Финансирование прямых инвестиций в моде, и 4 крипторезервные компании могут столкнуться с понижательным давлением на акции

Автор: Стивен Эрлих

Составитель: Deep Tide TechFlow

Рыночная капитализация компании BitMine Immersion Technologies (BMNR) из Лас-Вегаса, штат Невада, в июне составила менее 30 миллионов долларов, что является средним показателем в высококонкурентной отрасли. Но все изменилось 25 июня, когда компания объявила о переходе к стратегии финансирования криптовалюты, ориентированной на Ethereum. В рамках своей трансформации компания привлекла 250 миллионов долларов за счет прямых инвестиций (PIPE) и назначила Тома Ли из Crypto Bulls председателем совета директоров.

Акции сразу же выросли более чем на 1300%. В настоящее время рыночная капитализация акций составляет $4,6 млрд, а балансовая стоимость в 17,23 раза выше.

(Хронологическая таблица)

Но эта история успеха связана с некоторыми важными условиями. Поскольку Bitmine решила привлечь капитал через PIPE (частное инвестиционное публичное предложение акций), в ближайшем будущем будет волна давления со стороны продавцов. Если история чему-то учит, то акции упали бы как минимум на 60%. Это может произойти, когда акции, проданные богатым институциональным клиентам в рамках раунда финансирования в размере $250 млн, могут быть проданы общественности, и это, вероятно, произойдет где-то этим летом.

Насколько велик переизбыток предложения, о котором мы говорим? До привлечения капитала в обращении у Bitmine было всего 4,3 млн акций. Чтобы привлечь $250 млн, ей пришлось продать еще 55,56 млн акций. Это соответствует увеличению количества акций в 12,92 раза.

Bitmine не одинока в этом вызове.

Asset Entities (ASST), компания по маркетингу в социальных сетях, базирующаяся в Далласе, штат Техас, столкнулась с аналогичными проблемами. В начале мая рыночная капитализация компании составляла чуть менее 10 миллионов долларов, а предложение — всего 15,77 миллиона акций. Ситуация изменилась и 27 мая, когда компания привлекла $750 млн через PIPE и объединилась с Strive Asset Management, принадлежащей бывшему кандидату в президенты Вивеку Рамасвами. Цена акций также выросла более чем на 1300%.

(Хронологическая таблица)

Но, как и Bitmine, компания также сталкивается со значительным давлением со стороны продавцов. Сделка PIPE увеличила количество акций Asset Entity в обращении с 15,77 млн до 361,81 млн акций, увеличившись в 21,94 раза.

SRM Entertainment Джастина Сана сталкивается с аналогичными проблемами. После заключения соглашения о преобразовании компании, занимающейся дизайном сувениров, в Tron Finance, стоимость акций компании взлетела на 902,5%. В рамках финансирования PIPE в размере $100 млн первоначальная база акций SRM Entertainment, состоящая из 17,24 млн акций, была расширена в 11,6 раза, чтобы вместить 200 млн вновь выпущенных акций.

(Хронологическая таблица)

Наконец, возьмем, к примеру, Дэвида Бейли из Bitcoin Magazine, который привлек $563 млн через прямые инвестиции (PIPE) для слияния Nakamoto Holdings с KindlyMD (NAKA) в рамках инвестиционного раунда на $763 млн, который также включал долговое финансирование. 12 мая 2025 года компания объявила о слиянии с увеличением количества акций в 18,7 раза, с 6,02 млн акций до 112,6 млн акций. Акции выросли более чем на 1200% после объявления, но с тех пор потеряли половину своей прибыли, возможно, потому, что сделка еще не завершена, и компания еще не начала увеличивать свои биткойн-активы. Несмотря на это, цена ее акций выросла на 586,2% с момента объявления о слиянии.

(Хронологическая таблица)

Эти компании являются ярким примером рисков, связанных с последними тенденциями в криптовалюте, и эти финансирующие компании на самом деле являются хедж-фондами с кредитным плечом, которые торгуются на открытом рынке. Если инвесторы не будут осторожны, они могут застрять перед дилеммой предоставления ликвидности на выходе учреждениям, участвующим в этих транзакциях, по разумным ценам, прежде чем криптовалюты резко вырастут.

