Czy w planach jest 25 miliardów dolarów w obiegu, czy Ethena stanie się nowym centrum finansowym?

Napisane przez: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Kompilacja: Groove Little Deep

Uwaga redaktora: Ethena utrzymuje USDe, stablecoin o wartości 5 miliardów dolarów z zespołem ds. kapitalizacji rynkowej, z zespołem 26 osób, zabezpieczając zmienność aktywów takich jak ETH i BTC poprzez strategię neutralną delta, utrzymując kurs 1 USD, zapewniając jednocześnie dwucyfrowe roczne zwroty. Jego zautomatyzowane zarządzanie ryzykiem i wieloplatformowy hedging zbudowały fosę, aby skutecznie radzić sobie ze wstrząsami rynkowymi i włamaniem do Bybit. Ethena planuje wprowadzić 25 miliardów dolarów w obiegu za pośrednictwem iUSDe, Converge Chain i aplikacji Telegram, stając się centrum finansowym łączącym DeFi, CeFi i TradFi.

Poniżej znajduje się oryginalna treść (oryginalna treść została zredagowana w celu ułatwienia czytania i zrozumienia):

Czy kiedykolwiek próbowałeś jeździć kolejką górską podczas jedzenia gorącego makaronu? Brzmi to oburzająco, ale to jest dokładnie to, co @ethena_labs robi każdego dnia, co jest najlepszą metaforą: utrzymuje stablecoin o wartości 5 miliardów dolarów (USDe), który zawsze był powiązany z 1 USD, pomimo zmienności rynku kryptowalut. A wszystko to jest możliwe dzięki 26-osobowemu zespołowi pod kierownictwem założyciela @gdog97_. W tym artykule zagłębimy się w unikalne sekrety Etheny, ujawnimy, dlaczego tak trudno jest ją powtórzyć, i wyjaśnimy, w jaki sposób Ethena planuje wprowadzić USDe do obiegu do 25 miliardów dolarów.

Zabezpieczanie miliardów niestabilnych

stablecoinów wygląda na pierwszy rzut oka nudno: 1 dolar to 1 dolary, prawda? Ale zagłębij się w wewnętrzne funkcjonowanie Etheny, a zobaczysz, że to wcale nie jest takie proste. Zamiast wspierać stablecoiny dolarami amerykańskimi w banku, Ethena przyjęła solidny portfel aktywów, w tym ETH, BTC, SOL, ETH LST (PŁYNNE TOKENY DO STAKINGU) I 1,44 MILIARDA DOLARÓW (STABILNE AKTYWA WSPIERANE PRZEZ AMERYKAŃSKIE OBLIGACJE SKARBOWE). Aktywa te są stale shortowane na głównych rynkach instrumentów pochodnych, aby zapewnić, że wszelkie wahania ceny zabezpieczenia są równoważone przez odpowiedni zysk i stratę krótkiej pozycji.

: Panel

przejrzystości Ethena Jeśli ETH wzrośnie o 5%, a Twój współczynnik zabezpieczenia zostanie zniekształcony, może to doprowadzić do ekspozycji o wartości dziesiątek milionów dolarów. Jeśli rynek załamie się o 3 nad ranem, silnik ryzyka musi natychmiast zrównoważyć zabezpieczenie lub zamknąć pozycję. Minimalny margines błędu. Jednak Ethena zarządza miliardami codziennych hedgingów na rynku kolejek górskich w latach 2023-2024 bez ani jednego krachu (bez decouplingu, bez likwidacji depozytu zabezpieczającego, bez braku środków).

Podczas włamania do Bybit Ethena pozostała wypłacalna i nie straciła żadnego zabezpieczenia. Podczas gdy tradycyjny fundusz hedgingowy może wymagać całego piętra analityków i traderów, aby poradzić sobie z tą zmiennością, Ethena zdołała to zrobić dzięki szczupłemu zespołowi i zerowej liczbie błędów.

W ciągu kilku miesięcy od uruchomienia Ethena stała się największym kontrahentem wielu scentralizowanych giełd. Jego transakcje hedgingowe wpłynęły nawet na płynność i głębokość księgi zleceń, ale niewielu zauważyło, że stablecoiny "po prostu działają".

O wysokich zyskach: Ethena oferuje dwucyfrowe roczne stopy zwrotu, gdy rynek jest. Na początku przypominało to Terra/LUNA i jej tragedię 20% Anchor. Różnica polega jednak na tym, że zysk Etheny wynika z rzeczywistej nieefektywności rynku (nagrody za obstawianie plus dodatnie stawki finansowania kontraktów wieczystych itp.), a nie z bicia tokenów lub niezrównoważonych dotacji.

