Les politiques de déréglementation orientent le récit des actifs pondérés en fonction des risques des actions américaines : opportunités et défis pour les actions tokenisées
Auteur : @Web3 _Mario
Résumé : Alors que les politiques de Trump sont mises en œuvre une par une, attirant l’industrie manufacturière à l’étranger par le biais de droits de douane, faisant activement exploser la bulle boursière et forçant la Réserve fédérale à réduire les taux d’intérêt et à libérer de l’eau, puis promouvant l’innovation financière et accélérant le développement industriel par des politiques de déréglementation, cette combinaison est en train de changer le marché. Parmi eux, la piste RWA dans le cadre de la politique de déréglementation favorable a également attiré l’attention croissante de l’industrie de la cryptographie. Cet article se concentre sur les opportunités et les défis des actions tokenisées.
Un aperçu de l’histoire des actions tokenisées
En fait, les actions tokenisées ne sont pas un concept nouveau, et depuis 2017, des tentatives ont commencé avec les STO, ce que l’on appelle le STO (Security Token Offering). est une méthode de financement dans le domaine de la cryptomonnaie, dont l’essence est de numériser les droits et intérêts des titres financiers traditionnels et de les mettre sur la chaîne, et de réaliser la tokenisation des actifs grâce à la technologie blockchain. Il combine la conformité des titres traditionnels avec l’efficacité de la technologie blockchain. En tant que classe de sécurité importante, les actions tokenisées sont le scénario d’application le plus intéressant dans l’espace STO.
Avant l’avènement des STO, la méthode de financement la plus courante dans l’espace blockchain était l’ICO (Initial Coin Offering). L’essor rapide des ICO repose principalement sur la commodité des contrats intelligents Ethereum, mais les jetons émis par la plupart des projets ne représentent pas de droits et d’intérêts d’actifs réels, et il y a un manque de supervision, ce qui entraîne des fraudes et des fuites fréquentes.
En 2017, la SEC (Securities and Exchange Commission) a publié une déclaration en réponse à l’incident de la DAO, déclarant que certains jetons peuvent être des valeurs mobilières et devraient être réglementés en vertu du Securities Act de 1933. Ce fut le point de départ de la germination officielle du concept de STO. En 2018, STO est devenu populaire en tant que concept d'« ICO conforme » et a commencé à attirer l’attention de l’industrie. Cependant, en raison de l’absence de normes unifiées, de la faible liquidité du marché secondaire et des coûts de conformité élevés, le marché s’est développé lentement.
Avec l’avènement de l’été DeFi en 2020, certains projets ont commencé à essayer de créer des produits dérivés indexés sur les cours des actions par le biais de contrats intelligents via des solutions décentralisées, afin que les investisseurs on-chain n’aient pas besoin d’être compliquésSur la base du processus KYC, il est possible d’investir directement sur le marché boursier traditionnel. Ce paradigme, souvent appelé modèle d’actifs synthétiques, ne détient pas directement d’actions américaines et ne nécessite pas de confiance dans une autorité centralisée pour le trading, évitant ainsi les coûts réglementaires et juridiques coûteux. Parmi les projets représentatifs, citons Synthetix et Mirror Protocol dans l’écosystème Terra.
Dans ces projets, les teneurs de marché peuvent fournir des garanties cryptographiques excédentaires pour frapper des actions américaines synthétiques on-chain et fournir de la liquidité du marché, tandis que les traders peuvent négocier ces actions sous-jacentes directement via le marché secondaire dans le DEX pour obtenir une exposition au prix des actions ancrées. Je me souviens encore que l’action sur le marché boursier américain à cette époque était encore Tesla, et non Nvidia dans le cycle précédent. Par conséquent, la plupart des slogans du projet ont joué le rôle de vente du trading de TSLA directement sur la chaîne.
Cependant, à en juger par l’évolution finale du marché, le volume des échanges d’actions synthétiques américaines sur la chaîne a été insatisfaisant. Si l’on prend l’exemple de sTSLA sur Synthetix, en comptant la frappe et le rachat sur le marché primaire, le total cumulé des transactions on-chain n’est que de 798Fois. Par la suite, la plupart des projets ont affirmé qu’en raison de considérations réglementaires, ils supprimeraient les actifs synthétiques du marché boursier américain et se tourneraient vers d’autres scénarios commerciaux, mais la raison essentielle est probablement que le PMF n’a pas été trouvé Il est impossible d’établir un modèle d’affaires durable, car le principe de l’établissement de la logique commerciale des actifs synthétiques est qu’il existe une forte demande pour les transactions on-chain, attirant les teneurs de marché à frapper des actifs sur le marché primaire et à gagner des commissions pour la tenue de marché sur le marché secondaire, et s’il n’y a pas une telle demande, les teneurs de marché seront non seulement incapables d’obtenir un revenu grâce aux actifs synthétiques, mais devront également supporter l’exposition au risque apportée par les actifs synthétiques et l’ancrage à découvert des actions américaines, de sorte que la liquidité diminuera davantage.
