USDe planea tener 25 mil millones en circulación, ¿se convertirá Ethena en un nuevo centro financiero?

Escrito por: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Compilación de investigadores

: Groove Little Deep

Nota del editor: Ethena mantiene USDe, una stablecoin de USD 5 mil millones con un equipo de capitalización de mercado, con un equipo de 26 personas, cubriendo la volatilidad de activos como ETH y BTC a través de una estrategia delta-neutral, manteniendo la paridad de USD 1 mientras proporciona rendimientos anualizados de dos dígitos. Su gestión de riesgos automatizada y su cobertura multiplataforma construyeron un foso para hacer frente con éxito a las perturbaciones del mercado y al hackeo de Bybit. Ethena planea poner en circulación 25 mil millones de dólares a través de iUSDe, Converge Chain y la aplicación Telegram, convirtiéndose en un centro financiero que conecte DeFi, CeFi y TradFi.

El siguiente es el contenido original (el contenido original ha sido editado para facilitar la lectura y la comprensión):

¿Alguna vez has intentado subirte a una montaña rusa mientras comes fideos calientes? Suena escandaloso, pero eso es exactamente lo que hace @ethena_labs todos los días es la mejor metáfora: mantiene una stablecoin (USDe) de USD 5 mil millones que siempre ha estado vinculada a $1, a pesar de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Y todo esto es posible gracias a un equipo de 26 personas liderado por el fundador @gdog97_. En este artículo, profundizaremos en los secretos únicos de Ethena, revelaremos por qué es tan difícil de replicar y explicaremos cómo Ethena planea poner USDe en circulación a $ 25 mil millones.

Cubrir miles de millones de stablecoins volátiles

parece aburrido a primera vista: 1 dólar es 1 dólar, ¿verdad? Pero si profundizas en el funcionamiento interno de Etiena, verás que no es tan sencillo en absoluto. En lugar de respaldar las stablecoins con dólares estadounidenses en el banco, Ethena ha adoptado una sólida cartera de activos, que incluye ETH, BTC, SOL, ETH LST (TOKENS DE STAKING LÍQUIDOS) Y USD 1.44 MIL MILLONES EN USDtb (un activo estable respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU.). Estos activos se venden continuamente en corto en los principales mercados de derivados para garantizar que cualquier fluctuación en el precio de la garantía se compense con las ganancias y pérdidas correspondientes de la posición corta.

: Panel de Transparencia de

Ethena Si ETH sube un 5% y su ratio de cobertura está sesgado, podría dar lugar a decenas de millones de dólares en exposición. Si el mercado se desploma a las 3 a.m., el motor de riesgo debe reequilibrar inmediatamente la garantía o cerrar la posición. Margen de error mínimo. Sin embargo, Ethena gestiona miles de millones de coberturas diarias en el mercado de montaña rusa de 2023-2024 sin un solo desplome (sin desacoplamiento, sin liquidación de márgenes, sin escasez de fondos).

Durante el hackeo de Bybit, Ethena se mantuvo solvente y no perdió ninguna garantía. Mientras que un fondo de cobertura tradicional puede requerir un piso completo de analistas y operadores para manejar esta volatilidad, Ethena ha logrado hacerlo con un equipo reducido y cero errores.

A los pocos meses de su lanzamiento, Ethena se convirtió en la mayor contraparte de una serie de exchanges centralizados. Sus operaciones de cobertura afectaron incluso a la liquidez y a la profundidad de la cartera de órdenes, pero pocos se dieron cuenta de que las stablecoins "simplemente funcionan".

Acerca de los high yields: Ethena ofrece rendimientos anualizados de dos dígitos cuando el mercado es alcista. Al principio, esto era una reminiscencia de Terra / LUNA y su tragedia del 20% Anchor. Pero la diferencia es que el rendimiento de Ethena proviene de ineficiencias reales del mercado (recompensas de staking más tasas positivas de financiación de contratos perpetuos, etc.), en lugar de acuñar tokens o subsidios insostenibles.

