USDe plánuje mít v oběhu 25 miliard, stane se Ethena novým finančním centrem?

Napsal: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Kompilace: Groove Little Deep

Poznámka redakce: Ethena udržuje USDe, stablecoin v hodnotě 5 miliard dolarů s týmem pro tržní kapitalizaci, s týmem 26 lidí, který zajišťuje volatilitu aktiv, jako jsou ETH a BTC, prostřednictvím delta-neutrální strategie, udržuje vazbu na 1 USD a zároveň poskytuje dvouciferné anualizované výnosy. Jeho automatizované řízení rizik a multiplatformní zajištění vytvořilo příkop pro úspěšné řešení tržních šoků a hacku Bybit. Ethena plánuje získat 25 miliard USDe v oběhu prostřednictvím iUSDe, Converge Chain a aplikace Telegram a stát se finančním centrem spojujícím DeFi, CeFi a TradFi.

Následuje původní obsah (původní obsah byl upraven pro snadnější čtení a pochopení):

Zkoušeli jste někdy jet na horské dráze a přitom jíst horké nudle? Zní to pobuřující, ale přesně to je to, co @ethena_labs dělá každý den, je tou nejlepší metaforou: udržuje stablecoin v hodnotě 5 miliard dolarů (USDe), který byl vždy navázán na 1 dolar, a to navzdory volatilitě kryptotrhu. A to vše je možné díky týmu 26 lidí v čele se zakladatelem @gdog97_. V tomto článku se hluboce ponoříme do jedinečných tajemství Etheny, odhalíme, proč je tak těžké ji replikovat, a vysvětlíme, jak Ethena plánuje dostat USDe do oběhu na 25 miliard dolarů.

Zajištění miliard volatilních

stablecoinů vypadá na první pohled nudně: 1 $ je 1 $, že? Ale ponořte se hlouběji do vnitřního fungování Ethény a uvidíte, že to vůbec není tak jednoduché. Namísto podpory stablecoinů americkými dolary v bance přijala Ethena robustní portfolio aktiv, včetně ETH, BTC, SOL, ETH LST (LIKVIDNÍ SÁZKOVÉ TOKENY) A USDtb v hodnotě 1,44 miliardy USD (stabilní aktivum kryté americkými státními dluhopisy). Tato aktiva jsou průběžně shortována na hlavních trzích s deriváty, aby bylo zajištěno, že jakékoli kolísání ceny kolaterálu bude kompenzováno odpovídajícím ziskem a ztrátou krátké pozice.

: Ethena Transparency Dashboard

Pokud ETH vzroste o 5 % a váš zajišťovací poměr je zkreslený, mohlo by to vést k expozici v desítkách milionů dolarů. Pokud se trh zhroutí ve 3 hodiny ráno, rizikový motor musí okamžitě rebalancovat kolaterál nebo uzavřít pozici. Minimální prostor pro chybu. Ethena však spravuje miliardy denních zajištění na trhu horské dráhy 2023–2024 bez jediného pádu (žádné oddělení, žádná likvidace marže, žádný nedostatek finančních prostředků).

Během hacknutí Bybitu zůstala Ethena solventní a neztratila žádný kolaterál. Zatímco tradiční hedgeový fond může vyžadovat celou podlahu analytiků a obchodníků, aby se s touto volatilitou vypořádal, Ethena to dokázala se štíhlým týmem a nulovými chybami.

Během několika měsíců od svého spuštění se Ethena stala největší protistranou řady centralizovaných burz. Její zajišťovací transakce dokonce ovlivnily likviditu a hloubku knihy objednávek, ale jen málokdo si všiml, že stablecoiny "prostě fungují".

O vysokých výnosech: Ethena nabízí dvouciferné roční výnosy, když je trh býčí. Zpočátku to připomínalo Terra/LUNA a její 20% tragédii Anchor. Rozdíl je však v tom, že výnos Etheny pochází ze skutečné neefektivity trhu (odměny za sázky plus kladné sazby financování věčných kontraktů atd.), nikoli z ražby tokenů nebo neudržitelných dotací.