En plus du modèle d’actifs synthétiques, certains CEX bien connus tentent également d’offrir aux traders de crypto-monnaies la possibilité de négocier des actions américaines par le biais d’un modèle de garde centralisée. Ce modèle dispose d’une institution financière ou d’une bourse tierce qui séquestre l’action réelle et crée un sous-jacent négociable directement dans le CEX. Les plus typiques sont FTX et Binance. FTX a lancé un service de trading d’actions tokenisées le 29 octobre 2020, en partenariat avec la société financière allemande CM-Equity AG Partenariat avec la société suisse Digital Assets AG pour permettre aux utilisateurs non américains et aux utilisateurs restreints d’échanger des jetons rattachés à des actions de sociétés cotées aux États-Unis, telles que Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, etc. En avril 2021, Binance a également commencé à proposer des services de trading d’actions tokenisés, Tesla (TSLA) étant le premier à s’inscrire.
Cependant, l’environnement réglementaire de l’époque n’était pas particulièrement favorable, et le sponsor principal était CEX, ce qui signifiait qu’il formait une concurrence directe avec les plateformes de négociation d’actions traditionnelles, telles que le Nasdaq, etc., et qu’il subissait naturellement beaucoup de pression. FTX a enregistré un volume record de transactions d’actions tokenisées au T4 2021. Sur ce total, le volume des transactions en octobre 2021 était de 94 millions de dollars, mais en novembre 2022Après la faillite du mois, son service de trading d’actions tokenisées a été interrompu. Binance, quant à elle, a annoncé en juillet 2021 qu’elle cesserait ses services de trading d’actions tokenisées trois mois seulement après le lancement de l’entreprise.
Depuis lors, alors que le marché est entré dans un marché baissier, le développement de la piste s’est également arrêté. Ce n’est qu’avec l’élection de Trump que ses politiques financières déréglementées ont entraîné un changement dans l’environnement réglementaire et ont renouvelé l’intérêt du marché pour les actions tokenisées, mais à cette époque, il avait un nouveau nom, RWA. Ce paradigme met l’accent sur l’introduction d’émetteurs conformes pour émettre des jetons 1:1 garantis par des actifs du monde réel sur la chaîne grâce à une conception d’architecture conforme, et la création, la négociation, le rachat et la gestion des actifs collatéraux sont strictement mis en œuvre conformément aux exigences réglementaires.
L’état actuel du marché des actifs pondérés en fonction des risques
Jetons donc un coup d’œil à l’état actuel du marché des RWA des actions. Dans l’ensemble, le marché n’en est qu’à ses débuts et est toujours dominé par les actions américaines. Selon RWA.xyz, l’émission totale du marché boursier actuel des actifs pondérés en fonction des risques a atteint 445,40 millions de dollars, mais il convient de noter que parmi eux : 429 $.L’émission de 84millions est attribuable à un EXOD sous-jacent, qui est Exodus Movement, IncIssued on-chain shares, une société de logiciels axée sur le développement de portefeuilles de crypto-monnaie auto-dépositaires, la société a été fondée en 2015 et a son siège social dans le Nebraska, aux États-Unis. Les actions de la société sont cotées à la NYSE America et permettent aux utilisateurs de migrer leurs actions ordinaires de classe A vers la blockchain Algorand pour la gestion, où les utilisateurs peuvent gérer sur le portefeuille Exodus Si l’on regarde directement le prix de cette partie des actifs on-chain, la capitalisation boursière totale de la société est actuellement de 1,5 milliard de dollars.
La société est également devenue la seule société aux États-Unis à tokeniser ses actions ordinaires sur la blockchain. Cependant, il convient de noter que l’EXOD on-chain n’est que l’identification numérique on-chain de son stock, et ne contient pas de droits de vote, de gouvernance, économiques ou autres, et que le jeton ne peut pas être directement échangé et circulé sur la chaîne.
