4E Labs|Панорама криптовалютних акцій: від збирачів біткоїнів до капітальної гри в інфраструктуру блокчейну (2)

Автор: 0xЮрій

У контексті успішного запуску Bitcoin ETF, послідовного випуску Ethereum ETF та зворотного відліку до законодавства про стейблкоїни, низка лістингових компаній, тісно пов'язаних із криптоіндустрією, відіграють все більш важливу роль на ринку капіталу, а процес інституціоналізації прискорюється, щоб сприяти диференціації пов'язаних акцій. Вони охоплюють кілька ланок, таких як торгові платформи, гірничодобувна промисловість, електроенергія, управління активами та випуск стейблкоїнів, утворюючи міст між традиційними фінансами та Web3.

Ця стаття є другою частиною серії «Панорама криптовалютних акцій», в якій мова піде про тенденції компаній з видобутку обчислювальної потужності та ETF, щоб допомогти читачам побудувати більш повну карту розподілу криптовалютних акцій. 📎 Якщо ви не читали попередній контент, ви можете натиснути, щоб переглянути: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: гра капіталу від збирачів Bitcoin до інфраструктури блокчейну (1)

3. На основі хешрейту Bitcoin: Відповідні виробничі потужності формують основу виробничого ланцюжка

BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Найбільший незалежний майнер хешрейту в Сполучених Штатах

• Основний бізнес: майнінг біткойнів (управління кількома центрами обробки даних, розподілені в Північній Дакоті, Техасі та Об'єднаних Арабських Еміратах, з обчислювальною потужністю 36,9 EH/s у червні 2025 року та щомісячним виходом 705 біткойнів, зростання на 5 у річному обчисленні), оптимізація технологій та інфраструктури (інвестиції в обладнання (наприклад, Auradine) та розробка імерсійних систем охолодження для зниження споживання енергії та підвищення ефективності обчислень)
• Активи Bitcoin: Станом на червень 2025 року налічується 49 940 біткойнів (ринкова капіталізація близько 5,4 мільярда доларів), що робить його другим за величиною публічним власником біткойнів після MicroStrategy. У 2024 році 6 210 біткоїнів буде придбано шляхом випуску конвертованих облігацій на суму $300 млн, що вказує на стратегію «hold first», із середньою вартістю майнінгу близько $51 000 за біткоїн.
• Фінансові показники: дохід у 2024 році склав 697 мільйонів доларів, що на 78% більше, ніж минулого року; Чистий прибуток у розмірі $450 млн, компенсація збитків 2023 року, ринкова капіталізація в червні 2025 року — $4,8 млрд, P/E — близько 22,5, ціна акцій — $12,53, цільова ціна Bernstein — $23 (потенційний приріст — 153,7%).
• Ризик: Високочастотне масштабування вимагає постійного фінансування, і винагороди будуть знижені після халвінгу Bitcoin у квітні 2024 року, а вартість майнінгу (близько $51 000/монета) вимагатиме, щоб ціна Bitcoin залишалася високою для підтримки прибутковості.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Заснована в 2000 році зі штаб-квартирою в Колорадо, штат Техас, експерти з обчислювальної потужності та управління енергією, Riot Platforms, Inc. (код акцій: RIOT) зосереджується на майнінгу біткойнів та управлінні енергією. Маючи великі потужності в Рокдейлі та Корсикані, штат Техас, загальною потужністю 1 ГВт, компанія є одним з найбільших майнерів біткойнів у Північній Америці. Riot підвищує ефективність за допомогою власних майнінгових пулів і технології імерсійного охолодження. Коефіцієнт використання шахт склав 95%, але втрата $399 млн за один квартал оголила загальну проблему в галузі - смертельно небезпечну комбінацію розширення з високим кредитним плечем і скорочення виробництва біткоіни вдвічі.

RIOT є ключовою позицією WGMI з потужними можливостями контролю витрат на енергію та отримала знижку на електроенергію в розмірі 5,6 мільйона доларів США в рамках проекту реагування на попит на електроенергію ERCOT, при цьому на гідроенергетику припадає понад 60%, і має значні переваги в рейтингу ESG. Вартість акцій була підтримана очікуванням трансформації AI/HPC.

