USDe có kế hoạch có 25 tỷ lưu hành, liệu Ethena sẽ trở thành một trung tâm tài chính mới?

Được viết bởi: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Nhà nghiên cứu

Biên soạn: Groove Little Deep

Ghi chú của biên tập viên: Ethena duy trì USDe, một stablecoin trị giá 5 tỷ đô la với nhóm vốn hóa thị trường, với một nhóm gồm 26 người, phòng ngừa rủi ro của các tài sản như ETH và BTC thông qua chiến lược trung lập delta, giữ chốt 1 đô la trong khi cung cấp lợi nhuận hàng năm hai con số. Quản lý rủi ro tự động và phòng ngừa rủi ro đa nền tảng của nó đã xây dựng một con hào để đối phó thành công với các cú sốc thị trường và vụ hack Bybit. Ethena có kế hoạch thúc đẩy 25 tỷ USDe lưu thông thông qua iUSDe, Converge Chain và ứng dụng Telegram, trở thành một trung tâm tài chính kết nối DeFi, CeFi và TradFi.

Sau đây là nội dung gốc (nội dung gốc đã được chỉnh sửa để dễ đọc và hiểu):

Bạn đã bao giờ thử đi tàu lượn siêu tốc trong khi ăn mì nóng chưa? Nghe có vẻ thái quá, nhưng đó chính xác là những gì @ethena_labs làm mỗi ngày là phép ẩn dụ tốt nhất: nó duy trì một stablecoin trị giá 5 tỷ đô la (USDe) luôn được chốt ở mức 1 đô la, bất chấp sự biến động của thị trường tiền điện tử. Và tất cả những điều này được thực hiện bởi một nhóm gồm 26 người do người sáng lập @gdog97_ dẫn đầu. Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào những bí mật độc đáo của Ethena, tiết lộ lý do tại sao nó rất khó sao chép và giải thích cách Ethena có kế hoạch đẩy USDe vào lưu thông lên 25 tỷ đô la.

hiểm rủi ro hàng tỷ stablecoin dễ bay hơi

vẻ nhàm chán trên bề mặt: 1 đô la là 1 đô la, phải không? Nhưng đào sâu hơn vào hoạt động bên trong của Ethena và bạn sẽ thấy rằng nó không đơn giản chút nào. Thay vì hỗ trợ stablecoin bằng đô la Mỹ trong ngân hàng, Ethena đã áp dụng một danh mục tài sản mạnh mẽ, bao gồm ETH, BTC, SOL, ETH LST (mã thông báo đặt cược thanh khoản) và USDtb trị giá 1,44 tỷ đô la (một tài sản ổn định được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ). Các tài sản này liên tục bị bán khống trên các thị trường phái sinh chính để đảm bảo rằng bất kỳ biến động nào về giá của tài sản thế chấp đều được bù đắp bằng lãi và lỗ tương ứng của vị thế bán.

: Bảng điều khiển minh

bạch Ethena Nếu ETH tăng 5% và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của bạn bị sai lệch, nó có thể dẫn đến hàng chục triệu đô la tiếp xúc. Nếu thị trường sụp đổ lúc 3 giờ sáng, động cơ rủi ro phải ngay lập tức cân bằng lại tài sản thế chấp hoặc đóng vị thế. Biên độ tối thiểu cho lỗi. Tuy nhiên, Ethena quản lý hàng tỷ phòng ngừa rủi ro hàng ngày trong thị trường tàu lượn siêu tốc 2023-2024 mà không có một sự sụp đổ nào (không tách rời, không thanh lý ký quỹ, không thiếu vốn).

Trong vụ hack Bybit, Ethena vẫn có khả năng thanh toán và không mất bất kỳ tài sản thế chấp nào. Trong khi một quỹ phòng hộ truyền thống có thể yêu cầu toàn bộ các nhà phân tích và nhà giao dịch để xử lý sự biến động này, Ethena đã cố gắng làm như vậy với một đội ngũ tinh gọn và không có sai lầm.

Trong vòng vài tháng kể từ khi ra mắt, Ethena đã trở thành đối tác lớn nhất của một số sàn giao dịch tập trung. Các giao dịch phòng ngừa rủi ro của nó thậm chí còn ảnh hưởng đến tính thanh khoản và độ sâu sổ lệnh, nhưng ít ai nhận thấy rằng stablecoin "chỉ hoạt động".

Giới thiệu về Lợi suất cao: Ethena cung cấp lợi suất hàng năm hai con số khi thị trường tăng giá. Lúc đầu, điều này gợi nhớ đến Terra / LUNA và bi kịch Anchor 20% của nó. Nhưng sự khác biệt là lợi nhuận của Ethena đến từ sự kém hiệu quả của thị trường thực sự (phần thưởng đặt cược cộng với tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn dương, v.v.), thay vì đúc token hoặc trợ cấp không bền vững.

