4E Labs|Панорама акций криптовалют: от похитителей биткоина до капитальной игры в инфраструктуру блокчейна (2)

Автор: 0xYuri В

контексте успешного запуска биткоин-ETF, последовательного выпуска Ethereum ETF и обратного отсчета до законодательства о стейблкоинах ряд зарегистрированных на бирже компаний, тесно связанных с криптоиндустрией, играют все более важную роль на рынке капитала, а процесс институционализации ускоряется, чтобы способствовать дифференциации связанных акций. Они охватывают множество связей, таких как торговые платформы, майнинг, электроэнергия, управление активами и выпуск стейблкоинов, образуя пул активов моста между традиционными финансами и Web3.

Эта статья является второй частью серии «Панорама криптоакций», которая будет посвящена тенденциям компаний по добыче вычислительных мощностей и ETF, чтобы помочь читателям построить более полную карту распределения криптоакций. 📎 Если вы не читали предыдущий контент, вы можете нажмите, чтобы просмотреть: 4E Labs|Панорама акций криптовалют: игра в капитал от собирателей биткойнов до инфраструктуры блокчейна (1)

3. На основе хешрейта биткоина: соответствующая производственная мощность составляет основу цепочки

производства BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): крупнейший независимый майнер хешрейта в США

• Основной вид деятельности: майнинг биткоинов (управление несколькими центрами обработки данных, распределенными в Северной Дакоте, Техасе и Объединенных Арабских Эмиратах, с вычислительной мощностью 36,9 EH/s в июне 2025 года и ежемесячным объемом производства 705 биткоинов, рост в годовом исчислении на 5%), оптимизация технологий и инфраструктура (инвестиции в оборудование (например, Auradine) и разработка иммерсионных систем охлаждения для снижения энергопотребления и повышения эффективности вычислений)
• По состоянию на июнь 2025 года насчитывается 49 940 биткоинов (рыночная капитализация около $5,4 млрд), что делает его вторым по величине публично торгуемым держателем биткоина после MicroStrategy. В 2024 году будет куплено 6 210 биткоинов за счет выпуска конвертируемых облигаций на сумму $300 млн, что указывает на стратегию «сначала держать», при этом средняя стоимость майнинга составляет около $51 000 за биткоин.
• Финансовые показатели: выручка в 2024 году составила $697 млн, увеличившись на 78% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; Чистая прибыль составила $450 млн, восстановив убытки 2023 года, рыночная капитализация в июне 2025 года составила $4,8 млрд, соотношение цена/прибыль (P/E) — около 22,5, цена акций — $12,53, целевая цена Bernstein — $23 (потенциальная прибыль — 153,7%).
• Риск: Высокочастотное масштабирование требует постоянного финансирования, и вознаграждение будет снижено после халвинга биткоина в апреле 2024 года, а стоимость майнинга (около $51 000/монета) потребует, чтобы цена биткоина оставалась высокой для поддержания прибыльности.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Основанная в 2000 году со штаб-квартирой в Колорадо, штат Техас, специализирующаяся на вычислительных мощностях и управлении энергией, компания Riot Platforms, Inc. (биржевой код: RIOT) специализируется на майнинге биткойнов и управлении энергией. Имея крупные объекты в Рокдейле и Корсикане, штат Техас, общей мощностью 1 ГВт, компания является одним из крупнейших майнеров биткоина в Северной Америке. Riot повышает эффективность с помощью собственных майнинговых пулов и технологии иммерсионного охлаждения. Коэффициент использования майнинга составил 95%, но потеря $399 млн за один квартал обнажила общую проблему в отрасли — смертельное сочетание расширения с высокой долей заемных средств и сокращения вдвое производства биткоина.

RIOT является ключевой позицией WGMI, обладает сильными возможностями контроля затрат на энергию и получила скидки на электроэнергию в размере 5,6 млн долларов США в рамках проекта ERCOT по управлению спросом на электроэнергию, при этом на долю гидроэнергетики приходится более 60%, а также имеет значительные преимущества в рейтинге ESG. Рост стоимости акций был поддержан ожиданиями трансформации искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений.

