Setelah harga saham melonjak 10 kali lipat, laporan pendapatan pertama Circle penuh dengan sorotan dan kekhawatiran

Penulis: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Baru tadi malam, penerbit stablecoin USDC Circle menyerahkan rapor Q2-nya.

Sebagai laporan keuangan pertamanya setelah IPO, data di dalamnya memberikan dasar penting bagi pasar untuk menilai nilai sebenarnya dari "saham stablecoin pertama" ini. Dengan menganalisis metrik keuangan utama secara mendalam, kita dapat memperoleh gambaran yang lebih jelas tentang momentum pertumbuhan Circle dan potensi tantangan.

USDC berkembang pesat, tetapi struktur pendapatannya tunggal

Dilihat dari informasi yang diungkapkan dalam laporan keuangan, data berikut perlu difokuskan.

Indikator Bisnis Inti: Ekspansi Kuat USDC

Pertama-tama, hal yang paling signifikan dalam laporan keuangan adalah pertumbuhan sirkulasi dan pangsa pasar USDC.

Pada akhir Q2, sirkulasi USDC mencapai $61,3 miliar, lonjakan 90% dari tahun ke tahun dan peningkatan 49% year-to-date. Pada 10 Agustus, angka ini telah naik lebih lanjut menjadi $65,2 miliar, data yang menunjukkan momentum pertumbuhannya yang berkelanjutan. Dalam hal pangsa pasar stablecoin, USDC memegang pangsa pasar yang solid sekitar 28%, memperkuat posisinya sebagai stablecoin terbesar kedua.

Kedua, aktivitas perdagangan USDC telah mengalami pertumbuhan yang eksplosif.

Volume perdagangan on-chain USDC mencapai $5,9 triliun, meningkat 540% dari tahun ke tahun. Pertumbuhan eksplosif dalam metrik ini tidak hanya mencerminkan ekspansi cepat skenario penggunaan USDC tetapi juga mengungkapkan tren penting di seluruh ekosistem stablecoin yang bertransisi dari sekadar penyimpan nilai menjadi alat pembayaran dan penyelesaian.

Kinerja Keuangan: Pertumbuhan pendapatan yang kuat tetapi ketidakseimbangan struktural

menunjukkan total pendapatan Q2 sebesar $658 juta, Peningkatan 53% tahun-ke-tahun, termasuk:

• Pendapatan bunga cadangan: $634 juta (96,4%), naik 50% tahun-ke-tahun Pendapatan langganan
• dan layanan: $24 juta (3,6%), naik 252% tahun-ke-tahun Di bawah

struktur pendapatan ini, ketergantungan Circle pada pendapatan bunga cadangan masih dapat dilihat. Meskipun pendapatan layanan berlangganan meningkat 252%, nilai absolutnya masih kecil.

Circle sangat bergantung pada imbal hasil cadangan dari lingkungan suku bunga tinggi Fed, dan ketergantungannya pada aliran pendapatan tunggal menimbulkan risiko operasi terbesarnya. Setelah The Fed memasuki siklus penurunan suku bunga, profitabilitas Circle akan menghadapi ujian berat.

Poin lain yang mudah diabaikan adalah bahwa tingginya biaya IPO membayangi kinerja operasional yang sebenarnya.

Jika kita hanya melihat totalnya, maka kerugian bersih Q2 Circle mencapai $482 juta. Angka ini besar secara absolut, tetapi ketika disuling ke bawah:

Biaya nontunai terkait IPO berjumlah $591

• Biaya insentif ekuitas: $424 juta
• Penyesuaian nilai wajar obligasi konversi: $167

EBITDA yang disesuaikan (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi) adalah $126 juta, meningkat 52% dari tahun ke tahun.

Dengan kata lain, setelah mengecualikan biaya terkait IPO, kinerja operasi aktual Circle tetap solid. Indikator laba yang disesuaikan menunjukkan bahwa bisnis inti perusahaan telah mempertahankan pertumbuhan yang sehat, yang juga menjelaskan mengapa harga saham tidak turun tetapi naik setelah rilis laporan pendapatan.

Tekanan untuk mencairkan di bawah valuasi tinggi

juga pada hari yang sama dengan laporan pendapatan, ketika Circle mengumumkan penerbitan sekunder 10 juta saham.

Berdasarkan harga penutupan hari ini sebesar $163,21, penawaran tersebut akan mengumpulkan $1,63 miliar. Dibandingkan dengan harga IPO $31, investor awal mengembalikan lebih dari 426%, dan jumlah tunai melebihi $1 miliar.

Di antara mereka, CEO Circle Allaire telah menjual 357.800 saham tetapi masih mempertahankan 23,9% hak suara.

Berdasarkan data laporan keuangan di atas, terlihat bahwa efek jaringan USDC semakin cepat. Tetapi pada saat yang sama, tantangan Circle sama pentingnya:

ketergantungan yang berlebihan pada lingkungan suku bunga dalam struktur pendapatannya, munculnya pesaing (seperti PYUSD PayPal), dan ketidakpastian peraturan adalah semua masalah yang harus dihadapi.

