Các chính sách bãi bỏ quy định thúc đẩy câu chuyện RWA về chứng khoán Hoa Kỳ: Cơ hội và thách thức đối với cổ phiếu được mã hóa
Tác giả: @Web3 _Mario
Tóm tắt: Khi các chính sách của Trump đang được thực hiện từng chính sách một, thu hút sản xuất ở vùng sâu thông qua thuế quan, tích cực kích nổ bong bóng thị trường chứng khoán và buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất và xả nước, sau đó thúc đẩy đổi mới tài chính và đẩy nhanh phát triển công nghiệp thông qua các chính sách bãi bỏ quy định, sự kết hợp này thực sự đang thay đổi thị trường. Trong số đó, theo dõi RWA theo chính sách bãi bỏ quy định thuận lợi cũng đã thu hút sự chú ý ngày càng tăng từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Bài viết này tập trung vào các cơ hội và thách thức của cổ phiếu được mã hóa.
Tổng quan về lịch sử của cổ phiếu mã hóa
Trên thực tế, cổ phiếu được mã hóa không phải là một khái niệm mới và kể từ năm 2017, những nỗ lực đã bắt đầu với STO, cái gọi là STO (Security Token Offering). , phát hành mã thông báo chứng khoán) là một phương thức tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử, bản chất của nó là số hóa quyền và lợi ích của chứng khoán tài chính truyền thống và đưa chúng vào chuỗi, đồng thời thực hiện mã hóa tài sản thông qua công nghệ blockchain. Nó kết hợp sự tuân thủ của chứng khoán truyền thống với hiệu quả của công nghệ blockchain. Là một loại chứng khoán quan trọng, cổ phiếu được mã hóa là kịch bản ứng dụng thú vị nhất trong không gian STO.
Trước khi STO ra đời, phương thức tài chính chính trong không gian blockchain là ICO (Initial Coin Offering). Sự gia tăng nhanh chóng của ICO chủ yếu dựa vào sự tiện lợi của các hợp đồng thông minh Ethereum, nhưng các token được phát hành bởi hầu hết các dự án không đại diện cho quyền và lợi ích tài sản thực, đồng thời thiếu sự giám sát, dẫn đến gian lận và bỏ trốn thường xuyên.
Vào năm 2017, SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch) đã đưa ra một tuyên bố để đối phó với sự cố DAO, nói rằng một số token nhất định có thể là chứng khoán và nên được quy định theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Đây là điểm khởi đầu cho sự nảy mầm chính thức của khái niệm STO. Vào năm 2018, STO trở nên phổ biến như một khái niệm "ICO tuân thủ" và bắt đầu thu hút sự chú ý từ ngành. Tuy nhiên, do thiếu các tiêu chuẩn thống nhất, thanh khoản kém trên thị trường thứ cấp và chi phí tuân thủ cao nên thị trường phát triển chậm.
Với sự ra đời của DeFi Summer vào năm 2020, một số dự án đã bắt đầu cố gắng tạo ra các công cụ phái sinh gắn với giá cổ phiếu thông qua các hợp đồng thông minh thông qua các giải pháp phi tập trung, để các nhà đầu tư on-chain không cần phải phức tạpDựa trên quy trình KYC, có thể đầu tư trực tiếp vào thị trường chứng khoán truyền thống. Mô hình này, thường được gọi là mô hình tài sản tổng hợp, không trực tiếp sở hữu cổ phiếu Hoa Kỳ và không yêu cầu sự tin tưởng vào cơ quan tập trung để giao dịch, bỏ qua các chi phí pháp lý và quy định đắt đỏ. Các dự án tiêu biểu bao gồm Synthetix và Mirror Protocol trong hệ sinh thái Terra.
Trong các dự án này, các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp tài sản thế chấp tiền điện tử dư thừa để đúc cổ phiếu tổng hợp trên chuỗi của Hoa Kỳ và cung cấp thanh khoản thị trường, trong khi các nhà giao dịch có thể giao dịch các cổ phiếu cơ bản này trực tiếp thông qua thị trường thứ cấp trong DEX để tiếp xúc với các cổ phiếu neo. Tôi vẫn nhớ rằng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ lúc đó vẫn là Tesla chứ không phải Nvidia ở chu kỳ trước. Do đó, hầu hết slogan của dự án đều đóng vai trò là giao dịch TSLA trực tiếp trên chuỗi.