Cet événement est symbolique, marquant un changement clair dans l’attitude de la SEC à l’égard des actifs d’actions on-chain, et en fait, la tentative d’Exodus d’émettre des actions on-chain n’a pas été un long fleuve tranquille. En mai 2024, Exodus a soumis pour la première fois une demande de tokenisation d’actions ordinaires, mais en raison de : À ce moment-là, la politique réglementaire de la SEC n’a pas changé, ce qui a entraîné le rejet initial du plan on-chain. Mais ensuite, en décembre 2024, après des améliorations continues des solutions techniques, des mesures de conformité et de la divulgation d’informations, Exodus a finalement obtenu Approuvé par la SEC et complété avec succès la cotation on-chain de la tokenisation des actions ordinaires. L’événement a également rendu l’action de la société très recherchée sur le marché, les prix atteignant des sommets historiques.
De plus, la part de marché restante d’environ 16 millions de dollars est principalement attribuée à un projet appelé Backed Finance. Il s’agit d’une société suisse qui fonctionne grâce à une architecture conforme qui permet aux utilisateurs qui répondent aux exigences KYC de payer en USDC pour frapper des jetons d’actions on-chain via son marché primaire officiel, et après avoir reçu des actifs cryptographiques, les échanger contre des USD et les acheter sur le marché secondaire Les actions COIN, (il peut y avoir quelques retards au milieu en raison des heures d’ouverture du marché boursier), après l’achat réussi, les actions sont gérées par une banque dépositaire suisse, puis les jetons bSTOCK mint 1:1 sont envoyés aux utilisateurs. Le processus de rachat est inversé. La Garantie de Sûreté d’Actif de Réserve est une émission régulière de Certificats de Réserve en partenariat avec un cabinet d’audit appelé Network Firm. Les investisseurs on-chain peuvent acheter ces actifs d’actions on-chain directement via des DEX tels que Balancer. En plus de cela, Backed ne fournit pas de propriété ou d’autres droits supplémentaires, y compris les droits de vote, aux détenteurs de jetons d’actions. Et seuls les utilisateurs qui ont réussi le KYC peuvent échanger des USDC via le marché primaire.
En termes d’émission, l’adoption de Backed se concentre principalement sur deux actifs, CSPX et COIN, le premier ayant une émission d’environ 10 millions de dollars et le second Environ 3millions de dollars. En termes de liquidité on-chain, elle est principalement concentrée dans les deux chaînes de Gnosis et de Base, dont la liquidité de bCSPX est d’environ 6 millions de dollars. La liquidité de wbCOIN est d’environ 1 million de dollars. En termes de volume de trading, il n’est pas très élevé, si l’on prend l’exemple du plus grand pool de liquidité de bCSPX, depuis le déploiement le 21 février 2025, le volume de trading cumulé est d’environ3,8 millions de dollars, le nombre cumulé de transactions est d’environ 400.
Une autre étape notable est l’avancement d’Ondo Finance, avec le lancement d’Ondo le 6 février 2025La société a annoncé sa stratégie globale pour la chaîne Ondo et Ondo Global Markets, les actions tokenisées étant la cible principale de ses marchés mondiaux Ondo. Peut-être qu’Ondo, avec ses ressources TradFi plus larges et son meilleur bagage technique, peut accélérer le développement de ce morceau, mais cela reste à voir.
Opportunités et défis de l’équité en fonction des risques
Ensuite, explorons les opportunités et les défis des actifs pondérés en fonction des risques liés à l’équité. En règle générale, le marché estime que les actifs pondérés en fonction des risques d’actions présentent trois avantages :
lPlateforme de trading 7-24 heures : En raison des caractéristiques techniques de la blockchain, elle présente les caractéristiques d’un fonctionnement par tous les temps. Cela permet au trading d’actions tokenisées de s’affranchir des contraintes de temps de trading des échanges traditionnels et d’exploiter pleinement la demande de trading potentielle. Dans le cas du Nasdaq, bien que la capacité de fournir des services de négociation 24 heures sur 24 ait été obtenue grâce à des activités prolongées avant et après les heures de négociation, les heures de négociation habituelles sont limitées au milieu de la semaine. Et si la plateforme de trading est directement développée via la blockchain, les transactions 24 heures sur 24 seront réalisées à moindre coût.