Cómo funciona la magia Delta Neutral de Ethena

Cuando los usuarios depositan $1,000 en ETH, pueden acuñar alrededor de $1,000 en USDe. El protocolo abre automáticamente una posición corta de futuros. Si el precio de ETH cae, la posición corta genera una ganancia, compensando la pérdida colateral; Si ETH sube, el corto pierde dinero, pero la garantía se aprecia. El resultado final es que el valor neto en dólares se mantiene estable. Al mismo tiempo, cuando el mercado de contratos perpetuos está sobreapalancado en la dirección larga, Ethena (manteniéndose en corto) puede cobrar una tarifa de financiación, proporcionando así a USDe un APY de dos dígitos en condiciones alcistas sin necesidad de subsidios financieros.

Ethena extiende estas coberturas a través de Binance, Bybit, OKX e incluso algunos protocolos de contratos perpetuos descentralizados para eludir los riesgos y los límites de margen de un solo exchange. Una reciente propuesta de gobernanza reveló que Ethena planea incluir a Hyperliquid en su cartera de cobertura, tomando posiciones cortas en los mercados más líquidos. Al diversificar las posiciones cortas, Ethena reduce su dependencia de una sola plataforma, mejorando aún más la estabilidad.

: Ethena Transparency DashboardEn

respuesta a los ajustes en curso, Ethena implementó bots automatizados para trabajar en conjunto con el equipo de trading (similar a un sistema de trading de alta frecuencia) para reequilibrar continuamente todo el libro mayor multiplataforma. Es por eso que USDe se mantiene anclado sin importar cuán volátil sea el mercado.

Por último, el protocolo emplea la sobrecolateralización para hacer frente a los descensos extremos y puede suspender la acuñación en condiciones inseguras. Las integraciones de custodia (Copper, Fireblocks) permiten a Ethena controlar los activos en tiempo real, en lugar de dejarlos en billeteras calientes en el intercambio. Si el exchange quiebra, Ethena puede retirar rápidamente la garantía, protegiendo a los usuarios de la catástrofe de un solo punto de fallo.

método del robusto foso

Ethena parece ser replicable sobre el papel (cobertura de algunos criptoactivos, cobro comisiones de financiación, obtención de beneficios), pero en realidad, el protocolo construye un fuerte foso que disuade a los imitadores.

Un obstáculo clave es la confianza y las líneas de crédito: Ethena cubre miles de millones de dólares a través de transacciones institucionales con custodios y las principales plataformas de negociación (Binance Ceffu, OKX). La mayoría de los proyectos pequeños no tienen fácil acceso a estas instituciones para negociar los requisitos mínimos de garantía intra-exchange para posiciones cortas multimillonarias, lo que requiere rigor legal, de cumplimiento y operativo de grado institucional.

Igualmente importante es la gestión de riesgos multiplataforma. La división de grandes coberturas en múltiples exchanges requiere análisis en tiempo real que rivalizan con los equipos de trading cuantitativo de Wall Street. Sí, cualquiera puede replicar la cobertura delta a pequeña escala, pero escalar hasta USD 5 mil millones (y reequilibrar enormes garantías durante todo el día en múltiples plataformas) es otro nivel. La analítica, la automatización y la complejidad requeridas de las relaciones crediticias crecen exponencialmente con la escala, y los nuevos participantes difícilmente podrán ponerse al día con la escala de Ethena de la noche a la mañana.

Al mismo tiempo, Ethena no depende de las ganancias gratuitas perpetuas. Si la tasa de financiación del contrato perpetuo se vuelve negativa, reducirá su posición corta y dependerá del staking o de los rendimientos de las stablecoins. Los fondos de reserva amortiguan los períodos de tasas de financiación negativas a largo plazo, mientras que muchos protocolos DeFi de alto rendimiento colapsan cuando la música se detiene.

Al no mantener todas las garantías directamente en un solo exchange, Ethena reduce aún más el riesgo de contraparte; En su lugar, los activos se almacenan en un custodio. Si una plataforma de negociación es inestable, Ethena puede cerrar rápidamente la posición y transferir la garantía fuera de la bolsa, lo que garantiza un riesgo mínimo de fallo catastrófico.