Tuy nhiên, đánh giá từ sự phát triển thị trường cuối cùng, khối lượng giao dịch của cổ phiếu tổng hợp của Mỹ trên chuỗi không đạt yêu cầu. Lấy sTSLA trên Synthetix làm ví dụ, tính việc đúc và mua lại trên thị trường sơ cấp, tổng giao dịch on-chain tích lũy của nó chỉ là 798Lần. Sau đó, hầu hết các dự án tuyên bố rằng do các cân nhắc về quy định, họ sẽ loại bỏ các tài sản tổng hợp của thị trường chứng khoán Mỹ và chuyển sang các kịch bản kinh doanh khác, nhưng lý do cơ bản có thể là PMF không được tìm thấy Không thể thiết lập một mô hình kinh doanh bền vững, bởi vì tiền đề của việc thiết lập logic kinh doanh của tài sản tổng hợp là có nhu cầu lớn đối với các giao dịch trên chuỗi, thu hút các nhà tạo lập thị trường đúc tài sản thông qua thị trường sơ cấp và kiếm phí tạo lập thị trường trên thị trường thứ cấp, và nếu không có nhu cầu như vậy, các nhà tạo lập thị trường sẽ không chỉ không thể thu nhập thông qua tài sản tổng hợp mà còn phải chịu rủi ro do tài sản tổng hợp và neo bán khống cổ phiếu Mỹ mang lại, vì vậy thanh khoản sẽ bị thu hẹp hơn nữa.
Ngoài mô hình tài sản tổng hợp, một số CEX nổi tiếng cũng đang cố gắng mang đến cho các nhà giao dịch tiền điện tử khả năng giao dịch cổ phiếu Mỹ thông qua mô hình lưu ký tập trung. Mô hình này có một tổ chức tài chính hoặc sàn giao dịch bên thứ ba ký quỹ cổ phiếu thực tế và tạo ra một cơ sở có thể giao dịch trực tiếp trong CEX. Những cái điển hình hơn là FTX và Binance. FTX đã ra mắt dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa vào ngày 29 tháng 10 năm 2020, hợp tác với công ty tài chính Đức CM-Equity AG Hợp tác với Digital Assets AG của Thụy Sĩ để cho phép người dùng không phải là người Mỹ và người dùng bị hạn chế giao dịch mã thông báo được gắn với cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, v.v. Vào tháng 4 năm 2021, Binance cũng bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch chứng khoán mã hóa, với Tesla (TSLA) là công ty đầu tiên niêm yết.
Tuy nhiên, môi trường pháp lý vào thời điểm đó không đặc biệt thân thiện và nhà tài trợ cốt lõi là CEX, điều đó có nghĩa là nó hình thành một cuộc cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng giao dịch chứng khoán truyền thống, chẳng hạn như Nasdaq, v.v., và đương nhiên phải chịu rất nhiều áp lực. FTX đã chứng kiến khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa cao nhất mọi thời đại trong quý 4 năm 2021. Trong số này, khối lượng giao dịch vào tháng 10 năm 2021 là 94 triệu đô la, nhưng vào tháng 11 năm 2022Sau khi phá sản trong tháng, dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa của nó đã bị ngừng hoạt động. Mặt khác, Binance đã thông báo vào tháng 7 năm 2021 rằng họ sẽ ngừng các dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa chỉ ba tháng sau khi ra mắt doanh nghiệp.
Kể từ đó, khi thị trường bước vào thị trường gấu, sự phát triển của đường đua cũng bị đình trệ. Mãi cho đến khi Trump đắc cử, các chính sách tài chính bãi bỏ quy định của ông đã mang lại sự thay đổi trong môi trường pháp lý và làm mới sự tập trung của thị trường vào cổ phiếu được mã hóa, nhưng tại thời điểm này, nó đã có một cái tên mới, RWA. Mô hình này nhấn mạnh sự ra đời của các nhà phát hành tuân thủ để phát hành token 1:1 được đảm bảo bởi tài sản trong thế giới thực trên chuỗi thông qua thiết kế kiến trúc tuân thủ và việc tạo, giao dịch, mua lại và quản lý tài sản thế chấp được thực hiện nghiêm ngặt theo các yêu cầu quy định.