• Основний бізнес: майнінг біткойнів (експлуатація об'єктів у Рокдейлі та Корсикані, з хешрейтом 31,5 EH/s у вересні 2025 року та щомісячним збільшенням обсягу виробництва Bitcoin на 28% у річному обчисленні; 1 364 BTC буде вироблено в першому кварталі 2024 року, а обчислювальна потужність планується досягти 56,6 EH/s у другому кварталі 2025 року); Управління енергією та контроль витрат (працює на недорогий електроенергії Техасу (у середньому 2,8 цента/кВт-год у 2023 році, що значно нижче 13,5 центів жителів) і отримав прибуток через службу реагувального резервування, яка принесла продаж електроенергії в розмірі 18 мільйонів доларів у 2022 році.
• Активи біткоїнів: Утримуйте 10 427 BTC, в основному за стратегією "на основі утримання".
• Фінансові показники: дохід у 2024 році склав $793 млн, що на 8% більше, ніж у минулому році; Чистий прибуток у розмірі $211 млн, значне зростання в порівнянні з аналогічним періодом минулого року, ринкова капіталізація у розмірі $2,6 млрд у 2025 році, співвідношення P/E до прибутку (P/E) становить близько 12,3, ціна акцій — $7,78 і цільова ціна Bernstein — $19 (потенційний приріст — 146,9%).
• Напрямок розвитку: У 2025 році компанія планує перевести 600 МВт об'єктів Корсикани на програми AI/HPC, вивчити диверсифіковані доходи та шукати співпрацю з Amazon, Microsoft тощо.
• Операційні ризики: залежність від одного регіону (Техас), нестабільність мережі (наприклад, шторм Урі у 2021 році) та коливання цін на електроенергію можуть збільшити витрати; Для трансформації штучного інтелекту потрібні ключові партнери.

3.3 Core Scientific (CORZ): ключові висновки від піонерів трансформації інфраструктури штучного інтелекту

Заснована в 2017 році зі штаб-квартирою в штаті Делавер, США, компанія Core Scientific, Inc. (тікер: CORZ) є одним з найбільших промислових майнерів біткойн-класу в Північній Америці. У 2022 році вона подала заявку на захист від банкрутства відповідно до глави 11 через падіння ціни на біткоїн і зростання витрат на енергію, а в січні 2024 року завершила реструктуризацію та повторно зареєструвалася на NASDAQ. Компанія управляє 8 дата-центрами.

Основний бізнес

1. Майнінг та зберігання
   біткойнів - Власний майнінговий бізнес використовує машини для майнінгу ASIC для виробництва 1 115 біткойнів у першому кварталі 2024 року, що на 62% менше, ніж у минулому році, (через халвінг і підвищену складність мережі).
   - Надавати послуги ескроу для управління майнінговими установками для сторонніх клієнтів (наприклад, CoreWeave) з більшою часткою доходу від ескроу у 2025 році.
2. Інфраструктура
   AI/HPC – 12-річна угода на суму 6,7 мільярда доларів США з CoreWeave, що підтримується Nvidia, у 2025 році на надання 900 МВт обчислювальної потужності для підтримки штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень.
   - 70 МВт нових потужностей (Denton і Muskogee) до 2025 року при загальній потужності дата-центру 1,3 ГВт.
   - 45% контрактних обчислювальних потужностей CoreWeave забезпечує CORK, що демонструє його важливість в інфраструктурі штучного інтелекту.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - У червні 2024 року було продано 167 мільйонів доларів у біткойнах (майже 75% володіння) для погашення боргу та операцій, при цьому поточні активи були низькими.
   - Реструктуризація та скорочення боргу на $400 млн у 2024 році та покращення фінансового стану.

Фінансові показники: дохід у 2024 році склав $502 млн, що на 49% більше, ніж минулого року; Чистий збиток у розмірі $120 млн через халвінг та знецінення, ринкова капіталізація близько $2,5 млрд у 2025 році, P/E нижче прибутковості, корекція ціни акцій на 40% відскоку, цільова ціна Bernstein – $17.

Майбутній розвиток: У майбутньому перехід на AI/HPC триватиме, і початкова енергія майнінгу багатьох великих майнінгових майданчиків і центрів обробки даних переводиться на обслуговування обчислювальної потужності штучного інтелекту та розширення послуг хостингу, які компанія CoreWeave, що займається інфраструктурою штучного інтелекту, пропонує купувати все з премією 66%; Однак невизначеність придбань висока, трансформація ШІ вимагає постійних інвестицій, доходи від видобутку знаходяться під тиском через скорочення вдвічі, а в промисловому плануванні немає чіткої тенденції.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Заснована в 1987 році зі штаб-квартирою в Неваді, компанія CleanSpark, Inc. (тікер: CLSK), лідер у галузі видобутку зеленої енергії, є майнером біткойнів, що працює на зеленій енергії. Компанія управляє шістьма дата-центрами (Джорджія та Нью-Йорк), які використовують переважно низьковуглецеву електроенергію (наприклад, вітер, гідроенергія). У червні 2025 року обчислювальна потужність компанії досягне 50 EH/s, ставши одним із найбільших у світі операторів майнінгу біткоїнів.

