4E Labs|Toàn cảnh chứng khoán tiền điện tử: Từ những người tích trữ Bitcoin đến trò chơi vốn cơ sở hạ tầng blockchain (2)
Tác giả: 0xYuri
Trong bối cảnh ra mắt thành công Bitcoin ETF, liên tiếp phát hành Ethereum ETF và đếm ngược đến luật stablecoin, một số công ty niêm yết có liên quan cao đến ngành tiền điện tử đang đóng vai trò ngày càng quan trọng trên thị trường vốn và quá trình thể chế hóa đang tăng tốc để thúc đẩy sự khác biệt hóa của các cổ phiếu liên quan. Chúng bao gồm nhiều liên kết như nền tảng giao dịch, khai thác, điện, quản lý tài sản và phát hành stablecoin, tạo thành một nhóm tài sản cầu nối giữa tài chính truyền thống và Web3.
Bài viết này là phần thứ hai của loạt bài "Toàn cảnh chứng khoán tiền điện tử", sẽ tập trung vào xu hướng của các công ty khai thác sức mạnh tính toán và ETF để giúp độc giả xây dựng bản đồ phân bổ cổ phiếu tiền điện tử đầy đủ hơn. 📎 Nếu bạn chưa đọc nội dung trước, bạn có thể nhấp để xem: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: Trò chơi vốn từ những kẻ tích trữ Bitcoin đến cơ sở hạ tầng Blockchain (1)
3. Dựa trên hashrate Bitcoin: Năng lực sản xuất liên quan tạo thành cơ sở của chuỗi sản
3.1 Marathon Digital (MARA): Công cụ khai thác tỷ lệ băm độc lập lớn nhất ở Hoa Kỳ
- Hoạt động kinh doanh chính: Đào Bitcoin (vận hành nhiều trung tâm dữ liệu, phân phối ở Bắc Dakota, Texas và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, với sức mạnh tính toán là 36,9 EH/s vào tháng 6 năm 2025 và sản lượng hàng tháng là 705 bitcoin, tăng 5 so với cùng kỳ năm ngoái), tối ưu hóa công nghệ và cơ sở hạ tầng (đầu tư vào phần cứng (chẳng hạn như Auradine) và phát triển hệ thống làm mát ngâm để giảm tiêu thụ năng lượng và cải thiện hiệu quả tính toán)
- nắm giữ Bitcoin: Tính đến tháng 6 năm 2025, có 49.940 bitcoin (vốn hóa thị trường khoảng 5,4 tỷ USD), khiến nó trở thành chủ sở hữu bitcoin được giao dịch công khai lớn thứ hai sau MicroStrategy. Vào năm 2024, 6.210 bitcoin sẽ được mua thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 300 triệu đô la, cho thấy chiến lược "nắm giữ trước", với chi phí khai thác trung bình khoảng 51.000 đô la cho mỗi bitcoin.
- Hiệu quả tài chính: Doanh thu năm 2024 là 697 triệu đô la, tăng 78% so với cùng kỳ năm ngoái; Lợi nhuận ròng 450 triệu đô la, đảo ngược khoản lỗ năm 2023, vốn hóa thị trường tháng 6 năm 2025 là 4,8 tỷ đô la, giá trên thu nhập (P/E) khoảng 22,5, giá cổ phiếu 12,53 đô la, giá mục tiêu của Bernstein là 23 đô la (lợi nhuận tiềm năng là 153,7%).
- Rủi ro: Mở rộng quy mô tần suất cao đòi hỏi tài chính liên tục và phần thưởng sẽ giảm sau khi Bitcoin giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024 và chi phí khai thác (khoảng 51.000 đô la/đồng xu) sẽ yêu cầu giá Bitcoin phải duy trì mức cao để duy trì lợi nhuận.
3.2 Riot Platforms (RIOT):
Được thành lập vào năm 2000 và có trụ sở chính tại Colorado, Texas, các chuyên gia quản lý năng lượng và sức mạnh tính toán có trụ sở tại Texas, Riot Platforms, Inc. (mã chứng khoán: RIOT) tập trung vào khai thác Bitcoin và quản lý năng lượng. Với các cơ sở lớn ở Rockdale và Corsicana, Texas, với tổng công suất 1 GW, công ty là một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn ở Bắc Mỹ. Riot tăng hiệu quả với các nhóm khai thác của riêng mình và công nghệ làm mát ngâm. Tỷ lệ sử dụng mỏ là 95%, nhưng khoản lỗ 399 triệu đô la trong một quý đã phơi bày một vấn đề phổ biến trong ngành - sự kết hợp chết người giữa việc mở rộng đòn bẩy cao và giảm một nửa sản lượng Bitcoin.