Tình trạng hiện tại của thị trường RWA chứng khoán
Vì vậy, chúng ta hãy xem xét tình trạng thị trường hiện tại của cổ phiếu RWA. Nhìn chung, thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu và vẫn bị chi phối bởi chứng khoán Mỹ. Theo RWA.xyz, tổng số lượng phát hành của thị trường RWA cổ phiếu hiện tại đạt 445,40 triệu đô la, nhưng điều đáng chú ý là trong số đó: 429 đô la.Việc phát hành 84M là do EXOD cơ bản, đó là Exodus Movement, IncPhát hành cổ phiếu on-chain, một công ty phần mềm tập trung vào việc phát triển ví tiền điện tử tự lưu ký, công ty được thành lập vào năm 2015 và có trụ sở chính tại Nebraska, Hoa Kỳ. Cổ phiếu của công ty được niêm yết trên NYSE America và cho phép người dùng di chuyển cổ phiếu Loại A phổ biến của họ sang blockchain Algorand để quản lý, nơi người dùng có thể quản lý trên Ví Exodus Nhìn thẳng vào giá của phần tài sản on-chain này, tổng vốn hóa thị trường của công ty hiện là 1,5 tỷ đô la.
Công ty cũng trở thành công ty duy nhất ở Mỹ mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình trên blockchain. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là EXOD trên chuỗi chỉ là nhận dạng kỹ thuật số trên chuỗi của cổ phiếu của nó và không chứa quyền bỏ phiếu, quản trị, kinh tế hoặc các quyền khác, và token không thể được giao dịch và lưu hành trực tiếp trên chuỗi.
Sự kiện này mang tính biểu tượng, đánh dấu một sự thay đổi rõ ràng trong thái độ của SEC đối với tài sản vốn chủ sở hữu trên chuỗi và trên thực tế, nỗ lực phát hành cổ phiếu trên chuỗi của Exodus đã không thuận buồm xuôi gió. Vào tháng 5 năm 2024, Exodus lần đầu tiên nộp đơn đăng ký mã hóa cổ phiếu phổ thông, nhưng do: Vào thời điểm đó, chính sách quản lý của SEC không thay đổi, dẫn đến việc ban đầu từ chối kế hoạch on-chain. Nhưng sau đó, vào tháng 12 năm 2024, sau những cải tiến liên tục trong các giải pháp kỹ thuật, các biện pháp tuân thủ và tiết lộ thông tin, Exodus cuối cùng đã có được Được SEC phê duyệt và hoàn thành thành công việc niêm yết trên chuỗi mã hóa cổ phiếu phổ thông. Sự kiện này cũng khiến cổ phiếu của công ty được săn đón nhiều trên thị trường, với giá đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Ngoài ra, thị phần còn lại khoảng 16 triệu đô la chủ yếu là do một dự án có tên là Backed Finance. Đây là một công ty Thụy Sĩ hoạt động thông qua kiến trúc tuân thủ cho phép người dùng đáp ứng các yêu cầu KYC thanh toán USDC để đúc mã thông báo chứng khoán trên chuỗi thông qua thị trường sơ cấp chính thức của mình và sau khi nhận được tài sản tiền điện tử, đổi lại thành USD và mua chúng trên thị trường thứ cấp cổ phiếu COIN, (có thể có một số chậm trễ giữa chừng do giờ mở cửa của thị trường chứng khoán), sau khi mua thành công, cổ phiếu được quản lý bởi một ngân hàng giám sát Thụy Sĩ, và sau đó mã thông báo bSTOCK đúc 1:1 được gửi đến người dùng. Quá trình đổi thưởng bị đảo ngược. Bảo lãnh Bảo mật Tài sản Dự trữ là việc phát hành Chứng chỉ Dự trữ thường xuyên với sự hợp tác của một công ty kiểm toán có tên là Network Firm. Các nhà đầu tư on-chain có thể mua trực tiếp các tài sản chứng khoán on-chain đó thông qua các DEX như Balancer. Ngoài ra, Backed không cung cấp quyền sở hữu hoặc bất kỳ quyền bổ sung nào khác, bao gồm cả quyền biểu quyết, cho chủ sở hữu token cổ phiếu. Và chỉ những người dùng đã vượt qua KYC mới có thể đổi USDC thông qua thị trường sơ cấp.
