Kebijakan De-Regulasi Mendorong Narasi RWA tentang Saham AS: Peluang dan Tantangan untuk Saham Tokenized

Penulis: @Web3 _Mario

Abstrak: Karena kebijakan Trump dipenuhi satu per satu, menarik pedalaman manufaktur melalui tarif, secara aktif meledakkan gelembung pasar saham dan memaksa Federal Reserve untuk memangkas suku bunga dan melepaskan air, dan kemudian mempromosikan inovasi keuangan dan mempercepat pengembangan industri melalui kebijakan de-regulasi, kombinasi ini benar-benar mengubah pasar. Di antara mereka, jalur RWA di bawah kebijakan de-regulasi yang menguntungkan juga telah menarik perhatian yang meningkat dari industri kripto. Artikel ini berfokus pada peluang dan tantangan saham tokenisasi.

Ikhtisar sejarah saham tokenisasi

Faktanya, saham tokenisasi bukanlah konsep baru, dan sejak 2017, upaya telah dimulai dengan STO, yang disebut STO (Security Token Offering). , penerbitan token keamanan) adalah metode pembiayaan di bidang cryptocurrency, yang intinya adalah untuk mendigitalkan hak dan kepentingan sekuritas keuangan tradisional dan menempatkannya dalam rantai, dan mewujudkan tokenisasi aset melalui teknologi blockchain. Ini menggabungkan kepatuhan sekuritas tradisional dengan efisiensi teknologi blockchain. Sebagai kelas keamanan yang penting, saham tokenisasi adalah skenario aplikasi paling menarik di ruang STO.

Sebelum munculnya STO, metode pembiayaan utama di ruang blockchain adalah ICO (Initial Coin Offering). Peningkatan ICO yang cepat terutama bergantung pada kenyamanan kontrak pintar Ethereum, tetapi token yang dikeluarkan oleh sebagian besar proyek tidak mewakili hak dan kepentingan aset nyata, dan ada kurangnya pengawasan, yang mengakibatkan penipuan dan pelarian yang sering terjadi.

Pada tahun 2017, SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa) mengeluarkan pernyataan sebagai tanggapan atas insiden DAO, yang menyatakan bahwa token tertentu mungkin merupakan sekuritas dan harus diatur berdasarkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933. Ini adalah titik awal untuk perkecambahan resmi konsep STO. Pada tahun 2018, STO menjadi populer sebagai konsep "ICO yang patuh" dan mulai menarik perhatian dari industri. Namun, karena kurangnya standar terpadu, likuiditas yang buruk di pasar sekunder, dan biaya kepatuhan yang tinggi, pasar telah berkembang perlahan.

Dengan munculnya DeFi Summer pada tahun 2020, beberapa proyek mulai mencoba membuat derivatif yang dipatok ke harga saham melalui kontrak pintar melalui solusi terdesentralisasi, sehingga investor on-chain tidak perlu rumitBerdasarkan proses KYC, dimungkinkan untuk berinvestasi langsung di pasar saham tradisional. Paradigma ini, sering disebut sebagai model aset sintetis, tidak secara langsung memiliki saham AS, dan tidak memerlukan kepercayaan pada otoritas terpusat untuk perdagangan, melewati biaya peraturan dan hukum yang mahal. Proyek perwakilan termasuk Synthetix dan Mirror Protocol dalam ekosistem Terra.

Dalam proyek-proyek ini, pembuat pasar dapat memberikan kelebihan jaminan kripto untuk mencetak saham sintetis AS on-chain dan menyediakan likuiditas pasar, sementara pedagang dapat memperdagangkan saham dasar ini langsung melalui pasar sekunder di DEX untuk mendapatkan eksposur harga ke saham yang berlabuh. Saya masih ingat bahwa saham di pasar saham AS saat itu masih Tesla, bukan Nvidia pada siklus sebelumnya. Oleh karena itu, sebagian besar slogan proyek telah memainkan nilai jual perdagangan TSLA langsung secara on-chain.

Namun, dilihat dari perkembangan pasar akhir, volume perdagangan saham sintetis AS di rantai tersebut tidak memuaskan. Mengambil sTSLA di Synthetix sebagai contoh, menghitung pencetakan dan penebusan di pasar utama, total transaksi on-chain kumulatif hanya 798Kali. Kemudian, sebagian besar proyek mengklaim bahwa karena pertimbangan peraturan, mereka akan menghapus aset sintetis pasar saham AS dan beralih ke skenario bisnis lain, tetapi alasan utamanya kemungkinan besar adalah PMF tidak ditemukan Tidak mungkin untuk membangun model bisnis yang berkelanjutan, karena premis dari pembentukan logika bisnis aset sintetis adalah bahwa ada permintaan yang besar untuk transaksi on-chain, menarik pembuat pasar untuk mencetak aset melalui pasar primer dan mendapatkan biaya untuk pembuatan pasar di pasar sekunder, dan jika tidak ada permintaan seperti itu, pembuat pasar tidak hanya tidak akan dapat memperoleh pendapatan melalui aset sintetis, tetapi juga harus menanggung eksposur risiko yang dibawa oleh aset sintetis dan pendek saham AS, sehingga likuiditas akan semakin menyusut.

