4E Labs | بانوراما أسهم التشفير: من مكتنزي البيتكوين إلى لعبة رأس المال للبنية التحتية Blockchain (2)

المؤلف: 0xYuri

في سياق الإطلاق الناجح لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، والإصدار المتتالي لصناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum ، والعد التنازلي لتشريعات العملات المستقرة ، يلعب عدد من الشركات المدرجة ذات الصلة الشديدة بصناعة العملات المشفرة دورا متزايد الأهمية في سوق رأس المال ، وتتسارع عملية إضفاء الطابع المؤسسي على تعزيز تمايز الأسهم ذات الصلة. وهي تغطي روابط متعددة مثل منصات التداول والتعدين والكهرباء وإدارة الأصول وإصدار العملات المستقرة ، مما يشكل مجموعة أصول جسرا بين التمويل التقليدي و Web3.

هذه المقالة هي الجزء الثاني من سلسلة "Crypto Stock Panorama" ، والتي ستركز على اتجاهات شركات تعدين الطاقة وصناديق الاستثمار المتداولة لمساعدة القراء على بناء خريطة تخصيص أكثر اكتمالا لأسهم العملات المشفرة. 📎 إذا لم تكن قد قرأت المحتوى السابق ، فيمكنك النقر لعرض: 4E Labs | بانوراما أسهم التشفير: لعبة رأس المال من مكتنزي البيتكوين إلى البنية التحتية ل Blockchain (1)

3. تعتمد على معدل تجزئة البيتكوين: تشكل الطاقة الإنتاجية ذات الصلة أساس سلسلة

إنتاج BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): أكبر عامل منجم مستقل لمعدل التجزئة في الولايات المتحدة

• الأعمال الرئيسية: تعدين البيتكوين (تشغيل مراكز بيانات متعددة ، موزعة في نورث داكوتا وتكساس والإمارات العربية المتحدة ، بقوة حوسبة تبلغ 36.9 EH / s في يونيو 2025 وإنتاج شهري قدره 705 بيتكوين ، بزيادة سنوية قدرها 5٪) ، وتحسين التكنولوجيا والبنية التحتية (الاستثمار في الأجهزة (مثل Auradine) وتطوير أنظمة التبريد الغاطسة لتقليل استهلاك الطاقة وتحسين كفاءة الحوسبة)
• مقتنيات البيتكويناعتبارا من يونيو 2025 ، كان هناك 49,940 عملة بيتكوين (تبلغ القيمة السوقية حوالي 5.4 مليار دولار) ، مما يجعلها ثاني أكبر حامل بيتكوين يتم تداوله علنا بعد MicroStrategy.: في عام 2024 ، سيتم شراء 6,210 بيتكوين من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 300 مليون دولار ، مما يشير إلى استراتيجية "الاحتفاظ أولا" ، بمتوسط تكلفة تعدين يبلغ حوالي 51,000 دولار لكل بيتكوين.
• الأداء المالي: بلغت إيرادات عام 2024 697 مليون دولار أمريكي ، بزيادة 78٪ على أساس سنوي. صافي ربح قدره 450 مليون دولار أمريكي ، عكس خسائر عام 2023 ، القيمة السوقية لشهر يونيو 2025 البالغة 4.8 مليار دولار ، السعر إلى الأرباح (P / E) حوالي 22.5 ، سعر السهم 12.53 دولارا أمريكيا ، السعر المستهدف لبرنشتاين 23 دولارا أمريكيا (مكاسب محتملة بنسبة 153.7٪).
• المخاطر: يتطلب التوسع عالي التردد تمويلا مستمرا ، وسيتم تقليل المكافآت بعد خفض البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 ، وستتطلب تكلفة التعدين (حوالي 51,000 دولار / عملة) أن يظل سعر البيتكوين مرتفعا للحفاظ على الربحية.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