Về mặt phát hành, việc áp dụng Backed chủ yếu tập trung vào hai tài sản, CSPX và COIN, với tài sản trước có số lượng phát hành khoảng 10 triệu đô la và tài sản sau 3 triệu đô la hoặc lâu hơn. Về tính thanh khoản trên chuỗi, nó chủ yếu tập trung ở hai chuỗi Gnosis và Base, trong đó tính thanh khoản của bCSPX là khoảng 6 triệu đô la. Tính thanh khoản của wbCOIN là khoảng 1 triệu đô la. Về khối lượng giao dịch không cao lắm, lấy bể thanh khoản lớn nhất của bCSPX làm ví dụ, kể từ khi triển khai vào ngày 21/2/2025, khối lượng giao dịch tích lũy là khoảng3,8 triệu đô la, số lượng giao dịch tích lũy khoảng 400.
Một động thái đáng chú ý khác là tiến độ của Ondo Finance, với sự ra mắt của Ondo vào ngày 6 tháng 2 năm 2025Công ty đã công bố chiến lược tổng thể của mình cho chuỗi Ondo và Thị trường Toàn cầu Ondo, với cổ phiếu được mã hóa là mục tiêu giao dịch cốt lõi trong Thị trường Toàn cầu Ondo. Có lẽ Ondo, với tài nguyên TradFi rộng hơn và nền tảng kỹ thuật tốt hơn, có thể đẩy nhanh sự phát triển của bản nhạc này, nhưng vẫn còn phải xem.
Cơ hội và thách thức của RWA công bằng
Tiếp theo, chúng ta hãy khám phá những cơ hội và thách thức của RWA vốn chủ sở hữu. Thông thường, thị trường tin rằng cổ phiếu RWA có ba lợi thế:
l Nền tảng giao dịch 7-24 giờ: Do các đặc tính kỹ thuật của blockchain, nó có các đặc điểm hoạt động trong mọi thời tiết. Điều này cho phép giao dịch cổ phiếu được mã hóa không bị hạn chế về thời gian giao dịch của các sàn giao dịch truyền thống và khai thác hoàn toàn nhu cầu giao dịch tiềm năng. Trong trường hợp của Nasdaq, mặc dù khả năng cung cấp dịch vụ giao dịch 24 giờ đã đạt được thông qua giao dịch mở rộng trước và sau giờ giao dịch, giờ giao dịch thông thường được giới hạn vào giữa tuần. Và nếu nền tảng giao dịch được phát triển trực tiếp thông qua blockchain, các giao dịch suốt ngày đêm sẽ được thực hiện với chi phí thấp hơn.
l Mua lại tài sản Hoa Kỳ với chi phí thấp của người dùng không phải là người Hoa Kỳ: Với việc áp dụng stablecoin dựa trên thanh toán trên quy mô lớn, người dùng không phải là người Hoa Kỳ có thể trực tiếp sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản của Hoa Kỳ mà không phải chịu chi phí và thời gian do quỹ xuyên biên giới gây ra. Giả sử một nhà đầu tư Trung Quốc đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua Tiger Brokers, phí chuyển tiền xuyên biên giới là khoảng 0,1% mà không tính phí hối đoái và việc thanh toán chuyển tiền xuyên biên giới thường mất 1-3 ngày làm việc. Nếu giao dịch được thực hiện thông qua các kênh trên chuỗi, có thể tránh được hai phần chi phí này.
l Tiềm năng đổi mới tài chính do khả năng kết hợp mang lại: Với khả năng lập trình, các cổ phiếu được mã hóa sẽ nắm bắt hệ sinh thái DeFi, khiến chúng có tiềm năng đổi mới tài chính trên chuỗi mạnh mẽ hơn. Ví dụ: cho vay trên chuỗi và các kịch bản khác.