Selain model aset sintetis, beberapa CEX terkenal juga mencoba membawa pedagang kripto kemampuan untuk memperdagangkan saham AS melalui model kustodian terpusat. Model ini memiliki lembaga keuangan atau bursa pihak ketiga yang mengescrow saham aktual dan membuat dasar yang dapat diperdagangkan langsung di CEX. Yang lebih khas adalah FTX dan Binance. FTX meluncurkan layanan perdagangan saham tokenisasi pada 29 Oktober 2020, dalam kemitraan dengan perusahaan keuangan Jerman CM-Equity AG Bermitra dengan Digital Assets AG Swiss untuk mengizinkan pengguna non-AS dan terbatas untuk memperdagangkan token yang dipatok ke saham perusahaan yang terdaftar di AS, seperti Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, dll. Pada April 2021, Binance juga mulai menawarkan layanan perdagangan saham tokenisasi, dengan Tesla (TSLA) menjadi yang pertama terdaftar.

Namun, lingkungan peraturan pada saat itu tidak terlalu ramah, dan sponsor intinya adalah CEX, yang berarti membentuk persaingan langsung dengan platform perdagangan saham tradisional, seperti Nasdaq, dll., dan tentu saja berada di bawah banyak tekanan. FTX melihat volume perdagangan saham tokenisasi tertinggi sepanjang masa pada Q4 2021. Dari jumlah tersebut, volume perdagangan pada Oktober 2021 adalah $94 juta, tetapi pada November 2022Setelah kebangkrutan bulan itu, layanan perdagangan saham tokenisasinya dihentikan. Binance, di sisi lain, mengumumkan pada Juli 2021 bahwa mereka akan menghentikan layanan perdagangan saham tokenisasinya hanya tiga bulan setelah meluncurkan bisnis.

Sejak itu, karena pasar telah memasuki pasar beruang, perkembangan trek juga terhenti. Baru setelah pemilihan Trump, kebijakan keuangannya yang dideregulasi membawa pergeseran dalam lingkungan peraturan dan memperbarui fokus pasar pada saham token, tetapi saat ini memiliki nama baru, RWA. Paradigma ini menekankan pengenalan penerbit yang patuh untuk menerbitkan token 1:1 yang dijamin oleh aset dunia nyata on-chain melalui desain arsitektur yang sesuai, dan pembuatan, perdagangan, penebusan, dan pengelolaan aset agunan diterapkan secara ketat sesuai dengan persyaratan peraturan.

Keadaan pasar RWA saham saat ini

Jadi mari kita lihat status pasar saham RWA saat ini. Secara keseluruhan, pasar masih dalam tahap awal dan masih didominasi oleh ekuitas AS. Menurut RWA.xyz, total penerbitan pasar RWA saham saat ini mencapai $445,40 juta, tetapi perlu dicatat bahwa di antara mereka: $ 429.Penerbitan 84M disebabkan oleh EXOD yang mendasarinya, yaitu Exodus Movement, IncDiterbitkan saham on-chain, sebuah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada pengembangan dompet cryptocurrency kustodian mandiri, perusahaan ini didirikan pada tahun 2015 dan berkantor pusat di Nebraska, AS. Saham perusahaan terdaftar di NYSE America dan memungkinkan pengguna untuk memigrasikan saham Kelas A umum mereka ke blockchain Algorand untuk manajemen, di mana pengguna dapat mengelola di Dompet Exodus Melihat langsung pada harga bagian aset on-chain ini, total kapitalisasi pasar perusahaan saat ini adalah $1,5 miliar.

Perusahaan ini juga menjadi satu-satunya perusahaan di AS yang mentokenisasi saham biasanya di blockchain. Namun, perlu dicatat bahwa EXOD on-chain hanyalah identifikasi digital on-chain dari sahamnya, dan tidak berisi hak pemungutan suara, tata kelola, ekonomi, atau lainnya, dan token tidak dapat langsung diperdagangkan dan diedarkan di rantai.