• Основной вид деятельности: майнинг биткоинов (эксплуатация объектов в Рокдейле и Корсикане, с хешрейтом 31,5 EH/s в сентябре 2025 года и увеличением ежемесячного производства биткоина на 28% в годовом исчислении); в первом квартале 2024 года будет произведено 1 364 BTC, а во втором квартале 2025 года планируется, что вычислительная мощность достигнет 56,6 EH/s); Energy Management & Cost Control (работает на дешевой электроэнергии Техаса (в среднем 2,8 цента/кВтч в 2023 году, что значительно ниже 13,5 центов жителей) и получает прибыль от Responsive Reserve Service, которая в 2022 году принесла 18 миллионов долларов от продажи электроэнергии.
• Биткоин-активы: Держите 10 427 BTC, в основном по стратегии «на основе удержания».
• Финансовые показатели: выручка в 2024 году составила $793 млн, увеличившись на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; Чистая прибыль составила $211 млн, что значительно больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рыночная капитализация в $2,6 млрд в 2025 году, соотношение цены к прибыли (P/E) около 12,3, цена акций $7,78 и целевая цена Bernstein в $19 (потенциальная прибыль 146,9%).
• Направление развития: В 2025 году компания планирует перевести 600 МВт объектов Corsicana на приложения AI/HPC, изучить возможность диверсификации доходов, а также искать сотрудничество с Amazon, Microsoft и т. д.
• Операционные риски: зависимость от одного региона (Техас), нестабильность сети (например, шторм Ури в 2021 году) и колебания цен на электроэнергию могут привести к увеличению затрат; Для трансформации ИИ требуются ключевые партнеры.

3.3 Core Scientific (CORZ): основные выводы пионеров трансформации инфраструктуры искусственного интеллекта

Основанная в 2017 году со штаб-квартирой в штате Делавэр, США, компания Core Scientific, Inc. (тикер: CORZ) является одним из крупнейших промышленных майнеров биткоин-класса в Северной Америке. В 2022 году она подала заявку на защиту от банкротства в соответствии с главой 11 из-за падения цены биткоина и роста затрат на энергоносители, а в январе 2024 года завершила реструктуризацию и повторно зарегистрировалась на NASDAQ. Компания управляет 8 дата-центрами.

Основной бизнес

1. Майнинг и хранение
   биткойнов - Собственный майнинговый бизнес использует майнинговые машины ASIC для добычи 1 115 биткойнов в первом квартале 2024 года, что на 62% меньше в годовом исчислении (из-за сокращения вдвое и увеличения сложности сети).
   - Предоставлять услуги условного депонирования для управления майнинговыми установками для сторонних клиентов (например, CoreWeave) с более высокой долей дохода от условного депонирования в 2025 году.
2. AI/HPC Infrastructure
   - 12-летнее соглашение на сумму $6,7 млрд с CoreWeave, поддерживаемой Nvidia, в 2025 году на предоставление 900 МВт вычислительной мощности для поддержки искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений.
   - 70 МВт новых мощностей (Дентон и Маскоги) к 2025 году с общей мощностью ЦОД 1,3 ГВт.
   - 45% контрактных вычислительных мощностей CoreWeave предоставляется CORK, что демонстрирует его важность в инфраструктуре искусственного интеллекта.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   — продала биткоины на сумму $167 млн (почти 75% акций) в июне 2024 года для погашения долга и операций, при этом текущие запасы находятся на низком уровне.
   - Реструктуризация и сокращение долга в размере $400 млн в 2024 году и улучшение финансового положения.

Финансовые показатели: выручка за 2024 год составила $502 млн, увеличившись на 49% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; Чистый убыток в размере $120 млн из-за халвинга и обесценения, рыночная капитализация около $2,5 млрд в 2025 году, P/E ниже рентабельности, коррекция цены акций на 40% отскока, целевая цена Bernstein на уровне $17.

Будущее развитие: В будущем трансформация в сторону AI/HPC продолжится, и первоначальная энергия майнинга многих крупных майнинговых площадок и центров обработки данных будет перераспределена на обслуживание вычислительных мощностей AI и расширение услуг хостинга, которые предлагает компания CoreWeave, занимающаяся инфраструктурой искусственного интеллекта, приобрести все с премией в 66%; Тем не менее, неопределенность приобретений высока, трансформация ИИ требует постоянных инвестиций, выручка от добычи полезных ископаемых находится под давлением из-за сокращения вдвое, а четкого тренда в промышленном планировании нет.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Основанная в 1987 году со штаб-квартирой в Неваде, компания CleanSpark, Inc. (тикер: CLSK), лидер в области майнинга экологически чистой энергии, является майнером биткоинов, работающим на экологически чистой энергии. Компания управляет шестью дата-центрами (Джорджия и Нью-Йорк), которые используют преимущественно низкоуглеродную электроэнергию (например, ветровую, гидроэнергию). В июне 2025 года вычислительная мощность компании достигнет 50 EH/s, став одним из крупнейших в мире операторов майнинга биткоинов.