RIOT là vị trí nòng cốt của WGMI, với khả năng kiểm soát chi phí năng lượng mạnh mẽ và đã nhận được 5,6 triệu USD tiền điện giảm giá thông qua dự án ứng phó nhu cầu lưới điện ERCOT, với thủy điện chiếm hơn 60% và có lợi thế xếp hạng ESG đáng kể. Giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng chuyển đổi AI/HPC.
- Hoạt động kinh doanh chính: Khai thác Bitcoin (vận hành các cơ sở Rockdale và Corsicana, với tốc độ băm là 31,5 EH/s vào tháng 9 năm 2025 và sản lượng Bitcoin hàng tháng tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái; 1.364 BTC sẽ được sản xuất trong quý đầu tiên của năm 2024 và sức mạnh tính toán dự kiến đạt 56,6 EH/s trong quý II/2025); Quản lý Năng lượng & Kiểm soát Chi phí (Được cung cấp bởi điện giá rẻ của Texas (trung bình 2,8 xu / kWh vào năm 2023, thấp hơn nhiều so với 13,5 xu của cư dân) và thu được lợi nhuận thông qua Dịch vụ Dự trữ Đáp ứng, đã tạo ra 18 triệu đô la doanh thu điện vào năm 2022.
- Nắm giữ Bitcoin: Nắm giữ 10.427 BTC, chủ yếu với chiến lược "nắm giữ".
- Hiệu quả tài chính: Doanh thu năm 2024 là 793 triệu đô la, tăng 8% so với cùng kỳ năm ngoái; Thu nhập ròng là 211 triệu đô la, tăng đáng kể so với cùng kỳ năm ngoái, vốn hóa thị trường là 2,6 tỷ đô la vào năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) khoảng 12,3, giá cổ phiếu là 7,78 đô la và mục tiêu giá Bernstein là 19 đô la (lợi nhuận tiềm năng là 146,9%).
- Định hướng phát triển: Năm 2025, dự kiến chuyển đổi 600 MW cơ sở Corsicana sang ứng dụng AI/HPC, khám phá doanh thu đa dạng và tìm kiếm hợp tác với Amazon, Microsoft,...
- Rủi ro hoạt động: phụ thuộc vào một khu vực duy nhất (Texas), mất ổn định lưới điện (ví dụ: Bão Uri vào năm 2021) và giá điện biến động có thể làm tăng chi phí; Chuyển đổi AI đòi hỏi các đối tác chính.
3.3 Core Scientific (CORZ): Bài học chính từ những người tiên phong trong chuyển đổi cơ sở hạ tầng AI
Được thành lập vào năm 2017 và có trụ sở chính tại Delaware, Hoa Kỳ, Core Scientific, Inc. (mã: CORZ) là một trong những công ty khai thác cấp Bitcoin công nghiệp lớn nhất ở Bắc Mỹ. Vào năm 2022, nó đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11 do giá Bitcoin giảm và chi phí năng lượng tăng, đồng thời hoàn thành việc tái cấu trúc vào tháng 1 năm 2024 và niêm yết lại trên NASDAQ. Công ty vận hành 8 trung tâm dữ liệu.
Hoạt động kinh doanh chính
- Khai thác và lưu ký
Bitcoin - Doanh nghiệp khai thác tự sở hữu sử dụng máy khai thác ASIC để sản xuất 1.115 bitcoin trong quý đầu tiên của năm 2024, giảm 62% so với cùng kỳ năm ngoái (do giảm một nửa và tăng độ khó mạng).
- Cung cấp dịch vụ ký quỹ để quản lý giàn khai thác cho khách hàng bên thứ ba (ví dụ: CoreWeave), với tỷ trọng doanh thu ký quỹ cao hơn vào năm 2025. - Cơ sở hạ tầng
AI/HPC - Thỏa thuận kéo dài 12 năm, trị giá 6,7 tỷ USD với CoreWeave do Nvidia hậu thuẫn vào năm 2025 để cung cấp 900 MW sức mạnh tính toán để hỗ trợ AI và điện toán hiệu suất cao.
- 70 MW công suất mới (Denton và Muskogee) vào năm 2025 với tổng công suất trung tâm dữ liệu là 1,3 GW.