تأسست في عام 2000 ومقرها في كولورادو ، تكساس ، خبراء إدارة الطاقة والطاقة ومقرها تكساس ، تركز شركة Riot Platforms، Inc. (رمز السهم: RIOT) على تعدين البيتكوين وإدارة الطاقة. مع مرافق كبيرة في روكديل وكورسيكانا ، تكساس ، بسعة إجمالية تبلغ 1 جيجاوات ، تعد الشركة واحدة من كبار عمال مناجم البيتكوين في أمريكا الشمالية. تعزز Riot الكفاءة من خلال حمامات التعدين الخاصة بها وتقنية التبريد الغاطس. كان معدل استخدام المناجم 95٪ ، لكن خسارة 399 مليون دولار في ربع واحد كشفت عن مشكلة شائعة في الصناعة - المزيج المميت من التوسع عالي الرافعة المالية وخفض إنتاج البيتكوين إلى النصف.

وتعد "ريوت" موقعا أساسيا في "جي إم آي"، وتتمتع بقدرات قوية للتحكم في تكاليف الطاقة، وقد تلقت خصومات بقيمة 5.6 مليون دولار أمريكي من خلال مشروع الاستجابة للطلب على شبكة "إي آر كوت"، حيث تمثل الطاقة الكهرومائية أكثر من 60٪، وتتمتع بمزايا كبيرة في تصنيف الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات. كان سعر السهم مدعوما بتوقعات تحول الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء.

• الأعمال الرئيسية: تعدين البيتكوين (تشغيل مرافق Rockdale و Corsicana ، بمعدل تجزئة قدره 31.5 EH / s في سبتمبر 2025 ، وزيادة سنوية بنسبة 28٪ في الإنتاج الشهري للبيتكوين. سيتم إنتاج 1,364 BTC في الربع الأول من عام 2024 ، ومن المخطط أن تصل قوة الحوسبة إلى 56.6 EH / s في الربع الثاني من عام 2025) ؛ إدارة الطاقة والتحكم في التكاليف (مدعومة بالكهرباء منخفضة التكلفة في تكساس (متوسط 2.8 سنت / كيلوواط ساعة في عام 2023 ، أقل بكثير من 13.5 سنتا للمقيمين) واستفادت من خلال خدمة الاحتياطي المستجيب ، التي حققت 18 مليون دولار من مبيعات الكهرباء في عام 2022.
• مقتنيات البيتكوين: احتفظ ب 10,427 BTC ، بشكل أساسي باستخدام استراتيجية "قائمة على الاحتفاظ".
• الأداء المالي: بلغت إيرادات عام 2024 793 مليون دولار أمريكي ، بزيادة 8٪ على أساس سنوي ؛ بلغ صافي الدخل 211 مليون دولار أمريكي ، بزيادة كبيرة على أساس سنوي ، والقيمة السوقية البالغة 2.6 مليار دولار أمريكي في عام 2025 ، ونسبة السعر إلى الأرباح (P / E) حوالي 12.3 ، وسعر السهم 7.78 دولارا أمريكيا ، وسعر برنشتاين المستهدف البالغ 19 دولارا (مكاسب محتملة بنسبة 146.9٪).
• اتجاه التطوير: في عام 2025 ، تخطط لتحويل 600 ميجاوات من مرافق Corsicana إلى تطبيقات الذكاء الاصطناعي / HPC ، واستكشاف الإيرادات المتنوعة ، والسعي للتعاون مع Amazon و Microsoft وما إلى ذلك.
• المخاطر التشغيلية: قد يؤدي الاعتماد على منطقة واحدة (تكساس) ، وعدم استقرار الشبكة (على سبيل المثال ، عاصفة أوري في عام 2021) وتقلب أسعار الكهرباء إلى زيادة التكاليف. يتطلب تحول الذكاء الاصطناعي شركاء رئيسيين.

