4E Labs|Panorama Saham Kripto: Dari Penimbun Bitcoin hingga Permainan Modal Infrastruktur Blockchain (2)

Penulis: 0xYuri

Dalam konteks keberhasilan peluncuran ETF Bitcoin, rilis ETF Ethereum secara berturut-turut, dan hitungan mundur ke undang-undang stablecoin, sejumlah perusahaan terdaftar yang sangat terkait dengan industri kripto memainkan peran yang semakin penting di pasar modal, dan proses pelembagaan semakin cepat untuk mempromosikan diferensiasi saham terkait. Mereka mencakup beberapa tautan seperti platform perdagangan, pertambangan, listrik, manajemen aset, dan penerbitan stablecoin, membentuk kumpulan aset jembatan antara keuangan tradisional dan Web3.

Artikel ini adalah bagian kedua dari seri "Panorama Saham Kripto", yang akan berfokus pada tren perusahaan penambangan daya komputasi dan ETF untuk membantu pembaca membangun peta alokasi saham kripto yang lebih lengkap. 📎 Jika Anda belum membaca konten sebelumnya, Anda dapat mengklik untuk melihat: 4E Labs|Panorama Saham Kripto: Permainan Modal dari Penimbuun Bitcoin hingga Infrastruktur Blockchain (1)

3. Berbasis hashrate Bitcoin: Kapasitas produksi yang relevan membentuk dasar rantai

produksi BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Penambang tingkat hash independen terbesar di Amerika Serikat

• Bisnis utama: Penambangan Bitcoin (mengoperasikan beberapa pusat data, didistribusikan di North Dakota, Texas, dan Uni Emirat Arab, dengan daya komputasi 36,9 EH/s pada Juni 2025 dan output bulanan 705 bitcoin, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 5%), pengoptimalan teknologi dan infrastruktur (berinvestasi dalam perangkat keras (seperti Auradine) dan mengembangkan sistem pendingin imersi untuk mengurangi konsumsi energi dan meningkatkan efisiensi komputasi)
• kepemilikan Bitcoin: Pada Juni 2025, ada 49.940 bitcoin (kapitalisasi pasar sekitar $5,4 miliar), menjadikannya pemegang bitcoin publik terbesar kedua setelah MicroStrategy. Pada tahun 2024, 6.210 bitcoin akan dibeli melalui penerbitan obligasi konversi senilai $300 juta, yang menunjukkan strategi "hold-first", dengan biaya penambangan rata-rata sekitar $51.000 per bitcoin.
• Kinerja keuangan: pendapatan 2024 sebesar $697 juta, naik 78% dari tahun ke tahun; Laba bersih $450 juta, membalikkan kerugian 2023, kapitalisasi pasar Juni 2025 sebesar $4,8 miliar, price-to-earnings (P/E) sekitar 22,5, harga saham $12,53, harga target Bernstein $23 (potensi keuntungan 153,7%).
• Risiko: Penskalaan frekuensi tinggi membutuhkan pembiayaan berkelanjutan, dan imbalannya akan berkurang setelah halving Bitcoin pada April 2024, dan biaya penambangan (sekitar $51.000/koin) akan mengharuskan harga Bitcoin tetap tinggi untuk mempertahankan profitabilitas.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Didirikan pada tahun 2000 dan berkantor pusat di Colorado, pakar manajemen energi dan daya komputasi yang berbasis di Texas, Riot Platforms, Inc. (kode saham: RIOT) berfokus pada penambangan Bitcoin dan manajemen energi. Dengan fasilitas besar di Rockdale dan Corsicana, Texas, dengan total kapasitas 1 GW, perusahaan ini adalah salah satu penambang Bitcoin utama di Amerika Utara. Riot meningkatkan efisiensi dengan kolam penambangannya sendiri dan teknologi pendinginan perendaman. Tingkat pemanfaatan tambang adalah 95%, tetapi kerugian $399 juta dalam satu kuartal mengungkap masalah umum dalam industri - kombinasi mematikan dari ekspansi dengan leverage tinggi dan pengurangan separuh produksi Bitcoin.

RIOT adalah posisi inti WGMI, dengan kemampuan pengendalian biaya energi yang kuat, dan telah menerima rabat listrik sebesar US$5,6 juta melalui proyek respons permintaan jaringan ERCOT, dengan tenaga air menyumbang lebih dari 60%, dan memiliki keunggulan peringkat ESG yang signifikan. Harga saham didukung oleh ekspektasi transformasi AI/HPC.

