Melihat sekilas angka-angka di balik @HyperliquidX melalui lensa pendapatan Volume yang didukung oleh produk berjangka perpetual terdesentralisasi terus tumbuh dari ~$20 miliar per minggu menjadi lebih dari $100 miliar pada minggu 19 Mei 2025. Sebagian besar pertumbuhan ini berasal dari Hyperliquid, dengan volume mingguannya mendekati ~$80 miliar. Hyperliquid mendukung lebih dari 75% volume DEX perp saat penulisan. Inilah cara berbeda untuk memikirkannya. Hyperliquid adalah produk pertama dalam beberapa waktu yang memakan pangsa pasar petahana yang mengakar. Hyperliquid memiliki setengah dari minat terbuka ByBit dan sepertiga dari Binance. Salah satu inovasi utama Hyperliquid adalah brankas HLP (Penyedia Hiperlikuiditas). Ini mendemokratisasi pembuatan pasar dengan memungkinkan setiap pengguna untuk menyediakan likuiditas melalui brankas protokol dan mendapatkan biaya dari perdagangan dan likuidasi, yang dibagikan dengan penyedia likuiditas. Biaya yang dihasilkan oleh platform dibagi antara pengguna yang menyediakan likuiditas ke brankas HLP dan Dana Bantuan yang membeli kembali token HYPE. Pada 26 Mei 2025, 23 juta+ HYPE senilai $877 juta telah dibeli kembali. Dan biaya itu telah bertambah selama beberapa bulan terakhir. Hyperliquid saat ini menghasilkan ~$2.5 juta dalam pendapatan harian, yang berjumlah ~$900 juta per tahun. Kapitalisasi pasar saat ini berada di $12,2 miliar, membuat kelipatan harga-ke-pendapatan 13,3. Ini lebih murah daripada tempat turunan lainnya seperti dYdX dan Synthetix. Robinhood, platform perdagangan ritel di AS, diperdagangkan pada kelipatan PS (price-to-sale) 17. Coinbase diperdagangkan pada kelipatan PS ~10. Kami melakukan beberapa perhitungan dasar seputar bagaimana produk Hyperliquid dibandingkan dengan per bisnis Binance, Bybit, dan Coinbase secara internal. Pada Q1 tahun 2025, Binance mendukung volume spot $2 triliun dan volume futures $6 triliun. Kami mengasumsikan biaya spot dan futures rata-rata masing-masing 0,05% dan 0,028%. Perkiraan pendapatan dari spot dan futures akan menjadi $2,68 miliar ($1 miliar di spot dan $1,68 miliar di futures). Ini menempatkan tingkat run tahunan Binance pada $10,7 miliar. Total kapitalisasi pasar BNB adalah $100 miliar. Tidak semua nilai Binance diperoleh ke BNB. Dengan asumsi premi 1,5 hingga 3 kali lipat dari nilai total Binance, harga penjualan untuk Binance akan berada di ~15 dan 30. Binance memiliki sumber pendapatan lain yang sulit diperkirakan. Jika Binance adalah tolok ukur, pada kelipatan ~13 P/S, Hyperliquid tampaknya dinilai secara wajar. Biaya tetap perusahaan tradisional umumnya lebih tinggi daripada perusahaan berbasis blockchain. Ini karena protokol blockchain mengalihdayakan infrastruktur mereka ke jaringan validator terdistribusi dan beroperasi dengan staf minimal dan hampir tidak ada jejak fisik. Rasio biaya terhadap pendapatan mereka bisa lebih rendah daripada lembaga keuangan tradisional. Jadi jika Hyperliquid harus menangani volume 10 kali lebih banyak atau Aave harus mendukung TVL 10 kali lebih banyak, mereka tidak perlu mempekerjakan lebih banyak karyawan atau membuka cabang baru. Menskalakan bisnis blockchain tidak meningkatkan biaya mereka secara proporsional. Ini berarti keuntungan perusahaan blockchain lebih tinggi daripada perusahaan tradisional. Jadi, jika Robinhood dan Hyperliquid diperdagangkan pada 13X, Hyperliquid akan lebih menarik karena dapat meneruskan lebih banyak pendapatan ke token daripada Robinhood. Tetapi perhatikan bahwa token HYPE telah membuka kunci di depan. Perhitungannya didasarkan pada pasokan yang beredar, dan bukan FDV. $HYPE saat ini diperdagangkan pada kapitalisasi pasar ~$11 miliar dengan pangsa pasar ~4% dari volume pasar perps. Kelipatan P/S saat ini adalah ~13.3.. Pada tahun 2024, total volume perp (DEX + CEX) adalah $60 triliun. Kami mengasumsikan pertumbuhan 25% untuk tahun 2025, sehingga total volumenya akan menjadi $75 triliun. Tabel berikut menunjukkan kapitalisasi pasar HYPE dengan pangsa pasar yang berbeda dan kelipatan P/S. Jadi jika HYPE menangkap 10% dari total pasar perps, pada 12 P/S, kapitalisasi pasarnya akan menjadi $22,5 miliar—dua kali kapitalisasi pasar saat ini. Sudah lama sejak petahana yang bercokol mempertanyakan cara HYPE mengelola. Terakhir kali pergeseran seperti itu terjadi adalah ketika OpenSea memberi jalan kepada Blur. Atau ketika Binance menggabungkan pasar untuk aset spot selama ledakan ICO. Kami melihat tempat dominan Hyperliquid dalam pasar perpetual menjadi menarik dan terus mengawasi ekosistem di sana. Jika Anda adalah pendiri yang membangun Hyperliquid, kami ingin berbicara. Geser ke DM! Penafian —Dco memegang posisi kecil di Hyperliquid dalam perbendaharaan.