3.3 Core Scientific (CORZ): الوجبات السريعة الرئيسية من رواد تحول البنية التحتية الذكاء الاصطناعي

تأسست في عام 2017 ومقرها في ولاية ديلاوير بالولايات المتحدة الأمريكية ، تعد Core Scientific، Inc. (الشريط: CORZ) واحدة من أكبر عمال المناجم الصناعيين من فئة Bitcoin في أمريكا الشمالية. في عام 2022 ، تقدمت بطلب للحصول على الحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11 بسبب انخفاض سعر البيتكوين وارتفاع تكاليف الطاقة ، وأكملت إعادة الهيكلة في يناير 2024 وأعيد إدراجها في بورصة ناسداك. تدير الشركة 8 مراكز بيانات.

الأعمال الرئيسية

1. تعدين البيتكوين والحفظ
   - تستخدم أعمال التعدين المملوكة ذاتيا آلات تعدين ASIC لإنتاج 1,115 بيتكوين في الربع الأول من عام 2024 ، بانخفاض سنوي قدره 62٪ (بسبب النصف وزيادة صعوبة الشبكة).
   - تقديم خدمات الضمان لإدارة منصات التعدين لعملاء الطرف الثالث (على سبيل المثال ، CoreWeave) ، مع حصة أعلى من إيرادات الضمان في عام 2025.
البنية
2. التحتية لنظام الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء
   - اتفاقية مدتها 12 عاما بقيمة 6.7 مليار دولار مع CoreWeave المدعومة من Nvidia في عام 2025 لتوفير 900 ميجاوات من قوة الحوسبة لدعم الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
   - 70 ميجاوات من السعة الجديدة (دينتون وموسكوجي) بحلول عام 2025 لسعة مركز بيانات إجمالية تبلغ 1.3 جيجاوات.
   - يتم توفير 45٪ من قوة الحوسبة التعاقدية ل CoreWeave بواسطة CORK ، مما يدل على أهميتها في البنية التحتية لنظام الذكاء الاصطناعي.
3. Bitcoin Holding & Asset
   Management - باعت 167 مليون دولار من عملة البيتكوين (ما يقرب من 75٪ حيازة) في يونيو 2024 لسداد الديون والعمليات ، مع انخفاض المقتنيات الحالية.
   - إعادة هيكلة وتخفيض 400 مليون دولار من الديون في عام 2024 وتحسين المركز المالي.

الأداء المالي: بلغت إيرادات عام 2024 502 مليون دولار أمريكي ، بزيادة 49٪ على أساس سنوي. صافي خسارة قدره 120 مليون دولار بسبب النصف والانخفاض في القيمة ، والقيمة السوقية حوالي 2.5 مليار دولار في عام 2025 ، والسعر إلى الربحية أقل من الربحية ، وتصحيح سعر السهم بنسبة 40٪ ، والسعر المستهدف لسعر برنشتاين البالغ 17 دولارا.

التطوير المستقبلي: في المستقبل ، سيستمر التحول إلى الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء ، ويتم تحويل طاقة التعدين الأصلية للعديد من مواقع التعدين الكبيرة ومراكز البيانات لخدمة قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي وتوسيع خدمات الاستضافة ، والتي اقترحتها شركة البنية التحتية الذكاء الاصطناعي CoreWeave لشراء كل ذلك بعلاوة 66٪ ؛ ومع ذلك ، فإن عدم اليقين بشأن عمليات الاستحواذ مرتفع ، ويتطلب تحويل الذكاء الاصطناعي استثمارا مستمرا ، وتتعرض إيرادات التعدين لضغوط بسبب النصف ، ولا يوجد اتجاه واضح في التخطيط الصناعي.