Peristiwa ini bersifat simbolis, menandai perubahan yang jelas dalam sikap SEC terhadap aset ekuitas on-chain, dan pada kenyataannya upaya Exodus untuk menerbitkan saham on-chain tidak berjalan mulus. Pada Mei 2024, Exodus mengajukan aplikasi untuk tokenisasi saham biasa untuk pertama kalinya, tetapi karena: Pada saat itu, kebijakan peraturan SEC tidak berubah, mengakibatkan penolakan awal terhadap rencana on-chain. Namun kemudian, pada Desember 2024, setelah perbaikan berkelanjutan dalam solusi teknis, langkah-langkah kepatuhan, dan pengungkapan informasi, Exodus akhirnya memperoleh Disetujui oleh SEC dan berhasil menyelesaikan pencatatan on-chain tokenisasi saham biasa. Acara ini juga membuat saham perusahaan sangat dicari di pasar, dengan harga mencapai level tertinggi sepanjang masa.

Selain itu, pangsa pasar yang tersisa sekitar $16 juta terutama dikaitkan dengan proyek yang disebut Sponsored Finance. Ini adalah perusahaan Swiss yang beroperasi melalui arsitektur yang sesuai yang memungkinkan pengguna yang memenuhi persyaratan KYC membayar USDC untuk mencetak token saham on-chain melalui pasar primer resminya, dan setelah menerima aset kripto, menukarnya kembali dengan USD, dan membelinya di pasar sekunder Saham COIN, (mungkin ada beberapa penundaan di tengah karena jam buka pasar saham), setelah pembelian berhasil, saham dikelola oleh bank kustodian Swiss, dan kemudian token bSTOCK mint 1:1 dikirim ke pengguna. Proses penukaran dibalik. Jaminan Keamanan Aset Cadangan adalah rilis reguler Sertifikat Cadangan dalam kemitraan dengan firma audit bernama Network Firm. Investor on-chain dapat membeli aset saham on-chain tersebut secara langsung melalui DEX seperti Balancer. Selain itu, Backed tidak memberikan kepemilikan atau hak tambahan lainnya, termasuk hak suara, kepada pemegang token saham. Dan hanya pengguna yang telah lulus KYC yang dapat menukarkan USDC melalui pasar utama.

Dalam hal penerbitan, adopsi Backed terutama difokuskan pada dua aset, CSPX dan COIN, dengan yang pertama memiliki penerbitan sekitar $10 juta dan yang terakhir $ 3juta atau lebih. Dalam hal likuiditas on-chain, terutama terkonsentrasi pada dua rantai Gnosis dan Base, di mana likuiditas bCSPX sekitar $6 juta. Likuiditas wbCOIN adalah sekitar $1 juta. Dalam hal volume perdagangan, tidak terlalu tinggi, mengambil kumpulan likuiditas terbesar bCSPX sebagai contoh, sejak penerapan pada 21 Februari 2025, volume perdagangan kumulatif adalah sekitar$3.8M, jumlah kumulatif transaksi adalah sekitar 400.

Langkah penting lainnya adalah kemajuan Ondo Finance, dengan peluncuran Ondo pada 6 Februari 2025Perusahaan mengumumkan strategi keseluruhannya untuk rantai Ondo dan Ondo Global Markets, dengan saham tokenisasi menjadi target perdagangan inti di Ondo Global Markets. Mungkin Ondo, dengan sumber daya TradFi yang lebih luas dan latar belakang teknis yang lebih baik, dapat mempercepat pengembangan trek ini, tetapi masih harus dilihat.

Peluang dan Tantangan Ekuitas RWA

Selanjutnya, mari kita jelajahi peluang dan tantangan ekuitas RWA. Biasanya, pasar percaya bahwa RWA saham memiliki tiga keunggulan:

l Platform perdagangan 7-24 jam: Karena karakteristik teknis blockchain, ia memiliki karakteristik operasi segala cuaca. Hal ini memungkinkan perdagangan saham tokenisasi bebas dari kendala waktu perdagangan bursa tradisional, dan sepenuhnya memanfaatkan potensi permintaan perdagangan. Dalam kasus Nasdaq, meskipun kemampuan untuk menyediakan layanan perdagangan 24 jam telah dicapai melalui perdagangan pra-pasar dan setelah jam kerja yang diperpanjang, jam perdagangan reguler dibatasi hingga pertengahan minggu. Dan jika platform perdagangan dikembangkan langsung melalui blockchain, transaksi sepanjang waktu akan direalisasikan dengan biaya lebih rendah.

