يخطط الدولار الأمريكي لتداول 25 مليار دولار ، هل ستصبح إيثينا مركزا ماليا جديدا؟

كتب بواسطة: Ponyo : FP ، FourPillarsFP تجميع الباحثين

: الأخدود العميق

الصغير ملاحظة المحرر: تحتفظ Ethena بعملة USDe ، وهي عملة مستقرة بقيمة 5 مليارات دولار مع فريق للقيمة السوقية ، مع فريق مكون من 26 شخصا ، للتحوط من تقلبات الأصول مثل ETH و BTC من خلال استراتيجية دلتا محايدة ، مع الحفاظ على ربط 1 دولار مع توفير عوائد سنوية من رقمين. قامت إدارة المخاطر الآلية والتحوط متعدد المنصات ببناء خندق مائي للتعامل بنجاح مع صدمات السوق واختراق Bybit. تخطط Ethena لدفع 25 مليار دولار أمريكي متداولة من خلال iUSDe و Converge Chain وتطبيق Telegram ، لتصبح مركزا ماليا يربط DeFi و CeFi و TradFi.

فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):

هل سبق لك أن حاولت ركوب الأفعوانية أثناء تناول المعكرونة الساخنة؟ يبدو الأمر شائنا ، ولكن هذا هو بالضبط ما تفعله @ethena_labs كل يوم هو أفضل استعارة له: فهي تحتفظ بعملة مستقرة بقيمة 5 مليارات دولار (USDe) كانت دائما مرتبطة ب 1 دولار ، على الرغم من تقلبات سوق العملات المشفرة. وكل هذا أصبح ممكنا من قبل فريق مكون من 26 شخصا بقيادة المؤسس @gdog97_. في هذه المقالة ، سنلقي نظرة عميقة على أسرار Ethena الفريدة ، ونكشف عن سبب صعوبة تكرارها ، ونوضح كيف تخطط Ethena لدفع USDe إلى التداول إلى 25 مليار دولار.

التحوط من مليارات العملات

المستقرة المتقلبة مملا على السطح: 1 دولار هو 1 دولار ، أليس كذلك؟ لكن تعمق في الأعمال الداخلية ل Ethena وسترى أن الأمر ليس بهذه البساطة على الإطلاق. بدلا من دعم العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في البنك ، تبنت Ethena محفظة قوية من الأصول ، بما في ذلك ETH و BTC و SOL و ETH LSTs (رموز التخزين السائل) و 1.44 مليار دولار أمريكي (أصل مستقر مدعوم بسندات الخزانة الأمريكية). يتم بيع هذه الأصول باستمرار في أسواق المشتقات الرئيسية لضمان تعويض أي تقلبات في سعر الضمان من خلال الربح والخسارة المقابلين للمركز القصير.

: Ethena Transparency Dashboard استجابة

للتعديلات المستمرة ، نشرت Ethena روبوتات آلية للعمل جنبا إلى جنب مع فريق التداول (على غرار نظام التداول عالي التردد) لإعادة التوازن المستمر لدفتر الأستاذ متعدد المنصات بأكمله. لهذا السبب يظل الدولار الأمريكي ثابتا بغض النظر عن مدى تقلبات السوق.

أخيرا ، يستخدم البروتوكول الضمانات المفرطة للتعامل مع الانخفاضات الشديدة ويمكن أن يعلق سك السكك في ظل ظروف غير آمنة. تسمح عمليات تكامل الاحتجاز (Copper و Fireblocks) ل Ethena بالتحكم في الأصول في الوقت الفعلي ، بدلا من تركها في محافظ ساخنة في البورصة. إذا أفلست البورصة ، يمكن ل Ethena سحب الضمانات بسرعة ، وحماية المستخدمين من كارثة نقطة فشل واحدة.

طريقة الخندق القوي

Ethena قابلة للتكرار على الورق (التحوط من بعض الأصول المشفرة ، وفرض رسوم تمويل ، وتحقيق أرباح) ، ولكن في الواقع ، يبني البروتوكول خندقا قويا يردع المقلدين.

العقبة الرئيسية هي الثقة وخطوط الائتمان: تحوط Ethena بمليارات الدولارات من خلال المعاملات المؤسسية مع أمناء الحفظ ومنصات التداول الرئيسية (Binance Ceffu ، OKX). لا تتمتع معظم المشاريع الصغيرة بسهولة الوصول إلى هذه المؤسسات للتفاوض على الحد الأدنى من متطلبات الضمانات الداخلية للصفقات القصيرة بملايين الدولارات ، الأمر الذي يتطلب صرامة قانونية وامتثال وتشغيلية على المستوى المؤسسي.

لا تقل أهمية عن إدارة المخاطر متعددة المنصات. يتطلب تقسيم التحوطات الكبيرة عبر بورصات متعددة تحليلات في الوقت الفعلي تنافس فرق التداول الكمي في وول ستريت. نعم ، يمكن لأي شخص تكرار تحوط دلتا على نطاق صغير ، ولكن التوسع حتى 5 مليارات دولار (وإعادة التوازن إلى الضمانات الضخمة على مدار الساعة عبر منصات متعددة) هو مستوى آخر. تنمو التحليلات المطلوبة والأتمتة وتعقيد العلاقات الائتمانية بشكل كبير مع الحجم ، ولن يتمكن الوافدون الجدد من اللحاق بحجم Ethena بين عشية وضحاها.