Laporan pendapatan Q2 memberikan dasar untuk menilai apakah Circle dinilai terlalu tinggi, tetapi penilaian akhir juga mengharuskan pengamatan kinerja beberapa kuartal berikutnya, terutama kemampuan Circle untuk menanggapi perubahan lingkungan suku bunga.

Transformasi Strategis: Jalan Circle Menuju Diversifikasi

Langkah strategis yang diungkapkan oleh Circle dalam laporan pendapatan Q2 dan panggilan konferensi berikutnya juga dengan jelas menguraikan jalur perusahaan untuk bertransformasi dari penerbit stablecoin menjadi penyedia infrastruktur keuangan terintegrasi.

Ini mungkin juga sebagai tanggapan terhadap struktur pendapatan tunggal yang diungkapkan dalam laporan keuangan.

Pengumuman Circle tentang peluncuran blockchain yang dikembangkan sendiri yang disebut Arc pada paruh kedua tahun 2025 dengan cepat menjadi titik fokus dalam diskusi pasar. Menurut pengungkapan resmi, Arc adalah rantai publik terbuka yang dirancang untuk keuangan stablecoin, menggunakan USDC sebagai token biaya gas asli, dengan fokus pada skenario aplikasi seperti pembayaran dan valuta asing.

Menariknya, raksasa stablecoin tampaknya telah memilih jalur yang sama secara serempak.

Penerbit USDT Tether sedang mengembangkan Stable, raksasa pembayaran Stripe telah bekerja sama dengan VC Paradigm teratas untuk meluncurkan Tempo, perlombaan seputar rantai pembayaran stablecoin telah dimulai, dan baru hari ini, OKX mengumumkan bahwa peningkatan X Layer juga akan memasuki jalur rantai pembayaran.

Dalam kompetisi ini, keunggulan Circle jelas: Circle memiliki keunggulan kepatuhan yang unik dibandingkan dengan Tether, yang menghadapi tekanan peraturan, dan Undang-Undang GENIUS yang dipromosikan oleh pemerintahan Trump telah menghapus hambatan kebijakan untuk itu; Dibandingkan dengan Stripe, yang memiliki pengalaman dalam pembayaran, Circle memiliki efek jaringan dari pangsa pasar USDC sebesar 24% dan basis kepercayaan lebih dari 1.800 pelanggan institusional.

Logika bisnis yang lebih dalam adalah bahwa peluncuran Arc secara langsung menanggapi kelemahan terbesar Circle - ketergantungan yang berlebihan pada pendapatan bunga. Saat ini

hingga 96% pendapatan Circle berasal dari bunga Treasury pada cadangan USDC, dan ketergantungan ini akan menjadi tumit Achilles ketika siklus penurunan suku bunga tiba. Dengan mengendalikan infrastruktur blockchain, Circle tidak hanya dapat mengakses biaya transaksi on-chain tetapi juga membuka model hasil baru seperti staking, sambil mengurangi ketergantungan pada blockchain pihak ketiga dan mengurangi biaya distribusi yang meningkat.

Selain meluncurkan rantai publik yang dikembangkan sendiri Arc, Circle juga menyebutkan dalam laporan pendapatan Q2 dan panggilan konferensi bahwa mereka akan memperdalam kerja sama dengan perusahaan seperti Binance, FIS, dan Corpay.

Ini termasuk promosi penggunaan teknologi dompet Circle dengan Binance dan penggunaan dana pasar tokenisasi USYC pada produk perdagangan institusional Binance sebagai hasil dan jaminan over-the-counter; Kombinasi valuta asing global dan USDC dengan Corpay menyediakan penyelesaian 7x24 dan layanan lainnya untuk bisnis di seluruh dunia; Bermitra dengan FIS memungkinkan lembaga keuangan AS untuk menawarkan pembayaran USDC domestik dan lintas batas melalui Money Movement Hub FIS, menggabungkan infrastruktur asli blockchain Circle dengan pembayaran real-time FIS untuk membuka transaksi dolar digital yang sesuai dengan lebih cepat dan biaya lebih rendah.

Selain tiga perusahaan di atas, Circle juga menyebutkan arah kerja sama dengan bursa arus utama OKX dan perusahaan fintech Fiserv dalam laporan keuangannya.

keseluruhan, laporan pendapatan Q2 Circle memberi kita potret perusahaan dalam masa transisi kritis. Ini bukan hanya pemimpin dalam trek stablecoin, menikmati dividen pertumbuhan yang dibawa oleh efek jaringan USDC; Perusahaan fintech lain yang menghadapi tantangan struktural harus menyelesaikan pembentukan kembali model bisnisnya sebelum datangnya siklus suku bunga ke bawah.

Sebagai perusahaan bintang pasar saham tahun ini, Circle benar-benar pantas mendapatkannya. Namun di balik aura saham stablecoin pertama, investor perlu sadar akan tantangan yang dihadapinya. Dari penerbit stablecoin tunggal menjadi penyedia infrastruktur keuangan digital global, jalur transformasi ini penuh dengan ketidakpastian. Masih harus dilihat apakah Circle dapat melanjutkan mitos lonjakan harga saham 10x setelah IPO.