l Acquisition à faible coût d’actifs américains par des utilisateurs non américains : Avec l’adoption à grande échelle des stablecoins basés sur le paiement, les utilisateurs non américains peuvent utiliser directement les stablecoins pour négocier des actifs américains sans supporter le coût des frais et du temps causés par les fonds transfrontaliers. En supposant qu’un investisseur chinois investisse dans des actions américaines par l’intermédiaire de Tiger Brokers, les frais de transfert de fonds transfrontaliers sont d’environ 0,1 % sans tenir compte des frais de change, et le règlement des transferts de fonds transfrontaliers prend généralement de 1 à 3 jours ouvrables. Si la transaction est effectuée par le biais de canaux on-chain, ces deux parties du coût peuvent être évitées.
l Potentiel d’innovation financière apporté par la composabilité : Avec la programmabilité, les actions tokenisées adopteront l’écosystème DeFi, ce qui leur donnera un potentiel d’innovation financière on-chain plus fort. Par exemple, les prêts on-chain et d’autres scénarios.
Cependant, l’auteur estime que l’action tokenisée actuelle est toujours confrontée à deux incertitudes :
l Vitesse d’avancement de la politique réglementaire : selon EXOD et soutenueNous pouvons savoir que la politique réglementaire actuelle n’a pas été en mesure de résoudre le problème de « l’égalité des droits des actions », c’est-à-dire que l’achat d’actions tokenisées et d’actions physiques a les mêmes droits et intérêts au niveau juridique, tels que les droits de gouvernance. Cela limite de nombreux scénarios de transactions, tels que les fusions et acquisitions sur le marché secondaire. Et les scénarios d’utilisation de la conformité pour les actions tokenisées ne sont pas clairs, ce qui entrave également le rythme de l’innovation financière dans une certaine mesure. Par conséquent, ses progrès dépendent beaucoup de la rapidité de la politique réglementaire, et étant donné que l’objectif politique principal de l’administration Trump actuelle est toujours au stade de la relocalisation de l’industrie manufacturière, le calendrier risque de continuer à être repoussé.
l Développement de l’adoption des stablecoins : À en juger par les développements passés, les principaux utilisateurs cibles des actions tokenisées ne sont probablement pas les utilisateurs natifs des cryptomonnaies, mais les investisseurs boursiers traditionnels non américains. Pour cette partie du groupe, la question de savoir si l’adoption des stablecoins est de plus en plus élevée est également un sujet de préoccupation, et cela sera étroitement lié aux politiques de stablecoins d’autres pays, par exemple, pour les investisseurs chinois, par rapport au canal officiel habituel, l’acquisition de stablecoins par le biais du marché de gré à gré doit porter 0,3 % ~ 1 % Ce montant est également beaucoup plus élevé que le coût d’investissement dans des actions américaines par les canaux traditionnels.
Par conséquent, en résumé, à court terme, l’auteur estime qu’il existe deux opportunités de marché pour les actifs pondérés en fonction des risques des actions :
1. Pour les sociétés cotées, elles peuvent émettre des jetons d’actions on-chain en se référant au cas de l’EXOD, bien qu’il n’y ait pas beaucoup de scénarios d’utilisation pratiques à court terme, mais au moins la capacité d’innovation financière potentielle, les investisseurs sont prêts à donner à l’entreprise une valorisation plus élevée. Par exemple, pour certaines entreprises qui peuvent fournir des activités de gestion d’actifs sur la chaîne, cette méthode peut être utilisée pour transformer l’identité des investisseurs en utilisateurs de produits, et les actions détenues par les investisseurs en actifs sous gestion des entreprises, afin d’améliorer le potentiel de croissance commerciale de l’entreprise.
Pour les actions américaines à dividendes élevés tokenisées, certains protocoles DeFi basés sur le rendement deviennent des utilisateurs potentiels. Avec le renversement du sentiment du marché, le rendement de la plupart des scénarios de rendement réel natif on-chain baissera considérablement, et les protocoles DeFi de rendement comme Ethena doivent constamment rechercher d’autres scénarios de rendement réel afin d’augmenter le rendement global et d’améliorer la compétitivité du marché. Pour plus de détails, consultez Ethena pour l’exemple de configuration de BUIDL. Les actions à dividendes élevés, en revanche, appartiennent généralement à des industries matures, avec des modèles de profit stables, des flux de trésorerie abondants et peuvent continuer à distribuer des bénéfices aux actionnaires, et la plupart d’entre elles présentent les caractéristiques d’une faible volatilité, d’une forte résistance aux cycles économiques et de risques d’investissement relativement contrôlables. Par conséquent, si des actions de premier ordre à dividendes élevés peuvent être lancées, elles pourraient être adoptées par des protocoles DeFi basés sur le rendement.