Cho vay luôn là PMF lớn nhất bên ngoài giao dịch. Tăng trưởng không nhất thiết phải phụ thuộc vào đổi mới mang tính cách mạng. Nó cũng có thể chỉ cần phục vụ một nhu cầu nào đó. @MorphoLabs bắt đầu từ tối ưu hóa lãi suất. @0xfluid kết hợp cho vay và giao dịch để nâng cao hiệu quả. Gearbox đã hồi sinh nhờ cho vay vòng không trượt giá. Theo quan điểm cá nhân, đợt tăng trưởng này của Gearbox có tính bền vững hơn so với đợt Restaking và số điểm nóng vào năm 24. Nhân dịp này, tôi muốn chia sẻ một số suy nghĩ về sản phẩm của @GearboxProtocol: 1⃣ Mua lại trái phiếu bằng cách thế chấp và cho vay vòng. Cho vay vòng (Looping) trong thị trường tài chính truyền thống thực sự có một tiêu chuẩn - mua lại trái phiếu bằng cách thế chấp, còn gọi là Repo. Trong thị trường liên ngân hàng, các ngân hàng và tổ chức sẽ sử dụng trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản cao để vay vốn, sau đó mua lại trái phiếu tương tự và thực hiện nhiều lần cho đến khi đạt được đòn bẩy mục tiêu. Về bản chất, đây là một chiến lược khuếch đại lợi nhuận. Do trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản rất tốt và thị trường cho vay liên ngân hàng rất sôi động, hành vi này gần như là điều bình thường, và quy mô thị trường này lên tới hàng nghìn tỷ đô la, thuộc về một nhu cầu khổng lồ đã được xác minh trong nhiều thập kỷ. Nhu cầu này phản ánh vào thị trường tiền điện tử, Tương ứng là cho vay vòng và khai thác đòn bẩy. Ở đây có lợi suất staking ETH nguyên thủy nhất (3–4%), cũng như chênh lệch lãi suất gần 10% và các loại lợi nhuận phát sinh xung quanh giao dịch và cho vay. Mặc dù quy mô không bằng thị trường truyền thống, nhưng tăng trưởng rất nhanh. Khi lãi suất giảm, chênh lệch giữa chi phí cho vay và lợi nhuận chiến lược sẽ trở nên hấp dẫn hơn và sẽ kéo theo nhu cầu về đòn bẩy vòng tăng cao. 2⃣ Điểm đau của cho vay vòng (Looping). Lấy tài sản LST của ETH làm ví dụ, quy trình cho vay vòng thông thường là: Thế chấp → Vay → Mua LST trên DEX → Thế chấp lại… Cho đến khi đạt được đòn bẩy mục tiêu. Việc thanh lý là quá trình ngược lại. Toàn bộ quá trình cần nhiều giao dịch (mặc dù hầu hết các nền tảng đều hỗ trợ một cú nhấp chuột để cho vay vòng, nhưng logic thực thi phía sau không thay đổi), chịu trượt giá, chiếm dụng thanh khoản, và dễ bị ép thanh lý khi LST bị mất giá. Khi thị trường hoảng loạn, độ sâu của thị trường thứ cấp không đủ sẽ làm tăng độ lệch giá, dẫn đến rủi ro thanh lý gia tăng. 3⃣ Cho vay vòng dựa trên hợp đồng đúc. Điểm độc đáo của cho vay vòng Gearbox nằm ở hai điểm: - Tài khoản tín dụng (Credit Account) - Cho vay vòng dựa trên hợp đồng (Contract-Based Looping) Khác với tất cả các nền tảng cho vay khác, nơi tiền được cho vay ra tài khoản bên ngoài, trong Gearbox, cả vốn thế chấp và tiền vay đều được tập hợp vào một tài khoản tín dụng (Credit Account) phù hợp với tiêu chuẩn ERC-4626, tất cả các hoạt động đòn bẩy đều được thực hiện trong tài khoản này. Điều này có nghĩa là có thể hoàn thành việc cấp vốn ngay lập tức: ví dụ, người dùng gửi 1 ETH làm vốn, chọn đòn bẩy 10 lần, giao thức sẽ tự động ghép nối cho họ 9 ETH, và trong các hoạt động tiếp theo, tiền