Jak działa neutralna magia Delta firmy Ethena:

Kiedy użytkownicy wpłacają 1,000 USD w ETH, mogą wybić około 1,000 USD w USDe. Protokół automatycznie otwiera krótką pozycję futures. Jeśli cena ETH spadnie, krótka pozycja osiąga zysk, kompensując stratę z zabezpieczenia; Jeśli ETH wzrośnie, krótka pozycja traci pieniądze, ale zabezpieczenie zyskuje na wartości. W efekcie końcowym wartość dolara netto pozostaje stabilna. Jednocześnie, gdy rynek kontraktów perpetual jest nadmiernie lewarowany w długim kierunku, Ethena (trzymająca krótką pozycję) może naliczyć opłatę za finansowanie, zapewniając w ten sposób USDe dwucyfrowe APY w warunkach hossy bez konieczności stosowania dotacji finansowych.

Ethena rozprzestrzenia te zabezpieczenia na Binance, Bybit, OKX, a nawet niektóre zdecentralizowane protokoły kontraktów wieczystych, aby obejść ryzyko i limity depozytów zabezpieczających pojedynczej giełdy. Niedawna propozycja zarządzania ujawniła, że Ethena planuje włączyć Hyperliquid do swojego portfela hedgingowego, zajmując krótkie pozycje na najbardziej płynnych rynkach. Dywersyfikując krótkie pozycje, Ethena zmniejsza swoją zależność od jednej platformy, co jeszcze bardziej zwiększa stabilność.

: Ethena Transparency DashboardW

odpowiedzi na trwające korekty, Ethena wdrożyła zautomatyzowane boty, które współpracują z zespołem handlowym (podobnie jak w przypadku systemu handlu o wysokiej częstotliwości), aby stale równoważyć całą wieloplatformową księgę. Dlatego USDe pozostaje zakotwiczony bez względu na to, jak niestabilny jest rynek.

Wreszcie, protokół wykorzystuje nadmierne zabezpieczenie, aby poradzić sobie z ekstremalnymi spadkami i może zawiesić bicie w niebezpiecznych warunkach. Integracje powiernicze (Copper, Fireblocks) pozwalają Ethenie kontrolować aktywa w czasie rzeczywistym, zamiast pozostawiać je w gorących portfelach na giełdzie. Jeśli giełda zbankrutuje, Ethena może szybko wycofać zabezpieczenie, chroniąc użytkowników przed katastrofą pojedynczego punktu awarii.

Metoda solidnej fosy

Ethena wydaje się być możliwa do odtworzenia na papierze (zabezpieczanie niektórych aktywów kryptograficznych, pobieranie opłat za finansowanie, osiąganie zysków), ale w rzeczywistości protokół buduje silną fosę, która odstrasza naśladowców.

Kluczową przeszkodą są linie powiernicze i kredytowe: Ethena zabezpiecza miliardy dolarów poprzez transakcje instytucjonalne z powiernikami i głównymi platformami transakcyjnymi (Binance Ceffu, OKX). Większość małych projektów nie ma łatwego dostępu do tych instytucji w celu negocjowania minimalnych wymagań dotyczących zabezpieczenia wewnątrzgiełdowego dla wielomilionowych krótkich pozycji, co wymaga rygoru prawnego, zgodności i operacyjnego na poziomie instytucjonalnym.

Równie ważne jest zarządzanie ryzykiem na wielu platformach. Dzielenie dużych hedgingów na wiele giełd wymaga analiz w czasie rzeczywistym, które rywalizują z zespołami handlu ilościowego na Wall Street. Tak, każdy może powielić hedging delta na małą skalę, ale skalowanie do 5 miliardów dolarów (i równoważenie ogromnych zabezpieczeń przez całą dobę na wielu platformach) to inny poziom. Wymagana analityka, automatyzacja i złożoność relacji kredytowych rosną wykładniczo wraz ze skalą, a nowi gracze z trudem będą w stanie dogonić skalę Etheny z dnia na dzień.

Jednocześnie Ethena nie opiera się na wieczystych darmowych zarobkach. Jeśli stopa finansowania kontraktów wieczystych stanie się ujemna, zmniejszy swoją krótką pozycję i będzie opierać się na zyskach ze stakingu lub stablecoinów. Fundusze rezerwowe amortyzują okresy długoterminowych ujemnych stóp finansowania, podczas gdy wiele wysokodochodowych protokołów DeFi upada, gdy muzyka przestaje grać.

Nie przechowując wszystkich zabezpieczeń bezpośrednio na jednej giełdzie, Ethena jeszcze bardziej zmniejsza ryzyko kontrahenta; Zamiast tego aktywa są przechowywane w depozytariuszu. Jeśli platforma transakcyjna jest niestabilna, Ethena może szybko zamknąć pozycję i przenieść zabezpieczenie poza giełdę, zapewniając minimalne ryzyko katastrofalnej awarii.

Wreszcie, wyniki Etheny w obliczu ekstremalnej zmienności ugruntowały jej fosę. USDe nie odnotował ani jednego decouplingu lub krachu w ciągu miesięcy intensywnej zmienności rynku. Ta niezawodność napędza adaptację nowych użytkowników, notowania na giełdzie i transakcje maklerskie najwyższego szczebla (od Securitize po BlackRock i Franklin Templeton), tworząc efekt kuli śnieżnej zaufania, którego nie da się powtórzyć. Mówienie o luce między hedgingiem delta a całodobową dostawą na miliardową skalę jest tym, co wyróżnia Ethenę.

Droga do 25 miliardów

Strategia rozwoju Etheny opiera się na samonapędzającym się ekosystemie, w którym waluta (USDe), sieć (łańcuch "Converge") oraz agregacja wymiany/płynności ewoluują jednocześnie. USDe był pierwszym, który został uruchomiony, napędzany popytem na kryptowaluty ze strony DeFi (Aave, Pendle, Morpho) i CeFi (Bybit, OKX). Następna faza obejmuje iUSDe, wersję zgodną z przepisami odpowiednią dla banków, funduszy i skarbca korporacyjnego. Nawet niewielki ułamek ogromnego rynku obligacji tradycyjnych finansów (TradFi) wpływa do USDe, potencjalnie zwiększając wartość stablecoinów w obiegu do 25 miliardów lub więcej.

Motorem tego wzrostu jest arbitraż między stawkami finansowania on-chain a tradycyjnymi stopami procentowymi. Tak długo, jak istnieje znaczna luka w rentowności, pieniądze będą przepływać z rynku niskich stóp procentowych na rynek wysokich stóp procentowych, aż do osiągnięcia równowagi. W rezultacie USDe staje się hubem, który łączy zyski z kryptowalut z benchmarkami makro.

: Ethena 2025: Konwergencja

W tym samym czasie Ethena opracowuje aplikację opartą na Telegramie, która przyniesie wysokie oszczędności w USD zwykłym użytkownikom i setkom milionów użytkowników sUSDe za pośrednictwem przyjaznego dla użytkownika interfejsu. Jeśli chodzi o infrastrukturę, łańcuch konwergencyjny łączy ze sobą ścieżki DeFi i CeFi, a każda nowa integracja przyniesie cykliczny wzrost płynności i użyteczności USDe.

Warto zauważyć, że zwroty z sUSDe są ujemnie skorelowane z realnymi stopami procentowymi, a rentowność finansowania skoczyła z około 8% do ponad 20%, gdy Fed obniżył stopy o 75 punktów bazowych w IV kwartale 2024 r., podkreślając, jak niższe stopy makro napędzają potencjał zarobkowy Etheny.

Nie jest to powolny, etapowy postęp, ale ekspansja okrężna: szersza adopcja zwiększa płynność i potencjał zarobkowy USDe, co z kolei przyciąga większe instytucje, napędzając dalszy wzrost podaży i solidniejsze zakotwiczenie.

Patrząc w przyszłość

Ethena nie jest pierwszym stablecoinem, który obiecuje wysokie zyski lub pozycjonuje się jako innowacyjne podejście. Różnica polega na tym, że spełnił swoje obietnice, a USDe pozostał mocno zakotwiczony na poziomie 1 USD pomimo najgwałtowniejszych wstrząsów na rynku. Za kulisami działa jak instytucja wysokiego szczebla, shortując wieczyste kontrakty terminowe i zarządzając zastawionymi zabezpieczeniami. Jednak to, czego doświadczają zwykli posiadacze, to stabilny, przynoszący dochód dolar, który jest prosty i łatwy w użyciu.

Skalowanie z 5 miliardów do 25 miliardów nie jest łatwym zadaniem. Wzmożona kontrola ze strony organów regulacyjnych, większa ekspozycja kontrahentów i potencjalny kryzys płynności mogą wprowadzić nowe zagrożenia. Jednak zabezpieczenie Etheny w postaci wielu aktywów (w tym 1,44 mld USD), solidna automatyzacja i solidne zarządzanie ryzykiem pokazują, że jest ona lepiej przygotowana do radzenia sobie niż większość projektów.

Ostatecznie Ethena zademonstrowała sposób na poruszanie się po zmienności rynku kryptowalut na oszałamiającą skalę przy użyciu strategii neutralnej pod kątem delta. Nakreśla on wizję przyszłości: USDe będzie sercem każdego sektora finansowego, od granicy DeFi bez zezwoleń, biura handlowego CeFi, po ogromny rynek obligacji TradFi.