Một cái nhìn ngắn gọn về các con số đằng sau @HyperliquidX qua lăng kính doanh thu Khối lượng được hỗ trợ bởi các sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung đã tăng trưởng đều đặn từ khoảng 20 tỷ USD một tuần lên hơn 100 tỷ USD trong tuần ngày 19 tháng 5 năm 2025. Phần lớn sự tăng trưởng này bắt nguồn từ Hyperliquid, với khối lượng hàng tuần đạt gần 80 tỷ USD. Hyperliquid hỗ trợ hơn 75% khối lượng perp DEX tính đến thời điểm viết. Đây là một cách khác để nghĩ về nó. Hyperliquid là sản phẩm đầu tiên trong một thời gian dài đang ăn vào thị phần của các đối thủ lâu đời. Hyperliquid có một nửa lượng mở của ByBit và một phần ba của Binance. Một trong những đổi mới chính của Hyperliquid là kho HLP (Hyperliquidity Provider). Nó dân chủ hóa việc tạo lập thị trường bằng cách cho phép bất kỳ người dùng nào cung cấp thanh khoản thông qua kho giao thức và kiếm phí từ giao dịch và thanh lý, được chia sẻ với các nhà cung cấp thanh khoản. Phí được tạo ra bởi nền tảng được chia giữa người dùng đã cung cấp thanh khoản cho kho HLP và Quỹ Hỗ trợ mua lại token HYPE. Tính đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, hơn 23 triệu HYPE trị giá 877 triệu USD đã được mua lại. Và khoản phí đó đã cộng dồn trong vài tháng qua. Hiện tại Hyperliquid kiếm được khoảng 2.5 triệu USD doanh thu hàng ngày, tương đương với khoảng 900 triệu USD hàng năm. Vốn hóa thị trường hiện tại là 12.2 tỷ USD, làm cho tỷ lệ giá trên doanh thu là 13.3. Điều này rẻ hơn so với các địa điểm phái sinh khác như dYdX và Synthetix. Robinhood, nền tảng giao dịch bán lẻ ở Mỹ, giao dịch với tỷ lệ PS (giá trên doanh thu) là 17. Coinbase giao dịch với tỷ lệ PS khoảng 10. Chúng tôi đã làm một số phép toán cơ bản về cách sản phẩm của Hyperliquid so sánh với các doanh nghiệp của Binance, Bybit và Coinbase nội bộ. Trong Q1 năm 2025, Binance hỗ trợ 2 nghìn tỷ USD khối lượng giao ngay và 6 nghìn tỷ USD khối lượng hợp đồng tương lai. Chúng tôi giả định phí trung bình cho giao ngay và hợp đồng tương lai là 0.05% và 0.028%, tương ứng. Doanh thu xấp xỉ từ giao ngay và hợp đồng tương lai sẽ là 2.68 tỷ USD (1 tỷ USD từ giao ngay và 1.68 tỷ USD từ hợp đồng tương lai). Điều này đặt tỷ lệ chạy hàng năm của Binance ở mức 10.7 tỷ USD. Tổng vốn hóa thị trường của BNB là 100 tỷ USD. Không phải tất cả giá trị của Binance đều được tích lũy vào BNB. Giả định một mức giá cao hơn từ 1.5 đến 3 lần trên tổng giá trị của Binance, tỷ lệ giá trên doanh thu của Binance sẽ ở mức khoảng 15 và 30. Binance có các nguồn doanh thu khác mà sẽ khó ước tính. Nếu Binance là tiêu chuẩn, với tỷ lệ P/S khoảng 13, Hyperliquid dường như được định giá hợp lý. Chi phí cố định của các công ty truyền thống thường cao hơn so với các công ty dựa trên blockchain. Điều này là do các giao thức blockchain thuê ngoài cơ sở hạ tầng của họ cho một mạng lưới phân tán của các trình xác thực và hoạt động với số lượng nhân viên tối thiểu và hầu như không có dấu chân vật lý. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập của họ có thể thấp hơn một bậc so với các tổ chức tài chính truyền thống. Vì vậy, nếu Hyperliquid phải xử lý khối lượng gấp 10 lần hoặc Aave phải hỗ trợ TVL gấp 10 lần, họ không cần phải thuê thêm nhân viên hoặc mở thêm chi nhánh. Việc mở rộng các doanh nghiệp blockchain không làm tăng chi phí của họ theo tỷ lệ. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của các công ty blockchain cao hơn so với các công ty truyền thống. Do đó, nếu cả Robinhood và Hyperliquid đều giao dịch ở mức 13X, Hyperliquid sẽ hấp dẫn hơn vì nó có thể chuyển nhiều doanh thu hơn vào token so với Robinhood. Nhưng lưu ý rằng token HYPE có các lần mở khóa phía trước. Tính toán dựa trên nguồn cung lưu hành, không phải FDV. $HYPE hiện giao dịch với vốn hóa thị trường khoảng 11 tỷ USD với thị phần khoảng 4% của khối lượng thị trường perp. Tỷ lệ P/S hiện tại là khoảng 13.3. Trong năm 2024, tổng khối lượng perp (DEX + CEX) là 60 nghìn tỷ USD. Chúng tôi giả định tăng trưởng 25% cho năm 2025, vì vậy tổng khối lượng sẽ là 75 nghìn tỷ USD. Bảng sau đây cho thấy vốn hóa thị trường HYPE với các thị phần và tỷ lệ P/S khác nhau. Vì vậy, nếu HYPE chiếm 10% tổng thị trường perp, ở mức 12 P/S, vốn hóa thị trường sẽ là 22.5 tỷ USD—gấp đôi vốn hóa thị trường hiện tại. Đã một thời gian kể từ khi các đối thủ lâu đời đặt câu hỏi về cách HYPE đã quản lý. Lần cuối cùng một sự thay đổi như vậy xảy ra là khi OpenSea nhường chỗ cho Blur. Hoặc khi Binance tổng hợp thị trường cho các tài sản giao ngay trong thời kỳ bùng nổ ICO. Chúng tôi thấy vị trí thống trị của Hyperliquid trong thị trường perp là thú vị và tiếp tục theo dõi hệ sinh thái ở đó. Nếu bạn là một nhà sáng lập xây dựng trên Hyperliquid, chúng tôi muốn nói chuyện. Hãy gửi tin nhắn trực tiếp! Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm —Dco giữ một vị trí nhỏ trong Hyperliquid trong kho bạc của mình.