تمويل الأسهم الخاصة رائج ، وقد تواجه 4 شركات احتياطية للعملات المشفرة ضغوطا هبوطية على الأسهم

المؤلف: ستيفن إيرليش

المترجم: ديب تايد TechFlow

بلغت القيمة السوقية لشركة تعدين البيتكوين BitMine Immersion Technologies (BMNR) ومقرها لاس فيجاس بولاية نيفادا أقل من 30 مليون دولار في يونيو ، وهي في منتصف المجموعة في صناعة شديدة التنافسية. لكن كل ذلك تغير في ٢٥ يونيو ، عندما أعلنت الشركة عن التحول إلى استراتيجية تمويل العملات المشفرة التي تركز على Ethereum. كجزء من تحولها ، جمعت الشركة 250 مليون دولار من خلال استثمار الأسهم الخاصة (PIPE) وعينت توم لي من Crypto Bulls رئيسا لمجلس الإدارة.

ارتفع السهم على الفور بأكثر من 1,300٪. حاليا ، تبلغ القيمة السوقية للسهم 4.6 مليار دولار ويتم تداوله بسعر 17.23 ضعف القيمة الدفترية.

(الرسم الزمني)

لكن قصة النجاح هذه تأتي مع بعض المصطلحات المهمة. نظرا لأن Bitmine اختارت زيادة رأس المال من خلال PIPE (الطرح العام للاستثمار الخاص للأسهم) ، فستكون هناك موجة من ضغوط البيع في المستقبل القريب. إذا كان التاريخ هو أي دليل ، لكان السهم قد انخفض بنسبة 60٪ على الأقل. يمكن أن يحدث هذا عندما يمكن بيع الأسهم المباعة للعملاء المؤسسيين الأثرياء في جولة تمويل بقيمة 250 مليون دولار للجمهور ، ومن المحتمل أن يحدث ذلك في وقت ما من هذا الصيف.

ما هو حجم فائض المعروض الذي نتحدث عنه؟ قبل زيادة رأس المال ، كان لدى Bitmine عرض متداول يبلغ 4.3 مليون سهم فقط. لجمع 250 مليون دولار ، كان عليها بيع 55.56 مليون سهم إضافي. هذا يعادل زيادة بمقدار 12.92 ضعفا في عدد الأسهم.

Bitmine ليست وحدها في هذا التحدي.

واجهت Asset Entities (ASST) ، وهي شركة تسويق عبر وسائل التواصل الاجتماعي مقرها في دالاس ، تكساس ، تحديات مماثلة. في بداية شهر مايو ، بلغت القيمة السوقية للشركة أقل بقليل من 10 ملايين دولار ومعروض 15.77 مليون سهم فقط. تغير ذلك أيضا في 27 مايو ، عندما جمعت الشركة 750 مليون دولار من خلال PIPE واندمجت مع Strive Asset Management ، المملوكة للمرشح الرئاسي السابق فيفيك راماسوامي. كما ارتفع سعر سهمها بأكثر من 1,300٪.

(الرسم الزمني)

ولكن مثل Bitmine ، تواجه الشركة أيضا ضغوط بيع كبيرة. زادت صفقة PIPE الأسهم القائمة لشركة Asset Entity من 15.77 مليون إلى 361.81 مليون سهم، بزيادة قدرها 21.94 مرة.

تواجه SRM Entertainment التابعة لجاستن صن تحديات مماثلة. بعد إبرام اتفاقية لتحويل شركة تصميم الهدايا التذكارية إلى Tron Finance ، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة 902.5٪. كجزء من تمويل PIPE البالغ 100 مليون دولار ، تم توسيع قاعدة الأسهم الأصلية لشركة SRM Entertainment البالغة 17.24 مليون سهم 11.6 مرة لاستيعاب 200 مليون سهم تم إصدارها حديثا.