Jak funguje Delta neutrální magie Etheny

Když uživatelé vloží 1 000 $ do ETH, mohou vyrazit přibližně 1 000 $ v USDe. Protokol automaticky otevře krátkou pozici futures. Pokud cena ETH klesne, krátká pozice vytváří zisk, který kompenzuje ztrátu kolaterálu; Pokud ETH vzroste, short ztrácí peníze, ale kolaterál se zhodnocuje. Konečným výsledkem je, že čistá hodnota dolaru zůstává stabilní. Zároveň, když je trh s trvalými kontrakty nadměrně zadlužený směrem k dlouhým pozicím, může si Ethena (držící krátkou) účtovat poplatek za financování, čímž poskytuje USDe dvouciferný APY za býčích podmínek bez potřeby finančních dotací.

Ethena šíří tyto zajištění napříč Binance, Bybit, OKX a dokonce i některými decentralizovanými protokoly trvalých kontraktů, aby obešla rizika a maržové limity jedné burzy. Nedávný návrh správy odhalil, že Ethena plánuje zahrnout Hyperliquid do svého zajišťovacího portfolia a zaujímat krátké pozice na nejlikvidnějších trzích. Diverzifikací krátkých pozic Ethena snižuje svou závislost na jediné platformě, což dále zvyšuje stabilitu.

: Ethena Transparency DashboardV

reakci na probíhající úpravy nasadila společnost Ethena automatizované roboty, které pracovaly v tandemu s obchodním týmem (podobně jako u systému vysokofrekvenčního obchodování) a průběžně vyvažovaly celou multiplatformní účetní knihu. Proto USDe zůstává ukotvený bez ohledu na to, jak volatilní je trh.

A konečně, protokol využívá přezajištění, aby se vypořádal s extrémními poklesy a mohl pozastavit ražbu za nebezpečných podmínek. Vazební integrace (Copper, Fireblocks) umožňují Etheně ovládat aktiva v reálném čase, místo aby je nechávala v horkých peněženkách na burze. Pokud burza zkrachuje, může Ethena rychle vybrat kolaterál a chránit uživatele před katastrofou jediného bodu selhání.

Metoda robustního příkopu

Ethena se zdá být replikovatelná na papíře (zajištění některých krypto aktiv, účtování poplatků za financování, vytváření zisků), ale ve skutečnosti protokol vytváří silný příkop, který odrazuje napodobitele.

Klíčovou překážkou je důvěra a úvěrové linky: Ethena zajišťuje miliardy dolarů prostřednictvím institucionálních transakcí s depozitáři a hlavními obchodními platformami (Binance Ceffu, OKX). Většina malých projektů nemá snadný přístup k těmto institucím, aby bylo možné vyjednat minimální požadavky na vnitroburzovní zajištění pro krátké pozice v hodnotě mnoha milionů dolarů, což vyžaduje přísnost na právní úrovni, dodržování předpisů a provozní úrovně instituce.

Neméně důležité je multiplatformní řízení rizik. Rozdělení velkých hedgeů na více burz vyžaduje analytiku v reálném čase, která konkuruje kvantitativním obchodním týmům Wall Street. Ano, delta zajištění může v malém měřítku replikovat kdokoli, ale škálování až na 5 miliard dolarů (a nepřetržité vyvažování obrovského zajištění na více platformách) je jiná úroveň. Požadovaná analytika, automatizace a složitost úvěrových vztahů exponenciálně rostou s rozsahem a noví hráči na trhu budou jen stěží schopni dohnat rozsah Etheny přes noc.

Ethena se zároveň nespoléhá na věčné bezplatné výdělky. Pokud se sazba financování věčných kontraktů dostane do záporných hodnot, sníží svou krátkou pozici a bude se spoléhat na výnosy sázek nebo stablecoinů. Rezervní fondy tlumí období dlouhodobých záporných sazeb financování, zatímco mnoho vysoce výnosných protokolů DeFi se zhroutí, když přestane hudba.

Tím, že Ethena nedrží veškerý kolaterál přímo na jedné burze, dále snižuje riziko protistrany; Místo toho jsou datové zdroje uloženy v depozitáři. Pokud je obchodní platforma nestabilní, může Ethena rychle uzavřít pozici a převést kolaterál mimo burzu, čímž zajistí minimální riziko katastrofického selhání.