- 45% sức mạnh tính toán theo hợp đồng của CoreWeave được cung cấp bởi CORK, thể hiện tầm quan trọng của nó trong cơ sở hạ tầng AI. - Bitcoin Holding & Asset Management
- Đã bán 167 triệu đô la Bitcoin (nắm giữ gần 75%) vào tháng 6 năm 2024 để trả nợ và hoạt động, với lượng nắm giữ hiện tại thấp.
- Tái cơ cấu và giảm nợ 400 triệu USD vào năm 2024 và cải thiện tình hình tài chính.
Hiệu quả tài chính: Doanh thu năm 2024 là 502 triệu đô la, tăng 49% so với cùng kỳ năm ngoái; Lỗ ròng 120 triệu đô la do giảm một nửa và suy giảm, vốn hóa thị trường khoảng 2,5 tỷ đô la vào năm 2025, P/E thấp hơn lợi nhuận, giá cổ phiếu điều chỉnh 40% phục hồi, giá mục tiêu giá Bernstein là 17 đô la.
Phát triển trong tương lai: Trong tương lai, quá trình chuyển đổi sang AI/HPC sẽ tiếp tục và năng lượng khai thác ban đầu của nhiều địa điểm khai thác và trung tâm dữ liệu lớn đang được chuyển sang phục vụ sức mạnh tính toán AI và mở rộng dịch vụ lưu trữ, được công ty cơ sở hạ tầng AI CoreWeave đề xuất mua tất cả với mức phí bảo hiểm là 66%; Tuy nhiên, sự không chắc chắn của việc mua lại cao, chuyển đổi AI đòi hỏi đầu tư liên tục, doanh thu khai thác chịu áp lực do giảm một nửa, không có xu hướng rõ ràng trong quy hoạch công nghiệp.
3.4 CleanSpark (CLSK):
Được thành lập vào năm 1987 và có trụ sở chính tại Nevada, CleanSpark, Inc. (mã: CLSK), công ty hàng đầu trong lĩnh vực khai thác năng lượng xanh, là một công ty khai thác Bitcoin chạy bằng năng lượng xanh. Công ty điều hành sáu trung tâm dữ liệu (Georgia và New York) chủ yếu sử dụng điện carbon thấp (ví dụ: gió, thủy điện). Vào tháng 6 năm 2025, sức mạnh tính toán của công ty sẽ đạt 50 EH/s, trở thành một trong những nhà khai thác bitcoin lớn nhất thế giới.
Hoạt động kinh doanh chính
- Khai thác năng
lượng xanh - Vào tháng 6 năm 2025, tỷ lệ băm đạt 50 EH/s, tăng 50% so với cùng kỳ năm ngoái, với sản lượng hàng tháng là 685 bitcoin (trị giá 74,2 triệu USD).
- Vận hành hơn 196.000 giàn khai thác, với tốc độ băm mục tiêu là 60 EH/s vào năm 2025 và tăng công suất thông qua việc mua lại GRIID Infrastructure.
- 90% điện năng đến từ năng lượng tái tạo, giảm chi phí khai thác (khoảng 25.000 đô la cho mỗi đồng xu). - Tối ưu hóa AI & Lập lịch trình
thông minh - Sử dụng hệ thống điều khiển AI để tối ưu hóa giá điện theo thời gian sử dụng và giảm chi phí vận hành.
- Triển khai công nghệ làm mát ngâm để nâng cao hiệu quả và tuổi thọ của giàn khai thác. - Bitcoin Holding & Financial Strategy
- Nắm giữ 8.701 BTC (tính đến tháng 10 năm 2024) với ưu tiên giữ lại hầu hết phần thưởng khai thác và giảm pha loãng cổ đông.
- Quý 3 năm 2023 có 29,2 triệu đô la tiền mặt, 110 triệu đô la nắm giữ Bitcoin và chỉ có 15,9 triệu đô la nợ nần, khiến nó trở nên lành mạnh về mặt tài chính.
Hiệu quả tài chính: Doanh thu năm 2024 là 738 triệu đô la, tăng 165% so với cùng kỳ năm ngoái; Lợi nhuận ròng là 242 triệu đô la, đảo ngược khoản lỗ năm 2023, vốn hóa thị trường là 2,24 tỷ đô la vào năm 2025, giá trên thu nhập (P/E) là khoảng 9,2, giá cổ phiếu là 8,01 đô la và mục tiêu giá Bernstein là 20 đô la (tiềm năng 170%).
