تقود سياسات إلغاء التنظيم رواية RWA للأسهم الأمريكية: الفرص والتحديات للأسهم المرمزة

المؤلف: @Web3 _Mario

الملخص: نظرا لأن سياسات ترامب يتم تنفيذها واحدة تلو الأخرى ، وجذب الشواطئ التحويلية من خلال التعريفات الجمركية ، وتفجير فقاعة سوق الأسهم بنشاط وإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة والإفراج عن المياه ، ثم تعزيز الابتكار المالي وتسريع التنمية الصناعية من خلال سياسات إلغاء التنظيم ، فإن هذا المزيج يغير السوق حقا. من بينها ، اجتذب مسار RWA في ظل سياسة إلغاء التنظيم المواتية أيضا اهتماما متزايدا من صناعة التشفير. تركز هذه المقالة على فرص وتحديات الأسهم الرمزية.

نظرة عامة على تاريخ الأسهم المرمزة

في الواقع ، الأسهم المرمزة ليست مفهوما جديدا ، ومنذ عام 2017 ، بدأت المحاولات مع STOs ، ما يسمى STO (عرض رمز الأمان). ، إصدار رمز الأمان (ويعد أسلوب تمويلا في مجال العملات المشفرة، يتمثل جوهرها في رقمنة حقوق ومصالح الأوراق المالية التقليدية ووضعها على السلسلة، وتحقيق ترميز الأصول من خلال تقنية البلوك تشين. فهو يجمع بين امتثال الأوراق المالية التقليدية وكفاءة تقنية blockchain. كفئة أمان مهمة ، تعد الأسهم المرمزة سيناريو التطبيق الأكثر إثارة للاهتمام في مساحة STO.

قبل ظهور STOs ، كانت طريقة التمويل السائدة في مساحة blockchain هي ICO (الطرح الأولي للعملة). يعتمد الارتفاع السريع لعمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية بشكل أساسي على راحة عقود Ethereum الذكية ، لكن الرموز المميزة الصادرة عن معظم المشاريع لا تمثل حقوق ومصالح الأصول الحقيقية ، وهناك نقص في الإشراف ، مما يؤدي إلى الاحتيال المتكرر والهاربين.

في عام 2017 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بيانا ردا على حادثة DAO ، تفيد بأن بعض الرموز قد تكون أوراقا مالية ويجب تنظيمها بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. كانت هذه نقطة البداية للإنبات الرسمي لمفهوم STO. في عام 2018 ، أصبحت STO شائعة كمفهوم "ICO المتوافق" وبدأت في جذب انتباه الصناعة. ومع ذلك ، نظرا لعدم وجود معايير موحدة ، وضعف السيولة في السوق الثانوية ، وارتفاع تكاليف الامتثال ، فقد تطور السوق ببطء.

مع حلول DeFi Summer في عام 2020 ، بدأت بعض المشاريع في محاولة إنشاء مشتقات مرتبطة بأسعار الأسهم من خلال العقود الذكية من خلال الحلول اللامركزية ، بحيث لا يحتاج المستثمرون على السلسلة إلى التعقيدبناء على عملية اعرف عميلك ، من الممكن الاستثمار مباشرة في سوق الأسهم التقليدية. هذا النموذج ، الذي يشار إليه غالبا باسم نموذج الأصول الاصطناعية ، لا يمتلك الأسهم الأمريكية بشكل مباشر ، ولا يتطلب الثقة في سلطة مركزية للتداول ، متجاوزا التكاليف التنظيمية والقانونية الباهظة. تشمل المشاريع التمثيلية بروتوكول Synthetix و Mirror في النظام البيئي Terra.

في هذه المشاريع ، يمكن لصناع السوق توفير ضمانات تشفير زائدة لسك الأسهم الأمريكية الاصطناعية على السلسلة وتوفير سيولة السوق ، بينما يمكن للمتداولين تداول هذه الأسهم الأساسية مباشرة من خلال السوق الثانوية في سوق DEX لاكتساب التعرض للأسعار للأسهم الراسخة. ما زلت أتذكر أن السهم في سوق الأسهم الأمريكية في ذلك الوقت كان لا يزال Tesla ، وليس Nvidia في الدورة السابقة. لذلك ، لعب معظم شعار المشروع نقطة البيع لتداول TSLA مباشرة على السلسلة.