• Bisnis utama: Penambangan Bitcoin (mengoperasikan fasilitas Rockdale dan Corsicana, dengan hashrate 31,5 EH/s pada September 2025, dan peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 28% dalam output bulanan Bitcoin; 1.364 BTC akan diproduksi pada kuartal pertama tahun 2024, dan daya komputasi direncanakan mencapai 56,6 EH/s pada kuartal kedua tahun 2025); Manajemen Energi & Pengendalian Biaya (Didukung oleh listrik berbiaya rendah Texas (rata-rata 2,8 sen/kWh pada tahun 2023, jauh di bawah 13,5 sen penduduk) dan mendapat untung melalui Layanan Cadangan Responsif, yang menghasilkan penjualan listrik sebesar $18 juta pada tahun 2022.
• Kepemilikan Bitcoin: Tahan 10.427 BTC, terutama dengan strategi "berbasis tahan".
• Kinerja keuangan: pendapatan 2024 sebesar $793 juta, naik 8% dari tahun ke tahun; Laba bersih sebesar $211 juta, peningkatan tahun-ke-tahun yang signifikan, kapitalisasi pasar sebesar $2,6 miliar pada tahun 2025, rasio harga-ke-pendapatan (P/E) sekitar 12,3, harga saham $7,78, dan target harga Bernstein sebesar $19 (potensi keuntungan 146,9%).
• Arah pengembangan: Pada tahun 2025, ia berencana untuk mengubah 600 MW fasilitas Corsicana menjadi aplikasi AI/HPC, mengeksplorasi pendapatan yang beragam, dan mencari kerja sama dengan Amazon, Microsoft, dll.
• Risiko operasional: ketergantungan pada satu wilayah (Texas), ketidakstabilan jaringan (misalnya, Badai Uri pada tahun 2021) dan harga listrik yang berfluktuasi dapat meningkatkan biaya; Transformasi AI membutuhkan mitra utama.

3.3 Core Scientific (CORZ): Pelajaran Utama dari Pelopor Transformasi Infrastruktur AI

Didirikan pada tahun 2017 dan berkantor pusat di Delaware, AS, Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) adalah salah satu penambang industri kelas Bitcoin terbesar di Amerika Utara. Pada tahun 2022, ia mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab 11 karena penurunan harga Bitcoin dan kenaikan biaya energi, dan menyelesaikan restrukturisasi pada Januari 2024 dan terdaftar kembali di NASDAQ. Perusahaan mengoperasikan 8 pusat data.

Bisnis Utama

1. Penambangan & Kustodian
   Bitcoin - Bisnis penambangan milik sendiri menggunakan mesin penambangan ASIC untuk menghasilkan 1.115 bitcoin pada kuartal pertama tahun 2024, penurunan tahun-ke-tahun sebesar 62% (karena halving dan peningkatan kesulitan jaringan).
   - Menyediakan layanan escrow untuk mengelola rig penambangan untuk pelanggan pihak ketiga (misalnya, CoreWeave), dengan pangsa pendapatan escrow yang lebih tinggi pada tahun 2025.
2. Infrastruktur
   AI/HPC - Perjanjian 12 tahun senilai $6,7 miliar dengan CoreWeave yang didukung Nvidia pada tahun 2025 untuk menyediakan daya komputasi 900 MW untuk mendukung AI dan komputasi berkinerja tinggi.
   - 70 MW kapasitas baru (Denton dan Muskogee) pada tahun 2025 untuk total kapasitas pusat data 1,3 GW.
   - 45% dari daya komputasi kontrak CoreWeave disediakan oleh CORK, menunjukkan pentingnya dalam infrastruktur AI.
3. Bitcoin Holding & Asset
   Management - Menjual $167 juta dalam Bitcoin (hampir 75% kepemilikan) pada Juni 2024 untuk pembayaran utang dan operasional, dengan kepemilikan saat ini rendah.
   - Restrukturisasi dan pengurangan utang $400 juta pada tahun 2024 dan meningkatkan posisi keuangan.

Kinerja keuangan: pendapatan 2024 sebesar $502 juta, naik 49% dari tahun ke tahun; Kerugian bersih $120 juta karena halving dan penurunan nilai, kapitalisasi pasar sekitar $2,5 miliar pada tahun 2025, P/E di bawah profitabilitas, koreksi harga saham rebound 40%, harga target harga Bernstein $17.

Pengembangan di masa depan: Di masa depan, transformasi ke AI/HPC akan terus berlanjut, dan energi penambangan asli dari banyak situs penambangan besar dan pusat data sedang dialihkan untuk melayani daya komputasi AI dan memperluas layanan hosting, yang diusulkan oleh perusahaan infrastruktur AI CoreWeave untuk membeli semuanya dengan premi 66%; Namun, ketidakpastian akuisisi tinggi, transformasi AI membutuhkan investasi berkelanjutan, pendapatan pertambangan berada di bawah tekanan karena halving, dan tidak ada tren yang jelas dalam perencanaan industri.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Didirikan pada tahun 1987 dan berkantor pusat di Nevada, CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), pemimpin dalam penambangan energi hijau, adalah penambang Bitcoin bertenaga energi hijau. Perusahaan mengoperasikan enam pusat data (Georgia dan New York) yang terutama menggunakan listrik rendah karbon (misalnya, angin, hidro). Pada Juni 2025, daya komputasi perusahaan akan mencapai 50 EH/s, menjadi salah satu operator penambangan bitcoin terbesar di dunia.