Основной бизнес

1. Майнинг
   зеленой энергии - В июне 2025 года хешрейт достиг 50 EH/s, увеличившись в годовом исчислении на 50%, при этом ежемесячный объем добычи составил 685 биткоинов (на сумму $74,2 млн).
   - Управляет более чем 196 000 майнинговых установок с целевым хешрейтом 60 EH/s к 2025 году и увеличивает мощности за счет приобретения GRIID Infrastructure.
   - 90% электроэнергии поступает из возобновляемых источников, что снижает стоимость майнинга (около $25 000 за монету).
2. Оптимизация и интеллектуальное планирование
   с помощью искусственного интеллекта - Используйте системы управления на основе искусственного интеллекта для оптимизации цен на электроэнергию по времени использования и снижения эксплуатационных расходов.
   - Внедрение технологии иммерсионного охлаждения для повышения эффективности и долговечности горнодобывающих установок.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   — владеет 8 701 BTC (по состоянию на октябрь 2024 года) с предпочтением сохранить большую часть вознаграждений за майнинг и уменьшить разводнение акционеров.
   - В 3 квартале 2023 года 29,2 миллиона долларов наличными, 110 миллионов долларов в биткойнах и всего 15,9 миллиона долларов долга, что делает его финансово устойчивым.

Финансовые показатели: выручка в 2024 году составила $738 млн, увеличившись на 165% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; Чистая прибыль составила $242 млн, восстановив убытки 2023 года, рыночная капитализация $2,24 млрд в 2025 году, соотношение цена/прибыль (P/E) около 9,2, цена акций $8,01, целевая цена Bernstein — $20 (потенциальная 170%).

Будущее развитие: К 2025 году достичь вычислительной мощности до 60 EH/s, продолжать инвестировать в зеленую энергетику и оптимизацию искусственного интеллекта, а также изучать управляемые услуги AI/HPC. Высокая отраслевая вычислительная мощность (693 EH/s) сокращает долю рынка, и необходимо сохранять преимущества в стоимости; Стихийные бедствия могут нарушить работу.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): интенсивный инструмент для майнеров для β доходности

Valkyrie Bitcoin Miners ETF, зарегистрированный на бирже NASDAQ в феврале 2022 года и управляемый Valkyrie Funds, представляет собой активно управляемый ETF, ориентированный на инвестирование в публично торгуемые компании в индустрии майнинга биткойнов. Не менее 80% активов фонда инвестируются в компании, занимающиеся майнингом биткоинов или предоставляющие сопутствующее оборудование/услуги, с акцентом на майнеров, использующих возобновляемые источники энергии.

Ключевые холдинги и инвестиционные стратегии

1. Core Holdings
   : По состоянию на июль 2025 года основными холдингами являются: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot и т.д., Охватывает 18 крипто-нативных компаний.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ – основные веса, на долю которых приходится 30%-40% активов фонда.
2. Инвестиционная модель
   - Снизить риск одной компании за счет диверсифицированных инвестиций и отдавать предпочтение компаниям с высокой вычислительной мощностью, низким уровнем долга и ориентацией на зеленую энергетику.
   - Активно управляемые стратегии корректируют позиции в зависимости от рыночных условий, например, увеличивают веса MARA и RIOT в 2025 году (1,61% и 0,96% соответственно).
3. Комиссии и масштаб: коэффициент расходов составляет 0,75%, что выше, чем у общих ETF, отражая стоимость активного управления; Активы под управлением (AUM) составят около 150 миллионов долларов США в 2025 году, что на 20% больше, чем в 2024 году.

Финансовые показатели: Годовая доходность около 30% в 2024 году, благодаря цене биткоина, превышающей 100 000 долларов США; 2025: ETF упал на 42,5% из-за конкуренции за вычислительные мощности в отрасли и коррекции цен на биткоин, но оптимистично настроен в отношении трансформации искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений и ралли биткоина в долгосрочной перспективе.

Риски: высокая волатильность сектора, задолженность горнодобывающих компаний и затраты на энергоносители, которые могут повлиять на производительность; Более высокие коэффициенты расходов влияют на долгосрочную доходность.

