Pembiayaan ekuitas swasta sedang populer, dan 4 perusahaan cadangan kripto mungkin menghadapi tekanan ke bawah pada saham

Penulis: Steven Ehrlich

Kompiler: Aliran Teknologi Gelombang Dalam

Perusahaan penambangan bitcoin yang berbasis di Las Vegas, Nevada, BitMine Immersion Technologies (BMNR) memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $ 30 juta pada bulan Juni, yang berada di tengah-tengah paket dalam industri yang sangat kompetitif. Tapi itu semua berubah pada 25 Juni, ketika perusahaan mengumumkan pergeseran ke strategi pendanaan kripto yang berfokus pada Ethereum. Sebagai bagian dari transformasinya, perusahaan mengumpulkan $250 juta melalui investasi ekuitas swasta (PIPE) dan menunjuk Tom Lee dari Crypto Bulls sebagai ketua dewan.

Saham segera melonjak lebih dari 1.300%. Saat ini, saham tersebut memiliki kapitalisasi pasar sebesar $4,6 miliar dan diperdagangkan pada 17,23 kali nilai buku.

(Bagan kronologis)

Tetapi kisah sukses ini datang dengan beberapa istilah penting. Karena Bitmine telah memilih untuk meningkatkan modal melalui PIPE (Private Investment Public Offering of Shares), akan ada gelombang tekanan jual dalam waktu dekat. Jika sejarah adalah panduan, saham akan turun setidaknya 60%. Ini bisa terjadi ketika saham yang dijual ke klien institusional kaya dalam putaran pendanaan $ 250 juta dapat dijual ke publik, dan kemungkinan akan terjadi sekitar musim panas ini.

Seberapa besar kelebihan pasokan yang kita bicarakan? Sebelum peningkatan modal, Bitmine memiliki pasokan yang beredar hanya 4,3 juta saham. Untuk mengumpulkan $250 juta, ia harus menjual tambahan 55,56 juta saham. Ini setara dengan peningkatan 12,92 kali lipat dalam jumlah saham.

Bitmine tidak sendirian dalam tantangan ini.

Asset Entities (ASST), sebuah perusahaan pemasaran media sosial yang berbasis di Dallas, Texas, menghadapi tantangan serupa. Pada awal Mei, perusahaan memiliki kapitalisasi pasar hanya di bawah $10 juta dan pasokan hanya 15,77 juta saham. Itu juga berubah pada 27 Mei, ketika perusahaan mengumpulkan $ 750 juta melalui PIPE dan bergabung dengan Strive Asset Management, yang dimiliki oleh mantan kandidat presiden Vivek Ramaswamy. Harga sahamnya juga naik lebih dari 1.300%.

(Bagan kronologis)

Tetapi seperti Bitmine, perusahaan juga menghadapi tekanan jual yang signifikan. Transaksi PIPE meningkatkan outstanding saham Asset Entity dari 15,77 juta menjadi 361,81 juta lembar, meningkat 21,94 kali lipat.

SRM Entertainment Justin Sun menghadapi tantangan serupa. Setelah mencapai kesepakatan untuk mengubah perusahaan desain suvenir menjadi Tron Finance, harga saham perusahaan melonjak 902,5%. Sebagai bagian dari pembiayaan PIPE senilai $100 juta, basis saham asli SRM Entertainment sebesar 17,24 juta saham diperluas 11,6 kali untuk mengakomodasi 200 juta saham yang baru diterbitkan.

(Bagan kronologis)

Terakhir, ambil David Bailey dari Bitcoin Magazine, misalnya, yang mengumpulkan $563 juta melalui investasi ekuitas swasta (PIPE) untuk menggabungkan Nakamoto Holdings dengan KindlyMD (NAKA) sebagai bagian dari putaran investasi $763 juta yang juga mencakup pembiayaan utang. Pada 12 Mei 2025, perseroan mengumumkan merger dengan peningkatan jumlah saham sebanyak 18,7 kali lipat, dari 6,02 juta saham menjadi 112,6 juta saham. Saham melonjak lebih dari 1.200% setelah pengumuman tersebut, tetapi sejak itu telah menyerahkan setengah dari keuntungannya, mungkin karena kesepakatan belum selesai dan perusahaan belum benar-benar mulai menambah kepemilikan Bitcoin-nya. Meskipun demikian, harga sahamnya telah naik 586,2% sejak merger diumumkan.

(Bagan kronologis)

Perusahaan-perusahaan ini adalah contoh utama dari risiko yang datang dengan tren terbaru dalam cryptocurrency, dan perusahaan pendanaan ini sebenarnya adalah dana lindung nilai dengan leverage yang diperdagangkan di pasar terbuka. Jika investor tidak berhati-hati, mereka mungkin terjebak dalam dilema menyediakan likuiditas keluar kepada institusi yang berpartisipasi dalam transaksi ini dengan harga yang wajar sebelum cryptocurrency naik tajam

Faktanya, seorang investor yang telah terlibat dalam beberapa perdagangan ini mengatakan secara anonim dalam sebuah wawancara dengan Unchained: "Ini adalah permainan rumit yang seharusnya tidak diikuti oleh sebagian besar investor ritel. Ini adalah permainan antara investor institusional dan dana lindung nilai. ”

Mimpi Pembiayaan PIPE

Tidak semua transaksi tersebut akan menimbulkan alarm yang sama seperti BitMine, Entitas Aset, Satoshi Nakamoto, dan SRM. Ada beberapa faktor yang perlu diperhatikan dalam trading. Misalnya, perusahaan yang berpartisipasi dalam perdagangan biasanya harus menyerupai saham beredar (jumlah saham yang tersedia untuk dijual di pasar terbuka) dan saham penny dengan total pasokan yang rendah. Keempat perusahaan ini memenuhi kriteria ini.