Cách thức hoạt động của Delta Neutral Magic của Ethena

Khi người dùng gửi 1.000 đô la ETH, họ có thể đúc khoảng 1.000 đô la bằng USDe. Giao thức tự động mở một vị thế hợp đồng tương lai ngắn. Nếu giá ETH giảm, vị thế bán sẽ kiếm được lợi nhuận, bù đắp khoản lỗ tài sản thế chấp; Nếu ETH tăng, người bán sẽ mất tiền, nhưng tài sản thế chấp sẽ tăng giá. Kết quả cuối cùng là giá trị đô la ròng vẫn ổn định. Đồng thời, khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn được sử dụng đòn bẩy quá mức theo hướng dài, Ethena (giữ bán) có thể tính phí tài trợ, do đó cung cấp cho USDe APY hai con số trong điều kiện tăng giá mà không cần trợ cấp tài chính.

Ethena trải rộng các phòng ngừa rủi ro này trên Binance, Bybit, OKX và thậm chí một số giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung để phá vỡ rủi ro và giới hạn ký quỹ của một sàn giao dịch duy nhất. Một đề xuất quản trị gần đây tiết lộ rằng Ethena có kế hoạch đưa Hyperliquid vào danh mục đầu tư phòng ngừa rủi ro của mình, thực hiện các vị thế bán ở các thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Bằng cách đa dạng hóa các vị thế bán, Ethena giảm sự phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất, nâng cao hơn nữa sự ổn định.

: Ethena Transparency DashboardĐể

đối phó với những điều chỉnh đang diễn ra, Ethena đã triển khai các bot tự động để làm việc song song với nhóm giao dịch (tương tự như hệ thống giao dịch tần suất cao) để liên tục cân bằng lại toàn bộ sổ cái đa nền tảng. Đó là lý do tại sao USDe vẫn neo cho dù thị trường có biến động đến đâu.

Cuối cùng, giao thức sử dụng thế chấp quá mức để đối phó với sự sụt giảm cực đoan và có thể tạm dừng đúc tiền trong điều kiện không an toàn. Tích hợp lưu ký (Copper, Fireblocks) cho phép Ethena kiểm soát tài sản trong thời gian thực, thay vì để chúng trong ví nóng trên sàn giao dịch. Nếu sàn giao dịch phá sản, Ethena có thể nhanh chóng rút tài sản thế chấp, bảo vệ người dùng khỏi thảm họa của một điểm thất bại.

Phương pháp của hào Ethena chắc chắn

dường như có thể nhân rộng trên giấy (phòng ngừa rủi ro một số tài sản tiền điện tử, tính phí tài trợ, tạo ra lợi nhuận), nhưng trên thực tế, giao thức xây dựng một con hào vững chắc để ngăn chặn những kẻ bắt chước.

Trở ngại chính là niềm tin và hạn mức tín dụng: Ethena phòng ngừa hàng tỷ đô la thông qua các giao dịch tổ chức với người giám sát và các nền tảng giao dịch lớn (Binance Ceffu, OKX). Hầu hết các dự án nhỏ không dễ dàng tiếp cận với các tổ chức này để đàm phán các yêu cầu thế chấp nội bộ sàn giao dịch tối thiểu cho các vị thế bán hàng triệu đô la, đòi hỏi sự nghiêm ngặt về pháp lý, tuân thủ và hoạt động cấp tổ chức.

Điều quan trọng không kém là quản lý rủi ro đa nền tảng. Việc chia nhỏ các phòng ngừa rủi ro lớn trên nhiều sàn giao dịch đòi hỏi phân tích thời gian thực cạnh tranh với các nhóm giao dịch định lượng của Phố Wall. Có, bất kỳ ai cũng có thể tái tạo phòng ngừa rủi ro delta trên quy mô nhỏ, nhưng mở rộng quy mô lên đến 5 tỷ đô la (và tái cân bằng tài sản thế chấp khổng lồ suốt ngày đêm trên nhiều nền tảng) là một cấp độ khác. Các phân tích, tự động hóa và độ phức tạp của các mối quan hệ tín dụng cần thiết tăng theo cấp số nhân theo quy mô và những người mới tham gia sẽ khó có thể bắt kịp quy mô của Ethena chỉ sau một đêm.

Đồng thời, Ethena không dựa vào thu nhập miễn phí vĩnh viễn. Nếu tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn chuyển sang âm, nó sẽ giảm vị thế bán và dựa vào lợi suất đặt cược hoặc stablecoin. Quỹ dự trữ đệm các giai đoạn lãi suất tài trợ âm dài hạn, trong khi nhiều giao thức DeFi lợi suất cao sụp đổ khi âm nhạc dừng lại.

Bằng cách không nắm giữ tất cả tài sản thế chấp trực tiếp trên một sàn giao dịch duy nhất, Ethena làm giảm hơn nữa rủi ro đối tác; Thay vào đó, tài sản được lưu trữ trong một người giám sát. Nếu một nền tảng giao dịch không ổn định, Ethena có thể nhanh chóng đóng vị thế và chuyển tài sản thế chấp ra ngoài sàn giao dịch, đảm bảo giảm thiểu rủi ro thất bại thảm khốc.