На самом деле, один инвестор, который участвовал в нескольких из этих сделок, анонимно сказал в интервью Unchained: «Это сложная игра, в которую большинству розничных инвесторов не стоит ввязываться. Это игра между институциональными инвесторами и хедж-фондами. ”

Мечта о финансировании PIPE

Не все такие транзакции вызовут такую же тревогу, как BitMine, Asset Entities, Сатоши Накамото и SRM. Есть несколько факторов, которые необходимо учитывать в торговле. Например, компании, участвующие в торгах, обычно должны напоминать находящиеся в обращении акции (количество акций, доступных для продажи на открытом рынке) и копеечные акции с низким общим предложением. Все эти четыре компании соответствуют этому критерию.

Затем торговля PIPE должна проявиться, и оба показателя должны значительно вырасти. Как показано на приведенной ниже диаграмме, не все виды финансирования соответствуют этим критериям. Например, Trump Media Group (DJT) 27 мая привлекла $1,5 млрд через PIPE (в рамках сделки на $2,5 млрд, которая включала $1 млрд неконвертируемого долга), но цена ее акций почти не пострадала. На самом деле, он тоже упал. По сравнению с предыдущими тремя компаниями, новый выпуск 55,86 млн акций представляет собой всего на 25,32% больше по сравнению с существующими 220,62 млн акций.

(Хронологическая таблица)

(Пресс-релиз компании и подача документов в Комиссию по ценным бумагам и биржам)

Когда эти запасы соответствуют условиям для продажи, ключевым становится зажигание предохранителя. В отличие от акций, продаваемых через типичное IPO, акции, продаваемые через PIPE, не являются ликвидными, поскольку они не требуют регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Процесс регистрации заключается в том, что компания подает регулирующему органу регистрационную форму, обычно документ S-1 или S-3, которая содержит всю информацию, необходимую инвестору для принятия обоснованного решения о покупке, такую как перспективы компании, использование прибыли, факторы риска и т. д.

Для компаний PIPE, особенно тех, которые базируются в Соединенных Штатах (иностранные компании имеют немного другие требования и формы), типичным способом является подача формы S-3, поскольку эти компании уже являются публичными компаниями и им приходится меньше работы по заполнению формы.

В большинстве случаев компании, которые привлекают деньги через PIPE, обещают инвесторам подать заявление о регистрации как можно скорее. В конце концов, какой инвестор захочет, чтобы его активы были заблокированы? Возьмем, к примеру, презентацию этой компании от Nakamoto/KindlyMD. На слайде ниже компания обещает, что потенциальные инвесторы подадут документы по S-3 как можно скорее, отмечая, что для инвесторов PIPE нет периода блокировки. Компания не смогла подать заявление о регистрации до завершения процесса слияния, которое, как ожидается, будет завершено в текущем квартале.

(Накамото/KindlyMD)

Досадная встреча в истории PIPE

Две важные предостерегающие истории, о которых должны знать инвесторы, — это компания по управлению капиталом Solana Upexi (UPXI) и ориентированная на Ethereum Sharplink (SBET). Обе компании привлекли огромные суммы денег через PIPE, и цены на их акции значительно упали после того, как они стали публичными.

(Хронологическая таблица)

Sharplink привлекла $425 млн и выпустила дополнительно 58,7 млн акций, увеличившись на 8,893%, в дополнение к существующим 659 680 акциям. 12 июня компания подала форму под названием S-ASR, что привело к резкому падению цены акций. S-ASR — это разновидность регистрационной формы S-3, но с небольшим уклоном — поскольку компания является известным эмитентом (WKSI), акции могут быть проданы немедленно, что, по сути, позволяет компании осуществлять частные инвестиционные продажи, такие как PIPE.

Похожая история произошла с Upexi, компанией, которая ранее занималась проптех-бизнесом, но этой весной перепозиционировала себя в качестве финансовой компании Solana. Компания привлекла $100 млн через PIPE и впоследствии увеличила свой акционерный капитал с 1,34 млн акций до 35,97 млн акций, увеличившись в 25,69 раза. Подача компанией заявки S-1, которая вступила в силу 23 июня, ясно иллюстрируется падением цены акций на графике выше.