(الرسم الزمني)

أخيرا ، خذ ديفيد بيلي من مجلة Bitcoin ، على سبيل المثال ، الذي جمع 563 مليون دولار من خلال استثمار الأسهم الخاصة (PIPE) لدمج Nakamoto Holdings مع KindlyMD (NAKA) كجزء من جولة استثمارية بقيمة 763 مليون دولار تضمنت أيضا تمويل الديون. في 12 مايو 2025 ، أعلنت الشركة عن اندماج بزيادة 18.7 ضعفا في عدد الأسهم ، من 6.02 مليون سهم إلى 112.6 مليون سهم. ارتفع السهم بأكثر من 1,200٪ بعد الإعلان ، لكنه تخلى منذ ذلك الحين عن نصف مكاسبه ، ربما لأن الصفقة لم تكتمل بعد ولم تبدأ الشركة حقا في الإضافة إلى مقتنياتها من البيتكوين. على الرغم من ذلك ، ارتفع سعر سهمها بنسبة 586.2٪ منذ الإعلان عن الاندماج.

(الرسم الزمني)

هذه الشركات هي مثال رئيسي على المخاطر التي تأتي مع أحدث الاتجاهات في العملات المشفرة ، وشركات التمويل هذه هي في الواقع صناديق تحوط ذات رافعة مالية تتداول في السوق المفتوحة. إذا لم يكن المستثمرون حذرين ، فقد يكونون عالقين في معضلة توفير سيولة الخروج للمؤسسات التي تشارك في هذه المعاملات بأسعار معقولة قبل أن ترتفع العملات المشفرة بشكل حاد.

في الواقع ، قال أحد المستثمرين الذين شاركوا في العديد من هذه الصفقات دون الكشف عن هويته في مقابلة مع Unchained: "إنها لعبة صعبة لا ينبغي أن يكون فيها معظم مستثمري التجزئة. إنها لعبة بين المستثمرين المؤسسيين وصناديق التحوط. ”

حلم تمويل الأنابيب

لن تثير جميع هذه المعاملات نفس الإنذارات مثل BitMine و Asset Entities و Satoshi Nakamoto و SRM. هناك العديد من العوامل التي يجب مراعاتها في التداول. على سبيل المثال ، يجب أن تشبه الشركات المشاركة في التداول عادة الأسهم القائمة (عدد الأسهم المتاحة للبيع في السوق المفتوحة) والأسهم الصغيرة ذات العرض الإجمالي المنخفض. جميع هذه الشركات الأربع تفي بهذا المعيار.

بعد ذلك ، يجب أن تظهر تجارة PIPE وتسمح لكلا الرقمين بالارتفاع بشكل كبير. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه ، لا تفي جميع التمويلات بالمعايير. على سبيل المثال ، جمعت مجموعة ترامب الإعلامية (DJT) 1.5 مليار دولار من خلال PIPE في 27 مايو (كجزء من صفقة بقيمة 2.5 مليار دولار ، والتي تضمنت 1 مليار دولار من الديون غير القابلة للتحويل) ، لكن سعر سهمها بكاد تأثر. في الواقع ، سقطت أيضا. ومقارنة بالشركات الثلاث السابقة، فإن الإصدار الجديد البالغ 55.86 مليون سهم يمثل زيادة بنسبة 25.32٪ فقط عن سهمها الحالي البالغ 220.62 مليون سهم.

(الرسم الزمني)

(بيان صحفي للشركة وإيداع هيئة الأوراق المالية والبورصات)

عندما تفي هذه الأسهم بشروط البيع ، تصبح إضاءة المصهر هي المفتاح. على عكس الأسهم المباعة من خلال الاكتتاب العام النموذجي ، فإن الأسهم المباعة من خلال PIPE ليست سائلة على الفور لأنها لا تتطلب التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تتم عملية التسجيل عندما تقدم الشركة نموذج تسجيل ، عادة ما يكون مستندا S-1 أو S-3 ، إلى المنظم يحتوي على جميع المعلومات التي يحتاجها المستثمر لاتخاذ قرار شراء مستنير ، مثل آفاق الشركة ، واستخدام الأرباح ، وعوامل الخطر ، وما إلى ذلك.

بالنسبة لشركات PIPE ، خاصة تلك الموجودة في الولايات المتحدة (الشركات الأجنبية لديها متطلبات ونماذج مختلفة قليلا) ، فإن المسار النموذجي هو تقديم النموذج S-3 لأن هذه الشركات هي بالفعل شركات عامة ولديها عمل أقل لملء النموذج.