Cuối cùng, màn trình diễn của Ethena khi đối mặt với sự biến động cực độ đã củng cố hào nước của nó. USDe đã không chứng kiến một sự tách rời hoặc sụp đổ nào trong những tháng thị trường biến động dữ dội. Độ tin cậy này thúc đẩy sự chấp nhận của người dùng mới, niêm yết và các giao dịch môi giới hàng đầu (từ Securitize đến BlackRock và Franklin Templeton), tạo ra hiệu ứng quả cầu tuyết của niềm tin không thể sao chép. Nói về khoảng cách giữa phòng ngừa rủi ro delta và giao hàng suốt ngày đêm trên quy mô hàng tỷ là điều khiến Ethena nổi bật.

Con đường đến 25 tỷ

Ethena dựa trên một hệ sinh thái tự củng cố, nơi tiền tệ (USDe), mạng (chuỗi "Hội tụ") và tổng hợp trao đổi/thanh khoản phát triển đồng thời. USDe là công ty đầu tiên ra mắt, được thúc đẩy bởi nhu cầu gốc tiền điện tử từ DeFi (Aave, Pendle, Morpho) và CeFi (Bybit, OKX). Giai đoạn tiếp theo liên quan đến iUSDe, một phiên bản tuân thủ phù hợp với ngân hàng, quỹ và kho bạc doanh nghiệp. Ngay cả một phần nhỏ của thị trường trái phiếu rộng lớn của tài chính truyền thống (TradFi) cũng chảy vào USDe, có khả năng đẩy các stablecoin đang lưu hành lên 25 tỷ trở lên.

Thúc đẩy sự tăng trưởng này là chênh lệch giá giữa lãi suất tài trợ trên chuỗi và lãi suất truyền thống. Miễn là có khoảng cách lợi suất đáng kể, tiền sẽ chảy từ thị trường lãi suất thấp sang thị trường lãi suất cao cho đến khi đạt đến trạng thái cân bằng. Do đó, USDe trở thành trung tâm kết nối lợi suất tiền điện tử với các tiêu chuẩn vĩ mô.

: Ethena 2025: Hội tụ

Đồng thời, Ethena đang phát triển một ứng dụng dựa trên Telegram sẽ mang lại khoản tiết kiệm USD mang lại lợi nhuận cao cho người dùng thông thường và hàng trăm triệu người dùng cho sUSDe thông qua giao diện thân thiện với người dùng. Về mặt cơ sở hạ tầng, Converge Chain đan xen các đường đua DeFi và CeFi với nhau, và mỗi tích hợp mới sẽ mang lại sự tăng trưởng theo chu kỳ cho tính thanh khoản và tiện ích của USDe.

Đáng chú ý, lợi nhuận của sUSDe có tương quan âm với lãi suất thực, với lợi suất tài trợ tăng từ khoảng 8% lên hơn 20% khi Fed cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản trong quý 4 năm 2024, làm nổi bật lãi suất vĩ mô thấp hơn đang thúc đẩy tiềm năng kiếm tiền của Ethena như thế nào.

Đây không phải là một tiến trình chậm chạp, theo từng giai đoạn, mà là một sự mở rộng tuần hoàn: việc áp dụng rộng rãi hơn giúp tăng khả năng thanh khoản và thu nhập của USDe, từ đó thu hút các tổ chức lớn hơn, thúc đẩy tăng trưởng nguồn cung hơn nữa và neo đậu vững chắc hơn.

Nhìn về phía trước

Ethena không phải là stablecoin đầu tiên hứa hẹn lợi nhuận cao hoặc định vị mình như một cách tiếp cận sáng tạo. Sự khác biệt là nó đã thực hiện lời hứa của mình và USDe vẫn neo vững chắc ở mức 1 đô la bất chấp những cú sốc dữ dội nhất đối với thị trường. Đằng sau hậu trường, nó hoạt động như một tổ chức cấp cao, bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn và quản lý tài sản thế chấp cầm cố. Tuy nhiên, những gì những người nắm giữ bình thường trải nghiệm là một đồng đô la ổn định, có thu nhập, đơn giản và dễ sử dụng.

Mở rộng quy mô từ 5 tỷ lên 25 tỷ không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Việc giám sát chặt chẽ hơn của các cơ quan quản lý, tiếp xúc với đối tác nhiều hơn và khủng hoảng thanh khoản tiềm ẩn có thể gây ra những rủi ro mới. Tuy nhiên, tài sản thế chấp đa tài sản của Ethena (bao gồm 1,44 tỷ USDTB), tự động hóa mạnh mẽ và quản lý rủi ro mạnh mẽ cho thấy nó được trang bị tốt hơn để đối phó với hầu hết các dự án.

Cuối cùng, Ethena đã chứng minh một cách để điều hướng sự biến động của thị trường tiền điện tử ở quy mô đáng kinh ngạc bằng cách sử dụng chiến lược trung lập delta. Nó phác thảo một tầm nhìn cho tương lai: USDe sẽ là trung tâm của mọi lĩnh vực tài chính, từ biên giới không cần cấp phép của DeFi, bàn giao dịch của CeFi, đến thị trường trái phiếu khổng lồ của TradFi.