Руководители Sharplink не ответили на просьбы об интервью о падении цен на акции, но Upexi назначила интервью с Брайаном Рудиком, новым директором по стратегии. На вопрос, ожидает ли он такого снижения после того, как будет выпущено уведомление о вступлении в силу, он ответил, что это всегда возможно. «Для нас, когда мы выходим на повышение PIPE, неясно, все ли будут держаться или рынок просто обеспокоен потенциальной распродажей (почти со стороны всех 15 криптовалютных венчурных фирм PIPE), — сказал Рудик. — Мы знаем, что всегда есть возможность». Но для того, чтобы как можно быстрее выйти на рынок, я думаю, для нас возможность распродажи – это компромисс, на который мы, очевидно, хотим пойти. ”

На самом деле, эта распродажа может быть необходима для того, чтобы влить достаточную ликвидность на рынок для фактического определения цены акции.

Что могут сделать финансовые компании и инвесторы

Учитывая прецеденты Sharplink и Upexi, кажется неизбежным, что Bitmine, Asset Entities и SRM придется пройти через аналогичный переходный период. И, похоже, они не могут этого не остановить.

Адвокат, знакомый с такими сделками, который говорил с Unchained на условиях анонимности, сказал: «Вы можете [заключить соглашение, запрещающее людям продавать]. Я думаю, причина, по которой вы это делаете, заключается в том, чтобы избежать этой поверхностности. Некоторые люди могут сказать: «Мы все равно не хотим продавать, мы согласны быть запертыми на некоторое время», и, возможно, на первый взгляд, это даст людям душевное спокойствие. Когда у вас такая большая группа, как эта, может быть трудно управлять. На самом деле, стал бы кто-нибудь так поступать? Я сомневаюсь, но если это успокоит рынок, вы, вероятно, сможете. ”

Таким образом, возможно, следующей лучшей надеждой для инвесторов является владение этими акциями, чтобы избежать уплаты подоходного налога в пользу более благоприятных налогов на прирост капитала. Инвестор Upexi и Sharplink, который также говорил на условиях анонимности и утверждал, что не продавал свою долю в двух компаниях, изложил свои мысли так: «С точки зрения налогов, постоянно покупать и продавать неэффективно. Вы потеряете только краткосрочный прирост капитала, поэтому вы будете нести ответственность за уплату 40% налога. Если вы ориентируетесь на длинную позицию и думаете, что премия по NAV останется примерно на текущем уровне, то вы, вероятно, сэкономите всего 20% на налогах. ”

Но с этой теорией есть и две проблемы. Во-первых, инвесторы могут в панике продавать, если они думают, что кто-то другой может начать продавать акции. Другими словами, они могут не хотеть быть первыми, кто продаст акции, но они также не возражают против второго. Во-вторых, если компания создала крупную позицию, основанную на нескольких акциях, которые ранее находились в обращении, не обязательно продавать акции, чтобы снизить цену акций.

Возможно, лучшим вариантом является диверсификация источников финансирования при выпуске компаниями этих облигаций. У каждого варианта есть свои плюсы и минусы. PIPE предоставляет простой способ привлечь большую сумму денег за короткий промежуток времени. Это помогает запустить стратегию избыточного веса. Но это также может создать огромный барьер для продаж. Эмитенты могут попробовать разные способы продажи своих акций, например, предварительно зарегистрировать свои акции в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), но для привлечения необходимых средств может потребоваться больше времени. Сегодня все больше и больше компаний используют гибридный подход, при котором они могут привлечь треть своего капитала через PIPE, а остальное — за счет конвертируемых облигаций или кредитных линий. Они могут отсрочить давление продаж, но также увеличивают леверидж баланса, что может быть проблематично в случае резкого падения цен на акции.

Но в этом мире, где масштаб имеет первостепенное значение, компании всегда будут испытывать давление, связанное с привлечением капитала как можно быстрее, что может означать переход на PIPE. Рынок продолжит представлять ситуацию «Дикого Запада», поэтому инвесторам следует следовать советам институциональных инвесторов. «Подождите, пока у вас не будет достаточно ликвидности, прежде чем покупать. Не стоит строить догадки о том, насколько вырастет премия по отношению к стоимости чистых активов. Им следует дождаться полной ликвидности и эффективности рыночного ценообразования. ”

Представители Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD и SRM Entertainment либо не ответили на вопросы, либо не дали интервью.