Sau khi giá cổ phiếu tăng vọt 10 lần, báo cáo thu nhập đầu tiên của Circle đầy những điểm nổi bật và lo ngại
Tác giả: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow
Mới đêm qua, nhà phát hành stablecoin USDC Circle đã bàn giao bảng báo cáo quý 2 của mình.
Là báo cáo tài chính đầu tiên sau khi IPO, dữ liệu trong đó cung cấp cơ sở quan trọng để thị trường đánh giá giá trị thực của "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" này. Bằng cách phân tích sâu các chỉ số tài chính chính, chúng ta có thể có được bức tranh rõ ràng hơn về đà tăng trưởng và những thách thức tiềm ẩn của Circle.
USDC đang mở rộng mạnh mẽ, nhưng cơ cấu doanh thu là duy nhất
Đánh giá từ các thông tin được tiết lộ trong báo cáo tài chính, các dữ liệu sau cần được chú trọng.
Các chỉ số kinh doanh cốt lõi: Sự mở rộng mạnh mẽ của USDC Trước
hết, điều quan trọng nhất trong báo cáo tài chính là sự tăng trưởng lưu thông và thị phần của USDC.
Tính đến cuối quý 2, số lượng phát hành USDC đạt 61,3 tỷ đô la, tăng 90% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 49% từ đầu năm đến nay. Tính đến ngày 10 tháng 8, con số này đã tăng hơn nữa lên 65,2 tỷ USD, một dữ liệu cho thấy đà tăng trưởng liên tục của nó. Về thị phần stablecoin, USDC nắm giữ thị phần vững chắc khoảng 28%, củng cố vị trí là stablecoin lớn thứ hai.
Thứ hai, hoạt động giao dịch USDC đã chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ.
Khối lượng giao dịch on-chain của USDC đạt 5,9 nghìn tỷ USD, tăng 540% so với cùng kỳ năm ngoái. Sự tăng trưởng bùng nổ này của chỉ số này không chỉ phản ánh sự mở rộng nhanh chóng của các kịch bản sử dụng USDC mà còn cho thấy một xu hướng quan trọng trong toàn bộ hệ sinh thái stablecoin chuyển đổi từ một kho lưu trữ giá trị đơn thuần sang một công cụ thanh toán và thanh toán.
Hiệu quả tài chính: Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ nhưng mất cân bằng cơ cấu cho
thấy tổng doanh thu quý 2 là 658 triệu đô la, Tăng 53% so với cùng kỳ năm ngoái, bao gồm:
- Thu nhập lãi dự trữ: 634 triệu USD (96,4%), tăng 50% so với cùng kỳ năm ngoái Doanh
- thu đăng ký và dịch vụ: 24 triệu USD (3,6%), tăng 252% so với cùng kỳ năm ngoái Theo cấu
trúc doanh thu này, sự phụ thuộc của Circle vào thu nhập lãi dự trữ vẫn có thể được nhìn thấy. Mặc dù doanh thu dịch vụ đăng ký tăng 252%, nhưng giá trị tuyệt đối của nó vẫn còn nhỏ.
Circle phụ thuộc nhiều vào lợi suất dự trữ từ môi trường lãi suất cao của Fed và sự phụ thuộc vào một nguồn thu nhập duy nhất gây ra rủi ro hoạt động lớn nhất. Một khi Fed bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, lợi nhuận của Circle sẽ phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng.
Một điểm khác dễ bỏ qua là phí cao của IPO làm lu mờ hiệu suất hoạt động thực tế.
Nếu chúng ta chỉ nhìn vào tổng số, thì khoản lỗ ròng của Q2 Circle đạt 482 triệu USD. Con số này là lớn về mặt tuyệt đối, nhưng khi chắt lọc xuống:
Chi phí phi tiền mặt liên quan đến IPO là 591 triệu đô la
- Chi phí khuyến khích vốn chủ sở hữu: 424 triệu đô la
- Điều chỉnh giá trị hợp lý trái phiếu chuyển đổi: 167 triệu đô la
EBITDA đã điều chỉnh (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) là 126 triệu đô la, tăng 52% so với cùng kỳ năm ngoái.
Nói cách khác, sau khi loại trừ các chi phí liên quan đến IPO, hiệu suất hoạt động thực tế của Circle vẫn vững chắc. Các chỉ số thu nhập được điều chỉnh cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty đã duy trì tăng trưởng lành mạnh, điều này cũng giải thích tại sao giá cổ phiếu không giảm mà tăng sau khi công bố báo cáo thu nhập.
Áp lực rút tiền mặt dưới mức định giá cao
cũng xảy ra cùng ngày với báo cáo thu nhập, khi Circle công bố phát hành thứ cấp 10 triệu cổ phiếu.
Dựa trên giá đóng cửa trong ngày là 163,21 đô la, đợt chào bán sẽ huy động được 1,63 tỷ đô la. So với giá IPO là 31 đô la, các nhà đầu tư ban đầu đã thu về hơn 426% và số tiền mặt vượt quá 1 tỷ đô la.
Trong số đó, CEO Allaire của Circle đã bán được 357.800 cổ phiếu nhưng vẫn duy trì 23,9% quyền biểu quyết.
Dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính trên, có thể thấy hiệu ứng mạng của USDC đang tăng tốc. Nhưng đồng thời, những thách thức của Circle cũng quan trọng không kém:
sựphụ thuộc quá mức vào môi trường lãi suất trong cơ cấu doanh thu, sự xuất hiện của các đối thủ cạnh tranh (chẳng hạn như PYUSD của PayPal) và sự không chắc chắn về quy định là tất cả các vấn đề phải đối mặt.