Phát triển trong tương lai: Mục tiêu 60 sức mạnh tính toán EH/s vào năm 2025, tiếp tục đầu tư vào năng lượng xanh và tối ưu hóa AI, đồng thời khám phá các dịch vụ được quản lý AI/HPC. Sức mạnh tính toán công nghiệp cao (693 EH / s) siết chặt thị phần, và cần duy trì lợi thế về chi phí; Thiên tai có thể làm gián đoạn hoạt động.
3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Một công cụ chuyên sâu để các thợ đào β lợi nhuận
Được niêm yết trên NASDAQ vào tháng 2 năm 2022 và được quản lý bởi Valkyrie Funds, Valkyrie Bitcoin Miners ETF (mã: WGMI) là một quỹ ETF được quản lý tích cực tập trung vào việc đầu tư vào các công ty giao dịch công khai trong ngành khai thác Bitcoin. Ít nhất 80% tài sản của quỹ được đầu tư vào các công ty tham gia khai thác Bitcoin hoặc cung cấp phần cứng / dịch vụ liên quan, tập trung vào các thợ đào sử dụng năng lượng tái tạo.
Các nắm giữ chính và chiến lược đầu tư
- nắm giữ
cốt lõi: Tính đến tháng 7 năm 2025, các nắm giữ chính bao gồm: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, v.v., Bao gồm 18 công ty gốc tiền điện tử.
- MARA, RIOT, CLSK, CORZ là các trọng số chính, chiếm 30%-40% tài sản của quỹ. - Mô hình
đầu tư - Giảm rủi ro của một công ty thông qua đầu tư đa dạng và ưu tiên các công ty có sức mạnh tính toán cao, nợ thấp và định hướng năng lượng xanh.
- Các chiến lược được quản lý chủ động điều chỉnh các vị thế dựa trên điều kiện thị trường, chẳng hạn như tăng trọng số của MARA và RIOT vào năm 2025 (lần lượt là 1,61% và 0,96%). - Phí và quy mô: Tỷ lệ chi phí là 0,75%, cao hơn so với các quỹ ETF nói chung, phản ánh chi phí quản lý chủ động; Tài sản được quản lý (AUM) sẽ là khoảng 150 triệu đô la Mỹ vào năm 2025, tăng 20% so với năm 2024.
Hiệu quả tài chính: Lợi nhuận hàng năm khoảng 30% vào năm 2024, hưởng lợi từ giá Bitcoin vượt quá 100.000 đô la; Năm 2025: ETF giảm 42,5% do cạnh tranh sức mạnh tính toán trong ngành và điều chỉnh giá Bitcoin, nhưng lạc quan về chuyển đổi AI/HPC và đà tăng Bitcoin trong dài hạn.
Rủi ro: Biến động cao trong ngành, nợ của thợ mỏ và chi phí năng lượng có thể ảnh hưởng đến hiệu suất; Tỷ lệ chi phí cao hơn ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn.
- Thách thức: Biến động giá Bitcoin và cạnh tranh trong ngành có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty mẹ và phí cao cần được cân bằng với lợi nhuận đầu tư.
Thích ứng: Thích hợp cho các nhà đầu tư theo hợp đồng muốn đầu tư vào khai thác nhưng tránh rủi ro về sức mạnh tính toán của một cổ phiếu duy nhất
Các công ty khai thác tạo thành cơ sở của chuỗi sản xuất BTC, tập trung vào cạnh tranh hiệu suất về năng lực, tài sản hóa và năng lượng. 🔹 MARA và RIOT đang khai thác cổ phiếu cốt lõi, CLSK tập trung vào các quy trình xanh, CORZ đang ở ngã ba đường của quá trình chuyển đổi và WGMI cung cấp phân bổ ETF.
3. Xu hướng thị trường: Dòng vốn ETF là cánh gió để các tổ chức tiếp tục tham gia thị trường
Dữ liệu tính đến ngày 9 tháng 7:
- Bitcoin spot ETF: 75,3 triệu đô la ròng trong một ngày, với tổng cộng 49,91 tỷ đô la và nắm giữ 1,25 triệu BTC;
- Ethereum spot ETF: Thu nhập ròng trong một ngày là 46,7 triệu USD, tổng cộng tích lũy là 4,52 tỷ USD, nắm giữ 4,21 triệu ETH.
