從收入的角度簡要瞭解 @HyperliquidX 背後的數位 去中心化永續期貨產品支援的交易量從每周 ~200 億美元穩步增長到 2025 年 5 月 19 日當周的 1000 億美元以上。這種增長大部分來自 Hyperliquid，其每周交易量接近 ~800 億美元。截至撰寫本文時，Hyperliquid 支持超過 75% 的 perp DEX 交易量。 這裡有一種不同的思考方式。Hyperliquid 是一段時間以來第一款蠶食根深蒂固的現有企業市場份額的產品。Hyperliquid 擁有 ByBit 一半的未平倉合約和 Binance 的三分之一。 Hyperliquid 的關鍵創新之一是其 HLP（Hyperliquidity Provider）金庫。它通過允許任何使用者通過協定金庫提供流動性，並從交易和清算中賺取費用，這些費用與流動性提供者共用，從而使做市民主化。 該平台產生的費用在向 HLP 金庫提供流動性的使用者和回購 HYPE 代幣的援助基金之間分配。截至 2025 年 5 月 26 日，已回購價值 8.77 億美元的 2300 萬+ HYPE。在過去的幾個月里，這筆費用已經累積起來。 Hyperliquid 目前的日收入為 ~250 萬美元，相當於每年 ~9 億美元。目前的市值為122億美元，市盈率為13.3倍。這比 dYdX 和 Synthetix 等其他衍生品場所便宜。美國零售交易平臺 Robinhood 的 PS（市銷率）倍數為 17。Coinbase 以 ~10 的 PS 倍數進行交易。 我們圍繞 Hyperliquid 的產品與 Binance、Bybit 和 Coinbase 內部每個業務的比較進行了一些基本計算。 2025 年第一季度，幣安支援了 2 萬億美元的現貨交易量和 6 萬億美元的期貨交易量。我們假設現貨和期貨費用的中位數分別為 0.05% 和 0.028%。現貨和期貨的收入約為 26.8 億美元（現貨為 10 億美元，期貨為 16.8 億美元）。這使得幣安的年運行率為107億美元。 BNB 的總市值為 1000 億美元。並非 Binance 的所有價值都歸入 BNB。假設 Binance 總價值溢價 1.5 到 3 倍，Binance 的銷售價格將為 ~15 和 30。幣安還有其他難以估計的收入來源。如果以幣安為基準，以 ~13 P/S 倍數計算，Hyperliquid 似乎被公平估價。 傳統公司的固定成本通常高於基於區塊鏈的公司。這是因為區塊鏈協定將其基礎設施外包給分散式驗證者網路，並且以最少的員工和幾乎沒有物理足跡運行。他們的成本收入比可能比傳統金融機構低一個數量級。 因此，如果 Hyperliquid 必須處理 10 倍以上的交易量，或者 Aave 必須支援 10 倍的 TVL，他們就不需要僱用更多員工或開設新的分支機構。擴展區塊鏈業務不會按比例增加其成本。這意味著區塊鏈公司的底線高於傳統公司。 因此，如果 Robinhood 和 Hyperliquid 的交易價格均為 13 倍，Hyperliquid 將更具吸引力，因為它可以將比 Robinhood 更多的收入轉嫁給代幣。但請注意，HYPE 代幣已經解鎖了。該計算基於流通供應量，而不是 FDV。 $HYPE目前的市值為 ~110 億美元，在 Perps 市場交易量中佔有 ~4% 的市場份額。當前的P/S倍數為~13.3..2024年，永續合約總交易量 （DEX + CEX） 為 60 萬億美元。我們假設 2025 年將增長 25%，因此總交易量將為 75 萬億美元。下表顯示了具有不同市場份額和市盈率倍數的 HYPE 市值。 因此，如果 HYPE 以 12 P/S 的價格佔據整個永續市場的 10%，那麼市值將為 225 億美元，是當前市值的兩倍。 根深蒂固的現任企業開始質疑 HYPE 的管理方式已經有一段時間了。上一次發生這種轉變是在 OpenSea 讓位於 Blur 的時候。或者當 Binance 在 ICO 熱潮期間聚合現貨資產市場時。我們認為 Hyperliquid 在永續合約市場的主導地位很有趣，並繼續關注那裡的生態系統。 如果您是 Hyperliquid 的創始人，我們想談談。滑入 DM！ 免責聲明 — Dco 在其國庫中持有 Hyperliquid 的少量頭寸。