Bisnis utama

1. Penambangan
   energi hijau - Pada Juni 2025, hashrate mencapai 50 EH/s, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 50%, dengan output bulanan sebesar 685 bitcoin (senilai $74,2 juta).
   - Mengoperasikan lebih dari 196.000 rig pertambangan, dengan target hashrate 60 EH/s pada tahun 2025, dan meningkatkan kapasitas melalui akuisisi GRIID Infrastructure.
   - 90% listrik berasal dari energi terbarukan, mengurangi biaya penambangan (sekitar $25.000 per koin).
2. Pengoptimalan AI & Penjadwalan
   Cerdas - Gunakan sistem kontrol AI untuk mengoptimalkan harga listrik waktu penggunaan dan mengurangi biaya operasional.
   - Terapkan teknologi pendinginan imersi untuk meningkatkan efisiensi dan umur panjang rig pertambangan.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Memegang 8.701 BTC (per Oktober 2024) dengan preferensi untuk mempertahankan sebagian besar imbalan penambangan dan mengurangi dilusi pemegang saham.
   - Q3 2023 memiliki uang tunai $29,2 juta, kepemilikan Bitcoin senilai $110 juta, dan hanya utang $15,9 juta, membuatnya sehat secara finansial.

Kinerja keuangan: pendapatan 2024 sebesar $738 juta, naik 165% dari tahun ke tahun; Laba bersih $242 juta, membalikkan kerugian tahun 2023, kapitalisasi pasar sebesar $2,24 miliar pada tahun 2025, price-to-earnings (P/E) sekitar 9,2, harga saham $8,01, dan target harga Bernstein $20 (potensi 170%).

Pengembangan di masa depan: Targetkan 60 daya komputasi EH/s pada tahun 2025, terus berinvestasi dalam energi hijau dan pengoptimalan AI, dan jelajahi layanan terkelola AI/HPC. Daya komputasi industri yang tinggi (693 EH/s) menekan pangsa pasar, dan perlu untuk mempertahankan keunggulan biaya; Bencana alam dapat mengganggu operasi.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Alat intensif bagi penambang untuk β pengembalian

Terdaftar di NASDAQ pada Februari 2022 dan dikelola oleh Valkyrie Funds, Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI) adalah ETF yang dikelola secara aktif yang berfokus pada investasi di perusahaan publik di industri penambangan Bitcoin. Setidaknya 80% aset dana diinvestasikan di perusahaan yang bergerak di bidang penambangan Bitcoin atau menyediakan perangkat keras/layanan terkait, dengan penekanan pada penambang yang menggunakan energi terbarukan.

Kepemilikan Utama dan Strategi Investasi

1. Kepemilikan
   Inti: Pada Juli 2025, kepemilikan utama meliputi: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, dll., Mencakup 18 perusahaan crypto-native.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ adalah bobot utama, terhitung 30%-40% dari aset dana.
2. Model
   Investasi - Mengurangi risiko satu perusahaan melalui investasi yang terdiversifikasi, dan memberikan preferensi kepada perusahaan dengan daya komputasi tinggi, utang rendah, dan orientasi energi hijau.
   - Strategi yang dikelola secara aktif menyesuaikan posisi berdasarkan kondisi pasar, seperti meningkatkan bobot MARA dan RIOT pada tahun 2025 (masing-masing 1,61% dan 0,96%).
3. Biaya dan skala: Rasio biaya adalah 0,75%, yang lebih tinggi daripada ETF umum, yang mencerminkan biaya manajemen aktif; Aset yang dikelola (AUM) akan menjadi sekitar US$150 juta pada tahun 2025, meningkat 20% dari tahun 2024.

Kinerja keuangan: Pengembalian tahunan sekitar 30% pada tahun 2024, diuntungkan dari harga Bitcoin melebihi $100.000; 2025: ETF turun 42,5% karena persaingan daya komputasi industri dan koreksi harga Bitcoin, tetapi bullish pada transformasi AI/HPC dan reli Bitcoin dalam jangka panjang.

Risiko: Volatilitas sektor yang tinggi, utang penambang, dan biaya energi yang dapat membebani kinerja; Rasio biaya yang lebih tinggi memengaruhi pengembalian jangka panjang.

• Tantangan: Volatilitas harga Bitcoin dan persaingan industri dapat memengaruhi profitabilitas perusahaan induk, dan biaya tinggi perlu diimbangi dengan pengembalian investasi.

