Un bref aperçu des chiffres qui se cachent derrière @HyperliquidX à travers le prisme des revenus Le volume soutenu par les produits à terme perpétuels décentralisés n’a cessé de croître, passant de ~20 milliards de dollars par semaine à plus de 100 milliards de dollars dans la semaine du 19 mai 2025. La majeure partie de cette croissance provient d’Hyperliquid, son volume hebdomadaire se rapprochant de ~80 milliards de dollars. Hyperliquid prend en charge plus de 75 % du volume DEX perp au moment de la rédaction. Voici une autre façon d’y penser. Hyperliquid est le premier produit depuis longtemps à grignoter les parts de marché des opérateurs historiques bien établis. Hyperliquid détient la moitié de la participation ouverte de ByBit et un tiers de celle de Binance. L’une des principales innovations d’Hyperliquid est son coffre-fort HLP (Hyperliquidity Provider). Il démocratise la tenue de marché en permettant à tout utilisateur de fournir des liquidités via un coffre-fort de protocole et perçoit des commissions sur les transactions et les liquidations, qui sont partagées avec les fournisseurs de liquidités. Les frais générés par la plateforme sont répartis entre les utilisateurs qui ont fourni des liquidités au coffre-fort HLP et le fonds d’assistance qui rachète les jetons HYPE. Au 26 mai 2025, 23 millions + de HYPE d’une valeur de 877 millions de dollars ont été rachetés. Et ces frais se sont accumulés au cours des derniers mois. Hyperliquid génère actuellement ~2,5 millions de dollars de revenus quotidiens, ce qui représente ~900 millions de dollars par an. La capitalisation boursière actuelle est de 12,2 milliards de dollars, ce qui porte le multiple cours/revenus de 13,3. C’est moins cher que d’autres sites de produits dérivés comme dYdX et Synthetix. Robinhood, la plateforme de trading de détail aux États-Unis, se négocie à un multiple PS (price-to-sales) de 17. Coinbase se négocie à un multiple PS de ~10. Nous avons fait quelques calculs de base sur la façon dont le produit d’Hyperliquid se compare aux entreprises de Binance, Bybit et Coinbase en interne. Au premier trimestre de 2025, Binance a soutenu 2 billions de dollars de volume au comptant et 6 billions de dollars de volume à terme. Nous supposons que les frais médians au comptant et à terme sont de 0,05 % et 0,028 %, respectivement. Les revenus approximatifs des opérations au comptant et à terme seraient de 2,68 milliards de dollars (1 milliard de dollars au comptant et 1,68 milliard de dollars en contrats à terme). Cela porte le taux annuel de Binance à 10,7 milliards de dollars. La capitalisation boursière totale de BNB est de 100 milliards de dollars. Toute la valeur de Binance n’est pas revenue à BNB. En supposant une prime de 1,5 à 3 fois sur la valeur totale de Binance, le rapport prix/ventes de Binance serait de ~15 et 30. Binance a d’autres sources de revenus qui seraient difficiles à estimer. Si Binance est la référence, à ~13 P/S de multiple, Hyperliquid semble être correctement valorisé. Les coûts fixes des entreprises traditionnelles sont généralement plus élevés que ceux des entreprises basées sur la blockchain. En effet, les protocoles blockchain externalisent leur infrastructure à un réseau distribué de validateurs et fonctionnent avec un personnel minimal et presque aucune empreinte physique. Leurs ratios coûts/revenus peuvent être inférieurs d’un ordre de grandeur à ceux des institutions financières traditionnelles. Ainsi, si Hyperliquid doit gérer 10 fois plus de volume ou Aave doit prendre en charge 10 fois plus de TVL, ils n’ont pas besoin d’embaucher plus d’employés ou d’ouvrir de nouvelles succursales. La mise à l’échelle des entreprises blockchain n’augmente pas leurs coûts proportionnellement. Cela signifie que les résultats nets des entreprises blockchain sont plus élevés que ceux des entreprises traditionnelles. Ainsi, si Robinhood et Hyperliquid se négociaient à 13X, Hyperliquid serait plus attrayant car il pourrait transférer une plus grande partie des revenus vers le jeton que Robinhood. Mais notez que le jeton HYPE a des déblocages à venir. Le calcul est basé sur l’offre en circulation, et non sur le FDV. $HYPE se négocie actuellement à une capitalisation boursière de ~11 milliards de dollars avec une part de marché de ~4 % du volume du marché des perps. Le multiple P/S actuel est de ~13,3. En 2024, le volume total de perp (DEX + CEX) était de 60 billions de dollars. Nous supposons une croissance de 25 % pour 2025, de sorte que le volume total sera de 75 billions de dollars. Le tableau suivant montre la capitalisation boursière de HYPE avec différentes parts de marché et différents ratios P/S. Ainsi, si HYPE capte 10 % du marché total des criminels, à 12 P/S, la capitalisation boursière serait de 22,5 milliards de dollars, soit le double de la capitalisation boursière actuelle. Cela fait un moment que les titulaires bien établis n’en sont pas venus à remettre en question la façon dont HYPE a géré. La dernière fois qu’un tel changement s’est produit, c’était lorsque OpenSea a cédé la place à Blur. Ou lorsque Binance a agrégé le marché des actifs au comptant pendant le boom des ICO. Nous pensons que la position dominante d’Hyperliquid sur le marché des perpétuels est intéressante et nous continuons à garder un œil sur l’écosystème qui s’y trouve. Si vous êtes un fondateur qui s’appuie sur Hyperliquid, nous aimerions prendre la parole. Glissez-vous dans les DM ! Avis de non-responsabilité —Dco détient une petite position dans Hyperliquid au sein de sa trésorerie.