في معظم الأحيان ، تعد الشركات التي تجمع الأموال من خلال PIPE المستثمرين بتقديم بيان تسجيل في أقرب وقت ممكن. بعد كل شيء ، ما هو المستثمر الذي يريد حبس أصوله؟ خذ ، على سبيل المثال ، عرض الشركة هذا من Nakamoto / KindlyMD. في الشريحة أدناه ، تعد الشركة بأن المستثمرين المحتملين سيقومون بتقديم مستندات S-3 في أقرب وقت ممكن ، مشيرة إلى أنه لا توجد فترة إغلاق لمستثمري PIPE. لم تتمكن الشركة من تقديم بيان تسجيل قبل الانتهاء من عملية الاندماج ، والتي من المتوقع أن تنتهي في الربع الحالي.

(ناكاموتو / كيندلي إم)

لقاء مؤسف في تاريخ PIPE

هناك حكايتان تحذيريتان مهمتان يجب أن يكون المستثمرون على دراية بهما هما شركة إدارة الأموال Upexi (UPXI) التابعة لشركة Solana و Sharplink (SBET) التي تركز على Ethereum. جمعت كلتا الشركتين مبالغ ضخمة من المال من خلال PIPE ، وانخفضت أسعار أسهمهما بشكل كبير بعد طرحها للاكتتاب العام.

(الرسم الزمني)

جمعت Sharplink 425 مليون دولار وأصدرت 58.7 مليون سهم إضافي ، بزيادة قدرها 8,893٪ ، بالإضافة إلى 659,680 سهما الحالية. في 12 يونيو ، قدمت الشركة نموذجا يسمى S-ASR ، مما تسبب في انخفاض سعر السهم. S-ASR هو نوع من نماذج تسجيل S-3 ، ولكن مع تطور طفيف - نظرا لأن الشركة هي مصدر معروف (WKSI) ، يمكن بيع الأسهم على الفور ، مما يسمح للشركة بشكل أساسي بإجراء مبيعات استثمارية خاصة ، مثل PIPEs.

حدثت قصة مماثلة ل Upexi ، وهي شركة كانت تعمل سابقا في مجال proptech والتي أعادت وضع نفسها كشركة تمويل لشركة Solana هذا الربيع. جمعت الشركة 100 مليون دولار من خلال PIPE ثم زادت رأس مالها المتميز من 1.34 مليون سهم إلى 35.97 مليون سهم ، بزيادة قدرها 25.69 مرة. يتضح إيداع الشركة S-1 ، الذي دخل حيز التنفيذ في 23 يونيو ، بوضوح من خلال انخفاض سعر السهم في الرسم البياني أعلاه.

لم يستجب المسؤولون التنفيذيون في Sharplink لطلبات إجراء مقابلات حول انخفاض أسعار الأسهم ، لكن Upexi حددت مقابلة مع Brian Rudick ، كبير مسؤولي الإستراتيجية الجديد. عندما سئل عما إذا كان يتوقع مثل هذا الانخفاض بعد إصدار الإشعار الفعلي ، أجاب أنه كان دائما احتمالا. قال روديك: "بالنسبة لنا ، عندما نخرج لرفع PIPE ، ليس من الواضح ما إذا كان الجميع سيحتفظون أو ما إذا كان السوق قلقا فقط بشأن عمليات بيع محتملة (من جميع شركات رأس المال الاستثماري المشفرة البالغ عددها 15 شركة تقريبا)" ، قال روديك: "نحن نعلم أن هناك دائما احتمالا". ولكن من أجل الدخول إلى السوق في أسرع وقت ممكن ، أعتقد أن إمكانية البيع بالنسبة لنا هي مقايضة من الواضح أننا نريد القيام بها. ”

في الواقع ، قد تكون عمليات البيع هذه ضرورية من أجل ضخ سيولة كافية في السوق لاكتشاف السعر الفعلي للسهم.

ما يمكن أن تفعله شركات التمويل والمستثمرون

بالنظر إلى سوابق Sharplink و Upexi ، يبدو أنه لا مفر من أن Bitmine و Asset Entities و SRM ستحتاج إلى المرور بفترة انتقالية مماثلة. ويبدو أنهم لا يستطيعون المساعدة في منع حدوث ذلك.

