Краткий взгляд на цифры, стоящие за @HyperliquidX, через призму доходов Объем, поддерживаемый децентрализованными продуктами бессрочных фьючерсов, стабильно вырос с ~$20 миллиардов в неделю до более $100 миллиардов на неделе 19 мая 2025 года. Большая часть этого роста происходит благодаря Hyperliquid, чей недельный объем приближается к ~$80 миллиардам. Hyperliquid поддерживает более 75% объема perp DEX на момент написания. Вот другой способ взглянуть на это. Hyperliquid — это первый продукт за долгое время, который отнимает долю рынка у устоявшихся игроков. Hyperliquid имеет половину открытого интереса ByBit и одну треть Binance. Одним из ключевых нововведений Hyperliquid является его хранилище HLP (Hyperliquidity Provider). Оно демократизирует маркетмейкинг, позволяя любому пользователю предоставлять ликвидность через протокольное хранилище и зарабатывать комиссии от торговли и ликвидаций, которые делятся с поставщиками ликвидности. Комиссия, генерируемая платформой, делится между пользователями, предоставившими ликвидность в хранилище HLP, и Фондом помощи, который выкупает токены HYPE. По состоянию на 26 мая 2025 года было выкуплено более 23 миллионов HYPE на сумму $877 миллионов. И эта комиссия накопилась за последние несколько месяцев. Hyperliquid в настоящее время зарабатывает ~$2.5 миллиона в день, что составляет ~$900 миллионов в год. Текущая рыночная капитализация составляет $12.2 миллиарда, что делает коэффициент цена-доход 13.3. Это дешевле, чем другие площадки деривативов, такие как dYdX и Synthetix. Robinhood, платформа розничной торговли в США, торгуется с коэффициентом цена-продажи (PS) 17. Coinbase торгуется с коэффициентом PS ~10. Мы провели базовые расчеты, сравнивая продукт Hyperliquid с бизнесами perp Binance, Bybit и Coinbase. В первом квартале 2025 года Binance поддерживал $2 триллиона в объеме спотовой торговли и $6 триллионов в объеме фьючерсов. Мы предполагаем, что средние комиссии за спот и фьючерсы составляют 0.05% и 0.028% соответственно. Примерный доход от спота и фьючерсов составит $2.68 миллиарда ($1 миллиард от спота и $1.68 миллиарда от фьючерсов). Это ставит годовой темп дохода Binance на уровне $10.7 миллиарда. Общая рыночная капитализация BNB составляет $100 миллиардов. Не вся ценность Binance аккумулируется в BNB. Предполагая премию в 1.5–3 раза от общей стоимости Binance, коэффициент цена-продажа для Binance составит ~15 и 30. У Binance есть другие источники дохода, которые сложно оценить. Если Binance является эталоном, то при ~13 коэффициенте P/S Hyperliquid кажется справедливо оцененным. Фиксированные затраты традиционных компаний обычно выше, чем у компаний, основанных на блокчейне. Это связано с тем, что блокчейн-протоколы передают свою инфраструктуру распределенной сети валидаторов и работают с минимальным штатом сотрудников и практически без физической инфраструктуры. Их соотношение затрат к доходам может быть на порядок ниже, чем у традиционных финансовых учреждений. Таким образом, если Hyperliquid придется обрабатывать объем в 10 раз больше или Aave поддерживать TVL в 10 раз больше, им не нужно нанимать больше сотрудников или открывать новые филиалы. Масштабирование блокчейн-бизнесов не увеличивает их затраты пропорционально. Это означает, что чистая прибыль блокчейн-компаний выше, чем у традиционных компаний. Таким образом, если и Robinhood, и Hyperliquid торгуются с коэффициентом 13X, Hyperliquid будет более привлекательным, поскольку он может передать большую часть дохода в токен, чем Robinhood. Но обратите внимание, что у токена HYPE впереди разблокировки. Расчет основан на циркулирующем предложении, а не на FDV. $HYPE в настоящее время торгуется с рыночной капитализацией ~$11 миллиардов и ~4% долей рынка объема perp. Текущий коэффициент P/S составляет ~13.3. В 2024 году общий объем perp (DEX + CEX) составил $60 триллионов. Мы предполагаем рост на 25% в 2025 году, так что общий объем составит $75 триллионов. Следующая таблица показывает рыночную капитализацию HYPE с различными долями рынка и коэффициентами P/S. Таким образом, если HYPE захватит 10% общего рынка perp, при 12 P/S рыночная капитализация составит $22.5 миллиарда — вдвое больше текущей рыночной капитализации. Прошло некоторое время с тех пор, как устоявшиеся игроки начали задаваться вопросом, как управляется HYPE. Последний раз такой сдвиг происходил, когда OpenSea уступил место Blur. Или когда Binance агрегировал рынок спотовых активов во время бума ICO. Мы видим доминирующее положение Hyperliquid на рынке perp как интересное и продолжаем следить за экосистемой. Если вы основатель, строящий на Hyperliquid, мы хотели бы поговорить. Напишите нам в личные сообщения! Дисклеймер — Dco держит небольшую позицию в Hyperliquid в своем казначействе.