بعد أن ارتفع سعر السهم 10 مرات ، كان تقرير أرباح Circle الأول مليئا بالنقاط البارزة والمخاوف

المؤلف: مظلة ، ديفيد ، ديب تايد TechFlow

الليلة الماضية فقط ، سلمت دائرة مصدر العملة المستقرة USDC بطاقة تقرير الربع الثاني.

كأول تقرير مالي لها بعد الاكتتاب العام ، توفر البيانات الموجودة فيه أساسا مهما للسوق لتقييم القيمة الحقيقية لهذا "أول سهم عملة مستقرة". من خلال تحليل المقاييس المالية الرئيسية بعمق ، يمكننا الحصول على صورة أوضح لزخم نمو Circle والتحديات المحتملة.

تتوسع USDC بقوة ، لكن هيكل الإيرادات واحد

انطلاقا من المعلومات التي تم الكشف عنها في التقرير المالي ، يجب التركيز على البيانات التالية.

مؤشرات الأعمال الأساسية: التوسع القوي ل USDC

بادئ ذي بدء ، أهم شيء في التقرير المالي هو نمو تداول USDC وحصتها في السوق.

اعتبارا من نهاية الربع الثاني ، بلغ تداول USDC 61.3 مليار دولار ، بزيادة بنسبة 90٪ على أساس سنوي وزيادة بنسبة 49٪ منذ بداية العام حتى تاريخه. اعتبارا من 10 أغسطس ، ارتفع هذا الرقم إلى 65.2 مليار دولار ، وهي بيانات تظهر زخم نموه المستمر. من حيث الحصة السوقية للعملات المستقرة ، تمتلك USDC حصة سوقية قوية تبلغ حوالي 28٪ ، مما يعزز مكانتها كثاني أكبر عملة مستقرة.

ثانيا ، شهد نشاط تداول USDC نموا هائلا.

بلغ حجم تداول USDC على السلسلة 5.9 تريليون دولار ، بزيادة سنوية قدرها 540٪. لا يعكس هذا النمو الهائل في هذا المقياس التوسع السريع في سيناريوهات استخدام USDC فحسب ، بل يكشف أيضا عن اتجاه مهم في النظام البيئي للعملة المستقرة بأكمله الذي ينتقل من مجرد مخزن للقيمة إلى أداة الدفع والتسوية.

الأداء المالي: نمو قوي في الإيرادات ولكن الاختلالات الهيكلية

أظهرت إجمالي إيرادات الربع الثاني بقيمة 658 مليون دولار ، زيادة بنسبة 53٪ على أساس سنوي ، بما في ذلك:

• دخل الفوائد الاحتياطية: 634 مليون دولار (96.4٪) ، بزيادة 50٪ على أساس سنوي إيرادات الاشتراك
• والخدمات: 24 مليون دولار (3.6٪) ، بزيادة 252٪ على أساس سنوي في ظل

هيكل الإيرادات هذا ، لا يزال من الممكن رؤية اعتماد Circle على دخل الفوائد الاحتياطية. على الرغم من الزيادة بنسبة 252٪ في إيرادات خدمة الاشتراك ، إلا أن قيمتها المطلقة لا تزال صغيرة.

تعتمد سيركل بشكل كبير على عوائد الاحتياطي الاحتياطية من بيئة أسعار الفائدة المرتفعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، ويشكل اعتمادها على تدفق دخل واحد أكبر مخاطر تشغيلية. بمجرد أن يدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض سعر الفائدة ، ستواجه ربحية Circle اختبارا قاسيا.

نقطة أخرى يسهل التغاضي عنها هي أن الرسوم المرتفعة للاكتتابات العامة تلقي بظلالها على الأداء التشغيلي الفعلي.

