Après que le cours de l’action a grimpé 10 fois, le premier rapport sur les résultats de Circle a été rempli de faits saillants et d’inquiétudes

Auteur : Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Pas plus tard qu’hier soir, l’émetteur de stablecoins USDC Circle a remis son bulletin du T2.

En tant que premier rapport financier après son introduction en bourse, les données qu’il contient fournissent une base importante au marché pour évaluer la valeur réelle de cette « première action stablecoin ». En analysant en profondeur les principaux indicateurs financiers, nous pouvons obtenir une image plus claire de la dynamique de croissance de Circle et des défis potentiels.

L’USDC est en forte expansion, mais la structure des revenus est unique

À en juger par les informations divulguées dans le rapport financier, les données suivantes doivent être prises en compte.

Indicateurs commerciaux de base : la forte expansion de l’USDC

Tout d’abord, l’élément le plus important du rapport financier est la croissance de la circulation et de la part de marché de l’USDC.

À la fin du deuxième trimestre, la circulation de l’USDC a atteint 61,3 milliards de dollars, soit une hausse de 90 % d’une année sur l’autre et de 49 % depuis le début de l’année. Au 10 août, ce chiffre a encore grimpé pour atteindre 65,2 milliards de dollars, des données qui montrent sa dynamique de croissance continue. En termes de part de marché des stablecoins, l’USDC détient une part de marché solide d’environ 28 %, ce qui renforce sa position de deuxième plus grand stablecoin.

Deuxièmement, l’activité de trading de l’USDC a connu une croissance explosive.

Le volume des transactions on-chain de l’USDC a atteint 5,9 billions de dollars, soit une augmentation de 540 % en glissement annuel. Cette croissance explosive de cette métrique reflète non seulement l’expansion rapide des scénarios d’utilisation de l’USDC, mais révèle également une tendance importante dans l’ensemble de l’écosystème des stablecoins, passant d’une simple réserve de valeur à un outil de paiement et de règlement.

Performance financière : Forte croissance du chiffre d’affaires mais déséquilibres structurels

a montré un chiffre d’affaires total de 658 millions de dollars au T2, Augmentation de 53 % d’une année sur l’autre, y compris :

• Revenus d’intérêts de réserve : 634 millions de dollars (96,4 %), en hausse de 50 % d’une année sur l’autre Revenus d’abonnements
• et de services : 24 millions de dollars (3,6 %), en hausse de 252 % d’une année sur l’autre Dans le cadre

de cette structure de revenus, la dépendance de Circle à l’égard des revenus d’intérêts de réserve est toujours visible. Malgré une augmentation de 252 % des revenus des services d’abonnement, sa valeur absolue reste faible.

Circle est fortement dépendant des rendements de réserve en raison de l’environnement de taux d’intérêt élevés de la Fed, et sa dépendance à l’égard d’un seul flux de revenus pose son plus grand risque opérationnel. Une fois que la Fed entrera dans un cycle de réduction des taux, la rentabilité de Circle sera mise à rude épreuve.

Un autre point qu’il est facile d’oublier est que les frais élevés des introductions en bourse éclipsent les performances opérationnelles réelles.

Si l’on ne regarde que le total, la perte nette de Q2 Circle a atteint 482 millions de dollars. Ce chiffre est important en termes absolus, mais lorsqu’il est distillé :

dépenses hors trésorerie liées à l’introduction en bourse ont totalisé 591

• Dépenses d’incitation en actions : 424 millions de dollars
• Ajustements de la juste valeur des obligations convertibles : 167 millions de dollars

L’EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) s’est élevé à 126 millions de dollars, soit une augmentation de 52 % d’une année sur l’autre.

En d’autres termes, après avoir exclu les dépenses liées à l’introduction en bourse, la performance opérationnelle réelle de Circle reste solide. Les indicateurs de bénéfice ajusté montrent que l’activité principale de la société a maintenu une croissance saine, ce qui explique également pourquoi le cours de l’action n’a pas chuté mais a augmenté après la publication du rapport sur les résultats.

La pression pour encaisser dans des valorisations élevées

s’est également manifestée le même jour que le rapport sur les résultats, lorsque Circle a annoncé une émission secondaire de 10 millions d’actions.

Sur la base du cours de clôture de la journée de 163,21 $, l’offre permettra de lever 1,63 milliard de dollars. Par rapport au prix d’introduction en bourse de 31 $, les premiers investisseurs ont rapporté plus de 426 % et le montant en espèces a dépassé 1 milliard de dollars.

Parmi eux, le PDG de Circle, Allaire, a vendu 357 800 actions mais conserve toujours 23,9 % des droits de vote.

Sur la base des données du rapport financier ci-dessus, on peut voir que l’effet de réseau de l’USDC s’accélère. Mais en même temps, les défis de Circle sont tout aussi importants :

dépendance excessive à l’égard de l’environnement des taux d’intérêt dans sa structure de revenus, l’émergence de concurrents (tels que le PYUSD de PayPal) et l’incertitude réglementaire sont autant de problèmes auxquels il faut faire face.

Le rapport sur les résultats du T2 fournit une base pour évaluer si Circle est surévalué, mais le jugement final nécessite également d’observer les performances des prochains trimestres, en particulier la capacité de Circle à réagir aux changements de l’environnement des taux d’intérêt.

Les

mouvements stratégiques divulgués par Circle dans son rapport sur les résultats du T2 et la conférence téléphonique qui a suivi décrivent également clairement la voie de l’entreprise pour passer d’un émetteur de stablecoins à un fournisseur d’infrastructures financières intégrées.

Cela peut également être en réponse à la structure unique des revenus divulguée dans le rapport financier.

L’annonce par Circle du lancement de sa blockchain auto-développée appelée Arc au second semestre 2025 est rapidement devenue un point central dans les discussions du marché. Selon les divulgations officielles, Arc est une chaîne publique ouverte conçue pour le financement des stablecoins, utilisant l’USDC comme jeton natif des frais de gaz, en se concentrant sur des scénarios d’application tels que les paiements et le change.

Il est intéressant de noter que les géants des stablecoins semblent avoir choisi le même chemin à l’unisson.

L’émetteur d’USDT Tether développe Stable, le géant des paiements Stripe s’est associé à Paradigm pour lancer Tempo, la course autour des chaînes de paiement en stablecoins a commencé, et aujourd’hui, OKX a annoncé que la mise à niveau de X Layer entrera également dans la chaîne de paiement.

Dans cette compétition, les avantages de Circle sont évidents : Circle a un avantage de conformité unique par rapport à Tether, qui fait face à une pression réglementaire, et la loi GENIUS promue par l’administration Trump lui a permis d’éliminer les obstacles politiques ; Par rapport à Stripe, qui a de l’expérience dans les paiements, Circle a l’effet de réseau d’une part de marché de 24 % de l’USDC et d’une base de confiance de plus de 1 800 clients institutionnels.

La logique commerciale plus profonde est que le lancement d’Arc répond directement à la plus grande faiblesse de Circle : une dépendance excessive aux revenus d’intérêts.

jusqu’à 96 % des revenus de Circle proviennent des intérêts du Trésor sur les réserves d’USDC, et cette dépendance deviendra un talon d’Achille lorsque le cycle de baisse des taux arrivera. En prenant le contrôle de l’infrastructure blockchain, Circle peut non seulement accéder aux frais de transaction on-chain, mais aussi ouvrir de nouveaux modèles de rendement tels que le jalonnement, tout en réduisant la dépendance aux blockchains tierces et en réduisant les coûts de distribution croissants.

En plus de lancer la chaîne publique auto-développée Arc, Circle a également mentionné dans son rapport sur les résultats du deuxième trimestre et sa conférence téléphonique qu’elle approfondira sa coopération avec des entreprises telles que Binance, FIS et Corpay.

Cela comprend la promotion de l’utilisation de la technologie de portefeuille Circle avec Binance et l’utilisation du fonds de marché tokenisé USYC sur les produits de trading institutionnel de Binance en tant que garantie de rendement et de gré à gré ; La combinaison des opérations de change mondiales et de l’USDC avec Corpay fournit un règlement 7x24 et d’autres services aux entreprises du monde entier ; Le partenariat avec FIS permet aux institutions financières américaines d’offrir des paiements USDC nationaux et transfrontaliers via le Money Movement Hub de FIS, combinant l’infrastructure native de la blockchain de Circle avec les paiements en temps réel de FIS pour débloquer des transactions en dollars numériques conformes plus rapidement et à moindre coût.

En plus des trois sociétés ci-dessus, Circle a également mentionné la direction de la coopération avec la bourse grand public OKX et la société fintech Fiserv dans son rapport financier.

Dans l’ensemble, le rapport sur les résultats du deuxième trimestre de Circle nous donne le portrait d’une entreprise qui traverse une période de transition critique. Ce n’est pas seulement un leader dans le domaine des stablecoins, profitant des dividendes de croissance apportés par l’effet de réseau USDC ; Une autre fintech confrontée à des défis structurels doit achever la refonte de son modèle d’affaires avant l’arrivée du cycle baissier des taux d’intérêt.

En tant qu’entreprise vedette du marché boursier de cette année, Circle le mérite vraiment. Mais sous l’aura de la première action stablecoin, les investisseurs doivent être sobrement conscients des défis auxquels elle est confrontée. D’un seul émetteur de stablecoins à un fournisseur mondial d’infrastructures financières numériques, ce chemin de transformation est semé d’embûches. Il reste à voir si Circle peut poursuivre le mythe d’une multiplication par 10 du cours de l’action après l’introduction en bourse.