Adaptasi: Cocok untuk investor kontraktif yang ingin berinvestasi di pertambangan tetapi menghindari risiko daya komputasi dari satu saham

Perusahaan pertambangan membentuk dasar rantai produksi BTC, dengan fokus pada persaingan kinerja untuk kapasitas, asetisasi dan energi. 🔹 MARA dan RIOT adalah saham inti penambangan, CLSK berfokus pada proses hijau, CORZ berada di persimpangan transformasi, dan WGMI menyediakan alokasi ETF.

3. Tren Pasar: Arus Dana ETF adalah Baling-baling Cuaca bagi Institusi untuk Terus Memasuki Pasar

Data per 9 Juli:

• ETF spot Bitcoin: $75,3 juta bersih dalam satu hari, dengan total $49,91 miliar dan kepemilikan 1,25 juta BTC;
• ETF spot Ethereum: Laba bersih satu hari sebesar $46,7 juta, total kumulatif $4,52 miliar, memegang 4,21 juta ETH.

Produk ETF terus menerima arus masuk bersih dana arus utama, menunjukkan bahwa permintaan alokasi jangka panjang investor institusional untuk BTC/ETH telah tumbuh dengan mantap. Tren ini juga memberikan dasar revaluasi jangka panjang untuk saham kripto, terutama untuk penambang, penerbit stablecoin, dan bursa yang sesuai.

Menurut laporan Santiment, sejak 6 Juni, hanya ada 1 hari arus keluar dana, dan dana ETF BTC telah menunjukkan arus bersih yang berkelanjutan, membentuk siklus arus bersih 17 hari, menunjukkan bahwa sentimen institusional stabil.

Pada saat yang sama, beberapa lembaga penelitian memperkirakan bahwa keuntungan BTC akan berfluktuasi dalam kisaran 20-45% selama 6-12 bulan ke depan karena ETF menjadi lebih populer (misalnya, Global X memprediksi BTC akan naik menjadi $200K), dan setidaknya $120 miliar diperkirakan akan mengalir ke kelas aset BTC.

4. Untuk saran investasi, silakan merujuk ke

Variabel utama untuk 180 hari ke depan

1. Ritme arus masuk ETF: Jika arus masuk dana terus tinggi (misalnya, mempertahankan rata-rata $50–70 juta per hari), penambangan dan MSTR akan terus diuntungkan; Jika volatilitas mundur, saham yang mendasarinya mungkin mengalami koreksi.
2. Aksi harga Bitcoin: ETF membentuk dukungan permintaan, tetapi jika BTC jatuh di bawah level teknis utama (seperti dukungan $90K), target dengan leverage tinggi berisiko lebih besar mengalami kemunduran.
3. Perkembangan peraturan: Pengenalan Undang-Undang GENIUS atau peraturan baru akan secara langsung mempengaruhi penilaian platform perdagangan dan topik penerbit stablecoin (COIN/CRCL).
4. Kebijakan makroekonomi: Pelonggaran kebijakan Fed, tren dolar, dan data inflasi semuanya akan memengaruhi daya tarik dan volatilitas aset BTC.
5. Variabel sisi penawaran dan permintaan penambangan: tren harga listrik, kemacetan rantai pasokan mesin pertambangan, dan siklus perubahan daya komputasi adalah kunci hambatan operasi dan profitabilitas perusahaan pertambangan.

5. Kesimpulan: Saham kripto pada tahun 2025 sudah menjadi salah satu perwakilan dari "ekonomi baru"

2025 adalah tahun bagi saham kripto untuk beralih dari konsep marjinal ke batas institusional. Mereka bukan hanya alat pemetaan harga untuk Bitcoin atau Ethereum, tetapi juga jangkar utama yang menghubungkan keuangan on-chain dan alokasi aset tradisional. Baik itu Strategi, yang memiliki cadangan BTC besar, Coinbase dan Circle, yang membangun tumpukan layanan kepatuhan, atau Galaxy, yang membangun daya komputasi dan infrastruktur AI, perusahaan-perusahaan ini mewakili prototipe arsitektur keuangan generasi berikutnya.

Di masa depan, dengan kejelasan kebijakan moneter Federal Reserve, penguatan mekanisme ETF lebih lanjut, dan integrasi mendalam industri kripto dan sistem keuangan, saham kripto akan menjadi kekuatan struktural yang tidak dapat diabaikan dalam portofolio alokasi. Di masa depan, investasi aset digital tidak lagi terbatas pada token on-chain, tetapi akan membentuk ekosistem lengkap "aset on-chain + perusahaan terdaftar + produk ETF". Bagi investor profesional, membangun kerangka kerja alokasi saham kripto terstruktur telah menjadi tugas inti untuk memahami tahap berikutnya dari peluang siklus.