Основний бізнес:

1. Майнінг
   зеленої енергії - У червні 2025 року хешрейт досяг 50 EH/s, що на 50% більше, ніж у минулому році, з щомісячним обсягом виробництва 685 біткоїнів (на суму $74,2 млн).
   - Експлуатує понад 196 000 майнінгових установок з цільовим хешрейтом 60 EH/s до 2025 року та збільшує потужність за рахунок придбання GRIID Infrastructure.
   - 90% електроенергії надходить з відновлюваних джерел енергії, що знижує вартість майнінгу (близько $25 000 за монету).
2. Оптимізація штучного інтелекту та інтелектуальне планування
   – використовуйте системи керування штучним інтелектом для оптимізації цін на електроенергію за часом використання та зниження експлуатаційних витрат.
   - Розгорнути технологію занурювального охолодження для підвищення ефективності та довговічності гірничодобувних установок.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   – утримує 8 701 BTC (станом на жовтень 2024 року) з перевагою збереження більшої частини винагороди за майнінг та зменшення розмиття акціонерів.
   - 3 квартал 2023 року має 29,2 мільйона доларів готівкою, активи біткойнів на 110 мільйонів доларів і лише 15,9 мільйона доларів боргу, що робить його фінансово стійким.

Фінансові показники: дохід у 2024 році склав 738 мільйонів доларів, що на 165% більше, ніж минулого року; Чистий прибуток у розмірі $242 млн, компенсація збитків 2023 року, ринкова капіталізація $2,24 млрд у 2025 році, P/E (P/E) близько 9,2, ціна акцій $8,01 і цільова ціна Bernstein у $20 (потенційна 170%).

Майбутній розвиток: Ціль 60 EH/s обчислювальної потужності до 2025 року, продовжуйте інвестувати в зелену енергетику та оптимізацію штучного інтелекту, а також досліджуйте керовані послуги AI/HPC. Висока промислова обчислювальна потужність (693 EH/s) стискає частку ринку, і це необхідно для збереження економічних переваг; Стихійні лиха можуть порушити роботу.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): інтенсивний інструмент для майнерів для β прибутковості

Зареєстрований на NASDAQ у лютому 2022 року та керований Valkyrie Funds, Valkyrie Bitcoin Miners ETF (тікер: WGMI) — це активно керований ETF, орієнтований на інвестування в публічні компанії в галузі майнінгу біткоїнів. Не менше 80% активів фонду інвестуються в компанії, що займаються видобутком біткоіни або надають супутнє обладнання/послуги, з акцентом на майнерів, які використовують відновлювану енергію.

Ключові активи та інвестиційні стратегії

1. Основні холдинги
   : Станом на липень 2025 року до основних холдингів належать: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot тощо, Охоплює 18 криптовалютних компаній.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ – основні ваги, на які припадає 30%-40% активів фонду.
2. Інвестиційна модель
   - Зменшіть ризик окремої компанії за рахунок диверсифікованих інвестицій і віддавайте перевагу компаніям з високою обчислювальною потужністю, низьким рівнем боргу та орієнтацією на зелену енергетику.
   - Активно керовані стратегії коригують позиції залежно від ринкових умов, таких як збільшення ваг MARA та RIOT у 2025 році (1,61% та 0,96% відповідно).
3. Комісії та масштаб: Коефіцієнт витрат становить 0,75%, що вище, ніж у загальних ETF, що відображає витрати на активне управління; Активи під управлінням (AUM) становитимуть приблизно 150 мільйонів доларів США у 2025 році, що на 20% більше, ніж у 2024 році.

Фінансові показники: Щорічна прибутковість становитиме близько 30% у 2024 році, виграючи від того, що ціна біткойна перевищить 100 000 доларів США; 2025: ETF впав на 42,5% через конкуренцію в галузі обчислювальної потужності та корекцію ціни на біткоїн, але в довгостроковій перспективі оптимістично налаштований щодо трансформації AI/HPC та ралі біткоїна.

Ризики: висока волатильність сектору, заборгованість шахтарів та витрати на енергію, що може вплинути на продуктивність; Більш високі коефіцієнти витрат впливають на довгострокову прибутковість.

• Челендж: волатильність цін на біткойн і галузева конкуренція можуть вплинути на прибутковість холдингових компаній, а високі комісії повинні бути збалансовані з прибутковістю інвестицій.