إذا نظرنا فقط إلى الإجمالي ، فإن صافي خسارة Q2 Circle وصل إلى 482 مليون دولار. هذا الرقم كبير من حيث القيمة المطلقة ، ولكن عند استخفاضه:

بلغ إجمالي النفقات غير النقدية المتعلقة بالاكتتاب العام 591 مليون دولار

• أمريكي نفقات حوافز حقوق الملكية: 424 مليون دولار
• تعديلات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل: 167 مليون دولار

بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 126 مليون دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 52٪ على أساس سنوي.

بمعنى آخر ، بعد استبعاد النفقات المتعلقة بالاكتتاب العام ، يظل الأداء التشغيلي الفعلي لشركة سيركل قويا. تظهر مؤشرات الأرباح المعدلة أن الأعمال الأساسية للشركة قد حافظت على نمو صحي ، وهو ما يفسر أيضا سبب عدم انخفاض سعر السهم بل ارتفعه بعد إصدار تقرير الأرباح.

الضغط للصرف النقدي في ظل التقييمات العالية

أيضا في نفس يوم تقرير الأرباح ، عندما أعلنت سيركل عن إصدار ثانوي ل 10 ملايين سهم.

بناء على سعر إغلاق اليوم البالغ 163.21 دولارا ، سيجمع الطرح 1.63 مليار دولار. مقارنة بسعر الاكتتاب العام البالغ 31 دولارا ، عاد المستثمرون الأوائل بأكثر من 426٪ ، وتجاوز المبلغ النقدي 1 مليار دولار.

من بينها ، باع الرئيس التنفيذي لشركة Circle Allaire 357,800 سهم لكنه لا يزال يحتفظ بنسبة 23.9٪ من حقوق التصويت.

استنادا إلى بيانات التقرير المالي أعلاه ، يمكن ملاحظة أن تأثير شبكة USDC يتسارع. ولكن في الوقت نفسه ، فإن تحديات Circle لها نفس القدر من الأهمية:

الاعتماد المفرط على بيئة أسعار الفائدة في هيكل إيراداتها ، وظهور المنافسين (مثل PYUSD من PayPal) ، وعدم اليقين التنظيمي كلها قضايا يجب مواجهتها.

يوفر تقرير أرباح الربع الثاني أساسا لتقييم ما إذا كانت Circle مبالغ فيها ، لكن الحكم النهائي يتطلب أيضا مراقبة أداء الأرباع القليلة القادمة ، وخاصة قدرة Circle على الاستجابة للتغيرات في بيئة أسعار الفائدة.

التحول الاستراتيجي: مسار سيركل إلى التنويع

كما توضح التحركات الاستراتيجية التي كشفت عنها سيركل في تقرير أرباح الربع الثاني والمكالمة الجماعية اللاحقة بوضوح مسار الشركة للتحول من مصدر عملات مستقرة إلى مزود متكامل للبنية التحتية المالية.

قد يكون هذا أيضا استجابة لهيكل الإيرادات الموحد الذي تم الكشف عنه في التقرير المالي.

سرعان ما أصبح إعلان Circle عن إطلاق blockchain المطورة ذاتيا المسماة Arc في النصف الثاني من عام 2025 نقطة محورية في مناقشات السوق. وفقا للإفصاحات الرسمية ، فإن Arc هي سلسلة عامة مفتوحة مصممة لتمويل العملات المستقرة ، باستخدام USDC كرمز مميز لرسوم الغاز الأصلي ، مع التركيز على سيناريوهات التطبيق مثل المدفوعات والعملات الأجنبية.

ومن المثير للاهتمام ، يبدو أن عمالقة العملات المستقرة قد اختاروا نفس المسار في انسجام تام.

تقوم شركة Tether المصدرة ل USDT بتطوير شركة الدفع العملاقة Stable Stripe مع أفضل VC Paradigm لإطلاق Tempo ، وقد بدأ السباق حول سلاسل دفع العملات المستقرة ، واليوم فقط ، أعلنت OKX أن ترقية X Layer ستدخل أيضا مسار سلسلة الدفع.