Kemudian, perdagangan PIPE perlu muncul dan membiarkan kedua angka naik secara signifikan. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, tidak semua pembiayaan memenuhi kriteria. Misalnya, Trump Media Group (DJT) mengumpulkan $ 1,5 miliar melalui PIPE pada 27 Mei (sebagai bagian dari kesepakatan $ 2,5 miliar, yang mencakup $ 1 miliar dalam utang non-konversi), tetapi harga sahamnya hampir tidak terpengaruh. Bahkan, itu juga jatuh. Dibandingkan dengan tiga perusahaan sebelumnya, penerbitan baru sebesar 55,86 juta saham hanya mewakili peningkatan 25,32% dari 220,62 juta saham yang ada.

(Bagan kronologis)

(Siaran pers perusahaan dan pengajuan SEC)

Ketika stok ini memenuhi persyaratan penjualan, menyalakan sekring menjadi kuncinya. Tidak seperti saham yang dijual melalui IPO pada umumnya, saham yang dijual melalui PIPE tidak langsung likuid karena tidak memerlukan pendaftaran ke Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC). Proses pendaftaran adalah ketika perusahaan menyerahkan formulir pendaftaran, biasanya dokumen S-1 atau S-3, ke regulator yang berisi semua informasi yang dibutuhkan investor untuk membuat keputusan pembelian yang tepat, seperti prospek perusahaan, penggunaan pendapatan, faktor risiko, dll.

Untuk perusahaan PIPE, terutama yang berbasis di Amerika Serikat (perusahaan asing memiliki persyaratan dan formulir yang sedikit berbeda), rute yang khas adalah mengajukan Formulir S-3 karena perusahaan-perusahaan ini sudah menjadi perusahaan publik dan memiliki lebih sedikit pekerjaan untuk mengisi formulir.

Sebagian besar waktu, perusahaan yang mengumpulkan uang melalui PIPE berjanji kepada investor untuk mengajukan pernyataan pendaftaran sesegera mungkin. Lagi pula, investor apa yang menginginkan aset mereka dikunci? Ambil, misalnya, presentasi perusahaan ini dari Nakamoto/KindlyMD. Dalam slide di bawah ini, perusahaan berjanji bahwa calon investor akan mengajukan dokumen S-3 sesegera mungkin, mencatat bahwa tidak ada periode penguncian untuk investor PIPE. Perusahaan tidak dapat mengajukan pernyataan pendaftaran sebelum penyelesaian merger, yang diperkirakan akan ditutup pada kuartal saat ini.

(Nakamoto/KindlyMD)

Pertemuan yang tidak menguntungkan dalam sejarah PIPE

Dua kisah peringatan penting yang perlu diwaspadai investor adalah perusahaan pengelola uang Solana Upexi (UPXI) dan Sharplink (SBET) yang berfokus pada Ethereum. Kedua perusahaan mengumpulkan sejumlah besar uang melalui PIPE, dan harga saham mereka turun secara signifikan setelah mereka go public.

(Bagan kronologis)

Sharplink mengumpulkan $425 juta dan menerbitkan tambahan 58,7 juta saham, meningkat 8.893%, di atas 659.680 saham yang ada. Pada 12 Juni, perusahaan mengajukan formulir bernama S-ASR, yang menyebabkan harga saham anjlok. S-ASR adalah jenis formulir pendaftaran S-3, tetapi dengan sedikit twist – karena perusahaan adalah Established Issuer (WKSI) yang terkenal, saham tersebut dapat segera dijual, yang pada dasarnya memungkinkan perusahaan untuk melakukan penjualan investasi swasta, seperti PIPE.

Kisah serupa terjadi pada Upexi, sebuah perusahaan yang sebelumnya berkecimpung dalam bisnis proptech yang memposisikan kembali dirinya sebagai perusahaan keuangan Solana musim semi ini. Perusahaan mengumpulkan $100 juta melalui PIPE dan kemudian meningkatkan modal saham beredarnya dari 1,34 juta saham menjadi 35,97 juta saham, meningkat 25,69 kali lipat. Pengajuan S-1 perusahaan, yang mulai berlaku pada 23 Juni, dengan jelas diilustrasikan oleh penurunan harga saham pada grafik di atas.

Eksekutif Sharplink tidak menanggapi permintaan wawancara tentang penurunan harga saham, tetapi Upexi menjadwalkan wawancara dengan Brian Rudick, chief strategy officer yang baru. Ketika ditanya apakah dia mengharapkan penurunan seperti itu setelah pemberitahuan efektif dikeluarkan, dia menjawab bahwa itu selalu mungkin. "Bagi kami, ketika kami keluar untuk meningkatkan PIPE, tidak jelas apakah semua orang akan bertahan atau apakah pasar hanya khawatir tentang potensi aksi jual (dari hampir semua 15 perusahaan VC kripto PIPE)," kata Rudick, "Kami tahu selalu ada kemungkinan." Tetapi untuk masuk ke pasar secepat mungkin, saya pikir bagi kami kemungkinan aksi jual adalah trade-off yang jelas ingin kami lakukan. ”

Faktanya, aksi jual ini mungkin diperlukan untuk menyuntikkan likuiditas yang cukup ke pasar untuk penemuan harga saham yang sebenarnya.

Apa yang dapat dilakukan perusahaan keuangan dan investor

Mengingat preseden Sharplink dan Upexi, tampaknya tidak dapat dihindari bahwa Bitmine, Entitas Aset, dan SRM perlu melalui masa transisi yang sama. Dan sepertinya mereka tidak bisa membantu menghentikan hal itu terjadi.

Seorang pengacara yang akrab dengan kesepakatan semacam itu, yang berbicara dengan Unchained dengan syarat anonim, mengatakan: "Anda dapat [membuat kesepakatan untuk melarang orang menjual]. Saya pikir alasan Anda melakukan ini adalah untuk menghindari kedangkalan ini. Beberapa orang mungkin berkata, 'Kami tidak ingin menjual, kami setuju untuk dikurung untuk sementara waktu', dan mungkin di permukaan, itu akan memberi orang ketenangan pikiran. Ketika Anda memiliki grup besar seperti ini, mungkin sulit untuk dikelola. Sebenarnya, apakah ada yang akan melakukan itu? Saya meragukannya, tetapi jika itu meyakinkan pasar, Anda mungkin bisa. ”

Jadi, mungkin harapan terbaik berikutnya adalah bagi investor untuk memegang saham ini untuk menghindari pembayaran pajak penghasilan demi pajak capital gain yang lebih menguntungkan. Seorang investor di Upexi dan Sharplink, yang juga berbicara dengan syarat anonim dan mengklaim bahwa dia tidak menjual sahamnya di kedua perusahaan, memaparkan pemikirannya seperti ini: "Dari sudut pandang pajak, tidak efisien untuk terus membeli dan menjual. Anda hanya akan kehilangan keuntungan modal jangka pendek, jadi Anda akan bertanggung jawab atas 40% dari pajak. Jika Anda diarahkan panjang dan berpikir premi NAB akan tetap kira-kira pada level saat ini, maka Anda mungkin hanya akan menghemat 20% untuk pajak. ”

Tetapi ada juga dua masalah dengan teori ini. Pertama, investor mungkin panik menjual jika mereka berpikir orang lain mungkin mulai menjual saham. Dengan kata lain, mereka mungkin tidak ingin menjadi yang pertama menjual saham, tetapi mereka juga tidak keberatan dengan yang kedua. Kedua, jika sebuah perusahaan telah membangun posisi besar berdasarkan beberapa saham yang sebelumnya beredar, tidak perlu semua orang menjual saham untuk menurunkan harga saham.

Mungkin pilihan terbaik adalah mendiversifikasi sumber pendanaan ketika perusahaan menerbitkan obligasi ini. Setiap opsi memiliki pro dan kontra. PIPE menyediakan cara mudah untuk mengumpulkan uang dalam jumlah besar dalam waktu singkat. Ini membantu memulai strategi kelebihan berat badan. Tetapi itu juga memiliki potensi untuk menciptakan hambatan penjualan yang sangat besar. Emiten dapat mencoba berbagai cara untuk menjual saham mereka, seperti pra-pendaftaran saham mereka ke Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), tetapi ini mungkin memakan waktu lebih lama untuk mengumpulkan dana yang diperlukan. Saat ini, semakin banyak perusahaan yang mengambil pendekatan hibrida, di mana mereka dapat mengumpulkan sepertiga dari modal mereka melalui PIPE, dengan sisanya berasal dari obligasi konversi atau fasilitas kredit. Ini dapat menunda tekanan jual, tetapi juga meningkatkan leverage neraca, yang dapat menjadi masalah jika harga saham anjlok.

Tetapi di dunia di mana skala adalah yang terpenting ini, perusahaan akan selalu merasakan tekanan untuk mengumpulkan modal secepat mungkin, yang dapat berarti melakukan all-in pada PIPE. Pasar akan terus menghadirkan situasi "Wild West", jadi investor harus mengikuti saran investor institusional. "Tunggu sampai Anda memiliki likuiditas yang cukup sebelum membeli. Seseorang tidak boleh berspekulasi berapa banyak premi akan naik relatif terhadap nilai aktiva bersih. Mereka harus menunggu likuiditas penuh dan efisiensi penetapan harga pasar. ”

Perwakilan dari Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD, dan SRM Entertainment tidak menjawab pertanyaan atau tidak diwawancarai.