ومع ذلك ، انطلاقا من تطور السوق النهائي ، فإن حجم تداول الأسهم الأمريكية الاصطناعية على السلسلة لم يكن مرضيا. بأخذ sTSLA على Synthetix كمثال ، مع احتساب سك العملة والاسترداد في السوق الأولية ، فإن إجمالي معاملاتها التراكمية على السلسلة هو 798 فقطتايمز. في وقت لاحق ، ادعت معظم المشاريع أنه بسبب الاعتبارات التنظيمية ، فإنها ستزيل الأصول الاصطناعية لسوق الأسهم الأمريكية وتتحول إلى سيناريوهات تجارية أخرى ، ولكن من المحتمل أن يكون السبب الأساسي هو عدم العثور على الحشد الشعبي من المستحيل إنشاء نموذج عمل مستدام ، لأن فرضية إنشاء منطق الأعمال للأصول الاصطناعية هي أن هناك طلبا كبيرا على المعاملات على السلسلة ، مما يجذب صناع السوق لسك الأصول من خلال السوق الأولية وكسب رسوم لصنع السوق في السوق الثانوية ، وإذا لم يكن هناك مثل هذا الطلب ، فلن يتمكن صناع السوق من الحصول على دخل من خلال الأصول الاصطناعية فحسب ، بل سيتعين عليهم أيضا تحمل التعرض للمخاطر التي تسببها الأصول الاصطناعية والأسهم الأمريكية القصيرة ، وبالتالي ستتقلص السيولة بشكل أكبر.

بالإضافة إلى نموذج الأصول الاصطناعية ، تحاول بعض CEXs المعروفة أيضا تزويد متداولي العملات المشفرة بالقدرة على تداول الأسهم الأمريكية من خلال نموذج الحفظ المركزي. يحتوي هذا النموذج على مؤسسة مالية أو بورصة تابعة لجهة خارجية تقوم بضمان الأسهم الفعلية وإنشاء أساس قابل للتداول مباشرة في CEX. الأكثر شيوعا هي FTX و Binance. أطلقت FTX خدمة تداول الأسهم المرمزة في 29 أكتوبر 2020 ، بالشراكة مع الشركة المالية الألمانية CM-Equity AG شراكة مع Digital Assets AG السويسرية للسماح للمستخدمين غير الأمريكيين والمقيدين بتداول الرموز المميزة المرتبطة بأسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة ، مثل Facebook و Netflix ، تسلا ، أمازون ، إلخ. في أبريل 2021 ، بدأت Binance أيضا في تقديم خدمات تداول الأسهم المرمزة ، حيث كانت Tesla (TSLA) أول من تم إدراجها.

ومع ذلك ، لم تكن البيئة التنظيمية في ذلك الوقت ودية بشكل خاص ، وكان الراعي الأساسي هو CEX ، مما يعني أنها شكلت منافسة مباشرة مع منصات تداول الأسهم التقليدية ، مثل Nasdaq ، وما إلى ذلك ، وبطبيعة الحال تعرضت لضغوط كبيرة. شهدت FTX أعلى مستوى لها على الإطلاق في حجم تداول الأسهم المرمزة في الربع الرابع من عام 2021. من هذا ، بلغ حجم التداول في أكتوبر 2021 94 مليون دولار ، ولكن في نوفمبر 2022بعد إفلاس الشهر ، توقفت خدمة تداول الأسهم الرمزية. من ناحية أخرى ، أعلنت Binance في يوليو 2021 أنها ستتوقف عن خدمات تداول الأسهم المرمزة بعد ثلاثة أشهر فقط من إطلاق العمل.

منذ ذلك الحين ، مع دخول السوق في سوق هابطة ، توقف تطوير المسار أيضا. لم يكن حتى انتخاب ترامب أن سياساته المالية غير المنظمة أحدثت تحولا في البيئة التنظيمية وجددت تركيز السوق على الأسهم الرمزية ، ولكن في هذا الوقت كان لها اسم جديد ، RWA. يؤكد هذا النموذج على إدخال المصدرين المتوافقين لإصدار الرموز المميزة 1: 1 المضمونة بأصول العالم الحقيقي على السلسلة من خلال تصميم بنية متوافقة ، ويتم تنفيذ إنشاء الأصول الضمانية وتداولها واستردادها وإدارتها بدقة وفقا للمتطلبات التنظيمية.