Адаптація: Підходить для контрактних інвесторів, які хочуть інвестувати в майнінг, але уникнути ризику обчислювальної потужності однієї акції

Майнінгові компанії формують основу виробничого ланцюжка BTC, зосереджуючись на конкуренції продуктивності за потужність, активізацію та енергію. 🔹 MARA та RIOT – це акції гірничодобувних компаній, CLSK орієнтована на «зелені» процеси, CORZ знаходиться на перехресті трансформації, а WGMI забезпечує розподіл ETF.

3. Ринкові тенденції: потік коштів ETF – це флюгер для установ, щоб продовжувати входити на ринок

станом на 9 липня:

• спотовий ETF на біткоїн: $75,3 млн нетто за один день, загальна сума становить $49,91 млрд і частка в 1,25 млн BTC;
• Спотовий ETF на Ethereum: одноденний чистий прибуток у розмірі 46,7 мільйона доларів, сукупна загальна сума становить 4,52 мільярда доларів, володіння 4,21 мільйона ETH.

Продукти ETF продовжують отримувати чистий приплив основних фондів, що вказує на те, що довгостроковий попит інституційних інвесторів на розміщення BTC/ETH неухильно зростає. Ця тенденція також забезпечує довгострокову основу для переоцінки криптовалютних акцій, особливо для майнерів, емітентів стейблкоїнів і сумісних бірж.

Згідно зі звітом Santiment, з 6 червня спостерігався лише 1 день відтоку коштів, а фонди BTC ETF показали безперервний чистий потік, сформувавши 17-денний цикл чистого потоку, що свідчить про те, що інституційні настрої стабільні.

У той же час кілька дослідницьких установ прогнозують, що приріст BTC коливатиметься в діапазоні 20–45% протягом наступних 6–12 місяців у міру того, як ETF стануть більш популярними (наприклад, Global X прогнозує, що BTC зросте до $200 тис.), і очікується, що в клас активів BTC надійде щонайменше $120 млрд.

4. За інвестиційними порадами, будь ласка, зверніться за посиланням

Ключові змінні на наступні 180 днів

1. Ритм припливу ETF: якщо приплив коштів продовжить залишатися високим (наприклад, підтримуючи середній показник $50–70 млн на день), майнінг і MSTR продовжать отримувати вигоду; Якщо волатильність відкотиться, то на базових акціях може відбутися корекція.
2. Цінова дія біткоїна: ETF формують підтримку попиту, але якщо BTC впаде нижче ключових технічних рівнів (наприклад, підтримка в 90 тисяч доларів), цілі з високим кредитним плечем піддаються більшому ризику відкату.
3. Регуляторні зміни: Введення в дію Закону GENIUS або нових регуляторних норм безпосередньо вплине на оцінку торгових платформ і тему емітентів стейблкоїнів (COIN/CRCL).
4. Макроекономічна політика: пом'якшення політики ФРС, тенденції долара США та дані щодо інфляції вплинуть на привабливість та волатильність активів BTC.
5. Змінні попиту та пропозиції на гірничодобувній промисловості: тенденції цін на електроенергію, вузькі місця в ланцюжку поставок гірничодобувних машин та цикли зміни обчислювальної потужності є ключовими для операційних бар'єрів та прибутковості гірничодобувних підприємств.

5. Висновок: Криптоакції у 2025 році – це вже один із представників «нової економіки»

2025 рік – це рік переходу криптоакцій від маргінальних понять до інституційних кордонів. Це не тільки інструменти для картографування цін для Bitcoin або Ethereum, але й ключові якоря, що поєднують ончейн-фінанси та традиційний розподіл активів. Будь то Strategy, яка має величезні резерви BTC, Coinbase і Circle, які будують стеки послуг відповідності, або Galaxy, яка будує обчислювальні потужності та інфраструктуру штучного інтелекту, ці компанії представляють прототип фінансового архітектури наступного покоління.

У майбутньому, з ясністю грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи, подальшим зміцненням механізму ETF, а також глибокою інтеграцією криптоіндустрії та фінансової системи, криптоакції стануть структурною силою, яку не можна ігнорувати в портфелі розподілу. У майбутньому інвестиції в цифрові активи більше не обмежуватимуться токенами в ланцюжку, а сформують повну екосистему «ончейн активи + лістингові компанії + продукти ETF». Для професійних інвесторів створення структурованої структури розподілу криптовалютних акцій стало ключовим завданням для розуміння наступного етапу циклічних можливостей.