3.4 CleanSpark، Inc. (CLSK):

تأسست في عام 1987 ومقرها في نيفادا ، شركة CleanSpark، Inc. (المؤشر: CLSK) ، وهي شركة رائدة في تعدين الطاقة الخضراء ، هي شركة منجم بيتكوين تعمل بالطاقة الخضراء. تدير الشركة ستة مراكز بيانات (جورجيا ونيويورك) تستخدم بشكل أساسي كهرباء منخفضة الكربون (مثل الرياح والطاقة المائية). في يونيو 2025 ، ستصل قوة الحوسبة للشركة إلى 50 EH / s ، لتصبح واحدة من أكبر مشغلي تعدين البيتكوين في العالم.

الأعمال الرئيسية

1. تعدين
   الطاقة الخضراء - في يونيو 2025 ، وصل معدل التجزئة إلى 50 EH / s ، بزيادة سنوية قدرها 50٪ ، بإنتاج شهري قدره 685 بيتكوين (بقيمة 74.2 مليون دولار).
   - تدير أكثر من 196,000 منصة تعدين ، بمعدل تجزئة مستهدف يبلغ 60 EH / s بحلول عام 2025 ، وتزيد من السعة من خلال الاستحواذ على البنية التحتية GRIID.
   - 90٪ من الكهرباء تأتي من الطاقة المتجددة ، مما يقلل من تكلفة التعدين (حوالي 25,000 دولار لكل عملة).
2. تحسين الذكاء الاصطناعي والجدولة
   الذكية - استخدم أنظمة التحكم في الذكاء الاصطناعي لتحسين أسعار الكهرباء في وقت الاستخدام وتقليل تكاليف التشغيل.
   - نشر تقنية التبريد الغاطس لتحسين كفاءة وطول عمر منصات التعدين.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - تمتلك 8,701 BTC (اعتبارا من أكتوبر 2024) مع تفضيل الاحتفاظ بمعظم مكافآت التعدين وتقليل تخفيف المساهمين.
   - يحتوي الربع الثالث من عام 2023 على 29.2 مليون دولار نقدا ، و 110 ملايين دولار من مقتنيات البيتكوين ، وديون 15.9 مليون دولار فقط ، مما يجعلها سليمة من الناحية المالية.

الأداء المالي: بلغت إيرادات عام 2024 738 مليون دولار أمريكي ، بزيادة 165٪ على أساس سنوي. صافي ربح قدره 242 مليون دولار ، عكس خسائر عام 2023 ، والقيمة السوقية البالغة 2.24 مليار دولار في عام 2025 ، والسعر إلى الأرباح (P / E) حوالي 9.2 ، وسعر السهم 8.01 دولار ، وسعر برنشتاين المستهدف البالغ 20 دولارا (170٪ محتملا).

التطوير المستقبلي: استهدف 60 قدرة حوسبة EH / s بحلول عام 2025 ، والاستمرار في الاستثمار في الطاقة الخضراء وتحسين الذكاء الاصطناعي ، واستكشاف الخدمات المدارة من الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء. قوة حوسبة عالية في الصناعة (693 EH / s) تضغط على حصتها في السوق ، ومن الضروري الحفاظ على مزايا التكلفة ؛ يمكن للكوارث الطبيعية أن تعطل العمليات.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): أداة مكثفة لعمال المناجم β العوائد

تم إدراج Valkyrie Bitcoin Miners ETF في بورصة ناسداك في فبراير 2022 وتديره Valkyrie Funds ، وهو عبارة عن ETF مدار بنشاط يركز على الاستثمار في الشركات المتداولة علنا في صناعة تعدين البيتكوين. يتم استثمار ما لا يقل عن 80٪ من أصول الصندوق في الشركات العاملة في تعدين البيتكوين أو تقديم الأجهزة / الخدمات ذات الصلة ، مع التركيز على عمال المناجم الذين يستخدمون الطاقة المتجددة.