Các sản phẩm ETF tiếp tục nhận được dòng vốn ròng của các quỹ chính thống, cho thấy nhu cầu phân bổ dài hạn của các nhà đầu tư tổ chức đối với BTC / ETH đã tăng đều đặn. Xu hướng này cũng cung cấp cơ sở đánh giá lại dài hạn cho cổ phiếu tiền điện tử, đặc biệt là đối với các thợ đào, nhà phát hành stablecoin và các sàn giao dịch tuân thủ.
Theo báo cáo của Santiment, kể từ ngày 6/6, chỉ có 1 ngày dòng vốn chảy ra và các quỹ BTC ETF đã cho thấy dòng vốn ròng liên tục, tạo thành chu kỳ dòng chảy ròng 17 ngày, cho thấy tâm lý tổ chức ổn định.
Đồng thời, một số tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng lợi nhuận BTC sẽ dao động trong phạm vi 20–45% trong 6–12 tháng tới khi ETF trở nên phổ biến hơn (ví dụ: Global X dự đoán BTC sẽ tăng lên 200 nghìn đô la) và ít nhất 120 tỷ đô la dự kiến sẽ chảy vào loại tài sản BTC.
4. Để được tư vấn đầu tư, vui lòng tham khảo
Các biến chính trong 180 ngày tới
- Nhịp điệu dòng tiền vào của ETF: Nếu dòng tiền tiếp tục cao (ví dụ: duy trì trung bình 50–70 triệu đô la mỗi ngày), khai thác và MSTR sẽ tiếp tục được hưởng lợi; Nếu biến động kéo trở lại, cổ phiếu cơ sở có thể bị điều chỉnh.
- Hành động giá Bitcoin: ETF hình thành hỗ trợ cầu, nhưng nếu BTC giảm xuống dưới mức kỹ thuật quan trọng (chẳng hạn như hỗ trợ 90 nghìn đô la), các mục tiêu có đòn bẩy cao có nguy cơ thoái lui cao hơn.
- Sự phát triển về quy định: Sự ra đời của Đạo luật GENIUS hoặc các quy định quy định mới sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến việc định giá các nền tảng giao dịch và chủ đề của các nhà phát hành stablecoin (COIN/CRCL).
- Chính sách kinh tế vĩ mô: Nới lỏng chính sách của Fed, xu hướng đồng đô la và dữ liệu lạm phát đều sẽ ảnh hưởng đến sức hấp dẫn và biến động của tài sản BTC.
- Các biến số phía cung và cầu khai thác: xu hướng giá điện, tắc nghẽn chuỗi cung ứng máy khai thác và chu kỳ thay đổi công suất tính toán đều là chìa khóa cho các rào cản hoạt động và lợi nhuận của các doanh nghiệp khai thác mỏ.
5. Kết luận: Cổ phiếu tiền điện tử năm 2025 đã là một trong những đại diện của "nền kinh tế mới"
Năm 2025 là năm để cổ phiếu tiền điện tử chuyển từ các khái niệm cận biên sang ranh giới thể chế. Chúng không chỉ là công cụ lập bản đồ giá cho Bitcoin hoặc Ethereum mà còn là mỏ neo quan trọng kết nối tài chính trên chuỗi và phân bổ tài sản truyền thống. Cho dù đó là Strategy, công ty có dự trữ BTC khổng lồ, Coinbase và Circle, đang xây dựng các ngăn xếp dịch vụ tuân thủ hay Galaxy, đang xây dựng sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng AI, các công ty này đang đại diện cho nguyên mẫu của thế hệ kiến trúc tài chính tiếp theo.
Trong tương lai, với sự rõ ràng của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, sự tăng cường hơn nữa của cơ chế ETF và sự hội nhập sâu rộng của ngành công nghiệp tiền điện tử và hệ thống tài chính, cổ phiếu tiền điện tử sẽ trở thành một lực lượng cấu trúc không thể bỏ qua trong danh mục phân bổ. Trong tương lai, đầu tư tài sản kỹ thuật số sẽ không còn giới hạn ở token on-chain mà sẽ hình thành một hệ sinh thái hoàn chỉnh gồm "tài sản on-chain + công ty niêm yết + sản phẩm ETF". Đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, việc thiết lập một khuôn khổ phân bổ cổ phiếu tiền điện tử có cấu trúc đã trở thành nhiệm vụ cốt lõi để nắm bắt giai đoạn tiếp theo của các cơ hội chu kỳ.