A konečně, výkon společnosti Ethena tváří v tvář extrémní volatilitě upevnil její příkop. USDe nezaznamenal během měsíců intenzivní volatility trhu jediné oddělení nebo krach. Tato spolehlivost vede k přijetí nových uživatelů, kotacím a špičkovým makléřským obchodům (od Securitize po BlackRock a Franklin Templeton), čímž vzniká efekt sněhové koule důvěry, který nelze replikovat. Mluvit o propasti mezi delta zajištěním a nepřetržitým doručováním v miliardovém měřítku je to, čím Ethena vyniká.

Růstová strategie Road to 25 Billion

Ethena se opírá o sebeposilující se ekosystém, kde se měna (USDe), síť (řetězec "Converge") a agregace burzy/likvidity vyvíjejí současně. Jako první byl spuštěn USDe, který byl poháněn kryptonativní poptávkou ze strany DeFi (Aave, Pendle, Morpho) a CeFi (Bybit, OKX). Další fáze zahrnuje iUSDe, vyhovující verzi vhodnou pro banky, fondy a firemní pokladnu. I malý zlomek obrovského dluhopisového trhu tradičních financí (TradFi) proudí do USDe, což potenciálně tlačí stablecoiny v oběhu na 25 miliard nebo více.

Hnací silou tohoto růstu je arbitráž mezi sazbami financování v řetězci a tradičními úrokovými sazbami. Dokud bude existovat významná mezera ve výnosech, peníze budou proudit z trhu s nízkými úrokovými sazbami na trh s vysokými úrokovými sazbami, dokud nedosáhnou rovnováhy. V důsledku toho se USDe stává centrem, které propojuje výnosy kryptoměn s makro benchmarky.

: Ethena 2025: Konvergence

Ethena zároveň vyvíjí aplikaci založenou na Telegramu, která prostřednictvím uživatelsky přívětivého rozhraní přinese vysoké úspory USD běžným uživatelům a stovkám milionů uživatelů sUSDe. Na straně infrastruktury Converge Chain propojuje dráhy DeFi a CeFi a každá nová integrace přinese cyklický růst likvidity a užitku USDe.

Výnosy sUSDe negativně korelují s reálnými úrokovými sazbami, přičemž výnosy z financování vyskočily z přibližně 8 % na více než 20 %, když Fed ve 4. čtvrtletí 2024 snížil sazby o 75 bazických bodů, což zdůrazňuje, jak nižší makro sazby podporují ziskový potenciál Etheny.

Nejedná se o pomalý, postupný vývoj, ale o kruhovou expanzi: širší přijetí zvyšuje likviditu a potenciál výdělku USDe, což zase přitahuje větší instituce, což vede k dalšímu růstu nabídky a pevnější kotvě.

Při pohledu do budoucna

není Ethena prvním stablecoinem, který slibuje vysoké výnosy nebo se staví do pozice inovativního přístupu. Rozdíl je v tom, že splnil své sliby a USDe zůstal pevně ukotven na 1 USD navzdory nejsilnějším šokům na trhu. V zákulisí funguje jako instituce na vysoké úrovni, shortuje věčné futures a spravuje zastavené kolaterály. Co však běžní držitelé zažívají, je stabilní dolar nesoucí příjem, který je jednoduchý a snadno použitelný.

Škálování z 5 miliard na 25 miliard není snadný úkol. Zvýšená kontrola ze strany regulačních orgánů, větší expozice protistran a potenciální nedostatek likvidity by mohly přinést nová rizika. Víceaktivové zajištění (včetně 1,44 miliardy USDtb), robustní automatizace a robustní řízení rizik však ukazují, že je lépe vybavena k tomu, aby se vyrovnala s většinou projektů.

Nakonec Ethena předvedla způsob, jak se orientovat v volatilitě kryptotrhu v ohromujícím měřítku pomocí delta-neutrální strategie. Nastiňuje vizi do budoucna: USDe bude srdcem každého finančního sektoru, od hranice DeFi bez povolení, obchodního oddělení CeFi až po masivní trh s dluhopisy TradFi.