• Проблема: волатильность цен на биткоин и отраслевая конкуренция могут повлиять на прибыльность холдинговых компаний, поэтому высокие комиссии должны быть сбалансированы с доходностью инвестиций.

Адаптация: подходит для контрагентов, которые хотят инвестировать в майнинг, но при этом избежать риска вычислительной мощности одной акции

Майнинговые компании составляют основу производственной цепочки BTC, уделяя особое внимание конкуренции за производительность, активизацию и энергию. 🔹 MARA и RIOT являются основными горнодобывающими акциями, CLSK сосредоточена на зеленых процессах, CORZ находится на перепутье трансформации, а WGMI обеспечивает распределение ETF.

3. Рыночные тенденции: поток средств ETF - это флюгер для учреждений, чтобы продолжать выходить на рынок

Данные по состоянию на 9 июля:

• спотовый биткоин-ETF: $75,3 млн нетто за один день, с общим объемом $49,91 млрд и холдингом в 1,25 млн BTC;
• Спотовые ETF на Ethereum: чистая прибыль за один день составила $46,7 млн, совокупная сумма составила $4,52 млрд, при этом было 4,21 млн ETH.

Продукты ETF продолжают получать чистый приток основных фондов, что указывает на то, что спрос институциональных инвесторов на долгосрочное распределение BTC/ETH неуклонно растет. Эта тенденция также обеспечивает долгосрочную основу для переоценки криптовалютных акций, особенно для майнеров, эмитентов стейблкоинов и бирж, соответствующих требованиям.

Согласно отчету Santiment, с 6 июня наблюдался только 1 день оттока средств, а фонды BTC ETF показали непрерывный чистый поток, сформировав 17-дневный цикл чистого потока, что указывает на стабильность институциональных настроений.

В то же время несколько исследовательских институтов прогнозируют, что рост BTC будет колебаться в диапазоне 20–45% в течение следующих 6–12 месяцев по мере того, как ETF становятся все более популярными (например, Global X прогнозирует, что BTC вырастет до $200K), и ожидается, что в класс активов BTC поступит не менее $120 млрд.

4. Для получения советов по инвестициям, пожалуйста, обратитесь к

Ключевые переменные на следующие 180 дней

1. Ритм притока ETF: если приток средств продолжит оставаться высоким (например, поддерживая в среднем $50–70 млн в день), майнинг и MSTR продолжат приносить прибыль; Если волатильность снижается, базовая акция может испытать коррекцию.
2. Ценовое действие биткоина: ETF формируют поддержку спроса, но если BTC упадет ниже ключевых технических уровней (таких как поддержка в 90 тысяч долларов), цели с высоким кредитным плечом подвергаются большему риску отката.
3. Изменения в законодательстве: Введение Закона GENIUS или новых нормативных актов напрямую повлияет на оценку торговых платформ и тему эмитентов стейблкоинов (COIN/CRCL).
4. Макроэкономическая политика: смягчение политики ФРС, долларовые тренды и данные по инфляции — все это повлияет на привлекательность и волатильность активов BTC.
5. Переменные со стороны спроса и предложения в горнодобывающей промышленности: тенденции цен на электроэнергию, узкие места в цепочке поставок горнодобывающей техники и циклы изменения вычислительной мощности — все это ключ к операционным барьерам и прибыльности горнодобывающих предприятий.

5. Вывод: Криптоакции в 2025 году уже являются одними из представителей «новой экономики»

2025 год — это год для перехода криптоакций от маргинальных концепций к институциональным границам. Они являются не только инструментами составления карт цен для Bitcoin или Ethereum, но и ключевыми якорями, соединяющими ончейн-финансы и традиционное распределение активов. Будь то Strategy, которая обладает огромными запасами BTC, Coinbase и Circle, которые создают стеки услуг по соблюдению нормативных требований, или Galaxy, которая создает вычислительные мощности и инфраструктуру искусственного интеллекта, эти компании представляют собой прототип финансового архитектуры следующего поколения.

В будущем, с ясностью денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, дальнейшим укреплением механизма ETF и глубокой интеграцией криптоиндустрии и финансовой системы, криптоакции станут структурной силой, которую нельзя игнорировать в портфеле распределения. В будущем инвестиции в цифровые активы больше не будут ограничиваться ончейн-токенами, а сформируют полноценную экосистему «ончейн-активы + листинговые компании + продукты ETF». Для профессиональных инвесторов создание структурированной структуры распределения криптовалютных акций стало основной задачей для того, чтобы ухватиться за следующий этап циклических возможностей.