في هذه المسابقة ، تكون مزايا Circle واضحة: تتمتع Circle بميزة امتثال فريدة مقارنة ب Tether ، التي تواجه ضغوطا تنظيمية ، وقد أزال قانون GENIUS الذي روجت له إدارة ترامب حواجز السياسة أمامها. بالمقارنة مع Stripe ، التي لديها خبرة في المدفوعات ، فإن Circle لديها تأثير الشبكة المتمثل في حصة USDC في السوق البالغة 24٪ وقاعدة ثقة تضم أكثر من 1,800 عميل مؤسسي.

منطق العمل الأعمق هو أن إطلاق Arc يستجيب بشكل مباشر لأكبر نقطة ضعف في Circle - الاعتماد المفرط على دخل الفوائد. حاليا ،

يأتي ما يصل إلى 96٪ من إيرادات Circle من فوائد الخزانة على احتياطيات USDC ، وسيصبح هذا الاعتماد كعب أخيل عندما تأتي دورة خفض سعر الفائدة. من خلال التحكم في البنية التحتية ل blockchain ، لا يمكن ل Circle الوصول إلى رسوم المعاملات على السلسلة فحسب ، بل يمكنها أيضا فتح نماذج عائد جديدة مثل التخزين ، مع تقليل الاعتماد على سلاسل الكتل التابعة لجهات خارجية وتقليل تكاليف التوزيع المتزايدة.

بالإضافة إلى إطلاق سلسلة Arc العامة المطورة ذاتيا ، ذكرت Circle أيضا في تقرير أرباح الربع الثاني والمكالمة الجماعية أنها ستعمق التعاون مع شركات مثل Binance و FIS و Corpay.

ويشمل ذلك الترويج لاستخدام تقنية محفظة Circle مع Binance واستخدام صندوق السوق الرمزي USYC على منتجات التداول المؤسسية من Binance كعائد وضمان خارج البورصة. يوفر الجمع بين العملات الأجنبية العالمية و USDC مع Corpay تسوية 7x24 وخدمات أخرى للشركات في جميع أنحاء العالم. تمكن الشراكة مع FIS المؤسسات المالية الأمريكية من تقديم مدفوعات USDC محلية وعابرة للحدود من خلال مركز حركة الأموال التابع ل FIS ، والجمع بين البنية التحتية الأصلية ل Circle blockchain ومدفوعات FIS في الوقت الفعلي لإطلاق العنان لمعاملات الدولار الرقمية المتوافقة بشكل أسرع وأقل تكلفة.

بالإضافة إلى الشركات الثلاث المذكورة أعلاه ، ذكرت Circle أيضا اتجاه التعاون مع البورصة السائدة OKX وشركة التكنولوجيا المالية Fiserv في تقريرها المالي.

بشكل عام ، يعطينا تقرير أرباح الربع الثاني من Circle صورة لشركة في فترة انتقالية حرجة. إنها ليست فقط شركة رائدة في مسار العملات المستقرة ، حيث تتمتع بأرباح النمو التي يجلبها تأثير شبكة USDC. يجب على شركة أخرى للتكنولوجيا المالية تواجه تحديات هيكلية إكمال إعادة تشكيل نموذج أعمالها قبل وصول دورة أسعار الفائدة الهبوطية.

بصفتها الشركة النجمية في سوق الأسهم لهذا العام ، فإن Circle تستحق ذلك حقا. ولكن تحت هالة أول سهم عملة مستقرة ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا على دراية بوعي بالتحديات التي تواجهها. من مصدر واحد للعملات المستقرة إلى مزود عالمي للبنية التحتية المالية الرقمية ، فإن مسار التحول هذا محفوف بالشكوك. يبقى أن نرى ما إذا كان بإمكان Circle الاستمرار في أسطورة الارتفاع بمقدار 10 أضعاف في سعر السهم بعد الاكتتاب العام.