القابضة الرئيسية واستراتيجيات الاستثمار

1. المقتنيات
   : اعتبارا من يوليو 2025 ، تشمل المقتنيات الرئيسية: Argo Blockchain (13.32٪) ، CleanSpark (11.37٪) ، Stronghold ، Marathon ، Riot ، إلخ ، يغطي 18 شركة أصلية للعملات المشفرة.
   - MARA و RIOT و CLSK و CORZ هي الأوزان الرئيسية ، حيث تمثل 30٪ -40٪ من أصول الصندوق.
2. نموذج
   الاستثمار - تقليل مخاطر شركة واحدة من خلال الاستثمار المتنوع ، وإعطاء الأفضلية للشركات ذات القوة الحاسوبية العالية والديون المنخفضة والتوجه نحو الطاقة الخضراء.
   - تقوم الاستراتيجيات المدارة بنشاط بتعديل المراكز بناء على ظروف السوق ، مثل زيادة أوزان MARA و RIOT في عام 2025 (1.61٪ و 0.96٪ على التوالي).
3. الرسوم والحجم: تبلغ نسبة المصروفات 0.75٪ ، وهي أعلى من نسبة صناديق الاستثمار المتداولة العامة ، مما يعكس تكلفة الإدارة النشطة. ستبلغ الأصول المدارة حوالي 150 مليون دولار أمريكي في عام 2025 ، بزيادة قدرها 20٪ عن عام 2024.

الأداء المالي: عائد سنوي بنحو 30٪ في عام 2024 ، مستفيدا من تجاوز سعر البيتكوين 100,000 دولار ؛ 2025: انخفض ETF بنسبة 42.5٪ بسبب المنافسة في قوة الحوسبة في الصناعة وتصحيح سعر البيتكوين ، لكنه متفائل بشأن تحول الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء وارتفاع البيتكوين على المدى الطويل.

المخاطر: تقلبات القطاع العالية وديون عمال المناجم وتكاليف الطاقة التي يمكن أن تؤثر على الأداء. تؤثر نسب النفقات الأعلى على العوائد طويلة الأجل.

• التحدي: قد يؤثر تقلب أسعار البيتكوين والمنافسة الصناعية على ربحية الشركات القابضة ، ويجب موازنة الرسوم المرتفعة مع عوائد الاستثمار.

التكيف: مناسب للمستثمرين المتعاقدين الذين يرغبون في الاستثمار في التعدين ولكنهم يتجنبون مخاطر قوة الحوسبة لسهم واحد

تشكل شركات التعدين أساس سلسلة إنتاج BTC ، مع التركيز على المنافسة على الأداء على السعة والأصول والطاقة. 🔹 MARA و RIOT هما مخزونان أساسيان للتعدين ، وتركز CLSK على العمليات الخضراء ، و CORZ على مفترق طرق التحول ، وتوفر WGMI تخصيص ETF.

3. اتجاهات السوق: تدفق صندوق المؤشرات المتداولة هو ريشة الطقس للمؤسسات لمواصلة دخول السوق

البيانات اعتبارا من 9 يوليو:

• Spot ETF: صافي 75.3 مليون دولار في يوم واحد ، بإجمالي 49.91 مليار دولار وحيازة 1.25 مليون BTC ؛
• Ethereum ETF الفوري: صافي دخل ليوم واحد قدره 46.7 مليون دولار ، بإجمالي تراكمي قدره 4.52 مليار دولار ، ويحتفظ ب 4.21 مليون ETH.

تستمر منتجات ETF في تلقي صافي تدفقات من الأموال السائدة ، مما يشير إلى أن الطلب طويل الأجل للمستثمرين المؤسسيين على التخصيص ل BTC / ETH قد نما بشكل مطرد. يوفر هذا الاتجاه أيضا أساسا لإعادة تقييم طويل الأجل لأسهم العملات المشفرة ، خاصة لعمال المناجم ومصدري العملات المستقرة والبورصات المتوافقة.

وفقا لتقرير Santiment ، منذ 6 يونيو ، كان هناك يوم واحد فقط من تدفقات الأموال الخارجة ، وأظهرت صناديق BTC ETF تدفقا صافيا مستمرا ، مما يشكل دورة صافي تدفق مدتها 17 يوما ، مما يشير إلى أن المعنويات المؤسسية مستقرة.