luôn ở lại trong tài khoản hợp đồng. Hơn nữa, Gearbox không sử dụng tiền vay để mua trên DEX, mà trực tiếp gọi hợp đồng đúc để lấy vị thế tài sản. Lấy DVstETH, một tài sản gần như không có thanh khoản trên DEX, làm ví dụ, người dùng vẫn có thể trong tài khoản tín dụng Gearbox, trực tiếp gọi hợp đồng đúc của @LidoFinance để đúc DVstETH mà không cần giao dịch trên thị trường thứ cấp. Toàn bộ quá trình sử dụng oracle giá cơ bản (Fundamental oracle) trong giao thức để chuyển đổi theo tỷ lệ neo, thay vì phụ thuộc vào oracle giá thị trường để khớp lệnh. Khi thanh lý cũng tương tự, tài khoản tín dụng gọi hợp đồng đổi lại stETH thành ETH, theo giá thanh lý trên chuỗi (Reserve oracle), không thông qua việc bán ra trên thị trường, hoàn toàn tránh được trượt giá và rủi ro mất giá. Và do cho vay và đầu tư là đồng nhất (ETH và DVstETH đều là ETH), ngay cả khi việc rút tiền cần chờ 7 ngày, cũng chỉ kéo dài thời gian thanh lý, không làm giảm hiệu quả thanh lý, và không làm tăng thêm rủi ro. 4⃣ Gearbox là một tài khoản tín dụng mô-đun. Vì tất cả tiền cho vay đều ở lại trong tài khoản tín dụng, không được chuyển đến ví của người dùng. Điều này khiến Gearbox giống như một dịch vụ tài khoản cho vay, chứ không phải là một nền tảng cho vay theo nghĩa truyền thống. Điều này có sức hấp dẫn tự nhiên đối với quỹ tổ chức: Hạn chế của các giao thức cho vay truyền thống là: - Không thể kiểm soát mục đích sử dụng sau khi rút tiền. - Thiếu kiểm soát tuân thủ. Gearbox tự nhiên giải quyết vấn đề đầu tiên: tiền luôn ở lại trong tài khoản hợp đồng, chỉ có thể đầu tư vào các mục đã được cho phép trước. Đối với các tổ chức, điều này tương đương với một "tài khoản giao dịch ủy thác" trên chuỗi, vừa có thể đòn bẩy đầu tư vào chiến lược mục tiêu, vừa có thể theo dõi rõ ràng dòng tiền. Đây cũng là một trong những lý do mà mô hình Curation của Morpho được các tổ chức và người dùng B-end ưa chuộng: cấu trúc lợi nhuận và rủi ro có thể được định nghĩa bởi người tổ chức. Gearbox thực sự đang đi theo con đường của mô hình Curation, nhưng tiến xa hơn: nó không chỉ cho phép tùy chỉnh chiến lược mà còn có thể đòn bẩy ngay lập tức. Thậm chí có thể tưởng tượng rằng, trong tương lai, kho quỹ tổ chức của Morpho cũng có thể gọi Gearbox như một động cơ thực hiện đòn bẩy cơ bản, loại bỏ sự kém hiệu quả và rủi ro của việc Loop thủ công, cũng như kết hợp với quản lý quyền hạn, danh sách trắng KYC trên chuỗi, v.v., để đáp ứng thêm nhu cầu tuân thủ. Khi đó, câu chuyện của Gearbox sẽ mở ra một tầm cao mới. 5⃣ Viết ở cuối Là: Một trong những đội ngũ OG nhất của DeFi Sản phẩm không có tấn công, không có nợ xấu kể từ khi ra mắt Đầu tư an toàn/rủi ro hơn 3 triệu đô la, hơn 10 lần kiểm toán Token hoàn toàn lưu thông Hiện tại, Gearbox có TVL vượt quá 400 triệu đô la, trong khi FDV chỉ khoảng 40 triệu đô la, trong đó khoảng 35% do DAO nắm giữ. Quy mô và định giá như vậy, trong một giao thức đã chạy ra PMF cốt lõi và câu chuyện dần mở rộng từ người chơi DeFi sang quỹ tổ chức, tôi nghĩ có không gian cho việc phân bổ và tưởng tượng lâu dài. Cudos đến đội ngũ: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern