USDe prevede di avere 25 miliardi in circolazione, Ethena diventerà un nuovo hub finanziario?

Scritto da: Ponyo : : FP, FourPillarsFP

Ricercatore Compilation: Groove Little Deep

Nota dell'editore: Ethena mantiene USDe, una stablecoin da 5 miliardi di dollari con un team di capitalizzazione di mercato, con un team di 26 persone, che copre la volatilità di asset come ETH e BTC attraverso una strategia delta-neutrale, mantenendo il peg di 1 dollaro e fornendo rendimenti annualizzati a due cifre. La gestione automatizzata del rischio e la copertura multipiattaforma hanno creato un fossato per affrontare con successo gli shock di mercato e l'hacking di Bybit. Ethena prevede di far circolare 25 miliardi di USDe attraverso iUSDe, la Converge Chain e l'app Telegram, diventando un hub finanziario che collega DeFi, CeFi e TradFi.

Quello che segue è il contenuto originale (il contenuto originale è stato modificato per facilitarne la lettura e la comprensione):

Hai mai provato a salire sulle montagne russe mentre mangi noodles caldi? Sembra scandaloso, ma è esattamente quello per cui @ethena_labs fa ogni giorno è la migliore metafora: mantiene una stablecoin da 5 miliardi di dollari (USDe) che è sempre stata ancorata a 1 dollaro, nonostante la volatilità del mercato delle criptovalute. E tutto questo è reso possibile da un team di 26 persone guidato dal fondatore @gdog97_. In questo articolo, approfondiremo i segreti unici di Ethena, riveleremo perché è così difficile da replicare e spiegheremo come Ethena prevede di spingere USDe in circolazione a 25 miliardi di dollari.

La copertura di miliardi di

stablecoin volatili sembra noiosa in superficie: 1 dollaro fa 1 dollaro, giusto? Ma scava più a fondo nel funzionamento interno di Ethena e vedrai che non è affatto così semplice. Invece di sostenere le stablecoin con dollari statunitensi in banca, Ethena ha adottato un solido portafoglio di asset, tra cui ETH, BTC, SOL, ETH LST (TOKEN DI STAKING LIQUIDO) E 1,44 MILIARDI DI DOLLARI DI USDtb (un asset stabile sostenuto da titoli del Tesoro statunitensi). Questi attivi sono continuamente venduti allo scoperto nei principali mercati dei derivati per garantire che eventuali fluttuazioni del prezzo del collaterale siano compensate dal corrispondente profitto e perdita della posizione corta.

: Ethena Transparency Dashboard

Se ETH aumenta del 5% e il tuo rapporto di copertura è distorto, potrebbe portare a decine di milioni di dollari di esposizione. Se il mercato crolla alle 3 del mattino, il motore del rischio deve ribilanciare immediatamente il collaterale o chiudere la posizione. Margine di errore minimo. Tuttavia, Ethena gestisce miliardi di coperture giornaliere nel mercato delle montagne russe 2023-2024 senza un solo crollo (nessun disaccoppiamento, nessuna liquidazione dei margini, nessuna carenza di fondi).

Durante l'hacking di Bybit, Ethena è rimasta solvibile e non ha perso alcuna garanzia. Mentre un hedge fund tradizionale potrebbe richiedere un intero piano di analisti e trader per gestire questa volatilità, Ethena è riuscita a farlo con un team snello e zero errori.

A pochi mesi dal suo lancio, Ethena è diventata la più grande controparte di una serie di exchange centralizzati. Le sue operazioni di copertura hanno persino influito sulla liquidità e sulla profondità dell'order book, ma pochi hanno notato che le stablecoin "funzionano".

Informazioni sugli alti rendimenti: Ethena offre rendimenti annualizzati a due cifre quando il mercato è rialzista. All'inizio, questo ricordava Terra/LUNA e la sua tragedia del 20% Anchor. Ma la differenza è che il rendimento di Ethena deriva da reali inefficienze del mercato (ricompense per lo staking più tassi di finanziamento positivi per contratti perpetui, ecc.), piuttosto che dal conio di token o da sussidi insostenibili.

Come funziona la Delta Neutral Magic di Ethena

Quando gli utenti depositano $ 1.000 in ETH, possono coniare circa $ 1.000 in USDe. Il protocollo apre automaticamente una posizione short sui futures. Se il prezzo di ETH scende, la posizione corta realizza un profitto, compensando la perdita collaterale; Se ETH sale, lo short perde denaro, ma il collaterale si apprezza. Il risultato finale è che il valore netto del dollaro rimane stabile. Allo stesso tempo, quando il mercato dei contratti perpetui è sovraindebitato nella direzione long, Ethena (che detiene short) può addebitare una commissione di finanziamento, fornendo così a USDe un APY a due cifre in condizioni rialziste senza la necessità di sussidi finanziari.

Ethena distribuisce queste coperture su Binance, Bybit, OKX e persino su alcuni protocolli di contratti perpetui decentralizzati per aggirare i rischi e i limiti di margine di un singolo exchange. Una recente proposta di governance ha rivelato che Ethena prevede di includere Hyperliquid nel suo portafoglio di copertura, assumendo posizioni corte nei mercati più liquidi. Diversificando le posizioni corte, Ethena riduce la sua dipendenza da un'unica piattaforma, migliorando ulteriormente la stabilità.

: Ethena Transparency DashboardIn

risposta alle continue modifiche, Ethena ha implementato bot automatizzati per lavorare in tandem con il team di trading (simile a un sistema di trading ad alta frequenza) per ribilanciare continuamente l'intero registro multipiattaforma. Ecco perché USDe rimane ancorato, indipendentemente dalla volatilità del mercato.

Infine, il protocollo impiega l'overcollateralization per far fronte a cali estremi e può sospendere il minting in condizioni non sicure. Le integrazioni di custodia (Copper, Fireblocks) consentono a Ethena di controllare gli asset in tempo reale, piuttosto che lasciarli negli hot wallet dell'exchange. Se l'exchange fallisce, Ethena può ritirare rapidamente il collaterale, proteggendo gli utenti dalla catastrofe di un singolo punto di fallimento.

metodo del robusto fossato

Ethena sembra essere replicabile sulla carta (copertura di alcuni asset crittografici, addebito di commissioni di finanziamento, realizzazione di profitti), ma in realtà il protocollo costruisce un forte fossato che scoraggia gli imitatori.

Un ostacolo chiave è la fiducia e le linee di credito: Ethena copre miliardi di dollari attraverso transazioni istituzionali con depositari e le principali piattaforme di trading (Binance Ceffu, OKX). La maggior parte dei piccoli progetti non ha facile accesso a queste istituzioni per negoziare requisiti minimi di collateralizzazione intra-exchange per posizioni corte multimilionarie, il che richiede rigore legale, di conformità e operativo a livello istituzionale.

Altrettanto importante è la gestione del rischio multipiattaforma. La suddivisione di grandi coperture su più borse richiede analisi in tempo reale che rivaleggiano con i team di trading quantitativo di Wall Street. Sì, chiunque può replicare la copertura delta su piccola scala, ma scalare fino a 5 miliardi di dollari (e ribilanciare enormi garanzie 24 ore su più piattaforme) è un altro livello. L'analisi richiesta, l'automazione e la complessità delle relazioni di credito crescono esponenzialmente con la scala e i nuovi operatori difficilmente saranno in grado di raggiungere la scala di Ethena da un giorno all'altro.

Allo stesso tempo, Ethena non si affida a guadagni gratuiti perpetui. Se il tasso di finanziamento del contratto perpetuo diventa negativo, ridurrà la sua posizione corta e si affiderà ai rendimenti dello staking o delle stablecoin. I fondi di riserva ammortizzano i periodi di tassi di finanziamento negativi a lungo termine, mentre molti protocolli DeFi ad alto rendimento crollano quando la musica si ferma.

Non detenendo tutto il collaterale direttamente su un unico exchange, Ethena riduce ulteriormente il rischio di controparte; Al contrario, gli asset sono conservati in un depositario. Se una piattaforma di trading è instabile, Ethena può chiudere rapidamente la posizione e trasferire il collaterale fuori borsa, garantendo un rischio minimo di fallimento catastrofico.

Infine, la performance di Ethena di fronte all'estrema volatilità ha cementato il suo fossato. L'USDe non ha visto un solo disaccoppiamento o crollo durante i mesi di intensa volatilità del mercato. Questa affidabilità favorisce l'adozione di nuovi utenti, le quotazioni e le operazioni di intermediazione di alto livello (da Securitize a BlackRock e Franklin Templeton), creando un effetto valanga di fiducia che non può essere replicato. Parlare del divario tra la copertura delta e la consegna 24 ore su 24 su scala miliardaria è ciò che distingue Ethena.

strada verso i 25 miliardi

La strategia di crescita di Ethena si basa su un ecosistema auto-rinforzante in cui la valuta (USDe), la rete (la catena "Converge") e l'aggregazione di scambio/liquidità si evolvono simultaneamente. USDe è stato il primo a essere lanciato, spinto dalla domanda cripto-nativa da parte della DeFi (Aave, Pendle, Morpho) e della CeFi (Bybit, OKX). La fase successiva prevede iUSDe, una versione conforme adatta a banche, fondi e tesoreria aziendale. Anche una piccola parte del vasto mercato obbligazionario della finanza tradizionale (TradFi) confluisce in USDe, spingendo potenzialmente le stablecoin in circolazione a 25 miliardi o più.

A guidare questa crescita è l'arbitraggio tra i tassi di finanziamento on-chain e i tassi di interesse tradizionali. Finché c'è un divario di rendimento significativo, il denaro fluirà dal mercato a bassi tassi di interesse a quello ad alto tasso di interesse fino a raggiungere l'equilibrio. Di conseguenza, USDe diventa un hub che collega i rendimenti delle criptovalute con i benchmark macro.

: Ethena 2025: Convergenza

Allo stesso tempo, Ethena sta sviluppando un'app basata su Telegram che porterà risparmi in USD ad alto rendimento agli utenti regolari e centinaia di milioni di utenti a sUSDe attraverso un'interfaccia user-friendly. Dal punto di vista delle infrastrutture, la Converge Chain intreccia i percorsi DeFi e CeFi e ogni nuova integrazione porterà una crescita ciclica della liquidità e dell'utilità di USDe.

In particolare, i rendimenti del sUSDe sono correlati negativamente ai tassi di interesse reali, con i rendimenti dei finanziamenti che sono balzati da circa l'8% a oltre il 20% quando la Fed ha tagliato i tassi di 75 punti base nel quarto trimestre del 2024, evidenziando come i tassi macro più bassi stiano alimentando il potenziale di guadagno di Ethena.

Non si tratta di una progressione lenta e graduale, ma di un'espansione circolare: un'adozione più ampia migliora la liquidità e il potenziale di guadagno dell'USDe, che a sua volta attrae le istituzioni più grandi, guidando un'ulteriore crescita dell'offerta e un ancoraggio più solido.

Guardando al futuro

Ethena non è la prima stablecoin a promettere rendimenti elevati o a posizionarsi come un approccio innovativo. La differenza è che ha mantenuto le sue promesse, e l'USDe è rimasto saldamente ancorato a $1 nonostante gli shock più violenti per il mercato. Dietro le quinte, opera come un'istituzione di alto livello, vendendo allo scoperto futures perpetui e gestendo garanzie in pegno. Tuttavia, ciò che i normali detentori sperimentano è un dollaro stabile e redditizio, semplice e facile da usare.

Passare da 5 miliardi a 25 miliardi non è un compito facile. L'intensificazione del controllo da parte delle autorità di regolamentazione, una maggiore esposizione delle controparti e una potenziale crisi di liquidità potrebbero introdurre nuovi rischi. Tuttavia, il collaterale multi-asset di Ethena (tra cui 1,44 miliardi di dollari USDtb), la solida automazione e la solida gestione del rischio dimostrano che è meglio attrezzata per far fronte alla maggior parte dei progetti.

In definitiva, Ethena ha dimostrato un modo per navigare nella volatilità del mercato delle criptovalute su scala sbalorditiva utilizzando una strategia delta-neutral. Delinea una visione per il futuro: USDe sarà al centro di ogni settore finanziario, dalla frontiera permissionless della DeFi, al trading desk della CeFi, all'enorme mercato obbligazionario della TradFi.