في الوقت نفسه ، تتوقع العديد من المؤسسات البحثية أن تتقلب مكاسب BTC في نطاق 20-45٪ خلال الأشهر الستة إلى ال 12 القادمة حيث تصبح صناديق الاستثمار المتداولة أكثر شيوعا (على سبيل المثال ، تتوقع Global X أن ترتفع BTC إلى 200 ألف دولار) ، ومن المتوقع أن تتدفق ما لا يقل عن 120 مليار دولار إلى فئة أصول BTC.

4. للحصول على المشورة الاستثمارية ، يرجى الرجوع إلى

المتغيرات الرئيسية لل 180 يوما القادمة

1. إيقاع تدفق صناديق الاستثمار المتداولة: إذا استمر تدفق الأموال مرتفعا (على سبيل المثال ، الحفاظ على متوسط 50-70 مليون دولار يوميا) ، فسيستمر التعدين و MSTR في الاستفادة. إذا تراجع التقلبات، فقد يشهد السهم الأساسي تصحيحا.
2. حركة سعر البيتكوين: تشكل صناديق الاستثمار المتداولة دعما للطلب ، ولكن إذا انخفضت BTC إلى ما دون المستويات الفنية الرئيسية (مثل دعم 90 ألف دولار) ، فإن الأهداف ذات الرافعة المالية العالية تكون أكثر عرضة لخطر التراجع.
3. التطورات التنظيمية: سيؤثر إدخال قانون GENIUS أو اللوائح التنظيمية الجديدة بشكل مباشر على تقييم منصات التداول وموضوع مصدري العملات المستقرة (COIN / CRCL).
4. سياسة الاقتصاد الكلي: سيؤثر تخفيف سياسة الاحتياطي الفيدرالي واتجاهات الدولار وبيانات التضخم على جاذبية وتقلبات أصول BTC.
5. متغيرات جانب العرض والطلب في التعدين: اتجاهات أسعار الكهرباء ، واختناقات سلسلة توريد آلات التعدين ، ودورات تغيير طاقة الحوسبة كلها مفاتيح للحواجز التشغيلية وربحية شركات التعدين.

5. الخلاصة: أسهم العملات المشفرة في عام 2025 هي بالفعل واحدة من ممثلي "الاقتصاد الجديد"

2025 هو عام لانتقال أسهم العملات المشفرة من المفاهيم الهامشية إلى الحدود المؤسسية. إنها ليست فقط أدوات لرسم خرائط الأسعار لبيتكوين أو إيثريوم ، ولكنها أيضا نقاط ارتكاز رئيسية تربط التمويل على السلسلة وتخصيص الأصول التقليدية. سواء كانت Strategy، التي لديها احتياطيات BTC ضخمة، أو Coinbase و Circle، اللتان تبنيان مجموعات خدمات الامتثال، أو Galaxy ، التي تبني قوة الحوسبة والبنية التحتية الذكاء الاصطناعي، فإن هذه الشركات تمثل النموذج الأولي للجيل القادم من الهندسة المالية.

في المستقبل ، مع وضوح السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي ، وزيادة تعزيز آلية ETF ، والتكامل العميق لصناعة العملات المشفرة والنظام المالي ، ستصبح أسهم العملات المشفرة قوة هيكلية لا يمكن تجاهلها في محفظة التخصيص. في المستقبل ، لن يقتصر الاستثمار في الأصول الرقمية على الرموز المميزة على السلسلة ، ولكنه سيشكل نظاما بيئيا كاملا من "الأصول على السلسلة + الشركات المدرجة + منتجات ETF". بالنسبة للمستثمرين المحترفين ، أصبح إنشاء إطار عمل منظم لتخصيص أسهم العملات المشفرة مهمة أساسية لفهم المرحلة التالية من الفرص الدورية.