في الوقت نفسه ، لا تعتمد Ethena على الأرباح المجانية الدائمة. إذا تحول معدل تمويل العقد الدائم إلى سلبي ، فسوف يقلل من مركزه القصير ويعتمد على عوائد التخزين أو العملات المستقرة. تخفف الصناديق الاحتياطية فترات معدلات التمويل السلبية طويلة الأجل ، بينما تنهار العديد من بروتوكولات DeFi عالية العائد عند توقف الموسيقى.

من خلال عدم الاحتفاظ بجميع الضمانات مباشرة في بورصة واحدة ، تقلل Ethena من مخاطر الطرف المقابل. بدلا من ذلك، يتم تخزين الأصول في أمين وصية. إذا كانت منصة التداول غير مستقرة ، فيمكن ل Ethena إغلاق المركز بسرعة وتحويل الضمان خارج البورصة ، مما يضمن الحد الأدنى من مخاطر الفشل الكارثي.

أخيرا ، عزز أداء Ethena في مواجهة التقلبات الشديدة خندقها. لم يشهد الدولار الأمريكي انفصالا أو انهيارا واحدا خلال أشهر من تقلبات السوق الشديدة. تدفع هذه الموثوقية اعتماد مستخدمين جدد ، وقوائم ، وصفقات وساطة من الدرجة الأولى (من Securitize إلى BlackRock و Franklin Templeton) ، مما يخلق تأثير كرة الثلج للثقة الذي لا يمكن تكراره. الحديث عن الفجوة بين التحوط من دلتا والتسليم على مدار الساعة على نطاق المليارات هو ما يجعل Ethena متميزة.

الطريق إلى 25 مليار

إيثينا على نظام بيئي ذاتي التعزيز حيث تتطور العملة (USDe) والشبكة (سلسلة "Converge") وتجميع الصرف / السيولة في وقت واحد. كان USDe أول من تم إطلاقه ، مدفوعا بالطلب الأصلي للعملات المشفرة من DeFi (Aave و Pendle و Morpho) و CeFi (Bybit و OKX). تتضمن المرحلة التالية iUSDe ، وهي نسخة متوافقة مناسبة للبنوك والصناديق وخزينة الشركات. حتى جزء صغير من سوق السندات الضخم للتمويل التقليدي (TradFi) يتدفق إلى USDe ، مما قد يدفع العملات المستقرة المتداولة إلى 25 مليار أو أكثر.

يقود هذا النمو المراجحة بين أسعار التمويل على السلسلة وأسعار الفائدة التقليدية. طالما كانت هناك فجوة كبيرة في العائد ، فسوف تتدفق الأموال من سوق أسعار الفائدة المنخفضة إلى سوق أسعار الفائدة المرتفعة حتى تصل إلى التوازن. نتيجة لذلك ، يصبح USDe مركزا يربط عوائد العملات المشفرة بالمعايير الكلية.

: Ethena 2025: التقارب

في الوقت نفسه ، تقوم Ethena بتطوير تطبيق قائم على Telegram والذي سيحقق وفورات عالية العائد بالدولار الأمريكي للمستخدمين العاديين ومئات الملايين من المستخدمين إلى sUSDe من خلال واجهة سهلة الاستخدام. على جانب البنية التحتية ، تنسج Converge Chain مسارات DeFi و CeFi معا ، وسيؤدي كل تكامل جديد إلى نمو دوري لسيولة USDe وفائدتها.

والجدير بالذكر أن عوائد sUSDe ترتبط سلبا بأسعار الفائدة الحقيقية ، حيث قفزت عوائد التمويل من حوالي 8٪ إلى أكثر من 20٪ عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2024 ، مما يسلط الضوء على مدى انخفاض أسعار الفائدة الكلية التي تغذي إمكانات أرباح Ethena.

هذا ليس تقدما بطيئا وتدريجيا ، ولكنه توسع دائري: التبني الأوسع يعزز سيولة USDe وإمكانات الكسب ، والتي بدورها تجذب المؤسسات الأكبر ، مما يؤدي إلى مزيد من نمو العرض ومرساة أكثر صلابة.

بالنظر إلى المستقبل

Ethena ليست أول عملة مستقرة تعد بعوائد عالية أو تضع نفسها كنهج مبتكر. الفرق هو أنه أوفى بوعوده ، وظل الدولار الأمريكي راسخا عند 1 دولار على الرغم من أعنف الصدمات التي لحقت بالسوق. خلف الكواليس ، تعمل كمؤسسة رفيعة المستوى ، حيث تقوم ببيع العقود الآجلة الدائمة على المكشوف وتدير الضمانات المتعهد بها. ومع ذلك ، فإن ما يختبره حاملو الدولارات العادية هو دولار مستقر ومدار للدخل ، وهو بسيط وسهل الاستخدام.

التوسع من 5 مليارات إلى 25 مليار ليس بالمهمة السهلة. وقد يؤدي التدقيق المتزايد من قبل المنظمين، وزيادة التعرض للطرف المقابل، وأزمة السيولة المحتملة إلى مخاطر جديدة. ومع ذلك ، فإن ضمانات Ethena متعددة الأصول (بما في ذلك 1.44 مليار تيرابايت دولار أمريكي) ، والأتمتة القوية ، والإدارة القوية للمخاطر تظهر أنها مجهزة بشكل أفضل للتعامل مع معظم المشاريع.

في النهاية ، أظهرت Ethena طريقة للتنقل في تقلبات سوق العملات المشفرة على نطاق مذهل باستخدام استراتيجية دلتا محايدة. إنه يحدد رؤية للمستقبل: سيكون USDe في قلب كل قطاع مالي ، من حدود DeFi غير المصرح بها ، مكتب تداول CeFi ، إلى سوق السندات الضخم في TradFi.