我對此表示懷疑，但如果這能讓市場感到安心，你或許可以。”

因此，或許下一個最好的希望是，投資者持有這些股票，以避免繳納所得稅，轉而選擇更優惠的資本利得稅。Upexi 和 Sharplink 的一位投資者也不願透露姓名，並聲稱自己沒有出售這兩家公司的股份，他這樣闡述了自己的想法：“從稅收角度來看，不斷地買進賣出效率低下。你只會損失短期資本利得，所以你要承擔 40% 的稅。如果你定向做多，並且認為淨資產價值溢價將大致保持在當前水平，那麼你可能只會節省 20% 的稅。”

但該理論同樣存在兩個問題。首先，如果投資者認為其他人可能會開始拋售股票，他們可能會恐慌性拋售。換句話說，他們可能不想第一個拋售股票，但也不介意第二個拋售。其次，如果一家公司基於之前很少的流通股建立了大量持倉，那麼並不需要所有人都拋售股票才能壓低股價。

或許最好的方案就是在公司發行這些債券時，實現資金來源多元化。每種方案都有其優缺點。PIPE提供了一種在短時間內籌集大量資金的簡便方法。這有助於啟動增持策略。但它也有可能造成巨大的拋售壁壘。發行人可以嘗試不同的股票出售方式，例如在證券交易委員會（SEC）預先註冊股票，但這可能需要更長的時間來籌集必要的資金。如今，越來越多的公司正在採取混合方式，他們可能通過PIPE籌集三分之一的資金，其餘資金則來自可轉換債券或信貸安排。這些方式可以延緩拋售壓力，但也會增加資產負債表的槓桿率，如果股價暴跌，這可能會帶來問題。

但在這個規模至上的世界裡，公司總是會感受到儘快籌集資金的壓力，這可能意味著全力投入PIPE。市場將繼續呈現“狂野西部”的局面，因此投資者應該聽從機構投資者的建議。“等到流動性足夠了再買入。人們不應該猜測溢價相對於資產淨值會上漲多少。他們應該等待充分的流動性和市場定價效率。”

Sharplink、Bitmine、Asset Industries、Nakamoto/KindlyMD 和 SRM Entertainment 的代表要麼沒有回答問題，要麼沒有接受採訪。