قال محام مطلع على مثل هذه الصفقات ، تحدث إلى Unchained بشرط عدم الكشف عن هويته: "يمكنك [إبرام اتفاق لمنع الناس من البيع]. أعتقد أن سبب قيامك بذلك هو تجنب هذه السطحية. قد يقول بعض الناس ، "لا نريد البيع على أي حال ، نحن نوافق على أن يتم حبسنا لفترة من الوقت" ، وربما على السطح ، سيمنح الناس راحة البال. عندما يكون لديك مجموعة كبيرة مثل هذه ، قد يكون من الصعب إدارتها. في الواقع ، هل سيفعل أي شخص ذلك؟ أشك في ذلك ، ولكن إذا كان ذلك يطمئن السوق ، فربما يمكنك ذلك. ”

لذلك ، ربما يكون أفضل أمل تالي هو أن يحتفظ المستثمرون بهذه الأسهم من أجل تجنب دفع ضرائب الدخل لصالح ضرائب أرباح رأس المال الأكثر ملاءمة. وأوضح مستثمر في Upexi و Sharplink ، تحدث أيضا شريطة عدم الكشف عن هويته وادعى أنه لم يبيع حصته في الشركتين ، أفكاره بهذه الطريقة: "من وجهة نظر ضريبية ، من غير الفعال الشراء والبيع باستمرار. ستخسر فقط مكاسب رأس المال قصيرة الأجل ، لذلك ستكون مسؤولا عن 40٪ من الضريبة. إذا تم توجيهك لفترة طويلة وتعتقد أن علاوة صافي قيمة الأصول ستظل تقريبا عند المستويات الحالية ، فمن المحتمل أن توفر 20٪ فقط من الضرائب. ”

ولكن هناك أيضا مشكلتان في هذه النظرية. أولا ، قد يصاب المستثمرون بالذعر في البيع إذا اعتقدوا أن شخصا آخر قد يبدأ في بيع الأسهم. بمعنى آخر ، قد لا يرغبون في أن يكونوا أول من يبيع السهم ، لكنهم أيضا لا يمانعون في السهم الثاني. ثانيا ، إذا قامت الشركة ببناء مركز كبير بناء على الأسهم القليلة المعلقة سابقا ، فلن يتطلب الأمر من الجميع بيع السهم لخفض سعر السهم.

ربما يكون الخيار الأفضل هو تنويع مصادر التمويل عندما تصدر الشركات هذه السندات. كل خيار له إيجابيات وسلبيات. يوفر PIPE طريقة سهلة لجمع مبلغ كبير من المال في فترة زمنية قصيرة. هذا يساعد على بدء استراتيجية زيادة الوزن. ولكن لديها أيضا القدرة على إنشاء حاجز بيع ضخم. يمكن للمصدرين تجربة طرق مختلفة لبيع أسهمهم ، مثل التسجيل المسبق لأسهمهم لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ، ولكن قد يستغرق ذلك وقتا أطول لجمع الأموال اللازمة. اليوم ، تتخذ المزيد والمزيد من الشركات نهجا هجينا ، حيث يمكنها جمع ثلث رأس مالها من خلال PIPE ، والباقي يأتي من السندات القابلة للتحويل أو التسهيلات الائتمانية. يمكن أن يؤخر ذلك ضغط البيع ، ولكنه يزيد أيضا من الرافعة المالية في الميزانية العمومية ، مما قد يكون مشكلة إذا انخفضت أسعار الأسهم.

ولكن في هذا العالم الذي يكون فيه الحجم أمرا بالغ الأهمية ، ستشعر الشركات دائما بالضغط لزيادة رأس المال في أسرع وقت ممكن ، مما قد يعني الذهاب إلى كل شيء على PIPE. سيستمر السوق في تقديم وضع "الغرب المتوحش" ، لذلك يجب على المستثمرين اتباع نصيحة المستثمرين المؤسسيين. "انتظر حتى يكون لديك سيولة كافية قبل الشراء. لا ينبغي للمرء أن يتكهن بمقدار ارتفاع القسط بالنسبة لصافي قيمة الأصول. يجب أن ينتظروا السيولة الكاملة وكفاءة تسعير السوق. ”

لم يجيب ممثلون من Sharplink و Bitmine و Asset Industries و Nakamoto / KindlyMD و SRM Entertainment على الأسئلة أو لم تتم مقابلتهم.