الوضع الحالي لسوق الأسهم RWA

لذلك دعونا نلقي نظرة على الوضع السوقي الحالي للسهم RWA. بشكل عام ، لا يزال السوق في مراحله الأولى ولا تزال تهيمن عليه الأسهم الأمريكية. وفقا RWA.xyz ، بلغ إجمالي إصدار سوق الأسهم الحالية RWA 445.40 مليون دولار ، ولكن تجدر الإشارة إلى أنه من بينها:429 دولارا.يعزى إصدار 84مليون إلى EXOD الأساسي ، وهي Exodus Movement، Inc تم إصدار أسهم على السلسلة ، وهي شركة برمجيات تركز على تطوير محافظ العملات المشفرة ذاتية الحفظ ، تأسست الشركة في عام 2015 ويقع مقرها الرئيسي في نبراسكا ، الولايات المتحدة الأمريكية. يتم إدراج أسهم الشركة في بورصة نيويورك الأمريكية وتسمح للمستخدمين بترحيل أسهمهم المشتركة من الفئة A إلى Algorand blockchain للإدارة ، حيث يمكن للمستخدمين الإدارة على محفظة Exodus بالنظر مباشرة إلى سعر هذا الجزء من الأصول على السلسلة ، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للشركة حاليا 1.5 مليار دولار.

أصبحت الشركة أيضا الشركة الوحيدة في الولايات المتحدة التي تقوم بترميز أسهمها العادية على blockchain. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن EXOD على السلسلة هو فقط التعريف الرقمي على السلسلة لمخزونه ، ولا يحتوي على حقوق التصويت أو الحوكمة أو الاقتصادية أو غيرها من الحقوق ، ولا يمكن تداول الرمز المميز وتعميمها مباشرة على السلسلة.

هذا الحدث رمزي ، مما يمثل تحولا واضحا في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه أصول الأسهم على السلسلة ، وفي الواقع لم تكن محاولة Exodus لإصدار أسهم على السلسلة سلسة. في مايو 2024 ، قدمت Exodus طلبا لترميز الأسهم العادية لأول مرة ، ولكن بسبب: في ذلك الوقت ، لم تتحول السياسة التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات ، مما أدى إلى الرفض الأولي للخطة على السلسلة. ولكن بعد ذلك ، في ديسمبر 2024 ، بعد التحسينات المستمرة في الحلول التقنية وتدابير الامتثال والإفصاح عن المعلومات ، حصلت Exodus أخيرا تمت الموافقة عليها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات وأكملت بنجاح الإدراج على سلسلة ترميز الأسهم العادية. كما جعل الحدث سهم الشركة مرغوبا للغاية في السوق ، حيث وصلت الأسعار إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.

بالإضافة إلى ذلك ، تعزى الحصة السوقية المتبقية البالغة حوالي 16 مليون دولار بشكل أساسي إلى مشروع يسمى التمويل المدعوم. إنها شركة سويسرية تعمل من خلال بنية متوافقة تسمح للمستخدمين الذين يستوفون متطلبات اعرف عميلك بالدفع لعملة USDC لسك رموز الأسهم على السلسلة من خلال سوقها الأساسي الرسمي ، وبعد استلام الأصول المشفرة ، استبدلها مرة أخرى بالدولار الأمريكي وشرائها في السوق الثانوية أسهم COIN ، (قد يكون هناك بعض التأخيرات في المنتصف بسبب ساعات عمل سوق الأسهم) ، بعد الشراء الناجح ، تتم إدارة الأسهم من قبل بنك أمين حفظ سويسري ، ثم يتم إرسال رموز bSTOCK 1: 1 إلى المستخدمين. يتم عكس عملية الاسترداد. ضمان أمان الأصول الاحتياطية هو إصدار منتظم لشهادات الاحتياطي بالشراكة مع شركة تدقيق تسمى Network Firm. يمكن للمستثمرين على السلسلة شراء أصول الأسهم على السلسلة مباشرة من خلال منصات التداول اللامركزية مثل Balancer. بالإضافة إلى ذلك، لا توفر المدعومة الملكية أو أي حقوق إضافية أخرى، بما في ذلك حقوق التصويت، لحاملي الرموز المميزة للأسهم المميزة. ويمكن فقط للمستخدمين الذين اجتازوا KYC استرداد USDC من خلال السوق الأساسي.