Tuy nhiên, tác giả cho rằng cổ phiếu được mã hóa hiện tại vẫn phải đối mặt với hai điều không chắc chắn:
l Tốc độ thúc đẩy chính sách quy định: theo EXOD và được hỗ trợChúng ta có thể biết rằng chính sách quản lý hiện tại chưa giải quyết được vấn đề "quyền bình đẳng của cổ phiếu", tức là việc mua cổ phiếu được mã hóa và cổ phiếu vật chất có cùng quyền và lợi ích ở cấp độ pháp lý, chẳng hạn như quyền quản trị. Điều này hạn chế nhiều kịch bản giao dịch, chẳng hạn như mua bán và sáp nhập thông qua thị trường thứ cấp. Và các kịch bản sử dụng tuân thủ đối với cổ phiếu được mã hóa không rõ ràng, điều này cũng cản trở tốc độ đổi mới tài chính ở một mức độ nhất định. Do đó, tiến độ của nó phụ thuộc rất nhiều vào tốc độ của chính sách quản lý và xem xét rằng mục tiêu chính sách cốt lõi của chính quyền Trump hiện tại vẫn đang trong giai đoạn tái sản xuất, thời gian có thể sẽ tiếp tục bị lùi lại.
l Sự phát triển của việc áp dụng stablecoin: Đánh giá từ những phát triển trong quá khứ, người dùng mục tiêu cốt lõi của cổ phiếu mã hóa rất có thể không phải là người dùng tiền điện tử mà là các nhà đầu tư chứng khoán truyền thống, không phải của Hoa Kỳ. Đối với bộ phận này của nhóm, việc áp dụng stablecoin có ngày càng cao hay không cũng là vấn đề đáng lo ngại, và điều này sẽ liên quan chặt chẽ đến chính sách stablecoin của các quốc gia khác, ví dụ như đối với các nhà đầu tư Trung Quốc, so với sàn giao dịch kênh chính thức thông thường, việc mua stablecoin thông qua thị trường OTC cần phải chịu 0,3%~1% Con số này cũng cao hơn nhiều so với chi phí đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua các kênh truyền thống.
Do đó, tóm lại, trong ngắn hạn, tác giả cho rằng có hai cơ hội thị trường cho RWA cổ phiếu:
1. Đối với các công ty niêm yết, họ có thể phát hành token chứng khoán on-chain bằng cách tham khảo trường hợp của EXOD, mặc dù không có nhiều kịch bản sử dụng thực tế trong ngắn hạn, nhưng ít nhất là khả năng đổi mới tài chính tiềm năng, các nhà đầu tư sẵn sàng định giá công ty cao hơn. Ví dụ, đối với một số doanh nghiệp có thể cung cấp dịch vụ kinh doanh quản lý tài sản on-chain, phương pháp này có thể được sử dụng để chuyển đổi danh tính của nhà đầu tư thành người sử dụng sản phẩm, và cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ thành AUM của doanh nghiệp, nhằm nâng cao tiềm năng tăng trưởng kinh doanh của công ty.
Đối với cổ phiếu Hoa Kỳ cổ tức cao được mã hóa, một số giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận trở thành người dùng tiềm năng. Với sự đảo ngược tâm lý thị trường, lợi suất của hầu hết các kịch bản lợi nhuận thực gốc trên chuỗi sẽ giảm đáng kể và các giao thức DeFi lợi nhuận như Ethena cần liên tục tìm kiếm các kịch bản lợi nhuận thực khác để tăng lợi nhuận tổng thể và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường. Để biết chi tiết, hãy xem Ethena để biết ví dụ về cấu hình BUIDL. Mặt khác, cổ phiếu có cổ tức cao thường thuộc các ngành trưởng thành, với mô hình lợi nhuận ổn định, dòng tiền dồi dào và có thể tiếp tục phân phối lợi nhuận cho các cổ đông, và hầu hết chúng đều có đặc điểm là biến động thấp, khả năng chống lại chu kỳ kinh tế mạnh và rủi ro đầu tư tương đối kiểm soát. Do đó, nếu một số cổ phiếu blue-chip có cổ tức cao có thể được tung ra, nó có thể được các giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận chấp nhận .