Por último, el rendimiento de Ethena frente a la volatilidad extrema cimentó su foso. El USDe no ha visto un solo desacoplamiento o caída durante meses de intensa volatilidad del mercado. Esta confiabilidad impulsa la adopción de nuevos usuarios, listados y acuerdos de corretaje de primer nivel (desde Securitize hasta BlackRock y Franklin Templeton), creando un efecto de bola de nieve de confianza que no se puede replicar. Hablar de la brecha entre la cobertura delta y la entrega las 24 horas del día a escala de miles de millones es lo que hace que Ethena se destaque.

to 25 Billion

Ethena se basa en un ecosistema que se refuerza a sí mismo en el que la moneda (USDe), la red (la cadena "Converge") y la agregación de intercambio/liquidez evolucionan simultáneamente. USDe fue el primero en lanzarse, impulsado por la demanda de criptomonedas nativas de DeFi (Aave, Pendle, Morpho) y CeFi (Bybit, OKX). La siguiente fase involucra a iUSDe, una versión compatible adecuada para bancos, fondos y tesorería corporativa. Incluso una pequeña fracción del vasto mercado de bonos de las finanzas tradicionales (TradFi) fluye hacia USDe, lo que podría impulsar las stablecoins en circulación a 25 mil millones o más.

Lo que impulsa este crecimiento es el arbitraje entre las tasas de financiación en la cadena y las tasas de interés tradicionales. Mientras haya una brecha de rendimiento significativa, el dinero fluirá del mercado de tasas de interés bajas al mercado de tasas de interés altas hasta que alcance el equilibrio. Como resultado, USDe se convierte en un centro que conecta los rendimientos de las criptomonedas con los índices de referencia macro.

: Ethena 2025: Convergencia

Al mismo tiempo, Ethena está desarrollando una aplicación basada en Telegram que brindará ahorros de alto rendimiento en USD a los usuarios habituales y cientos de millones de usuarios a sUSDe a través de una interfaz fácil de usar. En cuanto a la infraestructura, Converge Chain entrelaza las pistas de DeFi y CeFi, y cada nueva integración aportará un crecimiento cíclico a la liquidez y la utilidad de USDe.

En particular, los rendimientos del sUSDe están correlacionados negativamente con los tipos de interés reales, ya que los rendimientos de la financiación pasaron de alrededor del 8% a más del 20% cuando la Fed recortó los tipos en 75 puntos básicos en el cuarto trimestre de 2024, lo que pone de manifiesto cómo los tipos macroeconómicos más bajos están alimentando el potencial de beneficios de Ethena.

No se trata de una progresión lenta y por fases, sino de una expansión circular: una adopción más amplia mejora la liquidez y el potencial de ganancias del USDe, lo que a su vez atrae a instituciones más grandes, impulsando un mayor crecimiento de la oferta y un ancla más sólida.

De cara al futuro

Ethena no es la primera stablecoin que promete altos rendimientos ni se posiciona como un enfoque innovador. La diferencia es que ha cumplido sus promesas, y el USDe se ha mantenido firmemente anclado en 1 dólar a pesar de los choques más violentos en el mercado. Detrás de escena, opera como una institución de alto nivel, vendiendo en corto futuros perpetuos y administrando garantías pignoradas. Sin embargo, lo que experimentan los tenedores ordinarios es un dólar estable y que genera ingresos, que es simple y fácil de usar.

Pasar de 5.000 millones a 25.000 millones no es una tarea fácil. Un mayor escrutinio por parte de los reguladores, una mayor exposición a las contrapartes y una posible crisis de liquidez podrían introducir nuevos riesgos. Sin embargo, la garantía de múltiples activos de Ethena (incluidos 1.440 millones de dólares), la sólida automatización y la sólida gestión de riesgos muestran que está mejor equipada para hacer frente a la situación que la mayoría de los proyectos.

En última instancia, Ethena demostró una forma de navegar por la volatilidad del mercado de criptomonedas a una escala asombrosa utilizando una estrategia delta-neutral. Esboza una visión para el futuro: USDe estará en el corazón de todos los sectores financieros, desde la frontera sin permiso de DeFi, la mesa de operaciones de CeFi, hasta el enorme mercado de bonos de TradFi.