l Akuisisi aset AS berbiaya rendah oleh pengguna non-AS: Dengan adopsi stablecoin berbasis pembayaran dalam skala besar, pengguna non-AS dapat langsung menggunakan stablecoin untuk memperdagangkan aset AS tanpa menanggung biaya biaya dan waktu yang disebabkan oleh dana lintas batas. Dengan asumsi investor Tiongkok berinvestasi di saham AS melalui Tiger Brokers, biaya pengiriman uang lintas batas adalah sekitar 0,1% tanpa mempertimbangkan biaya pertukaran, dan penyelesaian pengiriman uang lintas batas biasanya memakan waktu 1-3 hari kerja. Jika transaksi dilakukan melalui saluran on-chain, kedua bagian biaya ini dapat dihindari.

l Potensi inovasi keuangan yang dibawa oleh komposisi: Dengan kemampuan pemrograman, saham tokenisasi akan merangkul ekosistem DeFi, membuatnya memiliki potensi inovasi keuangan on-chain yang lebih kuat. Misalnya, pinjaman on-chain dan skenario lainnya.

Namun, penulis percaya bahwa saham tokenisasi saat ini masih menghadapi dua ketidakpastian:

l Kecepatan kemajuan kebijakan peraturan: menurut EXOD dan DidukungKita dapat mengetahui bahwa kebijakan regulasi saat ini belum mampu menyelesaikan masalah "persamaan hak saham", yaitu pembelian saham tokenisasi dan saham fisik memiliki hak dan kepentingan yang sama di tingkat hukum, seperti hak tata kelola. Ini membatasi banyak skenario transaksi, seperti merger dan akuisisi melalui pasar sekunder. Dan skenario penggunaan kepatuhan untuk saham tokenisasi tidak jelas, yang juga menghambat laju inovasi keuangan sampai batas tertentu. Oleh karena itu, kemajuannya sangat bergantung pada kecepatan kebijakan peraturan, dan mengingat bahwa tujuan kebijakan inti pemerintahan Trump saat ini masih dalam tahap rehoring manufaktur, garis waktunya kemungkinan akan terus didorong mundur.

l Pengembangan adopsi stablecoin: Dilihat dari perkembangan masa lalu, target inti pengguna saham tokenisasi kemungkinan besar bukan pengguna crypto-native, tetapi investor saham tradisional non-AS. Untuk bagian grup ini, apakah adopsi stablecoin semakin tinggi dan lebih tinggi juga menjadi perhatian, dan ini akan terkait erat dengan kebijakan stablecoin negara lain, misalnya, untuk investor China, dibandingkan dengan pertukaran saluran resmi reguler, akuisisi stablecoin melalui pasar OTC perlu menanggung 0,3% ~ 1% Ini juga jauh lebih tinggi daripada biaya berinvestasi di saham AS melalui saluran tradisional.

Oleh karena itu, singkatnya, dalam jangka pendek, penulis percaya bahwa ada dua peluang pasar untuk RWA saham:

1. Untuk perusahaan yang terdaftar, mereka dapat menerbitkan token saham on-chain dengan mengacu pada kasus EXOD, meskipun tidak banyak skenario penggunaan praktis dalam jangka pendek, tetapi setidaknya potensi kemampuan inovasi keuangan, investor bersedia memberikan penilaian yang lebih tinggi kepada perusahaan. Misalnya, untuk beberapa perusahaan yang dapat menyediakan bisnis manajemen aset on-chain, metode ini dapat digunakan untuk mengubah identitas investor menjadi pengguna produk, dan saham yang dimiliki oleh investor menjadi AUM perusahaan, sehingga dapat meningkatkan potensi pertumbuhan bisnis perusahaan.

Untuk saham AS dengan dividen tinggi yang ditokenisasi, beberapa protokol DeFi berbasis imbal hasil menjadi pengguna potensial. Dengan pembalikan sentimen pasar, hasil sebagian besar skenario imbal hasil riil asli on-chain akan turun secara signifikan, dan protokol DeFi hasil seperti Ethena perlu terus mencari skenario imbal hasil riil lainnya untuk meningkatkan hasil keseluruhan dan meningkatkan daya saing pasar. Untuk detailnya, lihat Ethena untuk contoh konfigurasi BUIDL. Saham dividen tinggi, di sisi lain, biasanya termasuk dalam industri yang sudah matang, dengan model laba yang stabil, arus kas yang melimpah, dan dapat terus mendistribusikan keuntungan kepada pemegang saham, dan kebanyakan dari mereka memiliki karakteristik volatilitas rendah, ketahanan yang kuat terhadap siklus ekonomi, dan risiko investasi yang relatif terkendali. Oleh karena itu, jika beberapa saham blue-chip dividen tinggi dapat diluncurkan, itu dapat diadopsi oleh protokol DeFi berbasis hasil.