من حيث الإصدار ، يركز اعتماد Backed بشكل أساسي على أصلين ، CSPX و COIN ، حيث يبلغ إصدار الأول حوالي 10 ملايين دولار والأخير 3ملايين دولار أو نحو ذلك. من حيث السيولة على السلسلة ، فهي تتركز بشكل أساسي في سلسلتي Gnosis و Base ، والتي تبلغ سيولة bCSPX حوالي 6 ملايين دولار. تبلغ سيولة wbCOIN حوالي 1 مليون دولار. من حيث حجم التداول ، فهو ليس مرتفعا جدا ، مع أخذ أكبر مجمع سيولة ل bCSPX كمثال ، منذ النشر في 21 فبراير 2025 ، يبلغ حجم التداول التراكمي حوالي3.8 مليون دولار ، العدد التراكمي للمعاملات حوالي 400.

خطوة أخرى جديرة بالملاحظة هي تقدم Ondo Finance ، مع إطلاق Ondo في 6 فبراير 2025أعلنت الشركة عن استراتيجيتها الشاملة لسلسلة Ondo و Ondo Global Markets ، مع كون الأسهم المرمزة هي هدف التداول الأساسي في Ondo Global Markets. ربما يمكن ل Ondo ، بمواردها الأوسع نطاقا من TradFi وخلفيتها التقنية الأفضل ، تسريع تطوير هذا المسار ، ولكن يبقى أن نرى.

فرص وتحديات الأسهم RWA

بعد ذلك ، دعنا نستكشف فرص وتحديات الأسهم RWA. عادة ما يعتقد السوق أن الأسهم RWA لها ثلاث مزايا:

ل منصة تداول 7-24 ساعة: نظرا للخصائص التقنية ل blockchain ، فهي تتميز بخصائص التشغيل في جميع الأحوال الجوية. يتيح ذلك لتداول الأسهم المرمزة أن يكون خاليا من قيود وقت التداول في البورصات التقليدية ، والاستفادة الكاملة من طلب التداول المحتمل. في حالة ناسداك ، على الرغم من أن القدرة على تقديم خدمات التداول على مدار 24 ساعة قد تحققت من خلال التداول الممتد قبل السوق وبعد ساعات العمل ، إلا أن ساعات التداول العادية تقتصر على منتصف الأسبوع. وإذا تم تطوير منصة التداول مباشرة من خلال blockchain ، تنفيذ المعاملات على مدار الساعة بتكلفة أقل.

الاستحواذ على الأصول الأمريكية بتكلفة منخفضة من قبل المستخدمين غير الأمريكيين: مع الاعتماد على نطاق واسع للعملات المستقرة القائمة على الدفع ، يمكن للمستخدمين غير الأمريكيين استخدام العملات المستقرة مباشرة لتداول الأصول الأمريكية دون تحمل تكلفة الرسوم والوقت الناجم عن الأموال عبر الحدود. بافتراض أن مستثمرا صينيا يستثمر في الأسهم الأمريكية من خلال Tiger Brokers ، فإن رسوم التحويلات عبر الحدود تبلغ حوالي 0.1٪ دون النظر في رسوم الصرف ، وعادة ما تستغرق تسوية التحويلات عبر الحدود من 1-3 أيام عمل. إذا تم تنفيذ المعاملة من خلال القنوات على السلسلة ، فيمكن تجنب هذين الجزأين من التكلفة.

l إمكانات الابتكار المالي التي تجلبها قابلية التركيب: مع قابلية البرمجة ، ستحتضن الأسهم المرمزة نظام DeFi البيئي ، مما يجعلها تتمتع بإمكانات أقوى للابتكار المالي على السلسلة. على سبيل المثال ، الإقراض على السلسلة وسيناريوهات أخرى.