Báo cáo thu nhập quý 2 cung cấp cơ sở để đánh giá liệu Circle có được định giá quá cao hay không, nhưng phán quyết cuối cùng cũng yêu cầu quan sát hiệu suất của vài quý tới, đặc biệt là khả năng ứng phó với những thay đổi trong môi trường lãi suất của Circle.
Chuyển đổi chiến lược: Con đường đa dạng hóa của Circle
Các động thái chiến lược được Circle tiết lộ trong báo cáo thu nhập quý 2 và cuộc gọi hội nghị sau đó cũng phác thảo rõ ràng con đường của công ty để chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính tích hợp.
Điều này cũng có thể là để đáp ứng cơ cấu doanh thu duy nhất được tiết lộ trong báo cáo tài chính.
Thông báo của Circle về việc ra mắt blockchain tự phát triển có tên Arc vào nửa cuối năm 2025 nhanh chóng trở thành tâm điểm trong các cuộc thảo luận về thị trường. Theo tiết lộ chính thức, Arc là một chuỗi công khai mở được thiết kế cho tài chính stablecoin, sử dụng USDC làm token phí gas gốc, tập trung vào các tình huống ứng dụng như thanh toán và ngoại hối.
Điều thú vị là những gã khổng lồ stablecoin dường như đã đồng loạt chọn con đường tương tự.
Nhàphát hành USDT Tether đang phát triển Ổn định, gã khổng lồ thanh toán Stripe đã hợp tác với VC Paradigm hàng đầu để ra mắt Tempo, cuộc đua xung quanh chuỗi thanh toán stablecoin đã bắt đầu và chỉ mới hôm nay, OKX đã thông báo rằng việc nâng cấp X Layer cũng sẽ bước vào đường đua chuỗi thanh toán.
Trong cuộc cạnh tranh này, lợi thế của Circle là rõ ràng: Circle có lợi thế tuân thủ độc đáo so với Tether, đang phải đối mặt với áp lực pháp lý và Đạo luật GENIUS do chính quyền Trump thúc đẩy đã xóa bỏ các rào cản chính sách cho nó; So với Stripe, công ty có kinh nghiệm trong lĩnh vực thanh toán, Circle có hiệu ứng mạng lưới với 24% thị phần của USDC và cơ sở tin cậy của hơn 1.800 khách hàng tổ chức.
Logic kinh doanh sâu sắc hơn là sự ra mắt của Arc trực tiếp đáp ứng điểm yếu lớn nhất của Circle - phụ thuộc quá mức vào thu nhập từ lãi. Hiện tại
,có tới 96% doanh thu của Circle đến từ lãi suất của Kho bạc đối với dự trữ USDC, và sự phụ thuộc này sẽ trở thành gót chân Achilles khi chu kỳ cắt giảm lãi suất đến. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng blockchain, Circle không chỉ có thể truy cập phí giao dịch trên chuỗi mà còn mở ra các mô hình lợi nhuận mới như đặt cược, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào blockchain của bên thứ ba và giảm chi phí phân phối ngày càng tăng.
Ngoài việc ra mắt chuỗi công khai Arc tự phát triển, Circle cũng đề cập trong báo cáo thu nhập quý 2 và cuộc gọi hội nghị rằng họ sẽ tăng cường hợp tác với các công ty như Binance, FIS và Corpay.
Điều này bao gồm việc thúc đẩy việc sử dụng công nghệ ví Circle với Binance và việc sử dụng quỹ thị trường mã hóa USYC trên các sản phẩm giao dịch tổ chức của Binance làm tài sản thế chấp lợi nhuận và phi tập trung; Sự kết hợp giữa ngoại hối toàn cầu và USDC với Corpay cung cấp thanh toán 7x24 và các dịch vụ khác cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới; Hợp tác với FIS cho phép các tổ chức tài chính Hoa Kỳ cung cấp các khoản thanh toán USDC trong nước và xuyên biên giới thông qua Trung tâm Chuyển động Tiền của FIS, kết hợp cơ sở hạ tầng gốc blockchain của Circle với thanh toán theo thời gian thực của FIS để mở khóa các giao dịch đô la kỹ thuật số tuân thủ nhanh hơn và chi phí thấp hơn.
Ngoài ba công ty trên, Circle cũng đề cập đến hướng hợp tác với sàn giao dịch chính thống OKX và công ty fintech Fiserv trong báo cáo tài chính của mình.
Nhìn chung, báo cáo thu nhập quý 2 của Circle cung cấp cho chúng ta bức chân dung về một công ty trong giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Nó không chỉ dẫn đầu trong đường đua stablecoin, tận hưởng cổ tức tăng trưởng do hiệu ứng mạng USDC mang lại; Một công ty fintech khác đang phải đối mặt với những thách thức về cấu trúc phải hoàn thành việc định hình lại mô hình kinh doanh của mình trước khi chu kỳ lãi suất giảm đến.
Là công ty ngôi sao của thị trường chứng khoán năm nay, Circle thực sự xứng đáng. Nhưng bên dưới hào quang của cổ phiếu stablecoin đầu tiên, các nhà đầu tư cần nhận thức được những thách thức mà nó phải đối mặt. Từ một nhà phát hành stablecoin duy nhất đến nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số toàn cầu, con đường chuyển đổi này đầy rẫy những điều không chắc chắn. Vẫn còn phải xem liệu Circle có thể tiếp tục huyền thoại về giá cổ phiếu tăng gấp 10 lần sau đợt IPO hay không.