ومع ذلك ، يعتقد المؤلف أن المخزون الرمزي الحالي لا يزال يواجه شكوكين:

ل سرعة تقدم السياسة التنظيمية: وفقا ل EXOD و Backedيمكننا أن نعرف أن السياسة التنظيمية الحالية لم تكن قادرة على حل مشكلة "الحقوق المتساوية في الأسهم" ، أي أن شراء الأسهم الرمزية والأسهم المادية لها نفس الحقوق والمصالح على المستوى القانوني ، مثل حقوق الحوكمة. هذا يقيد العديد من سيناريوهات المعاملات ، مثل عمليات الدمج والاستحواذ من خلال السوق الثانوية. وسيناريوهات استخدام الامتثال للأسهم المرمزة غير واضحة ، مما يعيق أيضا وتيرة الابتكار المالي إلى حد ما. لذلك ، يعتمد تقدمها بشكل كبير على سرعة السياسة التنظيمية ، وبالنظر إلى أن هدف السياسة الأساسية لإدارة ترامب الحالية لا يزال في مرحلة إعادة التصنيع ، فمن المرجح أن يستمر تأجيل الجدول الزمني.

ل تطوير اعتماد العملات المستقرة: انطلاقا من التطورات السابقة ، فإن المستخدمين المستهدفين الأساسيين للأسهم المميزة ليسوا على الأرجح مستخدمين أصليين للعملات المشفرة ، ولكنهم مستثمرون تقليديون في الأسهم غير الأمريكية. بالنسبة لهذا الجزء من المجموعة ، فإن ما إذا كان اعتماد العملات المستقرة يرتفع وأعلى هو أيضا مصدر قلق ، وسيكون هذا مرتبطا ارتباطا وثيقا بسياسات العملات المستقرة للبلدان الأخرى ، على سبيل المثال ، بالنسبة للمستثمرين الصينيين ، مقارنة بتبادل القنوات الرسمي العادي ، يجب أن يتحمل الاستحواذ على العملات المستقرة من خلال سوق OTC 0.3٪ ~ 1٪ هذا أيضا أعلى بكثير من تكلفة الاستثمار في الأسهم الأمريكية من خلال القنوات التقليدية.

لذلك ، باختصار ، على المدى القصير ، يعتقد المؤلف أن هناك فرصتين في السوق لمخزون RWA:

1. بالنسبة للشركات المدرجة ، يمكنهم إصدار رموز الأسهم على السلسلة من خلال الرجوع إلى حالة EXOD ، على الرغم من عدم وجود العديد من سيناريوهات الاستخدام العملي على المدى القصير ، ولكن على الأقل القدرة المحتملة على الابتكار المالي ، فإن المستثمرين على استعداد لمنح الشركة تقييما أعلى. على سبيل المثال ، بالنسبة لبعض المؤسسات التي يمكنها توفير أعمال إدارة الأصول على السلسلة ، يمكن استخدام هذه الطريقة لتحويل هوية المستثمرين إلى مستخدمي منتج ، والأسهم التي يحتفظ بها المستثمرون إلى أصول إدارة للمؤسسات ، وذلك لتعزيز إمكانات نمو أعمال الشركة.

بالنسبة للأسهم الأمريكية ذات الأرباح المرتفعة ، تصبح بعض بروتوكولات DeFi القائمة على العائد مستخدمين محتملين. مع انعكاس معنويات السوق ، سينخفض عائد معظم سيناريوهات العائد الحقيقي الأصلي على السلسلة بشكل كبير ، وتحتاج بروتوكولات DeFi مثل Ethena إلى البحث باستمرار عن سيناريوهات عائد حقيقي أخرى من أجل زيادة العائد الإجمالي وتعزيز القدرة التنافسية في السوق. للحصول على التفاصيل، راجع Ethena للحصول على مثال لتكوين BUIDL. من ناحية أخرى ، عادة ما تنتمي الأسهم ذات الأرباح المرتفعة إلى الصناعات الناضجة ، مع نماذج ربح مستقرة ، وتدفقات نقدية وفيرة ، ويمكنها الاستمرار في توزيع الأرباح على المساهمين ، ومعظمها يتميز بخصائص التقلبات المنخفضة ، والمقاومة القوية للدورات الاقتصادية ، ومخاطر الاستثمار التي يمكن التحكم فيها نسبيا. لذلك ، إذا كان من الممكن إطلاق بعض الأسهم ذات الأرباح القيادية عالية الأرباح ، فقد يتم اعتمادها بواسطة بروتوكولات DeFi القائمة على العائد.